【A股市场大势研判】震荡小涨 热点轮动盘中特征:周一沪深股市震荡小涨,热点轮动,创业板领涨大盘,而金融、白酒等“老三件”震荡回调,最终上证指数收盘报3379.58点,上涨12.46点,涨幅0.37%,深成指收盘报10962.85点,上涨82.29点,涨幅0.76%。两市共成交6464亿元,增加55亿元。从盘口看,人工智能、安防、贵金属表现活跃,而建材、保险、白酒等跌幅居前。最终,两市个股涨跌比约为8:7,其中44只涨停,8只个股跌停。
后市研判:
根据目前行情,短线大盘继续保持强势震荡,盘中热点轮动,“创蓝筹”等成长股值得关注。
首先,周一沪深股市震荡整理,虽然上证指数开门红比较勉强,但中小创等表现强劲,市场有接力向上的信号。从趋势看,短线大盘继续强势,在3300点上方突破有效,考虑到本周厦门召开的金砖国家峰会以及10月中旬即将召开的党的第19次全国代表大会,股市行情出现协同配合应该是大概率事件,意即9月份整体市场稳中向好。
其次,从热点看,前期领涨的金融、白酒、水泥等“老三件”震荡回调,进入消化洗盘阶段,而中小创当中的蓝筹成长股即“创蓝筹”如安防、电子信息等板块接棒走强,创业板也因此走出反弹以来的新高行情。从目前看,中小创当中的蓝筹股由于前期跌幅较大,加上估值回归后具有修复性行情机会,很有可能成为下一阶段市场的风口热点,值得投资者关注。
第三,从量能看,沪深两市交投继续活跃,其中既有周初增量资金导入的因素,也有存量资金转换阵地的功劳。盘面则继续保持相对强势,表明持股预期提升,风险偏好上行,对后续行情较为有利。
操作策略:
总体上以持股看多为主,继续以绩优蓝筹为主线。如有短线获利丰厚的“老三件”品种,可高抛低吸做波段。
(分析师:钱启敏A0230511040006)
今日重点推荐报告
兄弟科技(002562)深度报告——维生素细分产品龙头,多产品价格大涨带动业绩爆发n
维生素细分产品龙头,业绩弹性巨大。公司是维生素产品和铬鞣剂细分市场龙头企业,已成为全球最大的维生素K3供应商,全球前三的维生素B1供应商,全球前四的维生素B3 供应商,以及全球前三、中国最大的铬鞣剂供应商。近两年受益产品价格上涨,公司盈利水平进步明显,综合毛利率从2014年18.7%增长到2017年上半年48.1%。2016年的归母净利润为1.68亿,同比增长104%,2017年上半年归母净利润1.54亿,同比增长129.4%。
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维生素产品迎涨价潮,环保高压新常态促使行业景气提升。维生素K3由于产能大幅过剩导致价格从2011年下半年开始持续下跌,行业低迷使得厂家均采取相互合作的“减量保价”策略以谋求利润,而联产工艺产生大量铬粉,下游皮革行业随着技术升级导致铬粉需求萎缩,成为限制K3释放的天花板,同时原料铬矿价格上涨推升K3制造成本,小企业逐渐退出,K3从2016年开始景气反转,价格持续上涨至近期的180元/公斤,较低点上涨约200%。由于去年7月开始百草枯水剂在国内被禁用,使得中间体吡啶供应大幅减少,其联产的3-甲基吡啶随之减少,供应收缩导致价格上涨,而3-甲基吡啶是维生素B3原料,原料价格上涨和供应趋紧导致B3价格从去年下半年开始持续上涨,目前已至75元/公斤左右,涨幅约168%。维生素B1目前为寡头垄断格局,格局稳定,供需紧平衡,价格从2014年以来持续上涨,目前已至580元/公斤左右,较低点上涨约450%。维生素B5集中度不断提升,需求稳中有升,价格自2015年底开始上涨至目前的780元/公斤左右,较低点涨幅约1200%。值得注意的是,此轮维生素价格上涨过程中,环保成为不可忽视的新变量,随着国内环保压力的不断增大,造成企业阶段性降负或停产,短期供需失衡推动价格大幅上涨。未来环保高要求将成为新常态,环保成本的增加将倒逼小企业退出,竞争格局不断优化,行业景气度有望持续提升。
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产业链延伸、新产品不断丰富,为长期发展注入新动力。公司年产13000吨VB3、2万吨3-氰基砒啶项目投产在即,在进一步扩大VB3产能的同时将产业链向上游延伸,2万吨3-氰基吡啶的建成将满足自身VB3的原料需求,有效降低生产成本,进一步提升盈利能力。1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,成长动力十足。
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盈利预测和评级:公司是维生素细分产品龙头企业,随着环保高压政策成为新常态,行业竞争格局将不断优化,推动景气长期持续。公司通过产业链延伸,并不断丰富产品类型,为长期发展注入新动力。预计2017-19年归母净利润4.60、8.07、9.28亿元,对应EPS 0.85、1.49、1.71元,PE 20X、12X、10X。首次覆盖,给予“增持”评级。
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风险提示:产品价格大幅下跌,新产品产能释放不及预期
(联系人:宋涛/沈衡)
工业环保深度报告之一:大气治理向非电扩容,新增市场向龙头集中n
投资逻辑:火电排放标准:相比欧盟与美国的标准,我国仍需细化,并且明确中长期的控制目标。我国2016年火电装机10.45亿KW,2000年仅2.38亿KW,仅实行简单排放标准难以改善和缓解环境压力。
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非电领域:1)水泥排放标准距美国仍有较大提升空间,监测指标也有待增加。中国对PM(颗粒物)SO2、NOx三项大气污染物的排放量限值为20、100、320mg/m3,相比美国的4、80、300mg/m3,标准更为宽松。此外,美国标准额外包括二噁英、HCL、总烃,欧盟水泥工业相关标准内的污染物项目还包括铅、钴、铜、锰、镍等重金属。2)中国钢铁行业颗粒物据国际标准提升空间仍大,且监测指标仍待增加。我国当前钢铁烧结排放标准PM为50mg/m3,特别排放限值为40mg/m3,远高于日本的4mg/m3、美国的12mg/m3与欧盟的30mg/m3。借鉴德国鲁尔工业区(单位产钢面积近河北五倍)与美国匹兹堡(世界钢都)两大钢城治霾经验,未来有望开启节能环保治理需求。
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新增市场龙头占比优势明显,超净增量市场中清新+龙净市占率63%,后续非电增量市场打开,龙头业绩值得期待。电厂废气排放CR5在14-16的2年内由77%提升至82%;其中清新+龙净2016年市占率47%。但在自2015年开始执行的超净排放标准带来的增量市场中,清新+龙净两家合计占比63%,优势显著;我们预计在今年5月份出台的非电大气治理特别排放限值标准自京津冀开始执行之后,后续非电市场废气治理带来的增量市场中,龙头公司维持高市占率的预期强烈。按照我们的保守估算,仅京津冀钢铁废气治理,工程设备市场将达到100亿,后续非电增量市场空间巨大。
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标的推荐:清新环境(非电提标新增市场,废水零排放落地,牵手中铝大单不断,17年22X)、龙净环保(高质量订单充足,未来大股东资源整合有望提升资金使用效率,17年23.6X)。
(联系人:刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
MSCI化工入围标的国际对标系列二——加拿大加阳公司(Agrium):金正大可对标的国际化肥龙头n
化肥行业龙头个股纳入MSCI指数,估值有望向国外公司看齐:MSCI 2017年6月宣布从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI全球指数,共有222只股票入选。按照申万一级行业分类,有7只股票属于基础化工行业,其中化肥农药行业的有两家公司,金正大和盐湖股份,前者为国内复合肥龙头,后者为国内钾肥龙头。入选MSCI长期有利于吸引海外资金,优化投资者结构,龙头公司的估值有望向海外看齐。加拿大加阳公司是国际化肥行业巨头,业务模式垂直一体化,业务范围涵盖多个国家和地区,产品品类丰富,本文梳理了金正大对标公司加阳的发展路径,向投资者提供参考。
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加阳公司现状:行业低迷中谋求转型农服和农业大数据平台,零售业务营收占比逐年扩大。加拿大加阳公司是全球最大的化肥零售商,公司的主营业务主要分为零售业务和批发业务,近年来零售业务快速扩张,零售业务营收占比从2004年不到40%增加到2016年的86%。公司在全球设有1500个零售服务点,分布在南北美洲和澳大利亚。美国是零售业务毛利率主要来源(73%)。零售业务在销售第三方产品的同时积极推广公司自主品牌,目前拥有46个自有产品品牌。农业金融服务已经成为零售业务的新拓展方向。公司建立了ECHELON精准农业平台,为农户提供精准数据、精准服务和精准产品。公司批发业务主要是氮磷钾肥的生产和批发销售,业务范围涵盖北美洲、南美洲、欧洲及非洲地区。目前拥有4549千公吨的氮肥产能、1170千公吨的磷肥产能和3024千公吨的钾肥产能。主要生产设施和主要用户均集中在加拿大和美国。公司已经通过并购布局欧洲、非洲和亚洲地区。受粮价和化肥价格下跌的影响,公司近年来批发营业收入增长停滞甚至萎缩,但零售业务仍然快速增长,因此整体收入较为稳定。
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龙头公司的成长路径:“扩张+转型+合并”造就全球化肥龙头及领先的农业解决方案提供商。加阳前身是成立于1931年的克明克肥料公司,更名前公司以化肥的生产制造为主,通过自建工厂不断扩大产能,扩张以美国为主;1995年更名后公司转型向下游零售业务和农业服务扩张,积极的大量并购和扩张包括农业服务在内的零售业务,并积极开拓北美以外的市场。公司2016年宣布将与加拿大钾肥公司(PotashCorp),合并预计在2017年年内完成。合并后的新公司将拥有全球最大的氮肥产能和钾肥产能,磷肥产能也名列前茅。新公司在全球化肥行业具有举足轻重的地位,将成为世界一流的农资农服综合供应商。
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金正大与加阳财务指标对比:估值PE/PB水平接近,金正大盈利能力强劲。加阳公司目前市盈率维持在20倍左右,市净率维持在2倍左右;金正大经历了2015年估值高峰后目前市盈率也维持在20倍左右,市净率维持在2~3倍之间,估值水平与加阳接近。从盈利能力上看,金正大的ROE和ROIC总体均优于加阳,且营收近5年的CAGR为20%,成长能力强,而加阳公司由于近几年化肥行业的低迷营收增长停滞略微有些下滑。从现金流来看,加阳自由现金流充足,而金正大过去五年处于产能建设投放的高峰期,资本支出较大,导致自由现金流波动较大,现金流情况弱于加阳。
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金正大:国内复合肥龙头,行业机遇困境并存,建立金丰公社,开展后端农服业务。金正大是国内复合肥行业龙头,新型复合肥开发能力最强,同时国际化战略不断推进,致力于国内国外渠道、技术和产品的协同。复合肥行业目前面临增长缓慢的困境,另一方面由于环保压力和竞争的白热化,行业集中度不断提升,龙头企业受益。借鉴加阳的经验,转型农服是未来打破复合肥企业发展困境的有效途径,近期金正大成立金丰公社,欲整合行业上中下游资源,打造全新的“制造+服务+农业大数据”的种植业经营模式。
(联系人:马昕晔/宋涛)
今日推荐报告军工海外映射系列之一:海外直升机巨头发展路径可循,国内龙头静待爆发n
本篇研究报告通过对西科斯基与空直两大典型海外直升机龙头的成长路径的梳理,客观分析国内上市公司中直股份的成长潜力,以期为投资者进行价值投资提供判断依据。中直股份作为国内直升机行业龙头,其“一机多型、系列发展”战略推进过程中,有望借鉴两大直升机巨头的经验,未来随着公司国产十吨级直升机的列装及多系列产品的研制,中直股份有望迎来业绩爆发、市值增长潜力巨大。
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西科斯基公司是全球军用直升机龙头,“一机多型”发展模式支撑公司40年业绩增长。美苏冷战引发的战争局势助推西科斯基公司成为全球最大的军用直升机制造商。“黑鹰”直升机全球量产4500多架,装备于27个国家,每年贡献公司40%-60%的营业收入,支撑其业绩增长。公司被洛克希德•马丁公司收购后,有望依托其广阔的军机平台,未来长期保持军用直升机龙头地位。
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空中客车直升机公司是全球军民直升机市场领先者,公司产品谱系化发展模式保障公司业绩增长。通过多次整合重组,公司成为全球军民领域领先的直升机制造商,空直公司品类齐全,军民行业齐头并进,保障公司业绩稳健发展。空直公司背靠全球最大的航空公司之一——空中客车集团,未来军民直升机发展前景广阔。
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对标海外巨头,中直股份有望复制“一机多型”及军民产品谱系化发展模式,依托大平台,实现业绩高增长。1)对标“黑鹰”,中直股份国产10吨级直升机有望引爆市场,未来业绩增长可期;2)公司重组后产品线丰富,有望对标空客直升机军民市场谱系化发展,公司成长潜力巨大。3)中直股份是中航工业旗下直升机制造平台,集团旗下仍有大量优质资产,未来资产整合值得关注。
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重点推荐中直股份,建议关注洛克希德•马丁公司、空中客车集团。中直股份是国内直升机平台唯一上市公司,装备放量在即,业绩高增长可期。此外,建议关注洛克希德•马丁公司以及空中客车集团。
(联系人:王加煨/韩强/王贺嘉/李蕾)
IFRS 9改革资产端,推动保险回归姓保投资要点:
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《国际财务报告准则第9 号:金融工具》(IFRS 9)正式定稿,预计 2018 年起执行,符合条件的保险公司可推迟至2021 年执行。目前实行的《国际会计准则第39号:金融工具》(IAS 39)存在计量复杂、主观性较强、易被利用于盈余管理等缺陷,金融危机爆发推进金融工具会计准则变更。新准则IFRS 9预计于2018年1月1日起正式执行,全面取代IAS 39,符合条件的保险公司鉴于资产负债配置及后续其他准则影响推迟至2021年执行。
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IFRS 9下金融资产分类计量与资产减值计提模型变动,预计保险业利润表波动加大,资产减值计提增加。IFRS 9其中两项主要变动预计对保险公司产生较大影响,一是金融资产分类与计量方面,金融资产通过业务模式测试与合同现金流测试分为三类,可供出售权益资产有较大可能性被分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVPL),公允价值波动反映在当期利润表内,预期利润波动性加大;二是资产减值计提变更为预期信用损失模型,所有资产初始时即计提12个月预期信用损失,后续风险变化时计提整个存续期的信用风险损失,预期资产计提减值准备金额增加。
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新会计准则利好转型优势凸显的龙头保险公司。新准则要求权益类资产以公允价值计量且较大可能性其公允价值变动计入当期利润;资产负债表内外资产均需初始即计提减值准备。龙头保险公司多方面优势凸显:权益类资产占比较低,债权类资产信用评级较高,投资管理能力较强等等,因此相较中小保险公司它们受此次新准则的负面影响更为可控,转换成本更低。险企投资端压力减小推动行业回归本质,未来预计行业持续价值转型,我们推荐转型优势凸显的中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。
(联系人:王丛云/华天行)
2017年家电中报总结: 高景气度带来收入大幅反弹,成本与汇兑压力彰显龙头价值n
上半年家电行业收入和净利润高增长,受原材料价格上涨影响毛利率承压。家电板块2017年上半年营业收入5011.99亿元,同比增长34.87%,52家公司中48家收入同比实现正增长,涨幅居前的主要是各子行业龙头公司;净利润332.37亿元,同比增长22.16%。受原材料价格上涨影响,上半年家电行业毛利率和净利率分别同比下滑0.9和0.73个pct,同时企业提前采购原材料、零部件导致存货增长50.67%,经营活动净现金流下降34.07%。
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白电行业收入净利润大幅增长,空调全年景气度高。白电行业上半年营业总收入3185.38亿元,同比增长50.02%;净利润264.16亿元,同比增长26.19%。受成本上涨影响,白电毛利率同比下滑2.71个pcts,期间费用率保持平稳,净利率下滑1.78个pcts。上半年空调行业高增长(内销累计同增65.8%)主要来自去年同期低基数+地产滞后拉动效应,此外夏季高温天气带来需求提升,7-8月销售旺季拉动下全年高增长确定性强。产业在线显示,冰洗上半年销量累计分别同增0.38%和8.67%,预计全年需求基本保持平稳。
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厨电收入增速快于净利润,小家电净利润增速更为突出。受益于去年地产回暖及三四线城市棚改货币化拉动,厨电行业上半年营业收入127.23亿元,同比增长23.94%;净利润12.47亿元,同比增长18.26%。受原材料价格上涨影响,厨电毛利率同比下滑5.16个pcts,期间费用率保持平稳,净利率同比下滑0.48个pct。小家电板块上半年营业收入248.90亿元,同比增长22.75%;净利润23.93亿元,增速27.66%。预计下半年随着房地产增速下降,厨电收入增速环比或有所放缓;小家电受益消费升级下半年预计高增速可维持。
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黑电收入小幅增长,净利润同比下滑。受彩电市场低迷及面板价格大幅上涨影响,黑电板块上半年营业收入1217.36亿元,同比小幅增长9.36%;净利润20.22亿元,同比下降14.27%。电视成本端受面板价格影响大,7月液晶面板价格开始下滑,由于面板在黑电成本中占比七成左右,下半年黑电企业毛利率或迎来边际改善。
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白电高增长拉动零部件收入净利大幅改善。受下游白电高增长拉动,零部件板块上半年营业收入272.82亿元,同比增长31.34%;净利润13.61亿元,同比增长19.78%。毛利率方面受原材料价格上涨影响,上半年同比下滑1.69个pct,期间费用率保持稳定,净利率同比下滑0.5个pct。
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重点公司情况:白电龙头格力和海尔、小家电龙头飞科和九阳表现超预期。上半年空调行业高景气度拉动格力收入高增长(+40%),GEA整合效果带来海尔业绩超预期(+34%),飞科电商渠道增长快(+51%)叠加剃须刀提价15%导致业绩超预期,九阳Q2收入增速由负转正(+6.97%)走出渠道调整负面影响,经营拐点显现。
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投资建议:家电板块中报业绩优异,继续推荐业绩增长确定性强的龙头公司。考虑到地产增速放缓、原材料成本压力和低基数效应逐渐消失,两条主线推荐:1)空调行业高增长确定性强,推荐成本转移能力强、业绩增长弹性大的格力电器;2)推荐基本面改善、消费升级驱动业绩弹性大的小家电龙头:飞科电器、莱克电气、九阳股份和苏泊尔。此外,电视面板价格下半年出现回落,建议关注黑电龙头海信电器。
(联系人:刘迟到/马王杰/史晋星)
三七互娱(002555)点评:拟发行21亿可转债并收购极光网络20%剩余股权,深度绑定核心研发力量n
事件:公司公告拟发行不超过21亿可转换公司债,债券期限为发行之日起6年,募集资金主要用于购买江苏极光20%股权(14亿元)、网络游戏全球发行运营项目建设(17496.5万元)、大数据系统升级及IP储备(3739.24万元)和补充流动资金(48764.26万元)。同时公司承诺,未来三年原则上每年进行一次现金分红。连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。
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收购极光网络剩余20%股权,全面绑定核心研发力量。公司目前已持有江苏极光80%股权,此次向极光网络创始人胡宇航收购剩余20%股权后,江苏极光将成为公司100%全资子公司。本次收购中极光网络CEO胡宇航承诺极光网络2017-2019年合并报表口径扣非归母净利润不低于5.8/7.25/8.7亿,超额利润的10%用于对极光在职主要管理人员和核心技术人员奖励。同时胡宇航承诺,在获得交易对价后6个月内,通过大宗交易、集中竞价等方式以协议约定交易对价的50%对应的资金购买三七互娱发行在外的普通股股票,增持股票锁定期12个月,并且其在股权交割当年以及其后48个月内仍需在极光网络任职。
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自研力量进一步夯实,为公司发行业务提供稳定优质产品供给。极光网络是公司目前最为重要的内部研发力量,研发了包括《大天使之剑》、《传奇霸业》等在内的现象级页游产品,这两款产品在上线两年时间后依然保持页游开服榜前十维持,表现十分出色。同时公司也开始尝试手游研发,并于2016年推出了现象级手游产品《永恒纪元》,成功进军手游研发行业,目前《永恒纪元》在国内运营时间已经超过1年,国内月流水依然稳定在2亿以上,同时在海外也取得不俗成绩,并且还在扩展新的海外发行地区,2017年上半年极光网络已经实现净利润3.5亿元。我们认为,此次完成极光网络100%股权收购并且深度绑定极光网络核心成员,将进一步稳定公司自研力量,为公司发行业务提供稳定优质的产品供给,实现公司研发和发行业务的两翼齐飞。
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下半年自研游戏储备众多,代理发行游戏亮点不断,为全年业绩增长提供保障。页游端,公司页游代理游戏包括《航海王》、《寻秦记》、《魔域网页版》等预计将下半年上线,《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》和两个新项目共6款自研页游将预计在2017年下半年及2018年上线。手游端,公司目前有《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀》、《奇迹MU手游》、《择天记》等9款在研手游,有《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》、《风之剑舞》、《最游记物语》等7款独代游戏将在2017年下半年及2018年上线。丰富的页游和手游产品储备,将为公司2017H2页游业务的反转和手游业务的持续高增提供保障。
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维持盈利预测,维持“买入”评级,核心研发力量深度绑定,看好公司依靠独特发行优势和研发能力带动手游业务高增并成为行业领军。目前公司可转债方案仅为预案,还需通过证监会审核,我们暂不调整公司盈利预测。我们维持17-19年17.33/21.20/24.99亿元的盈利预测,EPS为0.81/0.99/1.16元,对应PE为27/22/19倍,维持“买入”评级。
(联系人:周建华/顾晟)
对9月债市不悲观—2017年9月利率月报(2017.9.4)n
8月市场回顾:
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海外综述:美欧核心通胀收敛,美联储对通胀担忧加深。1)美国:8月非农就业不及预期,薪资增速仍于低位徘徊;7月核心PCE下降,核心PPI持续回落;2季度GDP终值超预期上修;美联储对通胀前景和年内加息路径仍存在较大分歧。2)欧元区:欧元区及其核心国家工业生产复苏稳健;核心HICP连续3 个月企稳于较高中枢水平,2 季度经济增长稳定;欧央行对通胀前景和退出宽松仍然保持审慎。3)英国:维持宽松货币不变,担忧脱欧冲击。
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人民币汇率:8月,离岸、在岸人民币持续升值,日均交易量上行。8月,人民币兑美元中间价、在岸银行间市场美元兑人民币汇率(CNY)、离岸美元对人民币汇率(CNH)均持续上行,达到2016年6月以来的高位。8月CNY 表现略好于CNH,CNY,CNH汇差较7月有所扩大,CNY日均交易量较上月有所上升。我们依然维持自16年12月以来对人民币汇率和国际收支的乐观判断,并根据近期市场因素变化,将17 年底人民币汇率预期从6.8 上调至6.5,预计下半年全球货币政策分化将结构性利好国内汇率和债券市场。
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资金面:央行“削峰”操作造就8月紧态。8月整体资金面前松后紧,央行“削峰”操作对市场宽松预期打击较大,债市出现一定的紧张情绪。不过,我们认为,短期流动性偏紧并不意味着央行货币政策转向,8月央行对冲特别国债发行、超额续作MLF的动作仍然表明维稳资金面的意图,我们依然维持下半年资金面整体向好的观点不变,预计9月资金面将较8月小幅好转。8月末R001、R007、R014和R1M较7月末分别上行9.75bp 、32.81BP、46.12BP、25.41BP。8月31日R007报4.0733 %。
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债券市场:6月我们曾提示的三季度债市收益率高位震荡,当前整体符合预期。回顾8月债市影响因素:1)监管未超出预期,对市场影响较小。2)央行短期“削峰”叠加长期稳定资金操作,造成收益率有所震荡。3)7月经济数据全面回落,但市场预期仍然有所分化,我们预计四季度收益率下行空间更大。8月末1年期国债收益率较7月末下降0.91bp,其余期限收益率全线上行,3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别小幅上行7.19bp、4.96bp、3.68bp、0.05bp。8月31日,10年期国债收益率报收3.6353 %。
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9月利率债展望:对后市不悲观
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展望9月债市表现,我们预计将较8月有所好转,虽然收益率难看到大幅回落,但是我们认为站在当前的点位,对后市无需过于悲观,主要基于以下几点:
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1)资金面方面,预计9月将不会较8月继续收紧,无需过于悲观,但也难再出现6月的情形。十九大之前,央行维稳资金面的动力仍较为强烈,资金利率难继续上冲,即央行“削峰填谷”操作仍将继续,预计9月央行将释放一定流动性以维持资金面的稳定。但与此同时,市场对3/6/9月资金面的好转形成“学习效应”后,9月预期差将明显弱于6月。
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2)基本面方面,预计9月看到的8月数据有所分化,我们维持四季度经济下行压力较大的判断不变。我们曾在6月提示3季度部分月份经济数据反弹,近期环保预期加剧,大宗价格持续上行,预计9月看到的8月PPI数据、工业增加值将小幅向上反弹,但投资数据下行压力较大,我们维持4季度经济相比3季度进一步回落的观点,看好四季度债市机会。
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3)监管方面,近期监管政策落地基本好于市场预期,明朗化对市场情绪偏利好。监管情绪最悲观的4-5月已过去,当前位置政策落地难超市场预期,明朗化对债市情绪偏利好。
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总体而言,站在三季度后期这个时点,我们对9月债市并不悲观,期待资金面的好转对于债市的小幅提振,节奏上我们更看好四季度的债市机会。
(联系人:孟祥娟/秦泰/刘宁)
美欧核心通胀趋势收敛,美元指数易下难上-—国际债券市场月报(2017.9)n
上月回顾:
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全球经济:美欧核心通胀收敛,美非农就业回落。美国:核心通胀趋势性下行,8月新增非农就业人数回落,劳动参与率不变、失业率反弹,时薪增速仍徘徊低位,Markit 和ISM制造业PMI 走势进一步分化,工业生产不及预期,2季度GDP超预期上修,主因个人消费支出和私人投资大幅增长。欧元区:核心通胀连续3个月企稳于较高的中枢水平,2 季度经济增长稳健,失业率保持低位,工业生产稳健。
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全球货币政策:美联储忧通胀,欧央行仍维稳。美联储:对通胀前景的担忧正在加深,预计下半年加息概率不大,预计9月开启温和缩表。欧央行:对退出宽松仍保持谨慎,关注9月决议。英格兰央行:维持宽松货币不变,担忧脱欧冲击。
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全球大类资产:欧元升英镑贬,金价抬升油价震荡。1)主要货币汇率:美元指数小幅回落,欧元升英镑贬。2)大宗商品:金价大幅上涨,油价区间震荡。美国通胀走势疲软,新增就业不及预期,美联储对通胀前景仍存争议,美朝关系再度紧张,金价大幅上涨;季节性需求减弱,哈维飓风袭击美国,8月油价区间震荡。3)海外股市:表现尚可,月中波动加剧。8月发达国家股票指数较7月末小幅下行0.1%,新兴市场上升2.0%。
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国际债市:整体表现较好,美、日、德国债国债长端收益率均下行,期限利差均收窄:8月全球债市指数全线小幅上行,发达和新兴市场主权债指数分别上涨1.1%和2.0%。美、日、德国债国债长端收益率均下行,期限利差均收窄。具体来看,美、德、日10年国债收益率分别下行17.72BP、18.2BP 和7.4BP,10年美债、德债收益率分别报收2.117%、0.361%。
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点心债:8月点心债中长端收益率下行,表现好于国内债市。除3年期点心债收益率上行外,其余期限点心债收益率均下行,表现整体好于国内债市。
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本月展望:美欧通胀趋势收敛
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1)综合各方面因素,美国核心通胀年底前预计将持续缓慢下行,美联储年内再度加息概率较小。影响宏观经济变量的因素,大方向上可以分为两类:内生性因素和外生性因素。从内生因素来看,美国2月以来的核心通胀回落是趋势性、普遍性的,而此前较稳健的住房价格同比也有较为明显的增速回落。8月就业和薪资表现较差,工业生产预计也将持续受前期零售增速回落和美元指数走强的负面冲击,加之基数走高,美核心通胀仍在面临持续的下行压力。而从外生政策因素而言,目前看不到外生动力扭转核心通胀下行的可行性。
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2)欧元区复苏稳健,核心通胀仍将维持较高中枢水平,货币政策当前的谨慎是为了未来紧缩的稳健。近期经济数据显示,欧元区制造业持续向好,失业率维持低位,银行业持续改善,为经济稳健复苏和欧元区核心通胀中枢抬升形成重要支持。欧央行当前的谨慎,来源于几年前曾过早实施一轮不成功的货币紧缩,但只要经济复苏持续稳健、核心通胀稳定于当前或更高水平,欧央行仍将在年底前着手讨论未来退出QE的路径和速度,从而对年底前的德债收益率和欧元汇率均形成趋势性的支撑。
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3)美欧通胀趋势收敛,美元指数易下难上。核心通胀的相对变化趋势,是发达经济体货币政策的主要着眼点。年初至今几个月内,美国核心PCE同比和欧元区核心HICP同比之间的差异由1.1个百分点缩窄至不足0.2个百分点,很大程度上反映了美欧经济内生性因素的此消彼长。货币政策最终将不可阻挡地由经济和通胀前景所驱动,我们预计美债收益率仍难有大幅提升,而作为欧元区无风险利率的德债收益率将趋势性有所上行,在汇率方面,美元指数仍然易下难上,这种结构性变化,对人民币汇率企稳回升仍将持续产生推动。
(联系人:孟祥娟/秦泰/刘宁)
关注有色、地产、商贸等低估值行业-—信用月报2017年第8期(2017.9.03)n
信用债一级市场:
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8月信用债发行总规模44014.38亿元,到期额为33007.23亿元,净融资规模11007.16亿元。较7月发行规模有所上升,净融资规模基本稳定。发行等级以AAA为主。其中短融和超短融合计占比30.92%,公司债(含私募)占比17.07%,中票占比17.78%。行业上来看,建筑、公用、交通运输发债规模占比居前。发行利率全面上行。短融发行利率较8月大幅上行48.45bp,中票发行利率较8月上行12.05bp,公司债发行利率较8月上行19.75bp。8月取消发行债券771.60亿元,较6、7月规模大幅增加。 8月城投债总计发行272只,发行规模达2472.8亿元,规模继续增长。从行业分布来看,仍然是建筑工程和多领域控股行业的发行规模占比较大。从发行人资质来看, AA发债主体发行规模占比较大,信用资质较继续下沉。发行利率仍维持在高位,6%及其以上的发行规模占比最大。
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信用债二级市场:
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8月信用债二级市场各品种收益率全面上行,幅度在9-38bp之间。信用债利差走阔,短久期信用债利差上行幅度更大,曲线走平。等级间利差小幅扩大,低等级债券收益率上行幅度较大。8月中下旬以来资金偏紧,对信用债造成一定流动性冲击,但我们认为资金面波动是暂时的,随着央行“削峰填谷”操作更顺畅,流动性大概率平稳,市场将逐步瞄准低估值且企业基本面尚可的信用品种。在前期发布的专题《一张图看懂产业债估值》当中,我们指出当前产业债中,相对于基本面改善的幅度,煤炭、中游建筑、机械,下游休闲、医疗等行业债券存在价格高估,后期可能面临较大的估值调整压力。而经过民企事件冲击与政策对行业态度偏紧,有色、地产以及近几年估值预期偏低的商贸及航运港口债,估值不高,并未充分反映微观主体的基本面改善。例如根据申万债券行业超额利差指数,当前1~3年AAA地产债到期收益率在6.2左右,实际具有较高的阶段性配置价值。
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产业债利差变动:8月各行业超额利差整体走阔,总体来看,休闲服务、机械设备、机场航空、地产、钢铁、电气设备和有色等行业走阔幅度最大。造纸、电力、医疗生物、建筑、石化等利差上行幅度较小。从期限看,1年内短久期债券的超额利差上行幅度最大;中久期和长久期的债券超额利差上行幅度相对少一些。超额利差曲线整体进一步走平。
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城投债二级市场:8月城投债收益率上行,期限、等级、地区利差均走阔。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差先上后下,整体较上月扩大约60bp。8月城投债方面消息不多,相对引起市场关注的是宁乡县关于融资担保函作废声明,以及后期的撤回声明的事件,对城投债估值也未产生明显影响。整体而言,随着置换截止日期的临近,城投债的金边属性会有所削弱,但是市场信仰短期不会消散,信用风险可控,而估值风险受到平台清理和政策监管等不确定性影响将逐步加大,各地区各行业的城投债走势将明显分化。
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政策与风险警示:
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8月份三线城市销量增速继续放缓,传导到偿债能力下行有时滞:三线城市的销售面积累积同此增速进一步下降,由上个月的27%回落至8月份的22%。但是我们也观测了三四线城市的微观经营数据,从布局在三四线为主的小型房企来说,货币资金相对充裕,盈利较好,近一年存货持续下降,这一方面是受益于近一年的三四线的销售景气,另一方面也体现了房企拿地新开工支出相对不足,存货不断消耗的情况,但是隐藏这未来项目创造盈利的透支。我们认为业务集中于三四线的小房企生存空间在受到持续挤压,但是并不意味着其偿债能力会在短期内就出现问题,从销售边际专项到影响到偿债能力可能要至少明年年末。但是从估值风险的角度我们认为,随着三四线房地产销售四季度边际下滑,明年年中发生扭转可能,市场对于小房企的担忧会逐渐加重,造成明显的大小房企的估值分化。
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信用事件:上周,鹏元资信将公司评级展望由稳定调整为负面。惠誉将富力地产BB评级列入负面观察名单。15机床MTN001和16大机床MTN001第五次持有人会议审议通过要求大连机床尽快提交债务重整方案、提供增信措施、不进行债转股及不恶意逃废债等议案等三项议案。联合资信将公楚雄开投评级展望由稳定调整为负面。现代牧业公净利润亏损达7.02亿元,占上年末净资产13.88%。
(联系人:孟祥娟/王艺蓉/钟嘉妮/李通)
黄金相对美股走势跌至历史低位——全球资产配置策略周报(2017.8.28-9.3)n
“五星模型”本周聚焦,地缘政治因素持续弥漫,低通胀带来加息预期走弱,黄金相对美股估值处于历史低位,值得关注。上周朝鲜先后发射导弹穿越日本领空,进行核试验回顾近五次朝核危机,除了了2016年初氢弹试验期间,美股市场出现持续回调,其他几次对市场扰动均相对短期,并未改变市场中期趋势。市场短期避险情绪增加与加息预期走低带领黄金上涨突破前期震荡区间,目前黄金相对美股估值处于历史低位叠加季节性因素(历史上来看9月黄金上涨概率较高),值得关注。
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全球大类资产:大宗商品>股市>信用债>利率债。 受中国制造数据提振,大宗上涨(1.93%)。全球股市延续上周涨势上涨,新兴市场上涨(0.55%),发达市场上涨(1.09%)。新兴市场主权债上涨(0.46%),信用债其次,发达国家主权债下跌(-0.09%)。美元指数小幅反弹(0.08%)。
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全球汇市与债市:美元小幅反弹,人民币继续升值,瑞郎下跌。上周美元受非农不及预期影响,由92.74跌至92.2,后受美国制造业数据提振,上升至92.81。由于中国制造业数据向好,人民币无视美元反弹,美元兑人民币跌至6.56。瑞士央行宣称宽松政策环境不会受影响,瑞郎下跌,美元兑瑞郎升至0.966。债市方面,全球利率整体回落,新兴市场债券、高收益券继续上涨。全球主权债方面,新兴国家主权债涨幅高于发达市场主权债,分别为0.46%与-0.09%。全球信用债方面,高收益公司债表现优于投资级公司债,分别为0.39%与0.08%。具体利率:美国十年期国债下降至2.16%(-1bp),德国十年期国债回落至0.35%(-4bp),中国1年期国债上升至3.39%(+3bp),长端基本持平。
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权益市场方面,全球股市涨多跌少,医疗板块全球普遍反弹。上周领涨三大市场分别为俄罗斯(1.61%);中证800(1.44%)、标普500(1.37%);韩国受朝鲜影响下跌1.1%。板块方面的表现:日股普涨,医疗板块领涨。新兴市场金融板块回调,材料领涨;美股板块分化,电信回调,医疗大涨;欧股金融继续下跌,材料回调,能源上涨;医疗板块全球范围普遍上涨。
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大宗商品方面,工业金属持续上涨(3%),畜牧业下跌(-2%)。收到美国哈维飓风、国内供给侧改革等因素印象,大宗商品整体维持强势,上周工业金属(3%)、能源(2%)、黄金(3%)普遍上涨,GSCI整体上涨(2%),黄金、白银及铜投机性净多头与价格同步大幅上涨。原油投机性多头持仓位大幅下降,农业品止跌回升(1%)。
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大类资产波动性及相关性方面,全球股市、债市波动性持续下降,新兴市场与美元相关性冲高。新兴市场ETF波动率下降,指数走平。美国国债波动率指数下降,收益率下降,原油与高收益公司债相关性反弹。
(联系人:金倩婧/王胜/王洋阳)
新华保险(1336 HK) ——增长迅速n
今年以来,新华保险股价上升了37.6%,表现好于同业,主要是因为公司强劲的期缴保费增速(同比高达22.6%)给公司带来了稳健的新业务价值增长(同比为28.8%)。公司33.8%的相对风险溢价较高的非标资产里有33.7%的投资资产是低风险的理财产品。跟大多数投资者对此的担忧不同,我们对公司资产质量风险没有那么多的担忧,并且基于公司期缴保费的提升和更低的负债准备金,我们相信年底之前我们能看到公司策略转变带来的基本面的复苏。我们维持17-19年公司每股内涵价值人民币46.67/51.30/59.03元的预测同比增长12.5%/9.9%/15.1%。我们维持公司63.0港币的目标价。对应28.8%的上涨空间,我们维持买入评级。
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专注于健康险。新华保险愈加重视健康险业务,从2015年占总承保保费(GWP)的15%增长到2017年上半年的27%,规模达到166亿元人民币,同比增长43.9%。健康险首年保费达到69.51亿元人民币,同比增长29.7%,占总首年保费的36.4%。公司在2015年推出旗舰产品“健康无忧”,该产品在2016年的首年保费达到65亿元人民币,市场份额领先。公司的策略使得公司的重点是核心市场和核心城市,主要是中国的城镇地区。健康险产品人均产能由2014年的5.5万增长到了2017年上半年的15万。“健康无忧”在2017年的销售计划为100亿元人民币(占总销售计划的48%)。2017年上半年,产品的销售规模已经达到了40亿元人民币,公司预计销售计划规模会在2018年翻一倍。公司还在研究养老年金产品,该产品不同于现有的中短期年金产品,该产品将会是对于大陆市场全新的产品,并且公司预计大陆市场潜力巨大。
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代理人渠道增长。新业务价值同比增长了28.8%,达到72亿元人民币,而代理人渠道新业务价值增长了26.4%,占总新业务价值的97.7%。个人渠道期缴首年保费同比增长了23%,十年期以上期缴首年保费增长了41%。公司代理人人数达到33.3万人,同比增长15.6%;而举绩人力达到16.7万人,同比增长7.3%。13个月保单继续率改善至89.2%,而25个月保单继续率达到82.3%。公司的重点是通过增加举绩人力的数量和结构来改善代理人的质量,核心代理人同比增加18%。公司同时还希望通过改善代理人的产能和质量来改善举绩率和代理人的留存率。新华保险的目标是举绩率达到50%~60%,12个月留存率达到50%。
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策略改善。两年前,管理层启动公司的策略改革,将公司的重点从趸交保费转为期缴保费。公司希望在2017年结束之前消化掉300亿元人民币的趸交保费,以及完成公司的保费,期限,产品,费用和利润结构改革。公司正在调整其费用结构。从利润结构的角度看,公司正努力增加死差益从而降低公司对于利差的依赖。因为大多数改革将在年底前完成,公司2018年的战略重点渐变为发展,1)在业务规模上,公司希望业务规模从2018年开始增长。管理层认为先开始增长幅度可能不大,但是依赖于10年期期缴保费的高占比,未来的增速可期。2)成本控制,公司的费差损在2016年和2017年中期明显降低,并且正在持续降低。公司的目标是在5年内解决费差损的问题,但是就目前情况下,这个问题可能提前得到解决,因此内含价值会在未来进一步提升。3)队伍建设,公司正在着重于代理人队伍系统的建设。
(联系人:张怡)
交运行业17中报回顾:集运、大宗物流超预期,航空Q3或业绩改善n
下半年投资展望:我们维持中远海控、怡亚通、吉祥航空、韵达股份的投资组合。对于中远海控,我们坚定看好行业供需结构改善带来运价回暖的大逻辑,同时三季度业绩有望超预期,将会构成确定性催化;怡亚通380供销平台建设已经初步完成,进入收获期,同时互联网相关架搭建完毕,后续推广边际成本不断下降,另外融资环境逐渐改善,资金优势有望催生业绩持续发展;吉祥航空作为民营航空龙头之一,具有高成长性,17年13倍PE对应25%高增速,估值超低;韵达股份精细化管理,客户满意度加盟系领先,上半年增速达44%,成为A股增速龙头,看PEG=1仍有30%空间。
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集运:行业回暖带来量价齐升,17H1中远海控扭亏盈利18.63亿元。上半年集运市场仍然延续供需改善大趋势,运价继续回升, CCFI均值828点,同比增长19.8%,环比增长13.6%。中远海单箱运价随之上升16.3%,运量增长34.9%,量价齐升实现收入增长39.5%,归母净利润扭亏盈利18.63亿元。未来短期看三季度旺季将加速带来业绩改善,长期看供需改善运价将持续上升,两方面有望带来确定性催化,坚持推荐买入中远海控。
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大宗物流:大宗行情延续,上半年业绩继续大涨。上半年大宗价格维持相对高位,MyIpic矿价指数平均82点,同比增长37%, Myspic钢价指数平均130点,同比增长48%。大宗供应链类企业业绩大涨,其中象屿股份以其在期货业务的高弹性带来归母净利润94.38%的高增速至2.97亿元,建发股份受房地产业务拖累,供应链业务虽大涨67%,但最终归母净利润9.35亿元,仅同比增长8.48%;煤炭供应链龙头瑞茂通受益货品增加带来收入增量,归母净利润达3.12亿元,同比增长69.87%。
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港口:受益贸易回暖吞吐量超预期,整体业绩稳增长。上半年港口吞吐量增速上提,其中集装箱吞吐量同比增长8.8%,较去年增长6.3个百分点,货物吞吐量增长7.5%较去年增长5.3个百分点。龙头上港集团受益主业增长及投资释放利润,实现归母净利润33.73亿元,同比增长15.62%,大宗散货类日照港受益大宗回暖行情,实现归母净利润2.27亿元,同比增长41.59%。下半年随着贸易回暖趋势的延续,港口业绩有望继续稳步增长,建议继续关注房地产业务有待释放利润的上港集团。
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快递:单量增速趋缓维稳,行业格局出现转变。快递行业整体增速从高位趋缓,上半年共完成快递单量173.18亿件,同比增速回落至30.7%。从企业从面看,顺丰仍然主打中高端产品差异化竞争,单量增速维持20%左右,单价回升带来收入增长23%;申通、圆通增速大幅下滑,单量增速仅在19%左右,其中申通单价上调7%,最终收入增长26%,而圆通单价依然走低,最终收入仅增长11%;韵达、中通以其高客户满意度维持了单量的高增长,单量分别增长44%、39%,同时利润也分别维持了41%、59%的高增速。A股层面看,后期依然建议关注运营高效估值相对较低的行业黑马韵达股份。
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铁路:板块分化,铁路货运业绩大幅增长客运下滑。上半年铁路混改的预期再起,但总体仍缺乏落地性政策指导,未有实质性进展。从基本面来看货运客运两板块继续分化,货运方面,大秦铁路受益于公路治超火电复苏,上半年货运量同比大幅增长33%,实现归母净利润 76.23亿元,同比增长107.12%;铁龙物流特种箱业务成长性初现,伴随沙鲅线的稳定运营,上半年实现归母净利润1.84亿元,同比增长45.53%。客运方面,广深铁路客运业务受需求减弱影响,整体累计发运旅客同比小幅下降1.57%,业绩将出现下滑,仅实现归母净利润5.09亿元,同比减少25.39%。对于后期行情,我们认为混改预期已基本反映,还需铁总改革落地催化。
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航空机场:航空受油价汇率影响业绩下滑,机场增速稳定未来免税催化。上半年油价大幅上涨,布油平均52.68美元/桶,同比上涨28%,带来成本大幅增长,三大航扣非净利润同比减少9.09%。在汇率方面,央行积极调整人民币汇率政策,人民币转势走强,汇兑损失得到一定消除。吉祥航空仍然表现出极强的成长性,利润虽有下滑,但当前时点仍值得关注。机场方面,上半年调整收费标准,航空性收费提升10%左右,带来了收入增长,整个板块利润增幅在17%左右,后期建议关注免税销售额最大、时刻受限有望打开的上海机场
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风险提示:宏观政策性影响带来各板块业务量不达预期。
(联系人:陆达/罗江南/匡培钦)
证券发行及上市信息 新股发行 |
股票简称 | 申购代码 | 发行数量(万股) | 网上发行 (万股) | 申购上限(万股) | 发行价格 | 申购日期 | 中签公布日期 |
002899 | 英派斯 | 3000 | 1200 | 1.2 | 16.05 | 9月5日 | 9月7日 |
新股上市 |
代码 | 公司简称 | 首募A股(万股) | 总股本(万股) | 本次上市(万股) | 发行价(元) | 上市日期 |
603183 | 建研院 | 2200 | 8800 | 2200 | 13.56 | 9月5日 |
增 发 |
代码 | 公司简称 | 发行数量(万股) | 发行价(元) | 申购日 |
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配 股 |
代码 | 公司简称 | 配股比例 | 配股价(元) | 配股申购日 |
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可转债发行 |
代码 | 名称 | 发行量(亿) | 发行价(元) | 期限(年) | 认购时间 |
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债券发行 |
名称 | 期限(年) | 年利率% | 发行量(亿) | 认购时间 |
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基金发行 |
基金名称 | 认购时间 |
民生加银鑫兴纯债债券型证券投资基金
| 4月20日起至2017年7月19日
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中银如意宝货币市场基金
| 4月18日起至2017年7月17日
|
中银移动互联灵活配置混合型证券投资基金
| 4月18日起至2017年7月17日
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申万菱信安泰增利纯债一年定期开放债券型证券投资基金
| 5月22日至2017年6月23日
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汇添富鑫汇定期开放债券型证券投资基金
| 5月23日起至2017年6月23日
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易方达瑞兴灵活配置混合型证券投资基金
| 6月20日至2017年6月21日
|
南方智造未来股票型证券投资基金
| 6月26日至2017年7月28日
|
南方道琼斯美国精选REIT指数证券投资基金
| 8月22日至2017年10月27日
|
易方达大健康主题灵活配置混合型证券投资基金
| 8月28日至2017年9月22日
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基金上市 |
代码 | 基金简称 | 本次上市份数(万份) | 上市日期 |
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