[股市纵横] 申万兰早间资讯

【A股市场大势研判】权重引领  上行突破盘中特征：周五沪深股市在煤炭有色等周期股以及保险银行等金融权重股的推动下，成功挑战3300点并向上突破，创出自2016年初大盘熔断以来的新高，最终上证指数收盘报3331.52点，上涨60.01点，涨幅1.83%，深成指收盘报10659.01点，上涨106.05点，涨幅1.00%。两市共成交4662亿元，增加585亿元。从盘口看，煤炭、保险、券商涨幅居前，而珠宝、旅游、公用事业涨幅滞后。最终，沪深两市九成个股上涨，其中61只个股涨停，另有利德曼跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘向上突破，但成交量能滞后，后市需要补量过程。
首先，周五大盘向上突破，多头强势表现凌厉，投资者也乐见其成，这是非常有利的以免，尤其从时点看，逐渐进入十九大前期的维稳周期，有利于行情表现。根据惯例，近几周都是周初开门红，如果下周一继续震荡向上，对行情突破的有效性大有裨益。
不过，我们也注意到，股指在放量新高的同时，两市成交量却相对不足。例如去年11月末上证指数首次摸高3301点时沪深两市最大日成交为7680亿元，随后今年4月中旬第二次冲高3300点时最大成交量为7101亿元，本月初冲击3305点成交量只有5846亿元，而这次只有4662亿元，呈现价升量减、量价背离的信号。因此，如果行情要稳得住，走得远，补量很重要，否则在技术上是有隐患的。
此外，短线领涨板块继续集中在周期股、大金融上面，但这些板块的利好预期已被充分挖掘，边际效应递减，后市能否继续担当大任还需要边走边看。理想的状态是，能有新的亮点和龙头涌现，接棒老龙头，则更有活力和冲劲，这一点，还需要拭目以待
操作策略：
持股观望，主线还是蓝筹、价值和成长，关注风口的持续性。

（分析师：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告

三大数据角度透视PPP业绩确定性，盛宴下半场将开启——投融资机制改革深度研究系列报告之六n
看好PPP下半年的投资机会，核心逻辑如下：
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（1）PPP推进顺利，而市场存预期差。2017年1-7月PPP中标同比增长64.73%，今年地方债、城投债发行规模受限，87号文规范政府购买服务，PPP成基建主要增量资金来源，未来PPP占基建投资的比例将持续提升。市场当前主要担心规范PPP发展和融资落地情况等，我们认为财政部目的是规范而非限制PPP，从入库率、示范率来看，上市公司做的PPP项目规范性是较高的，规范化有利龙头发展。融资成本上升后，政府给的PPP回报率也会相应提高，不影响项目落地，目前看银行对PPP贷款的热情还是很高的。而财政部近期答复PPP10%红线是指不超过一般公共财政支出的10%，不包括从政府基金性收入中安排的支出，也无疑增大了PPP的总容量。
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（2）PPP标的性价比高，赚确定性业绩的钱。PPP民企17年24倍左右的PE估值，18年还有50%左右的增长，放在18年，是市场上稀缺的高增长标的，下半年面临估值切换，可以看50%左右的空间。
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（3）宏观环境支持PPP行情。基建板块获得超额收益的充分条件是经济有增长压力叠加流动性边际宽松，上半年投资增长如果剔除价格因素，总需求实质并不好，下半年经济增长压力会逐渐显现；流动性最紧的时候出现在5-6月，随着理财规模恢复合理增长，外汇占款增加等，流动性下半年是边际改善的，基建公司今年订单好，业绩确定性高，下半年有望跑出超额收益。
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我们用数据从三大角度分析PPP公司的业绩，认为业绩有保障，确定性高：1）订单角度， PPP公司目前订单非常充足，对未来收入的保障倍数高。东方园林（7.5）、龙元建设（4.7）、铁汉生态（2.7）的订单收入比最高，大多数公司即使下半年和明年不签单，也可以保证18年收入40%以上的增长。2）可投资资金角度，资金是业绩达成的首要约束条件。从当前的市场情况看，上市公司至少需要出总投资额15%的资本金，我们测算出其可用于投资的资金，就可以算出短期能支持收入规模的上限。经测算，基本所有公司的可投资资金可以保证17-18年的高增长。3）项目质量角度，我们选取入库率和示范率两个指标来评判，项目入库后续才能正常推进，而示范项目可以认为后续施工和运营的现金流保障性更高。目前龙元建设、棕榈股份、东方园林的入库率都超过70%，铁汉生态、美尚生态入库率超过60%。龙元建设、棕榈股份、东方园林的示范率超过15%，总体项目质量高。
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投资建议：17-18年是PPP公司订单的高峰期，而PPP订单从中标到开工平均需要1年时间，所以18年之后业绩仍可以保持比较强劲的增长动力。我们综合估值、业绩确定性、订单质量、业绩增速、长期成长性等指标，建筑板块首推东方园林（17年55%增长，PE25X）、铁汉生态（17年55%增长，PE23X）、龙元建设（17年70%增长，PE26X）、葛洲坝（17年20%增长，PE13X），此外也看好岭南园林、文科园林、美尚生态等，同时看好间接受益PPP的中设集团和苏交科。环保板块推荐博世科：（17年30X，135%增速，黑臭河治理大单连续落地，土壤修复业绩落地，公司处于业绩高速增长期），中金环境：（17年26X，40%增速，高成长低估值，“咨询+制造+施工”一体化环境医院）。
(联系人：李杨/董宜安/李峙屹/黄颖)

酒店行业深度报告：把握新周期供需结构变化，中端酒店蓝海推动业态升级n
酒店业供需平衡走向正轨，三产景气指数具有更好指导意义。新周期下，传统宏观经济指标对于酒店业周期的判断和解释力度不明显。我们认为采用非制造业PMI指数可以更好的提前反应经济活动进而反应酒店业需求的变化趋势。通过传导时滞和固定资产投资增速判断供给端变化。现阶段供给端已经止跌回升，但2017下半年需求增速将持续高于供给增速，并继续主导行业复苏。
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今明两年行业将持续复苏，房价提升会成为此轮周期特点。跟随经济回暖，一线城市酒店业已经提前复苏并传导至二三线城市，但入住率水平无法达到上一轮高点。我们预计本轮周期将持续7-8年，未来三年仍处于上升周期。高星级酒店经营改善有限，难以享受红利。有限服务型酒店的入住率回升速度较快，凭借中端业态带动，平均房价将逆转多年下行趋势，市场领跑者已经从入住率复苏切换到房价提升的逻辑上。
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中端酒店具有高速发展的机遇，未来三年仍处于蓝海。其崛起来自于对三四星市场的替代、对经济型物业的升级，对消费升级的新需求迎合三个方面。目前的三四星档次的挂星及非挂星酒店数量庞大，存量转换的空间充分存在。考虑到经济发展水平，中端酒店业态的发展主要在一二线城市为主，如果后续三四线城市经济稳步发展，中端业态可以向下迁移，打开市场空间。
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中国酒店业仍以经济型为主，行业集中度上升推动业态升级。结合美国经验，成熟市场以存量升级为主，房价会跟随收入水平提升。目前我国人口收入机构仍属于金字塔型，所以酒店业态中低中高端7:2:1的结构合理，中端存在发展空间。另外，行业集中度不断上升，兼并重组和规模化差距的加大，将促进新业态取代旧业态。连锁化率具有长期提升的空间，对应主要龙头的连锁扩张数量能够在中长期得到维持。
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直营模式拐点弹性强劲，轻资产连锁仍是扩张重点。目前一般经济型酒店净利润率在6-8%之间，中端酒店在15-18%之间。按照目前中端与经济型占比，直营门店对应RevPAR变化的利润弹性高达6-7倍。加盟管理收入增长则来自于连锁门店的扩张速度和单店营收增长，轻资产扩张模式将降低周期波动的影响，且连锁化率提升的逻辑仍具有长期空间。下一个利润弹性释放点将来自于酒店运营的成本控制。
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投资建议：本轮酒店行业的复苏最主要的受益者是有限服务型酒店，而主要龙头的扩张速度持续加快，并借助资本实现兼并收购。华住酒店目前占据行业领先地位，经营指标同比增长持续超预期。其中端品牌布局速度正在加快，成本控制效果显著。首旅酒店在收购如家之后，公司治理结构大幅优化，如家部分直营店比例较高，将从本轮复苏中受益显著，我们预计首旅酒店2017-2019年公司实现归母净利润6.03/7.51/9.11亿元，EPS分别为0.74/0.92/1.12元，维持“增持”评级。
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风险提示：三四线城市经济发展不及预期导致酒店业不景气的风险、部分企业难以享受行业复苏红利的风险、扩张过快导致的管理风险
(联系人：刘乐文/于佳琪)

盛弘电气（300693）公司深度：受益新能源汽车发展的电力电子技术集成商n
投资要点：
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公司是国内优质的电子电力设备供应商，专注于大功率电力电子技术。公司主要产品包括电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备等。2016年公司实现营业收入4.37亿元，同比增长45.82%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长48.5%。2016年电动汽车充电桩业务贡献营业收入2.47亿元，同比增长87.01%，占比55.32%，充电桩业务的爆发式增长，扩大了公司的营业收入，提升了公司的盈利能力。
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无功补偿带动电能质量设备稳定增长。2016年，我国发电装机总量16.5亿千瓦，新增发电装机容量1.2亿千瓦，同比增长8.18%。随着电力装机总量不断增长，预计到2020年我国用户侧无功补偿装置需求容量会达到9,729.5万kvar，市场规模会达到144.31亿。
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新能源汽车发展高速增长，充电桩发展长期落后新能源汽车发展。目前，我国充电设施严重不足，桩车比仅为21.1%。根据规划，到2020年，新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万台，从2015年起，按照1座充电站平均投资300万元、1台充电桩平均投资1.1万元来估算，2015-2020年国内充电站市场将达到360亿元，分散式充电桩市场将达到528亿元。
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盈利预测与估值：我们认为公司电力电子变换和控制技术处于行业领先水平。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为8119万元、1.03亿元、1.28亿元，对应EPS分别为0.89、1.13、1.40元/股，当前股价对应估值分别为31、24、20倍。2018年同类可比公司估值为37倍，我们给予公司2018年37倍估值，较当前股价有50%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
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风险提示：充电桩发展不达预期；募投项目产能扩张不达预期。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/张雷/郑嘉伟/宋欢)


今日推荐报告中国航天科工集团深度：航天防务旗舰建成可期，资产整合潜力亟待释放n
航天科工集团是我国航天科技工业的中坚力量，随着军工集团混合所有制改革的持续推进和院所改制工作的正式实施，我们认为，未来集团上市公司的资产整合值得关注。在此预期基础上，本文从以下三个方面对集团如何充分发挥上市公司的优势进行深入研究：1）梳理集团业务及业绩发展情况；2）分析集团资本运作的历史与发展规划；3）构建资产整合预期评分体系，从而通过对上市公司多个维度的考察，筛选出业务发展及资产整合潜力较大的投资标的。
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集团“十二五”期间营收及净利润复合增速均在10%以上，规划“十三五”期间初步建成国际一流航天防务公司。1）集团营收及净利润保持稳步上升趋势，“十二五”期间营收复合增速达14.1%，归母净利润复合增速达17.6%；2）集团规划“十三五”期间初步建成国际一流航天防务公司，实现营收3000亿元以上，较2016年提高70%以上，实现利润总额210亿元以上，较2016年提高50%以上。
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集团总资产口径资产证券化率仅21%，在央企军工集团中处于最低水平，未来资产整合值得关注。集团目前总资产口径资产证券化率仅21%，在央企军工集团中排名倒数第一，随着国家层面出台多项政策支持军工集团资产证券化工作，集团层面围绕资产整合提出一系列发展规划，强调充分发挥上市公司的资本运作平台作用，预计未来资产整合潜力较大。
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基于对集团资产证券化进程的历史及规划的梳理，我们建立了集团旗下七家A股上市公司关于资产整合的排行榜。我们基于以下四个维度对上市公司的资产整合潜力进行打分：1）上市公司的主营业务与集团“十三五”规划重点发展板块的契合度；2）上市公司目前市值规模水平；3）上市公司与集团内部资源整合战略的契合度；4）上市公司与集团外部并购战略的契合度。参照上述维度的衡量标准，我们采用0到5等距数据对每家上市公司进行评分并加总，形成排行榜。
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重点推荐：航天电器和航天长峰；建议关注：航天晨光、航天信息和航天通信。
(联系人：韩强/王贺嘉/王加煨/李蕾)

生产有所恢复 雄安国改加速——2017年8月经济数据预测和政策分析n
结论或者投资建议：
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随着天气等短期扰动因素消退，预计8月生产有所恢复。临近十九大，雄安和国改推进明显加快，供给侧改革扩围。预计8月工业生产、消费和进出口将有所改善，投资保持稳健，物价小幅提升。信贷和社融回升，M2延续较低增长。十九大之前，改革将加快推进。关注国企改革、雄安新区和大湾区建设。
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原因及逻辑：
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预计8月工业增加值增长6.7%。从高频数据来看，截至23日，8月电厂耗煤增速好于7月和6月，但高炉开工率增速略弱于7月和6月，半钢胎开工率增速好于7月但弱于6月。预计8月工业生产增长6.7%。
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预计8月固定资产投资累计增长8.2%。制造业投资低位回升；财政投放带动基建增速提高；土地购置放缓，地产投资可能继续减速。预计8月投资累计增长8.2%，小幅回落0.1个百分点。
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预计8月社会消费品零售总额增长10.6%。8月乘用车销售弱于7月，但油价涨幅回升、国内油价上调利好石油制品类消费；818促销也将带动网上销售加快。预计8月社零增速回升至10.6%。
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预计8月CPI上涨1.6%，PPI上涨5.5%。8月蔬菜、猪肉和水果价格涨幅均较7月回升，成品油价格上调，预计8月CPI上涨1.6%。8月份工业品涨跌互现继续分化，预计PPI上5.5％，涨幅总体平稳。
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预计8月出口增长8%，进口增长12%，顺差486亿美元。我们倾向于认为7月的进出口数据受到扰动，8月也将恢复性增长。进出口均略有回升，顺差进一步扩大。
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预计8月新增信贷9500亿元，M2增长9.1%。8月信贷季节性回升，且地方债置换冲击也将弱于7月，信贷环比多增。8月企业债融资有所回落，社融仍主要依靠信贷，预计增加1.4万亿。M2受监管影响继续回落至9.1％。
(联系人：李慧勇/王健)

石油化工行业周报（2017/08/21-2017/08/25）：石化趋势向好长期盈利的持续性重于短期价格弹性n
原油：截止8月18日当周，美国原油库存持续下降；炼油厂开工率为95.4%，比之前一周下降0.7个百分点；但美国原油产量周环比持续上升。8月25日数据显示美国钻机数下降，但我们认为与飓风“哈维”有一定影响，建议观察持续性。当前美国原油消费旺季接近尾声，加上中国进口原油放缓，预计难以支撑油价大幅上涨。有数据显示页岩油新增资本开支有放缓迹象，但美国和OPEC的真实产出仍有增长迹象；我们分析美国页岩油成本曲线，认为当前油价仍高于美国大多数页岩油成本，仍维持价格中性区间、长期缓慢向上的观点。
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乙烯：受检修及供给影响，价格持续上涨，目前乙烯与石脑油价格约800美金/吨，创年内新高。乙烯总体商品量少，主要的下游买家来自于非一体化苯乙烯、环氧乙烷、VCM等装置。目前聚乙烯与乙烯价格倒挂，乙二醇利润缩小；一体化工厂内具有外售乙烯能力的工厂具有套利空间。从乙烯长期格局来说，来自美国的新增产能影响较大，我们认为美国新增产能节奏放缓、加上乙烯直接出口较难，衍生品仍有关税及物流制约，在当前油价下，东北亚乙烯装置的竞争力持续性增强。
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丙烯：环保核查对于下游的需求表现不一，国内下游产品如丙烯酸、环氧丙烷、丁辛醇、PP等均有较好的利润空间；但由于环保原因，PO和丁辛醇的开工受限，抑制丙烯的下游需求。从供应角度，炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的影响较大，截止2017年8月24日,山东地炼常减压装置平均开工率为59.68%，较上周下降涨0.05个百分点。需求角度，聚丙烯因建筑施工增加，水泥袋需求上涨带动塑编袋的需求上升。
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丁二烯：来自中国的需求增强，以及台塑3号裂解装置停车检修，支撑价格反弹。今年夏天由于液化气价格优势不明显，代石脑油去裂解乙烯的比例减少。目前下游丁苯橡胶需求带动价格反弹，但由于江苏斯尔邦石化10万吨/年氧化脱氢装置计划9月份投料试产，预计丁二烯不具备持续性大涨条件。
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丙烷：丙烷价格相对较强，美国丙烷库存的增加，但目前丙烷价格相对于石脑油的成本优势不明显。由于国内丙烯需求支撑，加上聚丙烯进入需求旺季，丙烷脱氢-丙烯-聚丙烯产业链利润稳定并可观。
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甲醇：由于近期塑料价格反弹，下游MTO开工有望提升，对于甲醇的需求增加；由于美国新投产的甲醇产能放缓，我们认为甲醇仍将长期紧缺。预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。
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纯苯：美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺；下游苯乙烯及苯胺、己内酰胺均有利润，酚酮利润亏损。环保核查对于加氢苯的供应影响较大。
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丙烯酸及酯：环保对于供给以及原材料成本上升等原因，价格仍有上涨预期。短期山东及华东地区均有企业有停车预期，加之环保政策严格，市场供应并不充足，但下游环保原因制约原料需求。正丁醇及辛醇应仍有上行趋势，带动丙烯酸酯的价格上行。
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涤纶长丝和PTA产业链：高温天过去，涤纶长丝有望需求启动，我们认为9月份旺季的持续性有望增强。我们认为未来PX-PTA-涤纶长丝产业链的中的上下游利润分配更加合理，龙头企业对于价格的控制力度增强，盈利的稳定性有望提升，同时带动估值的回升。
(联系人：谢建斌/董宜安/徐睿潇/江真俊)

岳阳林纸（600963）2017年中报点评：供给侧改革迎来造纸量价齐升，园林业务并表弹性凸显，拟设立雄安新区办事处

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公司公告17年半年报：实现营业收入15.06亿元，同比增长4.7%，归母净利润8135.05万元，同比增长496.6%，合EPS 0.058元/股，略超预期。17H1扣非归母净利润6218.5亿元，同比增长1261.1%。17Q2实现收入13.14亿元，同比减少5.8%，归母净利润6658.31万元，同比增长651.3%。经营活动现金流6.03亿元，同比增长11.6%。公司业绩大幅增长，系：1）受造纸行业供给侧改革、环保政策趋严、淘汰落后产能等因素影响，母公司纸产品市场向好、量价齐升。2）公司已完成凯胜生态收购，6月起并表从而新增园林业务净利润2440.86万元。

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供给侧改革迎来造纸板块量价齐升，园林业务持续推进潜力凸显。造纸板块，公司17H1实现造纸板块收入20.69亿元，同比增长13.0%（+31.0pct），共生产纸产品42.84万吨，造纸毛利率24.1%（+6.7pct），吨毛利为1163.45元/吨，其中主要纸品之印刷用纸收入占比为62.7%，毛利率提升6.1pct至25.2%。2017年文化纸持续上涨，公司上半年相继发出《调价通知函》，上调印刷用纸、办公用纸等价格，量价齐升带动业绩大幅改善。其中，母公司（主导产品文化纸）17年上半年实现9833.64万元（vs 16H1 2175.51万元）；子公司湘江纸业（主导产品工业纸）因仍处于搬迁过程，17H1亏损幅度进一步扩大至5339.41万元（vs 16H1 4173.37万元）。

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公司财务指标经营向好，湘江纸业搬迁升级已试生产。公司经营活动现金流量净额同比增长11.6%，主要系纸产品市场向好、收到现金同步增长（预收款项由16H1的1.28亿元上升至1.83亿元）。公司17H1销售费用1.19亿元，同比提升21.3%，主要系产品销售量增加及物流费用均价上涨。管理费用2.06亿元，同比提升34.3%，管理费用提升主要系公司加大技术研发投入支出增长及湘江纸业搬迁安置员工后续支出、停工支出增长，湘江纸业原厂区1#、2#纸机已搬迁至岳阳厂区，通过技改使其产品升级为高档包装用纸，两条生产线已进行试生产。财务费用1.38亿元，同比提升22.5%，主要系母公司上半年受外币汇率变动影响汇兑损失同比增长。

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园林业务并表凸显盈利弹性。报告期内公司顺利定增收购诚通凯胜生态100%股权，园林业务推进顺利，包括从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展，或整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。公司17H1实现园林板块收入1.20亿元（6月并表），收入占比为4.8%，毛利率22.5%。继宁波国际海洋生态科技城PPP项目后，陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目，合计项目金额为67.2亿元。园林市政相较于造纸的高盈利水平，将有效提升公司业绩盈利能力。同时，随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康，项目含金量有望提升，生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸，持续践行大生态、大环保战略，园林绿化市政工程项目盈利水平高，公司业绩弹性凸显。

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拟设立雄安新区办事处，发挥生态建设领域优势。公司决定在雄安新区设立“岳阳林纸股份有限公司雄安新区办事处”，作为在雄安新区的窗口，根据统一部署和相关精神，与政府有关职能部门与相关合作方进行对接，根据雄安新区的生态与景观建设规划，积极开展与苗木基地建设、生态建设相关的前期准备工作，充分利用雄安新区发展机遇，进一步拓展公司业务。在集团层面，根据4月14日诚通官网新闻，诚通集团成立了雄安工作领导小组，由董事长马正武亲自坐镇，参与雄安新区绿色生态建设，进一步明确参与新区建设的总体思路。雄安新区发展需求空间大，未来可开发价值凸显。

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依托大股东诚通集团平台，布局生态园林行业协同效应显著。公司作为诚通集团旗下唯一的园林业务主体，未来在大集团策略的背景下，有机会获得更多的业务发展空间和机会。公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设（8月2日公告），一方面说明诚通集团对于公司的积极支持，另一方面从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力，有望在较短时间内发展为行业翘楚，进军园林生态广阔的市场，为公司带来业绩增长新引擎。混合所有制改革，员工持股顺利推进，经营活力进一步释放。

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定增收购诚通凯胜顺利完成，凯胜PPP项目、园林项目纷至沓来，公司进一步向大生态业务转型升级。行业层面环保督查加强，供给侧收缩，造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构，子公司湘江纸业搬迁预计2017年下半年完工，进一步增厚业绩。公司定增收购诚通凯胜顺利完成，迅速推进PPP园林项目落地，执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点，3500亿国企结构调整基金依托，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。此外公司还公告拟设立宁波诚胜生态建设有限公司，由中国纸业投资（51%）与凯胜生态（35%）、恒泰房地产（14%）合资成立，积极参与宁波市对接央企重点招商引资项目“中国诚通集团（宁波）综合服务中心”的建设。三年期定增价格6.46元安全边际，高管员工持股激发团队活力，引入非国有资本实现混改。维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元，2017-2019年的复合增速为56%，目前股价（8/25收盘8.67元）对应2017-2019年PE分别为35倍、20倍和14倍，公司凭借央企背景，未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔，给予目标市值154亿（对应股价11元），维持买入！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔/杜洋)

顺丰控股(002352)半年报点评：单价回升利润增长7.47%，业务多元化发展增量可期n
新闻/公告。公司发布2017年半年报，报告期内，公司营业收入321.61亿元，同比增长23.28%，综合毛利率21.19%，同比下降2.17个百分点，最终实现归母净利润18.84亿元,同比增长7.47%，基本每股收益0.45元，加权平均ROE为8.84%，同比下降1.12个百分点，业绩基本符合预期。
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服务优质客户粘性增强，单量稳步增长20%，客单价触底回升。公司上半年整体运营相对稳定，保持了高品质的服务，客户满意度继续提升，上半年月均投诉率仅1.9件/百万件，继续保持行业领先地位。优质服务最终带来了客户粘性的增强，客户基数不断增加，截止报告期末活跃月结客户数量达71.27万，较去年同期的57.45万同比增长24.03%。最终带来了单量的稳步增长，报告期内实现快递业务量13.73亿件，较去年同期增长20.54%。同时公司坚持主攻中高端快递市场开展差异化竞争，基本掌控高端快递市场定价权，报告期内客单价23.30元/单，较16年提高1.15元/单，客单价开始触底回升。
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联手UPS成立合资企业，大力拓展国际市场。报告期内公司公告拟与UPS各投资500万美元，合计1000万美元成立合资企业环球速运控股有限公司，主营国际快运业务。 UPS作为全球性国际快件领军企业，拥有100多年的快递运输历史，直营网络覆盖220多个国家及地区，目前每日国际快件量已达270多万个，跨国快件经验丰富。顺丰联手UPS，一方面有望引入UPS在国际快件方面的运营管理经验，另一方面有望借助UPS已有国际运输网络作为海外对接端发展自有国际业务。上半年公司国际业务收入8.68亿元，同比增长39.51%，随着与UPS合作的展开，后期国际业务爆发可期。
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冷运规模继续扩张，重货业务稳步增长。报告期内公司继续推进冷运及重货运输业务发展，其中冷运业务截止报告期末网络覆盖180个城市，拥有 61座食品冷库，运营面积23.6万平米，报告期内，实现冷运业务收入10.34亿元，同比增长85.56%。重货业务截至报告期末，网络覆盖全国31个省236个主要城市及地区，拥有专业重货网点478个，重货中转场8个，报告期内，实现重货业务收入17.62亿元，同比增长99.72%。
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直切共享单车配送市场，业务增量可期。顺应共享单车发展大趋势，公司抓住时机，与行业巨头OFO形成战略合作关系，为OFO提供小黄车整车、零配件及全国干支线配送及城市投放服务，同时还承担了OFO逆向维修再投放的物流业务。目前OFO已拓展到8个国家的170座城市，投放了800万辆单车，且共享单车具有损坏率高、配送需求大等特点，未来供应链空间巨大，公司业务增量可期。
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维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司17-19年归母净利润分别为38.25亿元、47.15亿元、58.44亿元，对应EPS分别为0.91元、1.13元、1.40元,对应现股价PE分别为57倍、46倍、37倍。维持“增持”评级。
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风险提示：经济发展降速，上游需求端发展大幅减缓，行业增速下跌。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

建投能源（000600）2017年中报点评：煤价高企拖累业绩受益京津冀发展机遇

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事件：公司发布2017年中报，2017年上半年实现营收47.90亿元，同比增长5.46%；实现归母净利润2.34亿元，同比减少79.72%，符合申万宏源预期。

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燃料成本大增拖累毛利率，二季度热力业务收入减少后业绩环比降低。受益于邢台热电项目于年初顺利投产，公司上半年实现收入47.9亿元，同比增长5.46%。同时由于上半年煤价大增带动公司燃料成本大幅增加，公司毛利率仅为17.59%，较上年同期大幅减少26.9个百分点。燃料成本大增是公司盈利水平大幅下滑主要原因。分季度看，公司二季度收入、利润水平均显著低于一季度。公司热电机组较多，二季度由于供暖季结束公司热力收入减少，同时由于“以热定电”的原因部分机组发电量有所减少。受此影响公司二季度收入较一季度少7.69亿元，毛利率环比减少4.24个百分点，盈利水平环比大幅减少。

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积极布局热电联产，充分受益于京津冀环保加压、雄安新区建设带来的区域性机会。截至上半年末公司在运装机达641万千瓦，在建装机达140万千瓦。公司机组结构优质，30万千瓦及以下机组均为热电联产机组。公司积极加码热电市场，上半年邢台热电顺利投产，承德项目预计下半年投产，遵化项目预计18年投产，同时公司旗下西电公司、西二公司2~6号机组供热改造加紧实施，计划下一采暖季向石家庄市区供热。公司位于京津冀核心区，发电量占河北全省发电量的11.61%，占河北南网雄安新区位于河北南网）发电量的20.41%。公司积极布局热电联产项目，有望充分受益于京津冀环保和雄安新区建设带来的区域性机会。

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积极参与售电侧改革，拥抱京津冀、雄安新区建设带来的增量电力市场机遇。公司已出资设立售电公司，为参与配售电业务做准备。2016 年公司启动张家口阿里云计算中心直购电业务。2016年10月，京津唐地区开展电力直接交易。17H1公司控股发电公司共完成交易电量21.34亿千瓦时，占河北南网交易电量的21.54%，公司控股售电公司受托代理11家用户，共完成交易电量1.67亿千瓦时。在增量配电网市场放开的背景下，京津冀地区新设白洋淀、沧州渤海新区等大型工业园区，以及雄安新区的规划打开当地配、售电业务市场空间，为公司的大用户直供电、配售电业务带来发展机遇。

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盈利预测与评级：综合考虑煤价变动趋势以及火电上网电价上调，我们调整公司17~19年盈利预测为6.02、10.7和12.87亿元（调整前分别为9.43、11.4和13.82亿元），对应EPS分别为0.34、0.6和0.72元/股，对应PE分别为36、21和17倍。公司为京津冀地区优质电力龙头，积极加码热电项目，参布局清洁能源开发、配售电业务，维持“买入”评级。

(联系人：刘晓宁/王璐/查浩)

上海电力（600021）2017年中报点评：煤价大涨业绩下滑期待江苏公司、KE公司收购落地

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事件：公司发布2017年中报，上半年公司实现营业收入86.35亿元，同比增加14.4%；实现归母净利润1.65亿元，同比减少72.29%，符合申万宏源预期。

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煤价上涨拖累业绩，新能源发电贡献增量。2017H1公司实现营收86.35亿元，完成发电量169.56亿千瓦时，同比上升2.17%，上网电价同比增加0.01元/千瓦时，量价齐升导致营业收入增长。由于上半年煤价同比大幅增加，公司营业成本大增33.61%，毛利率较上年同期减少12.12个百分点，导致归母净利润大幅减少。分板块看，17H1公司煤电板块实现利润1.03亿元，同比减少87.71%；气电板块实现利润1.18亿元，同比减少19.01%；风电板块实现利润0.76亿元，同比上升42.96%，光伏板块实现利润0.63亿元，同比上升55.03%，新能源发电贡献增加。

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收购江苏公司装机结构进一步优化，助力公司提升盈利能力。江苏公司当前在运装机66万千瓦，其中风电50.64万千瓦，光伏15.42万千瓦，此外江苏公司另有4个风电项目（40万千瓦）和两个光伏项目（7万千瓦）处于在建，收购完成后公司清洁能源装机占比将持续提升。江苏公司当前在建有2*100万千瓦超超临界煤电项目，项目投产后有助于公司收入和盈利进一步增长。公司拟向国电投发行股份并支付现金完成江苏公司收购，截至目前证监会已受理公司增发申请，各项工作稳步推进中。

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巴基斯坦KE项目稳步推进中，加速开拓海外市场打造利润新增长点。公司16年公告拟收购巴基斯坦KE电力公司，KE公司为当地核心发、供电商，公司入主KE公司后，带来资本和管理优势，有望推动KE公司业绩迅速增长，成为公司海外市场的主要利润增长点。当前收购方案已经通过两国管理部门审批；近期巴基斯坦国家电监局公布KE公司适用的新多年电价机制，与公司和KE预期不符，KE已向电监局提出复议，受此影响资产交割日期尚不确定。

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盈利预测与评级：综合考虑煤价、电价变化以及收购江苏公司和KE公司的进程，我们假设江苏公司和KE均于18年初并表，调整公司17~19年盈利预测为5.43、24.53和28.93亿元（调整前盈利预测分别为11.86、24.19和32.2亿元），对应EPS分别为0.25、0.92和1.11元/股，对应PE分别为46、12和10倍。鉴于收购江苏公司后公司清洁能源装机占比进一步提升，收购巴基斯坦KE公司海外扩张持续加速，维持“增持”评级。

(联系人：刘晓宁/王璐/查浩)

联美控股（600167）2017年中报点评：传统供热区域内生增长优异外延扩张有望持续加速

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事件：公司发布2017年中报，17年上半年公司实现营收11.89亿元，同比增加20.01%；实现归母净利润4.5亿元，同比增加42.56%，符合申万宏源预期。公司披露半年度分红方案，拟每10股派发现金红利1.60元（含税），合计派发现金红利1.41亿元。

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完成资产注入后公司供暖面积、接网面积持续增长，推动营收大幅提升。16年资产注入后，公司供热地块从沈阳浑南区拓展至沈阳北部商贸金融开发区、沈水湾地区等五大区域，收获新地块尚处于建设期，助力公司供热业务重回高增长通道。上半年公司供暖面积、接网面积稳步增加，推动营收同比增长20%以上。当前公司供热面积仍有三倍以上的扩容空间，供热、接网业务规模持续扩张，驱动业绩持续高增长。

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规模效应凸显、成本控制能力进一步加强，带来毛利率提升；增发完成改善资本结构，财务费用大幅下降。16年5月公司顺利完成资产注入后，供暖面积大增、规模效应凸显，成本控制能力进一步加强。上半年公司实现综合毛利率52.58%，较上年同期增加3.08个百分点。今年5月公司增发顺利落地，共募集资金38.7亿元。增发落地改善公司资本结构，上半年公司利息收入大幅增加、财务费用同比减少5326万元。受此影响，17H1公司期间费用率为2.23%，较上年同期减少5.38个百分点。毛利率提升，期间费用率下降共同推动公司归母净利润大幅提升。

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转型环保新能源运营商，异地扩张之路持续加速。近年来政策持续加码，清洁供热成未来主流趋势。公司在传统供热领域具备多年的技术积累，盈利能力持续远高于同行印证公司实力。公司具备多种清洁能源供热项目运作经验，有助于公司因地制宜开展清洁能源供热。公司“互联网+”能源管理平台先进，有助于公司将优质的管理直接输出，实现项目快速扩张。公司目前已有泰州项目的成功经验，3月份公告与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议，8月份公告与沈阳市皇姑区供暖公司、人民政府签署合同，以特许经营租赁形式拓展当地供暖项目。公司软硬件实力兼备，自建+轻资产运营双管齐下，异地扩张步伐有望全面提速。

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盈利预测与评级：公司供暖业务、接网业务步入扩张期，政策持续推动清洁集中供暖，公司供暖项目异地扩张有望全面提速，我们维持预计公司17~19年归母净利润为9.01、12.20和15.99亿元，对应的每股收益分别为1.02、1.39和1.82元/股，当前股价对应的PE分别23、17和13倍。公司未来3年业绩30%左右高增长，具备持续分红能力，且公司在手资金充沛，软硬件扩张可复制性强，维持“买入”评级。

(联系人：刘晓宁/王璐/查浩)

生物股份（600201）中报点评：口蹄疫市场苗持续高增长，圆环疫苗放量n
公司公布2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入7.54亿元，同比增长21.52%；归母净利润3.87亿元，同比增长36.46%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长35.55%。单二季度，公司实现营业收入2.9亿元，同比增长5.46%；归母净利润1.21亿元，同比增长31.37%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长30.29%。略超我们预期（此前我们预计公司H1归母净利润同比增长34.5%）。
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口蹄疫市场苗持续高速增长，招采苗略有回升。公司作为直销市场苗绝对龙头，充分受益于养殖规模化持续推进、“先打后补”政策试行带来的行业扩容。公司在工艺技术、产品质量和销售渠道均具有优势。（1）工艺技术方面，公司率先采用悬浮培养技术和抗原含量146S检测技术，至今仍然保持行业领先；（2）产品质量方面，公司口蹄疫的抗原含量约10微克/头份，销售给牧原、温氏等大客户的疫苗可做到30微克/头份，且杂蛋白含量低；（3）销售渠道方面，全国种猪存栏量3600-4000万头，目前公司已覆盖3900个客户合计624万头种猪；超1000头母猪的大客户占据生物股份50%-60%的销量并贡献70%左右的利润，口蹄疫市场份额占牧原的80%、温氏的60%！此外，公司招采苗收入略有回升，招采苗市占率有所提升。
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圆环疫苗放量，收入略超预期。公司拥有猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗（CP08株）和猪圆环病毒2型灭活疫苗（YZ株），上半年圆环疫苗实现收入约4500万元，超此前预期。其中牧原股份是圆环疫苗的主要客户，销售额约为3600万元。公司也在拓展其他大型养殖场，温氏股份等企业在适用中。预计2017年全年销售额有望超1亿元。
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渠道下沉导致销售费用同比增幅较高，将有利于拓展中大型养殖场客户。公司H1销售费用5825万元，同比增长30.91%，销售费用率约为7.82%，高于去年同期的7.26%。目前市场苗的主要客户为种猪场和超大规模养殖场，受更高的防疫要求和“先打后补”政策的推动，中大型养殖场将成为直销市场苗的增量客户。公司适时增加销售人员、增加配套销售服务，致力于销售渠道下沉，从而导致销售费用同比大幅增加、销售费用率提升。
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报告期内公司竞得辽宁益康46.96%股权，新增59个生产文号，公司将形成猪苗、禽苗、反刍和宠物疫苗全面发展的选手。2016年辽宁益康亏损，其主要原因在于代理环节过多，经营管理不善，经过生物股份整合，今年有望扭亏，预计2018年将实现2-3亿元收入，净利润约4000-5000万元；预计3年后将实现4-5亿元收入，对应8000-9000万元净利。
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投资建议：预计公司2017-2019年净利润分别为8.62/10.9/13.31亿元，考虑到收购益康，2018/2019年增厚利润1500/2500万元，则交易完成后的预计净利润为8.62/11.05/13.56亿元（维持原盈利预测），EPS分别为1.34/1.72/2.11，对应17-18年PE分别为25/20X，维持增持评级。
(联系人：赵金厚/宫衍海/龚毓幸/冯新月)

杰赛科技（002544.SZ）点评：上半年业绩增长稳健，看好公司未来平台价值n
事件：
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公司公布2017年半年报：上半年,公司上半年实现营业收入13.51亿元，同比增长20.40%；实现利润总额2048.85万元，同比增长23.03%；归属于上市公司股东的净利润为2056.89万元，同比增加25.96%，业绩表现符合预期。
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点评：
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公司营收增长主要归因于各业务板块收入的提升,净利润增长主要是非经常性收益的增加所致。随着运营商集采与总承包业务规模的扩大及公司对项目运营管控的加强,公司各业务板块营收同比均有增长，其中，通信网络建设综合解决方案增长18%、网络覆盖及网络接入设备增长76%，通信类印制电路板增长9%；公司扣非归母净利润同比增长1.99%，同期归母净利润增长26%，公司业绩增长主要受结转的递延收益等非经常性损益项目增长所致。
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公司主业优势明显，且受益于“5G”及电子信息化发展，未来业绩增长前景广阔。公司是国内最大独立第三方设计院，是国内最大军工PCB生产商，公司网络规划设计+军工PCB业务优势明显。我们认为，随着“一带一路”以及“5G”、“宽带中国”等建设的推进，公司有望受益于行业高增长红利、业绩增长前景可期。
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资产重组方案已获证监会审核通过，拟收购标的与公司传统业务协同效应明显。1）公司拟向中国电科五十四所、中华通信等发行股份购买远东通信、中网华通等5个标的的股权，本次交易已获中国证监会核准;2)公司主业为军用电子通信业务，本次收购的中华网通等标的为中电科旗下通信类、导航类优质资产，与公司主业协同效应较强，预计将会完善公司现有业务链条，夯实业绩内生基础。
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公司为军工电子信息化核心标的,预计后续资本运作进程将加速：中国电子科技集团是军工电子信息化最主要的研制者，集团原则上同意成立中电通信以统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合。杰赛科技已经被确定为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台，体外资产优质且弹性巨大，我们预计，在集团加快资产证券化水平的进程中，后续子集团资产整合进程值得关注。
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维持盈利预测及买入评级。假设公司今年完成收购并实现全年并表，预计17-19年归母净利润为2.21亿元、2.64亿元、3.28亿元，EPS为0.43元/股、0.51元/股、0.64元/股，对应估值分别为48、40、32倍，同期，与公司业务相似的可比公司估值水平（46、38、30倍）较为接近，考虑到公司资产注入预期与业绩增厚弹性较高，以及目前股价低于当前增发预案底价（30.21元）45%以上，具有一定的安全边际，维持买入评级
(联系人：韩强/王贺嘉/王加煨/李蕾)

精选细分行业龙头，轨交迎周期回暖——机械高频数据周报20170828本周核心组合：杰克股份、浙江鼎力、鸣志电器、伊之密、康尼机电、神州高铁。
重点推荐股票池：浙江鼎力、杰克股份、鸣志电器、美亚光电、安徽合力、大族激光、劲胜精密、三一重工、徐工机械、恒立液压、天地科技、郑煤机、先导智能、永贵电器、鼎汉技术、康尼机电。
上周市场表现：上周沪深300指数收报3795.75点，全周上涨1.91%。上周机械行业指数收报1514.66点，上涨0.50%。行业整体表现弱于大盘。在申万机械三级子行业中，环保设备在上周涨幅最高，上涨5.14%，内燃机跌幅最大，下跌1.51%。
投资策略：精选细分行业龙头，轨交行业迎来周期回暖。
申万机械高频数据库显示，制造业复苏依旧强劲，建议重点关注机械细分领域龙头。工程机械领域各项产品、高端制造领域的工业机器人、叉车等销量持续保持高增速；煤炭后周期持续发酵，煤机装备产值高速增长，煤炭开采和洗选业固投回暖，这些领域的中报业绩前瞻也验证了行业的复苏大超预期。同时，建议重点关注景气度确定向上的锂电设备领域和3C自动化领域。
国铁大概率周期回暖，建议重点关注轨交零部件标的。近期，轨交行业迎来一系列的好消息，一方面，铁总和中车谈判协调后，中国标准动车组的价格确定，预计三四季度将进行大规模的高铁车辆招标，根据我们的测算，2018年开始高铁将迎来三年通车高峰，年均招标动车组预计不低于400标准列。京沪线9月21日调图后，“复兴号”标准动车组将提速到350KM/h的运行速度，高铁车辆加密迎来利好。轨交行业迎来周期性回暖，我们建议重点关注轨交板块，关注轨交零部件领域细分龙头与核心零部件国产化标的。
高频数据异动追踪：
【工程机械】挖掘机销量增速持续超预期，装载机销量维持高增速。2017年7月份，挖掘机销量同比增长109%；平地机销量同比增长25.5%；2017年6月份，装载机销量同比增长78.2%；压路机销量同比增长51.9%；推土机同比增长51.1%；汽车起重机销量同比增长99.9%。
【3C自动化】全球智能手机出货量进一步增长，苹果创新周期带动设备需求增长。2017年一季度，VIVO手机出货量同比增长26.6%。2017年二季度，全球智能手机出货量同比增长6.7%，苹果手机出货量同比增长1.6%；三星手机出货量同比增长9.0%；华为手机出货量同比增长19.9%；OPPO手机出货量同比增长23.0%。
【锂电设备】新能源汽车销量增速提升。2017年7月份，新能源汽车销量同比增长55.6%，环比下降5.1%；累计销量同比增长21.3%。
【高端制造】制造业复苏持续超预期，各项产品销量持续超预期。2017年1-7月，工业机器人产量同比大增87.5%；金属切削机床产量同比下降0.2%，叉车产量同比增长34.8%；工业缝纫机累计出口同比增长11.2%。
【煤炭机械】煤机装备产值高速增长，煤炭开采和洗选业固投回暖，建议关注煤炭后周期龙头。2017年1-7月，中煤能源煤矿装备产值同比增长58.8%，连续5个月维持50%以上同比增速。煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增长1.6%。
【轨道交通】中国标准动车组成功投运，预计国铁招标将迎来周期性反弹。2017年1-7月，铁路机车产量累计同比增长12.6%；铁路运输业固定资产投资完成额累计同比增长3.3%。
【油服设备】原油期货价格持续上升，全球钻机数量增速放缓。上周，布伦特原油期货价格收报52.41美元/桶。7月份全球钻机数量同比增长42.5%，环比增长3.4%。7月，天然气进口同比增长94.8%。
(联系人：林桢)

煤炭行业周报（2017.08.19~2017.08.25）：东北缺煤问题得到有效解决，政策释放产能动能强劲投资要点：

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本周港口动力煤价格继续小幅回落，下游因降水较少原因，需求保持旺盛，采购积极性有所提高。市场关注的东北地区缺煤问题已经得到妥善解决。自4月份以来，政策导向偏宽松，持续新批新建产能，据各省披露目前“三西”地区联合试运转产能近2亿吨，已经形成实际产量，后期产量将会持续释放，煤炭供需环境将会偏宽松。内蒙古地区安全体检煤矿逐步复产，供给增加，预计后期将会加速下跌。焦煤方面受外蒙古那达慕节影响，中国焦煤进口减少，导致短期价格上涨，目前外蒙古焦煤已经恢复进口，价格难以持续上涨。近日京津冀地区“煤改气”政策再提，因此重点推荐A股唯一煤层气标的蓝焰控股

重点信息回顾：
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动力煤价格如期开始回调，焦煤价格难以上涨：经过发改委自4月份以来的连续发文释放产能，因此预计进入9月份左右，部分早起获批新建产能将会陆续释放，加之可超产煤矿的产能核增，在动力煤消费淡季，产量将会不断释放，动力煤价格承压；加之内蒙古安全“体检”的264个煤矿，开始复产，动力煤价格开始回调。8月份神华等大型煤炭企业年度长协价565元/吨，环比上月上涨8元/吨。焦煤方面受外蒙古那达慕节影响逐步消除，进口恢复焦煤价格难以持续上涨。
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供给过剩格局不变，国际原油价格低位震荡：截至8月24日，布伦特原油现货价格上涨1.19美元/桶至52.17美元/桶，涨幅2.33%。截至8月18日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.32，环比下跌0.47点，跌幅16.96%。国际油价与国内煤价比值2.49，环比下跌0.11点，跌幅4.10%。贝克休斯周六公布的数据显示，美国能源公司连续第二周减少活跃钻机数，截至8月25日当周，活跃钻机数减少四座，至759座，但是供给过剩格局仍旧不变，预计价格持续低位震荡。
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煤价开始回落，秦港库存向下游转移：本周秦港煤炭日均调入量58.81万吨/日，减少1.13万吨，降幅1.88%；日均调出量63.96万吨/日，涨幅8.11%。本周秦港库存553万吨，周环比减少2万吨，降幅0.36%。截止8月25日，广州港煤炭库存234.50万吨，周环比上涨12万吨，涨幅5.44%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共91艘，环比增加22艘；预到船舶日均21艘，环比减少3艘。煤价逐步见顶回落，市场观望情绪浓厚，下游电厂库存偏低，随着煤价下跌，采购意愿增强。
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长江中下游近期降水偏少导致电厂日耗保持高位:本周六大电厂日均耗煤环比下降2.50万吨至80.55万吨/日，环比下降3.01%。本周六大电厂库存环比减少38.29万吨至1094.73万吨，跌幅3.38%；存煤可用天数减少0.52天至13.59天。近期受暖湿气流北上影响，导致本周长江中游地区降水偏少，水电发力不足，从而导致东南沿海地区火电需求增加，日耗保持高位。
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淡季需求不振，海运费逐步回调：本周国内主要航线平均海运费下降3.87元/吨，报收37.63元/吨，跌幅9.32%。截至8月18日,澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨0.5元/吨，报收10.50美元/吨。进入传统动力煤消费淡季，海运费经过一段时间调整，逐步回调。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

天壕环境(300332)17年中报点评——水处理季节性因素+EMC停产致中报低于预期n
事件：公司发布2017年半年报。报告期实现营收7.58亿元、归母净利润1651万，同比增速分别为19.4%、-72.07%，业绩低于预期。
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投资要点：燃气业绩高增长，水处理受季节因素扰动低于预期。公司实现营业收入7.58亿元，同比增长19.4%。其中占比68.41%的燃气板块受益煤层气开发降低成本及气化率提升，营收同比增长8.39%；占比19.54%的能源合同管理业务同比增4.63%；新增营收占比6.58%的水处理业务净利润亏损-1210万元；营收占比5.17%的余热管理业务同比增长250.29%。净利润增速大幅下滑的原因，1）清洁能源板块快速布局，融资规模扩大，财务费用同比增长63.27%；2）重庆天壕合作方燃料调整，发电量下降，净利润下滑133万；北京市天壕前景节能2月停产，亏损268万；丰城市天壕新能源合作方停产，亏损247万。3）水处理行业季节性较强，通常在下半年度确认，赛诺水务本报告期亏损。4）去年确认宁投公司投资收益2180万元。
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在手能源合同充足，水处理签订大量订单，后续可期。报告期赛诺水务在多细分市场突破。工业废水近零排放领域，赛诺水务成功中标并签署恒力石化（大连）炼化有限公司一级除盐水系统项目和二级除盐水制水项目，标志其在石化除盐水处理实现突破。海水淡化领域，赛诺水务中标山东钢铁集团有限公司日照钢铁基地项目（一期）2万吨/日海水淡化厂EPC总承包工程，并于2017年8月签署正式合同，合同金额1.09亿元，将助力公司提升市占率。此外，能源合同方面，公司在手总装机362.5MW，而在运行233MW，随在建机组不断投产，能源合同管理将进一步提升。截止报告期末，公司在手未执行EPC订单3.38亿、EP为846万、EMC尚未执行订单7.11亿元。
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公司积极进行资本运作，与湖北国资成立绿色产业基金&发行不超过3亿可交债降低财务成本。公司已于4月28日与湖北国资运营、北京云和方圆投资管理有限公司，共同投资设立宏泰天壕绿色投资基金管理有限公司，其将募集并发起设立绿色产业基金投资水环境相关领域。凭借湖北国资资金实力、资源整合能力，以及天壕的行业经验，私募的投资能力，未来基金强强联合，前景广阔。
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完善油气全产业链，进一步实现上下游业务协同。公司自15 年收购北京华盛正式进入天然气业务后。4月公司收购霸州正茂51%股权，取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权；同时，公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同，再加上募投项目煤层气管路，为公司实现战略布局的落地。当前京津冀大气污染防治力度空前，气代煤需求提升，公司有望凭借相应区域内特许经营权及低价煤层气气源受益需求释放。
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投资评级与估值：考虑财务费用大幅攀升，我们下调17-19年盈利预测至2.19、3.33、4.12亿元（原为3.02、4.16、5.23亿元），对应 EPS为0.24、0.37、0.46元/股，对应17、18年PE为34倍和23倍。我们认为公司海水淡化业务及燃气业务成长性优异，具备持续外延扩张预期，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

雪浪环境(300385)17年中报点评——业绩符合预期，订单执行驱动业绩增长n
事件：公司发布2017年半年报。报告期，公司营业收入和归母净利润分别为3.71亿元和0.36亿元，分别同比增长21.15%和10.67%，符合预期。
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投资要点：当前环保监管趋严，十三五规划出台，烟气处理行业景气向上。报告期，烟气治理执行订单增加，公司营业收入同比增长21.15%。其中，烟气净化受益行业趋严，实现营收2.35亿，同比增长33.99%；而灰渣处理业务及危废处理则分别小幅下滑7.88%和9.25%。加之原料价格上涨等原因导致毛利率下滑5.14个百分点，铺设渠道+加大研发投入，期间费用大幅提升，净利润增速低于营收增速。由于公司运输费、投标费、员工工资增加，期间销售费用大幅提升75.76%。同时，公司加大研发力度，同比增长70.34%。
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定增已过会，将缓解财务压力，成立5亿环保并购基金，助力未来危废版图扩张。自上市以来，公司连续收购危废标的，资产负债率由2014年的30% 提升至当前的50.38%，近期筹划定增4亿偿还借款2.1亿，将降低公司财务成本， 定增已于2017年4月25日获得了中国证监会发行审核委员会审核通过。2016年11月26日公司公告以实际控制人出资4.2亿元为主，合计出资5亿成立环保产业并购基金，为公司外部扩张提供资金保障。
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危废处置行业正处于高速增长期，上海危废拓展提速。目前危废市场定价较高，报告期公司该业务毛利率为49.68%，盈利水平维持高位。16年3月公司增资上海长盈并取得其20%股权，进入上海市场；5月控股宜兴凌霞，拟受让其原股东51%股权。现阶段，公司危废收入主要来自控股子公司无锡工废,当前根据上海长盈项目环评批复的具体情况，公司看好其未来发展空间，调整增资方案，加快了公司危废上海拓展进度。
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分行业提标，政策利好不断，行业龙头有望进一步提高市占率。2017年4月10日，国家环保部印发的《国家环境保护标准“十三五”发展规划》指出未来要全面推进各类环保标准制修订，当前《大气污染物综合排放标准（修订GB16297-1996）》和《危险废物焚烧污染控制标准（修订GB18484-2001）》已立项，且分别拟于2020年和2018年发布。新标刺激下的行业整合或加速，公司行业龙头地位进一步提高。报告期公司新签烟气净化业务订重大合同合计约3.6亿元，加上未达披露标准的合同及以前年度签订尚未执行的合同，公司待执行订单充裕，后续业绩可期。
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投资评级与估值：考虑公司危废扩产进度，我们下调公司17-19年净利润至0.76、1.01、1.24亿（原为0.97、1.47、1.81亿元），考虑增发对应摊薄EPS为0.57、0.76、0.93元/股，对应17-18年PE为45倍和34倍。公司前期储备项目充足，目前执行订单较多，未来利润潜在增长空间较大，随着各并购项目逐渐并表，公司业绩有望大幅提升，同时新标实行后烟气净化领域也将爆发新一轮增长，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

瑞茂通(600180)17半年报点评：供应链+金融保驾护航，利润同比大增69.9%n
公告/新闻：公司发布2017年中报，报告期内实现营业收入158.53亿元，同比增长107.79%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长69.87%；扣非归母净利润1.01亿元，同比减少19.24%；系公司持有的交易性金融资产等发生变动损益及处置产生的投资收益2.14亿所致；最终实现每股收益0.31元，加权平均ROE为6.53%，同比增加2.17个百分点，业绩符合此前预期。
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新老品类均量价齐升，营收增长111.65%。报告期内，公司共实现大宗商品发运量2452万吨，其中煤炭受益于行业继续回暖，公司累计发运2084万吨，同比增长23.75%，实现煤炭业务营收92.98亿元，较上年有大幅提高；同时，公司在继续深耕煤炭贸易领域的同时，积极拓宽业务种类与规模，增加新盈利点，报告期内新品类非煤炭大宗商品发运368万吨，实现营收60.95亿元，接近2016年非煤炭大宗商品的全年总营收。最终公司上半年供应链管理总营收达153.93亿元，同比大幅增长111.65%。
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提升易煤网金融风险服务，供应链金融稳步增长。报告期内，公司继续完善易煤网，主要包括扩充易煤指数覆盖的商品种类、推行线上电子签章及围绕客户需求打造供应链金融风控系统等。对平台的改造升级提高了交易效率，有效提升易煤指数行业影响力。上半年的2084万吨煤炭中，易煤平台贡献了1000万吨，为线下业务贡献增量。
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保理业务紧扣供应链主业，实现3.64亿净利润。公司保理业务，实际上是以资金融通的方式，分期回流供应链业务的资金，因此从报表而言，保理业务的利润实则反映了公司供应链+金融的整体利润。报告期内，公司保理业务应实现营业收入5.55亿元，同比增长增长55.90%，净利润3.64亿元。由于保理对象多为长期合作的电厂企业，保理风险相对较低，我们认为保理业务的开展是保证公司业务持续增长的重要保障之一。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司2017-2019年EPS为0.65元、0.76元、0.88元，对应现股价PE分别为21倍、18倍、15倍。维持“买入”评级。
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风险提示：煤炭去产能量，带来公司煤炭发运量增长不达预期。
(联系人：陆达/匡培钦/罗江南)

象屿股份(600057)2017年半年报点评：受益大宗行情收入翻倍，设立象道布局铁路物流产业n
新闻/公告。公司发布2017年半年报，报告期内公司实现营业收入913.79亿元，同比增长84.22%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长94.38%。最终实现基本每股收益0.23元，加权平均ROE3.96%，同比增长1.46个百分点，业绩超此前预期30%左右，扣非归母净利润亏损1368.78万元，同比减少2.67亿元。
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非经常性损益3.1亿，实为主业利润。从账面上看，扣非后公司17H1利润未负，但实际上非经常损益中的大头套期保值利润实为公司主业利润。在整个大宗交易中，由于存在物权的转移，为避免承担货物价格波动风险，公司需要期货空单支持，而上半年整体大宗品下滑，因此从账面上反应的是现货业务亏损，期货业务带来了较大利润。由于套保头寸控制严格，空单利润实际则为大宗供应链业务产生的。
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大宗持续量价齐升带来收入几近翻倍。随着供给侧结构性改革持续深入，17上半年大宗商品市场表现愈加活跃，整个市场出现量价齐升的现象。同时公司通过产品板块向产业链上下游延伸，实现业务规模迅猛增长。其中，金属产品及矿产品本期营收637亿元，同比增长95%，能源化工产品本期营收198亿元，同比增长117%，业务规模翻倍。虽然成本端同步上升，导致毛利率下降0.97个百分点至1.85%，但费用端体现出了良好的规模效应，销售、管理、财务费用率分别为0.86%、0.22%、0.46%，分别同比降低0.28、0.08、0.07个百分点，体现了公司良好的费用控制能力。
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农产业务受政策影响，专注物流建设伺机而动。报告期东北临储政策继续调整，国储粮补贴标准下滑，农产公司仅实现净利润1.35亿，同比下滑24.68%。在不利环境下，公司借助现有资源逐步向农产品物流领域布局：在产区，完善公司在黑龙江九大粮食仓储基地的铁路专用线配套设施；在港区，与多个关键港口建立战略合作，布局运粮卡车、仓库、堆场资源，打通粮食产区与北方港区的物流瓶颈；在南方销区，与下游需方企业建立战略合作关系，布局贸易业务。我们认为，通过1-2年的建设，公司将逐步掌握北粮南运的物流节点，等待玉米、水稻等粮食产品回暖周期，将实现业绩的高弹性。
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配股20亿融资彰显业务信心，设立象道物流构建铁路运输版图。业务拓展不可避免带来资金的需求，17H1公司收入几近翻倍，资产负债率已达到73.16%，后续债权融资难度加大。因此，公司拟面向全体股东配售股份，募集不超过20亿元补充供应链管理运营资金，一方面提供资金为经营服务，另一方面降低财务杠杆比例为新的债权融资提供空间。此外，上半年公司进一步加强物流资源整合，与北八道集团合资设立象岛物流公司，其中公司出资40%，补足了公司在铁路集装箱板块的空缺。借助于北八道集团优质铁路方面资源，以及公司既有的物流贸易体系，逐步构建多式联运物流服务体系，能够促进各供应链板块的联动协同，有效降低运输成本，提高运力和运输效率，加强公司在行业内的核心竞争力，同时创造新的利润贡献点。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。目前我们对公司股价保持信心，主要基于两点：1、大宗品价格仍在高位，贸易量仍将维持高增长，本次业绩超预期，当下估值性价比更优；2、员工持股价10.403元，构筑安全边际。考虑到业绩超预期，我们维持盈利预测，预测公司17-19年EPS分别为0.49元、0.60元、0.73元，维持“买入”评级。
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风险提示：大农产品价格下跌，大宗销量下滑。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

延江股份(300658)2017年中报点评：二季度毛利率有所回升，短期波动无碍长期成长

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2017年上半年公司收入保持高速增长，净利润小幅下滑，符合预期。1）17年H1实现收入3.5亿元，同比增长29.3%；归母净利润4357万元，同比下降13.6%，EPS为0.44元。收入端高速增长主要因公司订单持续拓展，推动产能进一步释放。利润端主要因公司毛利率下滑。2）17年Q2单季度收入同比上升22.1%至1.7亿元，归母净利润下降26.2%至2139万元。

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短期不利因素侵蚀利润，资产质量改善明显。 1）利润表来看，公司17年H1毛利率较同期大幅下降6.5pct至33.2%，其中17年Q2单季度毛利率较17年Q1回升2.2pct至34.3%。毛利率变化主要因为去年下半年起原油价格上升影响原材料成本上升，且公司产品销售价格调整机制存在3-6个月滞后期。销售费用率较去年同期上升0.7pct至8.2%，主要因公司海外业务增加导致运费大幅上升。财务费用率上升1.9pct至2.8%，主要因公司持有的美元资产出现汇兑损益。管理费用率大幅下降2.2pct至7.3%，净利率下降6.2pct至12.5%，盈利能力有所下滑。2）资产负债表和现金流量表来看，17年H1应收账款较一季度末下降0.2亿元至1.4亿元，主要因公司采取更严格的销售考核标准控制应收账款，有效降低坏账风险。经营活动现金流净额4516万元，较去年同期下降34.1%，主要是公司积极加大原材料储备。

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三大优势保障，核心竞争力助力公司收入规模持续扩大。1）技术研发优势赋予产品稀缺性。公司独创研发的3D锥形打孔技术对材料渗透性能具有良好提升作用，全球范围内具备一定稀缺性，可以与客户同步甚至是提前研发新兴面层材料，引导消费需求。2）工艺技术优势赋予准入高门槛。公司在打孔和收卷两个核心点上独立开发实现完全性突破，并通过分类定制核心部件、自行组装改造维护技术保密，提高进入壁垒。3）客户资源优势赋予增长稳定性。卫生用品下游知名客户验证周期长达2-3年，为保证产品质量稳定性不会轻易更换供应商。公司已拓展国际、国内多家龙头企业，与大型客户实现长期、稳定的商业合作可期。

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多项措施积极保障长远发展，毛利率自16年H2以来维稳回升。1）埃及子公司年内投产降低物流费用。17年H1客户在埃及、印度市场的产品需求快速增长，因此公司运费及港杂费较去年同期上升769万元，对利润产生一定影响。公司埃及子公司将于下半年正式投产运营，预计大幅降低物流成本。2）汇兑损益波动有望得到控制。17年H1人民币兑美元汇率较去年同期反向变化，放大了公司持有美元资产出现的汇兑损失影响，未来公司将采取财务套期保值等手段降低此类波动。3）公司销售策略调整影响毛利率，目前已维持稳定并有所回升。16年H1公司推出多款新产品，使得去年同期毛利率位于历史高点达39.6%。自16年下半年开始公司降低部分产品售价以获得更大的订单量，相应16年H2整体毛利率下降至33.7%。我们认为，公司毛利率自16年下半年以来已呈现稳定趋势，且今年二季度出现小幅回升。产品的稀缺性使公司具备一定议价能力，未来打孔无纺布、PE打孔膜两项业务的毛利率有望维持稳定，长期看好公司利润伴随收入规模同步增长。

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公司作为一次性卫生用品面层材料龙头，产品具有稀缺性，依靠下游市场扩容、海内外替代竞争对手，成长空间巨大。由于原材料价格提升、海外运费运费增长及汇兑损失等因素，我们认为公司2017年仍将处于调整阶段。伴随未来毛利率保持稳定、海外产能释放，2018年起业绩将重新实现高速增长，维持原有盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.92/1.27/1.74元，对应当前股价PE分别为36/26/19倍。公司市值小仅为33.2亿元，未来高速成长空间大确定性强，技术壁垒清晰明确，应获得一定估值溢价,维持“增持”评级。

(联系人：王立平/唐宋媛/陈泽人/武楠)

五粮液(000858)中报点评:业绩超预期，消费税靴子落地，重申买入事件：公司公布半年报，上半年收入156亿，同比增长18%，归属于上市公司股东的净利润49.6亿，同比增长27.7%，EPS为1.31元，我们中报预测收入增长16%，净利润增长25%，收入净利润均超预期。Q2收入54.6亿，同比增长23% ，归母净利润13.8 亿，同比增长40% ，EPS为0.36元。
投资评级与估值：小幅调整盈利预测，由于消费税的调整但更主要的是公司经营上的积极改善，预测17-19年EPS为2.22、2.8、3.58元（前次为2.18、2.69、3.28元），同比增长24%、26%、28%，对应17-19年PE分别为24、19、15倍，维持买入评级，目标价70元，对应18年25xPE。
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管理层面改革给力 渠道销售改善明显 Q2收入增长提速。自今年3月份李曙光书记上任以来，公司开始在生产、营销、管理制度、人才培养等各个方面进行全面改革。二季度公司发生了实实在在的变化，经销商摆脱了3年多渠道价格倒挂的尴尬局面，一批价上涨到目前的820-830元，经销商每瓶利润达到80-90元，渠道信心不断增强。二季度收入同比增长23%，环比一季度提速。上半年酒类收入147.7亿，同比增长19.4%，印刷、玻瓶制造等业务下滑，酒业更加突出。收入增长主要靠普五提价和系列酒拉动。由于普五今年处于控量状态，销量上主要靠1618和低度产品放量弥补普五不足，因此预计五粮液系列总销量仍有小幅增长，另普五今年均价提高12-13%。期末预收款55亿，较一季度末减少7亿，为淡季的自然回落，去年同期预收款为44亿。应收票据115亿，主要为经销商大量使用银行承兑汇票所致。现金流方面，上半年销售商品收到的现金同比增长6%，经营性现金流量净额31.6亿同比下降26.6%，主要是上缴的各项税费增加所致。
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消费税靴子落地 毛利率提升和期间费率下降提升净利率。上半年酒类毛利率75.24%，同比提高1.2个百分点，主要是五粮液系列产品提价所致。销售费用21.7亿，同比减少1%，销售费用率为18%，同比下降4.3个百分点，推测主要是补贴政策取消使费用投入减少所致。管理费用10.7亿，同比下降2.8%，管理费率6.9%，同比下降1.5个百分点。市场此前关注消费税从严征收对公司影响，上半年税金及附加14.28亿同比增长38%（消费税10.2亿同比增长38%），单二季度税金及附加增长88%，Q2收入占比12.2%。由于消费税税基提高为自5月1日执行，影响二季度2个月，因此我们简单测算如果影响全部二季度，则税金及附加占比约14.5%左右，消费税占比12%，则税基应已达到出厂价60%，调整到位。由于毛利率的提升和销售、管理费率的下降，使得公司Q2净利率25.2%同比提高3pct。在高端名酒整体回暖，渠道顺价的背景下，公司盈利能力稳步提升。上半年超预期完成任务未来改善更值得期待。
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茅台批价上涨 五粮液性价比显现 看好旺季表现。公司核心产品五粮液从去年9月15日上调至739元以来（计划外价格目前执行809元），目前一批价格已经上涨至820-830元，计划内和计划外均已实现顺价盈利。今年公司缩量挺价的目标方向明确，经销商盈利后动力和信心十足，茅台一批价不断上涨，目前在1450-1500元，即使是线上和线下的指导价1299元，较高出五粮液批价50%，五粮液品牌影响力仅次于茅台，目前性价比突出，看好五粮液旺季表现。
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股股价表现的催化剂：出厂价及一批价上涨
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核心风险假设：经济下行影响高端白酒
(联系人：吕昌/周彪)

光大银行（601818）业绩点评—规模调整，结构优化，不良继续企稳投资要点：
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公司8月25日发布2017年中报，上半年实现营业收入463亿元，同比降低1.4%（1Q17：YoY +0.5%)；归母净利润169亿元，同比增长3.0%（1Q17：YoY +1.6%），符合我们预期（中报前瞻预期增长3.0%）。上半年年化加权平均ROE 13.8%。
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上半年新增资产主要源自贷款贡献，投资类科目同比、环比负增长。17年上半年资产同比增长7.1%，环比一季度回落2.3%，主要是二季度贷款、投资类科目增速放缓所致。具体来看：（1）贷款同比增长15.4%，环比一季度增速（1Q17:YoY +16.4%）小幅放缓，但依然是规模扩张的主要驱动力，上半年新增贷款占新增总资产的1225.8%。（2）投资类科目自2011年以来再现同比和环比双降，上半年同比、环比分别负增长1.1%、10.3%（1Q17: YoY +35.1%; QoQ:5.3%），其中以非标资产为主的应收款项类投资增速大幅放缓，同比下滑29.7%（1Q17: YoY+6.5%）。（3）3月末以来的严监管冲击使得同业资产环比收缩4.6%。二季度以来银行回归信贷业务趋势尤为明显，今年金融工作会议更是奠定中长期严监管的总基调，预计下半年同业、非标业务扩张仍将受限。
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存款增速有所放缓，负债端结构持续优化。上半年存款同比增长4.3%，环比一季度增速下降1.2个百分点；应付债券同比增长55.9%，但环比一季度显著降低12.4%，主要系同业存单缩减所致，我们看到截止二季度末公司同业存单存续余额为4095亿元，环比一季度末余额减少16.6%。从结构来看，存款占总负债比重稳步提升至60.3%，而“同业负债+同业存单”占总负债比重由一季度的31.3%下降至28.3%。综合考虑公司对负债结构的持续调整以来未来7个月的监管缓冲期，监管压力有限。
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同业负债成本率大幅走高拖累净息差，但环比企稳。根据我们测算口径，公司上半年净息差为1.57%，环比一季度回升2BP，剔除测算因素息差企稳趋势显现，但较年初收窄31BP，主要系负债端同业负债和应付债券成本率大幅提升所致。上半年同业负债、以同业存单为主应付债券的融资成本分别由16年末的2.77%、3.27%显著提高至3.49%、3.80%。但我们看到光大银行存款占比由16年末的58.1%持续提升至60.3%，而应付债券占比已降低至14.1%，考虑到负债端结构边际优化以及预期下半年信贷投放趋紧带来贷款收益率的提升，预计公司下半年净息差水平将延续企稳回升态势。
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强监管环境下理财手续费如期下行，银行卡收入对中收贡献度提升。上半年光大银行手续费及佣金净收入同比增长15.1%，较一季度增速有所放缓，具体来看：（1）监管冲击理财业务手续费收入同比大幅下滑38.1%，预计未来理财业务对中收增长的驱动仍将有限。（2）银行卡业务手续费收入同比增长46.4%，适当冲抵理财业务收入对中收的负影响。从结构来看，上半年银行卡业务收入占手续费及佣金净收入比重由去年同期的46.3%显著上升至58.9%，银行卡业务对中收的贡献度持续提高。
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不良率环比微升，先行指标现双降。上半年公司不良率虽然环比一季度微升4BP，但较16年末下降2BP至1.58%，总体延续资产质量企稳趋势：（1）关注类贷款占比和逾期贷款占比两大先行指标分别从16年末的3.78%、2.87%下降至3.32%、2.53%。（2）测算公司二季度单季信贷成本为0.96%，环比一季度下降26BP。（3）“不良贷款/逾期90天以上贷款”由16年末的80.4%提高至90.3%，不良认定更加趋严。在各行业没有集中暴露的风险以及区域资产质量企稳背景下，预计下半年公司资产质量依然将保持稳中向好趋势。
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光大银行在规模持续调整后压力将逐渐释放，改善提升空间未来可期。我们预计公司17/18/19年归母净利润增速分别为2.4%/7.9%/13.0%（维持原预测），当前股价对应17/18/19年0.72X/0.65X/0.60X PB，维持增持评级。

(联系人：毛可君/郑庆明)

中国石化（600028）点评：2017中报业绩符合预期，上游持续回暖，下游景气维持n
公司2017H1实现归母净利润271亿，同比增长40.7%，符合我们的预期(原预测270亿)。公司17H11实现营业收入11658亿（YoY+32.6%），主要归因于原油价格同比大幅回升，下游石油石化产品销量及价格同比均有较大幅度增长；实现经营收益393亿元（YoY+12%）；扣非后归母净利润为261亿（YoY+42.7%）。其中17Q2单季实现营业收入5836.52亿（YoY+25.47%），归母净利润104.59亿（YoY-19.92%），主要因为17Q2油价环比下跌，而去年同期油价上涨，另外17Q2资产减值损失比去年同期增加24亿。
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受益油价上涨,上游勘探版块减亏。17H1勘探开发业务经营亏损为183亿元（包括勘探及油气资产减值亏损34.87亿元），同比减亏36亿元。17H1上半年普氏Brent原油现货均价为 51.8 美元/桶，同比增长30.4%；公司原油平均实现价格同比上升47.7%,原油操作成本约为15.7美金/桶，桶油当量EBIT为12.3美元/桶，同比上升3美元/桶。
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原材料成本上升，炼油毛利下降。实现经营收益294亿元，同比减少32亿元。炼油毛利率下降3个百分点，降至8.1%，主要归因于去年同期享有成品油地板价业绩支撑，而本期没有，同时本期原材料成本提升且产品价格原料成本价差收窄。17H1公司炼油EBIT为4.7美元/桶，同比下降-1.1美元/桶。
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化工版块营收大幅增长，保持高景气。17H1化工板块现经营收益 122 亿元，同比增长 25.6%。主要因为上半年化工产品经营总量3,730万吨，同比增长13.6%，同时产品价格上涨，带动化工品销售额比增长40.0%。但由于原料价格同比增长超过产品价格，17H1化工板块毛利率下降2.8个百分点至10.7%。
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营销板块，非油品业务高速增长。17H1公司销售板块实现经营收益166亿元，同比增加8亿元。经营收入为6,060亿元，同比增长21.0%，其中新兴（非油品）业务交易额达278亿元，同比增长50%。17H1整体销售板块毛利率下滑1个百分点至7.3%。
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货币资金创历史新高，资产负债率持续下降。截至2017上半年末，公司在手现金达到达到1608.22亿；资产负债率持续下降，比年初下降1.4个百分点至43.14%；财务费用大幅减少，比去年同期下降接近30亿。另外半年报拟每股派息0.10元（含税）。
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盈利预测不变，维持“买入”评级。我们维持对2017-2019年中国石化EPS的预计分别为0.47、0.55和0.61元，当前股价对应PE分别为13、11和10倍，公司目前PB仅为 1.03倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头，受益国企改革和油气行业改革等推进，未来在管理等方面有进一步优化空间，由于公司上下游一体化布局，抗风险能力较强，未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移，维持“买入”评级。
(联系人：谢建斌/徐睿潇)

山西汾酒(600809)中报点评:改革效果已现 压力与挑战并存 战略看好改善空间n
事件：公司发布中报，上半年营业收入34亿，同比增长41%，归母净利润6亿，同比增长68%，EPS为0.69元，净利润增速接近业绩预告上限。Q2营业收入12.4亿，同比增长30%；归母净利润1.34亿，同比增长109%，EPS为0.15元，我们在业绩前瞻中预测Q2收入、利润增长20%和30%，均超预期。
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投资评级与估值：上调盈利预测，预测17-19年EPS为1.02、1.42、1.92元，增长45%、40%和36%（前次为0.95、1.21、1.52元，汾酒集团2017、2018、2019年酒类收入增长目标为30%、30%和20%；三年酒类利润增长目标为25%、25%、25%），目前股价对应17-19年PE为42x、31x、23x。我们看好汾酒中长期改善空间，目标价区间50-56元，对应18年35-40x，上调至“买入评级”。
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国改激发公司内生动力，中高端产品大幅增长。公司继一季报交出靓丽答卷后，中报再超预期。国改激发了公司高层及员工的内生动力，收入利润大幅增长。从产品结构来看，中高端白酒22.7亿，同比增长47%，主要是青花和老白汾系列放量增长所致，我们估计青花系列增速30%以上，其中30年占比提升明显。低端酒9.8亿，同比增长35%，主要来自玻汾省内拉动。从区域看，省内20亿，同比增长41%，省外14亿，同比增长42%，省内占比59%，与去年同期基本持平，表明公司是省内省外同时发力，省外估计主要增量来自河南、陕西等，上半年还未全面发力。收入的大幅增长来自几方面，1、行业整体向好，青花系列和金奖20所处次高端价格带增速较快；2、国企改革强化机制；3、聚焦核心产品形成良性动销，结合渠道反馈，公司二季度对核心产品青花提价，核心产品逐步实现顺价，渠道库存已降至合理水平；5、推进渠道建设，16年底、一季度末和二季度末经销商数量为987个、1062个和1074个，今年已增加经销商87个，增幅9%，增加销售人员，去年底销售人员945人。期末预收款3.7亿，同比下降31%，一季度末为3.8亿。应收票据23.4亿，同比增幅61%，环比一季度略有下降，但收入占比为68%仍为历史同期较高水平。单二季度销售商品收到的现金增长29%，与收入增速匹配。
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薪酬待遇提升助力员工积极性，广告宣传费明显增加。销售费用6.4亿同比增长40%，其中员工工资薪酬0.75亿，同比增长19%，广告费用4.2亿，同比增长82%。去年公司策略降本增效，减少了广告投放，今年开始积极推广品牌，大幅提升广告费用，围绕“骨子里的中国·青花汾酒”对汾酒系列产品进行全方位的升级打造。管理费用2.1亿同比增长2.8%。营业税金及附加6亿，收入占比为17.6%，为行业最高水平。毛利率71%，同比提高2.4pct。上半年净利率17.6%，同比提高2.8pct，单二季度净利率10.8%，同比提高4pct，主要是毛利率提升及管理费用率下降所致。
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上半年超预期完成任务 未来改善更值得期待。上半年收入及利润增速明显快于全年目标增速，国企改革使公司自上而下发生巨大变化，目标明确，压力与挑战并存，激励到位，明确现金激励的范围和力度，机制灵活，鼓励班子成员转化身份改为市场化聘任。公司今年调整方向，向中高端产品聚焦，重点发力青花系列、老白汾系列效果显著。省内渠道下沉，进一步精细化运作；省外河南、北京、山东、内蒙、陕西等省份在销售团队、产品结构、渠道营销模式等方面积极做调整，明后年具备发力空间。整体看，汾酒未来边际改善空间很大，值得持续重点关注。
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股价表现的催化剂：国企改革进程加快、收入利润增长超预期
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核心假设风险：国企改革受阻，收入利润未达标
(联系人：吕昌/周彪/周彪)

隧道股份（600820）点评——经营稳健，国企改革值得期待n
公司2017上半年度归母净利润增速同比增长8.7%，略低于我们的预期（12%）。1H17公司实现营业收入120.0亿元，同比增长5.6%；实现净利润7.64亿元，同比增长8.7%；其中2Q17公司实现营收67.1亿元，同比增长5.9%，实现净利润4.1亿，同比增长7.3%。
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公司各版块之间收入增速相对稳定。公司施工业务实现收入106.7亿，其营收占比88.9%，收入较去年同期同比增长7.7%；设计业务实现收入5.86亿，同比增长25.7%；运营类业务贡献收入2.3亿，同比增长9.1%；机械加工和制造实现收入1.88亿，同比增长8.87%，租赁和材料销售业务出现一定下降。
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设计业务毛利率下滑叠加“营改增”收入口径不同影响，公司2017H1毛利率较去年同期下滑0.37个百分点，财务费用叠加资产减值损失计提比率降低，公司净利率提升0.2个百分点。公司2017H1综合毛利率12.24%，较去年同期下降0.37个百分点，主要受到设计业务毛利率下滑和“营改增”后收入统计口径差异影响；管理人员薪酬提升、研发与租赁费用增加导致管理费用率较去年同期提升了2.03个百分点至8.21%，公司带息负债规模下降，财务费用率较去年同期下降0.28个百分点至1.98%，按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款减少，冲回坏账准备致使资产减值损失/营业收入下降0.73个百分点，公司净利率提升0.2个百分点。
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公司上半年经营性现金流净额1.6亿元，较2016年同期少流入 1.23亿元，但是公司收现比112.5%，现金回款仍然处于行业较高水平。2017H1公司收现比为112.5%，较去年同期提升19.5个百分点，付现比102.2%，同比增生了24.1个百分点，现金回款仍然处于行业较高水平。
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新签订单趋势良好，助力公司未来业绩增长。2017H1公司新签订单合同总额约233.6亿元，较去年同比增加34.1%，其中施工订单222.9亿，同比增长37.5%，施工订单中市政工程、能源工程和道路工程订单快速增加，分别同比增加116%、89%、43%，轨道交通和房建订单同比下滑26%、20%；按区域类型区分，上海市内业务同比增长38%、上海市外业务同比增长84%；按空间类型分类，承接地下业务88.9亿元，占比39.9%，订单同比增加4.45%，地上业务订单133.9亿，占比60.1%，订单同比提升74.1%，订单类型更加多元化。
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1）重点发展PPP，努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。公司将PPP项目投资经营模式作为企业发展战略的重点，2016年期连续中标多个PPP模式投资项目现已进入施工阶段，2017H1公司中标包括台州市地下综合管廊一期工程（台州大道段、市区段）、慈溪市胜山至陆埠公路（横河-余慈界段）工程等PPP项目共计6个，项目总金额约为85.07亿元，由投资业务带动的施工部分总金额约为59.2亿元，同比增长40.9%，未来公司将利用自身品牌优势，抓住城市地下综合管廊、海绵城市等机遇，努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。2）国企改革加速，公司有望充分受益。国有企业员工持股顶层设计有望加速出台。隧道股份是上海基建领军企业，质地优良，在国改浪潮下改革有望加速推进，在股权激励、引入战略投资者等方面有望取得实质性突破。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：我们预计公司17-19年净利润分别为19.65亿/23.17亿/26.65亿，对应增速为19%/18%/15%，PE为17X/14X/12X，维持增持评级。
(联系人：李峙屹/李杨/黄颖)

上海机场(600009)半年报点评：经营数据增长推升业绩，核心机场地位稳固n
业绩同比增长20.56%，符合此前预期。公司发布17年半年报，上半年公司实现营业收入38.98亿，较去年同比增长14.71%；实现归母净利润16.96亿，较去年同比增长20.56%。业绩增速较快主要源于公司上半年业务量同比增长。公司控股或参股的机场广告和油料企业利润同比增长，上半年对联营和合营企业的投资收益同比增加。2017年国内经济结构调整，经济增速稳定的环境下，公司整体业绩实现较快增长，符合我们预期。
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民航业回暖带动业务增长，航空、非航空业绩齐头并进。报告期内，我国民航业增长势头良好，客运市场增速较快。2017年上半年民航运输总周转量同比增长12.5%；旅客运输量同比增长13.4%；货邮运输量同比增长5.1%。同时期浦东机场保障飞机起降24.36万次，同比增长3.88%，其中国内线增长4.70%，国际线增长3.50%；旅客吞吐量3413.81万人次，同比增长6.54%，其中国内线增长11.37%，国际线增长3.05%；货邮吞吐量181.74万吨，同比增长13.64%，其中国内线下降4.16%，国际线增长17.60%。在非航空性业务上，公司上半年继续加强对商业零售品牌的管理，对场地进行优化调整，同时受商业餐饮销售额增加的影响，公司报告期内商业租赁收入达14.36亿元，同比增长36.85%。预计下半年航空业景气状态持续，公司航空性业务有望继续增长；宏观经济复苏促进居民消费水平提升，非航空性业务也有望进一步提升。
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三期拓建工程顺利进行，内地最大空中口岸地位巩固。2017年上半年浦东机场三期扩建工程顺利推进，工程的重点是目前世界上最大的单体卫星厅。预计2025年建成后，浦东机场年旅客吞吐量可达8000万人次。浦东机场上半年不断推进国际网络航线发展，国际及地区旅客量继续保持全国第一。浦东机场共有234个通航点和有105家航空公司在机场运营，其中国际和地区通航点125个、航空公司77家；国内通航点109家、航空公司28家。上半年公司进一步促进浦东机场标准化运行，提高地面运行效率，优化保障能力。预计未来浦东机场得以继续保持内地最大空中口岸地位。
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维持盈利预测，维持买入评级。我们认为：1）随着浦东机场三期拓建工程推进，产能得到提升，航空性与非航空性业务有望维持较快增长；2）随着公司新增对外股权投资，发起设立和增资基金，公司投资收益有望进一步增厚。我们预计公司2017年归母净利润34亿元左右，对应当前股价PE为21倍，维持“买入”评级。
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风险提示：经济下滑，航空出行人数减少。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

鄂武商A（000501）中报业绩点评——2017H1营收增长3.07%，盈利改善超预期公司发布2017年中报
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2017年上半年营收增长3.07%，扣非归母净利润增长22.83%，业绩增长超预期。2017年上半年，公司实现营业收入88.51亿元，同比增长3.07%；利润总额8.67亿元，同比增长25.56%；归属上市公司股东净利润6.59亿元，同比增长27.82%；实现扣非归母净利润6.15亿元，同比增长22.83%，超出我们的预期18pct，主要原因来自期间费用率的明显改善以及武汉广场清算完毕收回4018万元的投资收益。
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上半年购物中心营收增长5.32%，地区市场地位稳固。公司收入增长主要得益于购物中心发展带动，上半年购物中心实现营业收入55.68亿元，同比增长5.32%。其中，襄阳购物中心继续稳固区域市场第一的地位；十堰人商销售、利润及市场占有率指标的绝对额和增长率位居区域第一；众圆广场不断丰富松松小镇特色，超额完成计划，保持青山区第一；黄石购物中心上半年实现鄂东地区单体商业销售排名第一。公司原有购物中心稳步发展，新开购物中心势头向好，未来有望依靠购物中心业态进一步提高公司收入水平。
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上半年销售费用下降6.10%，管理费用下降16.32%，财务费用下降80.53%。公司2017上半年各项期间费用得到有效控制，主要得益于三个方面。第一，公司积极深化团队建设，完成换届选举，通过管理层有效治理控制管理费用。第二，公司积极拓展信息技术应用，成功实施摩尔城以机替人以及智能安防技术应用推广，实现合同管理系统线上运行，节省企业运营成本、提高员工工效。第三，财务费用大幅下降主要系银行贷款相比同期大幅减少，因此利息支出减少。各项期间费用的有效控制，体现公司在经营管理方面的正确引导决策，能够进一步提升公司利润水平。
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超级综合体梦时代项目稳步进行，提高区域竞争力。上半年公司全面开展梦时代项目，已完成四大乐园概论设计方案，完成室内主题乐园、科技乐园及各子项目设备选型市场考察，另外冰雪乐园和海洋馆已进入设计深化工作，同时还启动了酒店项目的概念设计。梦时代项目预计可于2019年建成并投入运营，届时将打造成为华中乃至全国定位较高、规模最大的商业零售综合体。另外，梦时代项目地处武汉中心城区，落成后有望成为武汉江北商圈的绝版商业综合体。因此梦时代项目的打造有利于推进公司在武汉地区的布局，加强其区域竞争力。
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维持盈利预测，维持“增持”评级。公司培育项目将在未来 3 年陆续进入成熟期，我们预计2017-2019公司将实现营收187/199/212 亿元，对应净利润分别为11.40/13.47/14.67亿元，对应EPS分别为1.93/2.28/2.48元。对应股价的PE分别为9/8/7倍，维持“增持”评级。
(联系人：王俊杰/王昊哲/高瑜)

建筑装饰行业周报（2017/08/21-2017/08/25）：下半年PPP和基建设计投资价值显现n
行业观点：
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继续首推基建设计板块：核心逻辑是行业需求好，订单充足，业绩确定性高，新的业务布局保证长期成长性。一般政府换届1年后，设计需求会比较旺盛，行业17年刚开始回暖，有持续性；公司近两年订单非常好，由于设计行业不是资金驱动，订单到业绩转化的确定性非常高，业绩确定。设计企业市占率低，通过内生+外延不断进入新市场和拓展新领域可保持长期成长性。推荐中设集团、苏交科。
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看好PPP下半年的投资机会：1）PPP推进顺利，市场存预期差。今年1-7月PPP中标同比增长64.73%，市场主要担心规范PPP发展和流动性环境，我们认为财政部目的是规范而不是限制PPP，从入库率、示范率来看，上市公司做的PPP项目规范性是较高的，规范化有利龙头发展。融资成本上升后，政府给的PPP回报率也会相应提高，不影响项目落地。地方其他融资渠道受限情况下，未来PPP占基建投资的比例将持续提升。今年地方债、城投债发行规模受限，87号文规范政府购买服务，金融去杠杆压力下，地方融资平台的资金来源也承压，地方政府基建投资逐渐转向PPP模式，越来越依赖央企、上市民企。2）PPP标的性价比高。PPP民企17年24倍左右的PE估值，18年还有50%左右的增长，放在18年，是市场上稀缺的高增长标的，下半年面临估值切换，可以看50%左右的空间。3）宏观环境支持PPP上涨。基建板块获得超额收益的充分条件是经济有增长压力叠加流动性边际宽松，上半年投资增长如果剔除价格因素，总需求实质并不好，下半年经济增长压力会逐渐显现；流动性最紧的时候出现在5-6月，随着理财规模恢复合理增长，外汇占款增加等，流动性下半年是边际改善的，基建公司今年订单好，业绩确定性高，下半年有望跑出超额收益。
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“一带一路”超跌，可继续配置：一带一路峰会提出的金融支持是非常实在的，对一带一路建设作用最大、最直接，订单生效在会后逐渐开始加速。一带一路作为长期战略，未来还会持续有催化剂，比如9月的厦门金砖国家会议等等。看好中工国际、北方国际等。
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核心推荐标的：
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中设集团：17年38%增长， PE24X 。民营基建设计龙头之一，随着16年完成事业部制改革，员工激励全面提升，16年订单开始高速增长，市场+细分领域拓展保障未来持续增长，性价比最高的设计公司。
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葛洲坝：17年22%增长，PE12X。增长最快的综合性建筑央企，国内外不断积累优质运营资产，长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强，最早做PPP，利润率逐步提升；国际工程实力强，一带一路建设先锋；大力发展环保业务，资源再生业务发展空间大，利润率随着精加工生产线投产将进一步提升。
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东方园林：17年55%增长， PE25X 。订单收入比7.5倍为全行业最高，PPP项目质量较高。流域治理龙头，民企中规模最大，品牌认可度高，第二、三期员工持股计划规模分别为14.67亿、9亿，彰显公司信心。
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中国交建：17年15%增长，PE13X。国企改革+订单高速增长，中交集团国有资本投资公司试点方案已经完成，要大力推进混合所有制改革，促进科学决策和相互制衡。受益地方政府换届，公路投资加速，公司上半年订单增长51.95%。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)

中小盘次新股周报（2017/8/21-2017/8/25）：次新股板块强势反弹，关注光威复材l
次新股指数本周大幅上涨。本周（8月21日至8月25日）上证指数上涨1.92%%，沪深300指数上涨1.91%，创业板指下跌0.49%，中小板指上涨0.46%，次新股指数下跌上涨9.20%。本周（8.21-8.25）上市的新股有昭衍新药、川恒股份、皇马科技、圣达生物、爱乐达、正川股份、盛弘股份、中环环保、中宠股份、中国出版共10家公司。截至目前近四个月上市新股的行业分布如下图。发行数量居前五的是：电子24家，医药生物23家，汽车17家，化工16家，机械设备15家；以上行业，按募集资金总规模排序前五分别为医药生物（110.2亿），电子（106.6亿），化工（88.0亿），汽车（84.1亿），电气设备（67.4亿）；按募集资金总规模排序前五分别为医药生物（110.2亿），电子（106.6亿），化工（88.0亿），汽车（84.1亿），电气设备（67.4亿）；按照股均融资规模排序，前五分别为：非银金融（28.2亿），商业贸易（15.5亿），农林牧渔（11.1亿），交通运输（7.7亿），采掘（6.3亿）。本周前开板并在最近一个月上市的公司（最近一个月上市的公司不在次新股指数中）涨幅分别为纵横通信（46.41%），勘设股份（11.20%），海特生物（8.21%），双一科技（19.97%），嘉诚国际（5.68%），深圳新星（11.91%），南卫股份（2.74%），智动力（19.12%），赛意信息（6.04%），华扬联众（7.13%），中公高科（4.49%），弘宇股份（7.76%），朗新科技（17.68%），设计总院（6.57%），绿茵生态（1.19%），东方嘉盛（-4.37%），电连技术（10.06%），大参林（5.39%），中科信息（46.41%），岱美股份（5.09%），禾望电气（7.19%），隆盛科技（3.02%），英搏尔（-0.21%）。
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近期已发行但仍未上市交易的新股中，建议关注光威复材、建研院、众源新材。
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1）光威复材。公司是专业从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发、生产与销售的高新技术企业，拥有碳纤维行业全产业链布局碳纤维“刚柔并济”，密度比铝低，强度比钢高，并且具有耐腐蚀、耐高温的特性及良好的可加工和可设计性，在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景，是发展国防军工与国民经济的重要战略物资。
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2）建研院。公司的主营业务包括工程技术服务以及新型建筑材料生产销售。其中，工程技术服务包括工程检测、 工程专业施工（保温、防水、 加固）、 工程设计以及工程监理等；新型建筑材料包括防水卷材、防水涂料、保温材料、混凝土外加剂、建筑结构胶等产品的研发、生产和销售。
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3）众源新材。公司系国内紫铜带箔材行业的主要企业之一，经过十余年的发展， 公司目前已拥有年产 6 万吨紫铜带箔材系列产品的生产能力，系国内生产、销售紫铜带箔材规模较大、技术水平先进的企业。公司自成立以来， 一直从事紫铜带箔材的研发、生产和销售业务，主营业务未发生变化。
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结合基本面分析，建议关注组合如下：
1）高增长组合：视源股份、浙江仙通、苏州科达、华测导航、新坐标、新泉股份、亿联网络、弘亚数控、立昂技术、照菱信息、星云股份（新增）
2）高估值的基本面优秀个股：星网宇达、利安隆、激智科技、富瀚微、精测电子、晨曦航空
3）稀缺性组合：至纯科技、新劲刚、荣泰健康、科锐国际

(联系人：任慕华/马晓天/李凡/张滔/施鑫展)

南方汇通(000920)17年中报点评——业绩符合预期，产能提升期待外延n
事件：公司公布2017年半年报，业绩符合预期。报告期，公司营收和归母净利润分别为5.32亿元和 0.63亿元，同比增长5.8%和22.53%，符合预期。
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投资要点：十三五规划推动行业发展，海水淡化进一步推广，工业膜需求稳中有升，营收平稳增长。净水器市场规模扩大，带动家用膜需求，但竞争加剧，毛利率下滑3.64个百分点。海外需求复苏缓慢，出口量略微下滑。报告期时代沃顿实现营业收入32,550.50万元，较上年同期增长3.74%，净利润7,592.26万元，较上年同期增长1.46%。宏观经济增长加之消费升级拉动需求，公司报告期通过完善产品线，优化成本控制，棕纤维业绩超预期。上半年实现棕纤维营业收入19,260.02万元，较上年同期增长25.87%，净利润1,749.32万元，较上年同期增长97.72%。家用净水设备竞争激烈，公司开拓楼宇净水，亏损同比下降。
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沙文RO 膜新基地一期全部投产，二期建设启动，后续产能仍将提升。公司2015年RO 膜产能约800 万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO 膜600 万平方米，超滤膜300万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，现已启动，预计2020年达产，届时公司产能将进一步提升。
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内生外延并重，已参股工程公司，未来将逐步实现公司向水处理纵向横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时将加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目；现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益，且中车产投向公司提供2.4亿低息贷款，利息率不足3%，将进一步利好公司发展。签署PE外包协议，加快外延并购节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。将有助于提高并购项目搜寻效率，加快推进外延并购步伐，符合公司整体发展战略。报告期公司参股了汇通环保公司，建立与绿色环保团队的合作关系，初步涉入水处理工程领域，以推进与公司膜材料研发及应用的战略协同。
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投资评级与估值：考虑产能建设、投产进度，下游需求增速，我们维持公司17-19年归母净利润分别为1.29、1.71、2.15亿，对应每股收益分别为0.31、0.41、0.51元/股，当前股价对应17年PE为38倍，维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

先河环保(300137)17年中报点评——京津冀大气防治推动业绩订单两广子公司拉低整体增速n
事件：公司发布2017年中报。报告期，公司实现营业收入4.06亿元，同比增长11%；归母净利润4935万元，同比增长17.27%（调整后），低于全年增长预期46.9%。
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投资要点：丰富产品线，提升质量，市场份额增多，规模有所提升。报告期，公司推出有毒有害气体传感器监测仪、便携式特征污染物监测仪、源解析、道路交通尾气产品线。网格化系统完成了从销售产品和服务到提供大数据咨询服务的转变。截止报告期末，该系统已在11个省，40个城市以及近20个县级行政区域广泛应用，布设点位数量已超过8500个。其中，公司与新乡、鹤壁、安阳等7个城市签订管理咨询服务合同，并在濮阳、洛阳、林州等10个城市跟进运作。大气污染治理压力加大，VOCs治理市场迎来了快速发展。报告期内公司积极开拓VOCs治理业务，雄县包装印刷企业、珠海广通汽车公司邯郸分公司大型整车喷涂企业、石家庄50条PVC手套生产基地、华北制药和石药集团等涉及不同行业领域的 VOCs治理项目陆续落地实施，通过这些项目的突破性进展。
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监测业务维持高盈利，但科迪隆销量低于预期拖累整体盈利增速。报告期，公司环境监测系统实现营收2.99亿，同比下滑2.12%（主要系广东先河科迪隆科订单执行慢于预期，报告期实现净利润895万，去年同期2763万），毛利率同比增加3.27个百分点。运营服务收入6220万，毛利率持平。其他业务拖累，最终毛利率下滑1.21个百分点。加大研发力度，铺设营销网络，期间费用有所增加。本期加强营销网络铺设，期间销售费用增加1389.7万，同比增长38.3%，高于营收11%增幅。此外加大研发投入820.8万元，同比增长82.24%。研发费用及销售费用增加将利好后期业务开展。
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监管趋严，工业VOCs排放的监测、治理迎机遇，公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标，提出VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降10%以上。16 年10月起，全国范围启动征收VOCs排污费。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。雄安新区建设为千年大计，公司中标雄县VOCs治理大单，为纯正收益标的。2015年9月公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目，预计示范项目承接将增强公司竞争实力。此外，报告期公司新承担了河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs治理技术开发与示范项目，最终实现回收溶剂资源化和稳定达标排放。有机废气净化处理系统发明专利获得授权，填补了高效吸附回收领域国内空白。
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公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业，也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外，公司在16年H1还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权，布局了在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司，切入了民品净化领域。
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投资评级与估值：由于中报业绩占比较低，公司在手订单充沛预计下半年有望加速确认，我们维持17-19年净利润预测为1.55、2.11、2.73亿,对应EPS分别为0.45、0.61、0.79元/股，17-18年PE分别为56倍和41倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs治理、网格化监测等高端领域，业绩将进入新一轮快速成长期，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

雪迪龙(002658)中报点评——转型期间业绩稳步增长，静待智慧环保发力n
事件：公司公布2017年半年报。报告期公司实现营收3.87亿元，归母净利润5200万元，分别同比增长12.27%和14.63%，低于全年预期的32%增速。
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公司预告2017年1~9月业绩，预计同比增速范围0~30%。
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投资要点：超低排放与工业过程分析发力，运营持平，但整体业绩增速低于预期。报告期，污染源的超低排放业务及非电脱硫监测，快速增长，环境监测系统实现营业收入21,674万元，较去年同期增长11.18%；工业过程分析系统实现营业收入3,079万元，较去年同期增长134.98%；运营维护服务实现营业收入7,861万元、主机备件6048万，均与去年同期持平。加大研发投入，管理费用较去年同期增加1,668万元，同比增长28.39%。全资子公司尚在布局期，拖累公司业绩。公司于2016年8月设立全资子公司北京雪迪龙信息科技有限公司，开发和拓展智慧环保相关业务。目前仍处于前期投入阶段，报告期亏损580万，期待国家加大智慧环保投入后业绩增长。此外，新建广东子公司报告期亏损216万。
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终止定增募资，转发可转债。公司于16年6月公告定增预案，拟募资不超过9.44亿元，已于2017年5月16日宣告终止。同日，公司董事会审议通过《关于公司公开发行可转换公司债券发行方案的议案》等相关议案，募集资金总额不超过6.93亿元，用于生态网络建设及VOCs建设，并于7月4日收到证监会受理通知。
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三期员工持购买完成，信心及安全边际充足。第三期员工持股计划资金总额为1002万元，已于2017年7月11日，均价为16.502元/股，高于现价14.9元/股，彰显公司信心。此前，公司第二期员工持股于2016年7月23号购买完成，218万股，总额3662万元，成本均价16.80元。公司第一期员工持股于2015年4月22日完成购买，均价27.43元/股，合计91.6万股。员工持股资金都为员工自筹：公司奖励基金：董事长无息借款=1:1:1。
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公司积极研发+并购，横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15 年7 月，公司收购并增资KORE 51%股权，获得先进TOF 质谱技术，为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础；同月，收购吉美来44%股权，藉此将借力国家生态网络建设的推进；8 月，对科迪威实现完全控股，加速公司水质监测业务布局。16 年2 月收购英国ORTHODYNE 公司，获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs 在线／便携监测设备开发和应用”项目，已进入样机阶段，未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托高校产学研一体化，扩大公司技术领先优势。
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投资评级与估值：根据公司预告1~3季度业绩及行业情况，我们维持公司17-19年净利润预测为2.55、3.10、3.64亿元，对应17-19年EPS为0.42、0.51、0.60元/股，17、18年PE为35倍和29倍。公司为智慧环保龙头，目前积极并购拓宽产品线，未来随着生态监测网络建设及VOCs市场逐步打开，公司业绩有望得到进一步释放，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

峨眉山（000888）中报点评：盈利能力持续向好，看好三季度华东地区客流增长n
根据公司半年报披露，2017年上半年公司实现营业收入5.24亿元，同比增长8.55%。实现归母净利润6278万元，同比增长5.71%。同期整个景区累计接待游客149.45万人次，同比增长5.80%。去年极端天气的影响基本消除，景区游客量回暖正常，我们认为公司业绩基本符合预期。
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门票索道核心业务稳步提升，非景区业务增长可观。公司上半年实现门票收入2.15亿元，同比增长8.69%，门票业务毛利率提升0.83pct；索道业务收入1.37亿元，同比增长9.48%，毛利率提升3.53%。酒店业务略有下滑但影响不大。公司非景区收入包括了旅行社、雪芽茶叶、辣木等业务，公司其他收入0.77亿元，同比大幅增长32.74%，毛利率提升3.59pct。公司在走出景区，对外拓展多元化业务方面保持积极的增长趋势。
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公司治理结构不断优化，新高管层值得期待。继公司4月份更替董事长后，6月份又聘请多位新高管参与经营，此次输送新鲜血液后管理层年轻化。随半年报披露，公司同时公布了“三重一大”决策制度、总经理会议议事规则等多项管理制度，明确了企业经营管理的各项权责。新董事长上任以来持续推进改革，公司治理结构不断优化，有望将改革成果落实到公司经营业绩上，值得后续持续关注。
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四川旅游业有望快速恢复，公司经营环境受影响有限。今年8月初九寨沟地区发生7.0级地震，对当地造成一定影响。不过得益于应急救灾措施的完备，损失得到有效控制，恢复重建工作开展迅速。因此我们认为此次事件对四川地区旅游业的负面影响将大幅小于之前的汶川和雅安。峨眉山与九寨沟相距六百多公里，经营能力未受到影响，游客量在下半年会受到一定影响，但后续影响将在明年彻底消除，景区仍具有长期增长潜力。
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盈利预测及投资建议：公司上半年业绩保持稳健增长，新任董事长上任后，管理层年轻化，治理结构正在不断优化，后续改善有望落实到精英层面。下半年四川省整体旅游人次可能受到影响，但恢复情况将好于以往，明年影响会全部消除。我们调整盈利预测，预计17/18/19年公司实现EPS分别为0.37/0.44/0.52元（原EPS为0.39/0.45/0.51元），对应PE为31/26/22倍，尽管今年业绩会受到不可抗力因素影响，但中长期来看公司作为景区类龙头业绩仍有保障，且2018年有望实现低基数下的高增长，维持“买入”评级。
(联系人：刘乐文/于佳琪)

陕西煤业（601225）17年中报点评：动力煤价格超预期上涨，中报业绩大幅超预期n
事件：8月26日公司公布17年上半年业绩公告，报告期内，实现营业收入255.86亿元，同比增长108.45%；归属于上市公司股东的净利润为 54.80亿元，同比去年增长20.84倍。一季度归母净利润26.74亿元,二季度单季净利27.99亿元,环比一季度增长4.67%。。
投资要点：
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动力煤持续保持高位，促公司业绩保持高位。上半年公司煤炭产量4947万吨，同比增长10.08%。煤炭销量6354万吨，煤炭销售收入247.37亿元，吨煤均价362.5元/吨。公司煤炭生产成本168.71元/吨。一季度煤炭板块实现毛利66.49亿元。二季度，受益于一季度经济增速超预期，煤炭需求旺盛，价格保持高位并持续上涨，并持续至二季度初四月份，进入5月份价格回调。但是进入6月份后受益于山西环保督查和内蒙煤矿安全体检，导致供给急剧收缩，价格再次反弹。公司所在地煤价基本保持平稳，公司盈利能力大幅增强。
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期间费用开始增加，现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用39.26亿元，同比增加18.46%；其中销售费用19.22亿元，同比增长39.36%。管理费用18.63亿元，同比增长12.06%。销售管理费用的增加，主要是受公司拓展西南地区新市场所致。财务费用13.98亿元，同比降低48.55%，随着煤价上涨，公司现金流大幅改善，负债减少。
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优质动力煤龙头，18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨，可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤，90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上，平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年，18年小保当煤矿投产后，增加权益产能480万吨，权益产能将增幅8%。
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公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善，尤其是“蒙西-华中”铁路开通后，以及华中、西南地区煤炭去产能，公司在该地区有很大市场份额提升空间，公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭，可至少降低运输成本100元/吨，是的公司售煤毛利大幅提高。
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投资建议：虽2017年上半年煤价保持高位，上半年业绩超预期，但是受政策导向煤炭供给偏宽松影响，预计下半年煤价下跌，因此不调整公司盈利预测，预计2017年、2018年和2019年公司EPS分别为0.97元、1.06元和1.05元。公司16年业绩分红比例提高至40%，因此按照17年业绩测算，股息率高达4.77%。维持公司“买入”评级。
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风险提示：宏观政策导向供给偏宽松，释放煤炭供给，公司产品价格下跌。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

爱尔眼科(300015)2017中报点评——扣非增速34%，核心业务量价齐升助力高增长

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2017年上半年收入增长34.92%，扣非净利润增长34.3%。公司2017年上半年收入25.9亿元，增长34.92%，归母净利润3.62亿元，增长32.73%，扣非净利润3.65亿元，增长34.3%，摊薄后EPS0.2383元，增长31.73%，符合预期。二季度单季实现收入13.93亿元，增长38.63%，归母净利润2.06亿元，增长33.93%，扣非净利润2.14亿元，增长41.5%。公司收入和主营净利同时保持34%以上高增长，公司门诊量225万人次，增长25.9%，手术量23.25万例，增长24.5%。

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屈光视光业务保持高增长，白内障业务快速恢复正常。上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局，目前体内外合计布局共192家医院（体内72家+体外120家），公司预计17年体内总共达到80家医院，总共达到200家地级市医院，覆盖全国60%城市。17年上半年屈光和视光业务均实现高速稳健增长，分别实现收入7.96亿元（+41.65%）、4.98亿元（+30.4%）；白内障业务上半年收入6.52亿元（+32.7%），白内障业务快速恢复主要由于白内障仍然是刚需，爱尔凭借逐渐提升的品牌效应，以及通过拓宽渠道等方式积极挖掘患者需求，在一年之内迅速恢复高增长。三大核心业务的手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高，随着医疗消费的升级，预计公司会逐渐提高高端服务的占比，实现量价齐升。同时，公司的眼前段手术收入3.7亿元（+24.4%），眼后段手术收入2.21亿元（+35.78%），我们认为眼后段业务是眼科医院技术水平的标志，高增速体现了公司不断提升的专业实力。

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非前十大医院利润占比快速提升，地级市医院发展迅速。2017年上半年非前十大医院净利润约1.53亿元，同比增长超过100%，净利润占比42%，提升14个百分点；前十大医院净利润约2.09亿元，同比增长约6%，占比58%。同时前十大医院中新增3家医院，包括今年新收购的滨州沪滨爱尔、以及石家庄爱尔、重庆爱尔麦格医院，体现出股权激励和合伙人计划下省会医院和地级市医院成长迅速，培育周期缩短，逐渐带动公司整体盈利不断提升。另外，今年新收的9家地级市医院上半年全部扭亏为盈，实现收入1.84亿元，占比7%，净利润3068万元，占比8.5%，未来有望为公司带来稳定的业绩贡献。

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期间费用率下降0.67个百分点，毛利率提升0.32个百分点。2017年上半年公司毛利率46.96%，提升0.32个百分点，尽管高端术式导致材料成本上升，但医院的规模经济效应不断提升，维持了毛利率的平稳。期间费用率27.3%，下降0.67个百分点，其中销售费用率13.23%，提升0.31个百分点，主要由于新业务新医院等推广费增加；管理费用率13.85%，下降0.97个百分点，财务费用率0.23%，维持不变，每股经营性现金流0.2752元，提升30.61%，运营情况良好。

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医疗服务皇冠上的明珠，维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉，“一梁八柱”保证公司持续稳健增长，随着公司经营能力和品牌声誉增强，整体培育周期缩短，省会和地级市医院盈利能力不断提升，未来发展空间巨大，预计2020年公司体内的医院收入有望达到100亿元。暂不考虑定增影响，我们维持17-19年EPS0.50元、0.65元、0.85元，分别增长35%、31%、32%，对应市盈率分别为45倍、35倍、26倍；维持增持评级。

(联系人：杜舟/熊超逸)

新疆天业（600075）点评：各项业务经营向好，乙二醇项目打开长期成长空间n
事件：公司发布2017年中报，实现营收228.88亿，YOY-20.26%，归母净利润3.43亿，YOY+27.81%，对应EPS 0.35元，其中Q2单季实现净利润1.86亿元，环比增长18.47%。
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中报业绩符合预期，各项业务经营向好。公司已打通“自备电力—电石—特种PVC—塑料与节水器材”一体化产业链，目前拥有产能特种PVC20万吨，烧碱15万吨，电石70万吨，发电能力2*330w。氯碱主业自2016年下半年景气反转，2017上半年PVC糊树脂手套料天业出厂均价约8550元/吨，较去年同期上涨约980元/吨，价差扩大约436元/吨；华北片碱均价约3920元/吨，去年同期仅2160元/吨。除氯碱主业外，公司天业节水（控股38.9%）、天业番茄（控股100%）、天达番茄（控股63%）16 年分别亏损5700 万元、3175 万元、2227万元，天业节水上半年已实现扭亏，盈利615.69万元；目前天业番茄已停产淘汰，对于天达番茄，未来将利用南疆当地资源优势，稳固原料基地，争取在深加工、新产品开发方面下功夫，促使南疆天达番茄减亏。公司上半年营收下滑主要是由买断出口恢复为代理出口，导致外贸公司销售收入同比大幅减少所致，综合毛利率从去年同期25.58%上升至32.76%，其中化工原料及产品（包括特种PVC、烧碱、电石）毛利率从去年同期33.29%上升至38.91%。
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氯碱主业受益环保督查，节水业务有望迎来新一轮增长。PVC糊树脂价格经过二季度调整后自6月份迎来反弹，价格从底部7200元/吨反弹至目前8400元/吨，本轮上涨主要是由于供给端环保督查压制疆、四川、山东部分企业开工、原料端电石受西北地区环保及安检影响供应紧张导致，考虑到目前行业库存低位，后期天津全运会、十九大及部分PVC工厂停车检修将继续影响开工，糊树脂价格有望持续上涨，公司保持满负荷生产状态，显著受益本轮涨价。天业节水是集团在港股上市公司，近年来业务增长停滞，处于盈亏平衡状态，十三五期间兵团将新增300万亩土地节水项目，公司预计每年承接兵团35~40万亩项目，同时公司从卖产品向卖服务转型，节水业务迎来新一轮的增长。
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携手大股东参建乙二醇项目，打开长期成长空间。我国乙二醇面临供不应求，2016年需求量1257万吨，进口量757万吨，进口依存度高达60%。下游聚酯行业稳定增长，煤制乙二醇技术逐渐成熟，未来面临黄金发展期。天业集团目前拥有25万吨乙二醇产能，年底技改扩建10万吨，已实现稳定生产聚酯级产品。公司联手天业集团新建60万吨煤制乙二醇项目，预计2018年底投产，中性假设投产后乙二醇均价6500元/吨，参股30%可贡献2亿投资收益，打开长期成长空间。
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盈利预测与估值。公司地处新疆煤、电资源优势显著，综合竞争力显著优于同行，氯碱业务景气自2016年下半年大幅上行，西北安全检查、环保督查压制电石、PVC企业开工，看好三季度旺季行情；公司携手集团新建60万吨乙二醇项目打开成长空间，未来有望受益集团国企改革。预计公司2017-2019年归母净利润为7.06、7.67、9.98亿，对应EPS分别为0.73、0.79、1.03元，当前股价对应PE为12.6、11.6、8.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。
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风险提示: 1）氯碱行业景气不及预期；2）国企改革不达预期；3）环保停产风险。
(联系人：王玉龙/宋涛)

欲罢不能——申万宏源策略一周回顾展望（2017/08/21—2017/08/25）

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冲关3300成功：十九大预期升温是直接原因。同时，市场主线回归已稍作休整的前期强势板块(存在基本面趋势的方向)，这降低了市场上行的阻力。上一次上证综指收于3300点以上还要追溯到2016年1月。长期视角下，过去20个月当中，三个方面的预期出现了根本的转变：(1) 中国经济增长速度的中期展望从继续下台阶，转变为基本找到企稳的平台。(2) 人民币汇率从趋势性贬值，转变为阶段性升值。(3) 改革预期也从之前过度乐观的预期还需消化，逐渐转变为对改革进程又一次希冀。长期视角对市场中枢的运动具有一定的解释力，但短期视角同样不可或缺，边际变化才是决定股价变化的直接因素。我们认为十九大预期升温是市场加速上行的直接原因，一方面市场预期十九大人事已定，改革阻力将减弱；另一方面市场预期十九大召开预期公布在即，阶段性支撑风险偏好。另外，市场特征层面，在扩散和轮动受阻之后，已稍作了休整的金融和周期(前期的强势板块，仍在基本面趋势中)重新成为市场主线。这两个板块的微观结构夯实，已配置的资金预期也相对稳定，实际上起到了降低了市场上行阻力的效果。

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5月初开启的扩散行情已进入中后段，但三季度“两期叠加”，投资者欲罢不能！市场总体性价比的评估是我们策略研究的主要内容，市场突破3300点的时间点超预期，但总体处于较低性价比区域的判断不变。5月初我们是全市场唯一提示底部区域的策略团队。随后又提示了十九大之前市场总体风险不大，目前看来已充分验证，但站在当前时点，需承认市场总体的性价比已经不高：市场狭义龙头到广义龙头的扩散已经非常充分；也在低估值板块重估方面走了很远；而6月底以来，趋势交易资金重新获得市场的定价权，主线板块中的中小市值标的开始兑现相对收益，无行业主题遗漏 + 无市值区间遗漏的扩散进程也已演绎了近两个月时间。我们的量化指标清晰显示赚钱效应继续扩散的空间有限。但我们也承认，三季度处于“两期叠加”的时间窗口，一方面，A股市场稳中求进处于决胜阶段，底线思维正全面回归；另一方面，市场预期三季度处于风险事件的窗口期，经济中短期维持稳定的预期，金融去杠杆暂时无忧的预期，特朗普一事无成引发弱美元的预期(这一点我们强烈怀疑，但仍是主流预期)暂时无法证伪。实际上，感受到市场低性价比的投资者不在少数，但在短期缺乏明确下行催化剂的情况下，操作上表现出了欲罢不能的状态！扩散行情无明显空间，市场却欲罢不能，寻求突破。那么，市场如果能够超预期上行，大概率只能在我们指标体系已高位钝化的热点板块当中(主要是金融和周期)寻找趋势。在存量博弈的格局下，扩散意味着耗散，主线集中才可能有明显的赚钱效应。所以如果3300以上市场重新开启扩散进程，反倒是风险增加的信号。

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3300以上非坦途，切莫因为短期市场加速上行而忽视中期的潜在风险。市场越是处于低性价比的区域，忽视中期风险就是越危险的。所以，我们依然提示四季度不确定性对三季度市场上行的抑制作用，3300以上非坦途。我们重点关注的四季度不确定性包括以下3个方面：(1) 上半年财政支出(赤字率TTM从年初的3.80%上升至了二季度末的4.32%)、信贷额度(上半年已使用了全年信贷额度的80%)和棚户区改造(1-7月完成470万套，占全年计划的78%)都显著透支了下半年的空间，上半年经济的热度与稳增长手段的透支直接相关。(2) 金融去杠杆(缩减中间业务链条)可能在四季度再次尝试加速，管理层对理财和刚兑的关注还蕴含了金融去杠杆升级的风险。(3) 尽管耶伦在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话未涉及货币政策内容引发美元大跌，但未来一年，特朗普背水一战(对内全力以赴寻求改革破局；对外祸水东引制造摩擦)仍有望对强美元形成支撑，全球资产配置的天平将可能重新倒向发达国家。所以，3300以上仍需要“一颗红心，两手准备”。

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中美政治周期的矛盾运动将是两国资产价格的中长期趋势关键影响因素，一季度知三年，关键的时间节点已近在眼前。进入三季度，思考明年的现实意义开始提升。2018年是十九大之后的第一年，政治周期的讨论必不可少，并且这一次中美政治周期的矛盾运动将是分析的重点。一面是中国十九大之后的改革验证期，另一面是特朗普背水一战，在困局寻求突破。未来一个季度将是中美政治周期定位的关键时期，中国十九大政策导向将逐渐明确，而特朗普也将迎来税改冲关时刻，具有看一个季度知三年的长远意义。从预期角度，市场对于十九大的预期逐渐趋于乐观，但对特朗普背水一战，能够阶段性挽回败局的预期却仍处绝对低位，如果市场“东强西弱”的预期并未落空，那么A股市场的确将具备了中长期走强的政治周期基础。但目前变数犹在，仍需静观其变。

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低估值 + 供给侧改革 + 消费，一个都不能少，坚守无偏见龙头底仓静观其变；献礼十九大主题可能是唯一有效的扩散方向。市场摒弃扩散，重回基本面趋势，方才取得了关键点位的突破，我们对无偏见龙头底仓的坚持取得了丰厚的汇报。现阶段我们更加强调低估值和周期的推荐。低估值当中依旧首推银行，银行的估值修复过程，本质上是供给侧改革推进重估坏账率预期的过程，全面改革预期的升温对于需求侧预期也构成支撑。其中大银行中报净息差和坏账率验证改善，为后续行情的开展提供了支撑。另外大建筑估值与业绩匹配度较好；保险依然具有成长属性，维持推荐。周期当中坚守真正受益供给侧改革的电解铝和钢铁，其中电解铝供给侧改革边际变化的空间大于钢铁，作为首推。在我们看来，银行和周期现阶段实际上是同类资产，基本面方面，都受益于十九大改革预期和经济基本面预期的稳定；量化指标角度，两大板块前期都已基本完成小周期的调整，但只有强势股的回落，很少有系统性走弱的股票出现，都仍属于强势资产范畴。消费品领域，我们提示食品饮料仍在小周期休整的过程中，估值切换同样确定的家电在前期率先休整之后，小周期表现可能略强于食品饮料。另外，献礼十九大相关主题是金融、周期和消费之外可能唯一有效的扩散方向，关注雄安、国企改革、一带一路和军民融合的投资机会。提示强势板块和主题投资的共振将有助于高弹性标的的筛选。

(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

南都电源（300068）半年报点评:——业绩稳健增长，储能与再生铅业务景气n
事件：8月25日晚南都电源发布2017年半年报。2017年上半年，公司实现营业收入37.19亿元，比上年同期上升26.26%；利润总额为2.41亿元，同比上升13.31%；归母净利润为1.56亿元，同比上升1.35%。业绩低于申万宏源预期20%，主要原因是上半年新能源汽车行业政策调整导致出货量低预期，同时原材料价格上涨影响铅酸与锂电池销售毛利率。
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投资要点：
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储能业务高速增长，后备电源锂电化抢占先机。报告期内公司加速拓展商用储能系统，新增签约项目21个，截至期末累计签约容量达1900MWh，已投运项目容量为120MWh， 在建项目容量约300MWh。报告期内，公司储能电源业务实现收入1.34亿元，同比增长77.77%。公司募资20亿元设立投资公司，拉动社会资金参与储能电站投资，进一步提高综合竞争力，推动公司在储能产业的战略落地。后备电源领域，公司销售铅酸电池收入10.74亿元，同比小幅下滑6.82%；通信锂电实现销售收入2.13亿元，同比增长300.28%，锂电在备用电源的应用正在加速渗透，公司前期锂电布局进入收获期。
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再生铅回收业务贡献显著，华铂业绩有望超预期。报告期内，公司以发行股份购买资产并募集配套资金的方式收购华铂科技剩余49%股权。随着铅行业环保政策趋严，非法作坊关停，行业集中度显著提升，产能缩减导致近1年来铅价明显上涨。报告期内华铂科技经营情况良好，实现净销售收入14.00亿元，同比增长28.52%；对公司利润贡献为8706.58万元，同比增长78.84%。目前，华铂科技拟投资10.60亿元用于废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目，投产后年总处理能力将超过100万吨，盈利能力将进一步增强。再生铅行业牌照门槛严格，我们预测供求短期难以平衡，短中期铅价有望维持高位，未来华铂科技业绩超预期是大概率事件。
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受行业影响动力锂电业绩大幅下滑，自行车动力完成自主品牌转型。受新能源汽车补贴政策调整、车型目录重审影响，公司动力锂电业务上半年实现收入1271.20万元，同比下降90.85%。在电动自行车用动力电池领域，公司已成功转变经营模式，目前销售的全部为自主品牌产品，本期实现销售收入8.29亿元，同比增长87.90%，对公司业绩贡献为-1327万元，同比减亏266.01万元。我们认为公司自行车业务转型成效显著，短期虽然仍然亏损，但随着自行车动力电池行业价格战压力逐渐减轻，未来铅价回归常态，自行车动力电池业务有望对业绩形成正贡献。
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上调盈利预测，维持“增持”评级不变：我们上调盈利预测，预计公司17-19年归母净利润分别为3.49亿元、4.87亿元和6.82亿元（调整前分别为3.16亿元、3.73亿元和4.45亿元），对应EPS分别为0.45元/股、0.62元/股和0.87元/股（调整前分别为0.40元/股、0.48元/股和0.57元/股），当前股价对应的PE分别为46倍、34倍和24倍。维持“增持”评级。不考虑收购预计公司17-19 年实现归母净利润4.66 亿元、5.64 亿元和6.98 亿元，对应EPS 分别为0.59、0.72 和0.89 元/股，目前股价对应PE 分别为29、16、13倍，维持 “增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/张雷/郑嘉伟)

食品饮料周观点（8月第4周）：业绩为王禁酒令无需担忧 继续看好白酒及食品龙头

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一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌0.73%，上证综指上涨1.92%，跑输大盘2.66pct，在申万28个子行业中排名第24。涨幅居前的是肉制品（1.25%）和食品综合（0.55%），跌幅居前的是白酒（-1.07%）、其他酒类（-1.06%）、软饮料（-1.01%）。个股方面，涨幅前三位为恒顺醋业（4.44%）、克明面业（4.12%）、双汇发展（3.80%）；跌幅居前的是迎驾贡酒（-9.66%）、海欣食品（-6.60%）和水井坊（-6.30%）。

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投资建议：上周板块调整，主要是白酒板块领跌，而前期相对滞涨的食品股如双汇、恒顺等个股涨幅居前，主要体现为补涨。白酒的调整主要原因是部分地区重申禁酒令影响到市场情绪，加之前期板块涨幅较大导致调整较多。我们发布报告《以史为鉴从历史经验看“禁酒令”对白酒板块影响几何》，详细对比和分析了2009-2010，,2011-2012，2016Q2-Q3历次禁酒令对行业的影响，根据我们对历次禁酒情况的梳理，禁止公务用酒对白酒行业已经丝毫不陌生，自2012年中央下发“八项规定”以来，公务活动禁止消费白酒已经是一种常态，反腐力度也从未减弱。近期对公款消费高档白酒的整治是针对违规购买的排查，属于正常合理的反腐范围。贵州省印发的《禁酒规定》中，”公务活动禁止提供酒类、禁止公款赠送酒类、工作时间内不得饮酒”均属于常规的“禁酒令”内容，由来已久。《规定》中还指出对重大外事活动和招商引资活动，经审批备案仍可提供酒类和饮酒。我们认为本次对公款消费白酒问题的排查整治以及贵州省的《禁酒规定》在措辞和力度上都不及历次禁酒严厉，均属于中央“八项规定”及反腐背景下的正常举措。我们继续看好行业景气趋势，一是需求结构已更加良性，三公消费（公款消费）明显下降，性价比提升后名优白酒的受众人群明显扩大；二是消费升级的持续稳定支撑，包括大众消费的升级和商务活动的升级；三是正常商务活动的增加，餐饮的好转，饮酒氛围的恢复；四是消费者品牌意识的强化，加之一轮洗礼后名酒地位的凸显，使得份额加速向名酒集中；五是酒厂、酒商的信心也在这个过程中自我强化形成正循环。因此我们反复强调，每一次非基本面的回调都是买入机会，选择确定性品种

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支撑股价上涨的核心动力还是业绩，周末已公布的白酒公司业绩均超预期，五粮液中报收入增长18%，利润增长28%，其中二季度收入增长23%，利润增长40%，5月后消费税从严征收税率大幅提升，但依靠价格提升和费用管控，消费税的影响完全被化解；山西汾酒上半年收入同比增长41%，利润同比增长68%，二季度收入增长30%，利润增长109%；古井贡酒上半年收入增长20.5%，利润增长27%，二季度收入增长25%，净利润增长62%。近期茅台加快发货节奏，线上增加供应量，但随着旺季到来需求增加，线上线下依然呈现供不应求态势，目前全国一批价1450-1500元，环比变化不大，五粮液一批价810-830元，继续稳步提升。白酒继续推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、洋河股份等。

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食品龙头同样交出靓丽中报，中炬高新上半年收入18亿同比增长21%，净利润2.1亿增长48%，其中二季度收入增长11%，净利润增长24%，一季度提价渠道备货导致二季度收入增速环比下降，但随着库存去化，三季度收入增速预计重回20%水平；重庆啤酒上半年收入15.90亿小幅下降2.82%，净利润1.62亿同比大幅增长65%，资产减值损失如期回落是利润大幅增长主因。对于大众品，我们继续强调龙头公司收入端及盈利能力环比改善的逻辑，推荐伊利股份、双汇发展、中炬高新、重庆啤酒、安琪酵母。

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核心推荐：白酒：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井贡酒；大众品：伊利股份、双汇发展、中炬高新、重庆啤酒、安琪酵母

(联系人：吕昌/张喆/周彪/周缘)

钢铁行业周报（2017/08/21——2017/08/25）——钢坯走弱加之铁矿石期货下跌，下周钢材市场或震荡偏弱

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钢坯走弱加之铁矿石期货下跌，下周钢材市场或震荡偏弱。经过上周市场大幅下挫后，本周钢坯价格率先上涨并创历史新高，带动期货市场企稳反弹。但临近周末，由于唐山地区调坯轧材企业煤改气改造完成时间从9月底提前至9月1日。按计划后期调坯轧材或有集中停产，因此商家对于钢坯采购意愿不强，成交清淡，周末唐山钢坯累计下跌80元，预计下周仍将走弱。钢材现货方面，虽然环保对于现货资源有一定支撑，但钢价高位资源成交不畅，加之周五夜盘铁矿石在内的黑色大跌，影响市场短期心态，下周钢材市场或震荡偏弱。本周钢材产品加权价格变动1.8%至4309元/吨；螺纹、高线分别变化1.82%、2.68%至4177、4420元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动2%、1.26%、1.83%至4166、4818、3991元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动3.96%、-0.47%、0%、1.96%至5250、4240、6300、10400元/吨。不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动3.61%、1.18%至17200、8600元/吨。

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进口铁矿石市场震荡运行。外矿供给端，上周（8/14-8/18）北方六大港口进口矿到港量1188.2万吨，环比增加146.3万吨。国产矿供给，根据8月18日数据，国产矿山企业产能利用率65.5%，环比上涨2.2个百分点；需求端，钢厂高炉开工率77.21%，降0.14个百分点，产能利用率84.74%，较上周持平。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化0%、2%至600、632元/吨。焦炭市场持续走强。供给端，全国焦企产能利用率81.36%，较上周下降1.3个百分点；110家样本钢厂焦炭库存减0.08天至11.62天。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化6.04%、3.7%至1930、1400元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化0%、13.33%至1620、8500元/吨。

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吨钢毛利小幅回升。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化5、39、9、-10、0元至775、890、601、738、411元/吨。钢材社会库存小幅上升。本周钢材社会库存变化0.76%至874万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化-1.34%、0.92%、-1%、2%、1%至170、110、85、408、101万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化-1.19%至13473万吨。

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投资建议：短期需求预期过高，长期依然坚定看好行业持续高盈利。短期需求或因终端补库存影响而提前透支，旺季需求不宜过于乐观。长期来看，钢铁行业产能利用率缓慢提高，供需紧平衡局面会维持较长时间，钢企仍会保持较高盈利中枢。近期板材盈利改善明显，3季度业绩或将大超预期，建议配置板材为主，估值较低的优质钢铁股，推荐汽车、家电板龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份，吨钢市值较低的新钢股份，有行业整合预期的鞍钢股份，有转型预期的南钢股份。

(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)

Jacksonhole 会上行长们说了什么？——每周20张图全览跨境资金配置流向（20170823）n
结论或投资建议：
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今年耶伦的主题更多地围绕着金融监管限制，以防止危机的主题来展开。耶伦从10年的金融危机说起，认为当时的美国和全球的金融系统都处在一个危险的位置，但也表示自金融危机以来的改革使金融体系变得更加安全。并且用以往的例子来说明多德-弗兰克法案以及金融稳定监督委员会（FSOC）在危机中的重要性。耶伦表示对监管框架的任何调整都应适度，并保持与近年来实施的改革相关的大型交易。耶伦这次会议上对金融危机以及金融法规上的着重强调似乎是对特朗普对多德-弗兰克法案废除的担忧。在此次会议上没有过多涉及货币政策，并与特朗普政府放松金融监管的主张相悖，可能是给出了不再连任的信号。讲话之后，美元指数急剧跳水，跌破93，最低点到达92.42。
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欧央行行长德拉吉演讲主题为“在动态的全球经济中保持开放性”。德拉吉指出目前世界，特别是发达国家，面临潜在生产力低、老龄化和债务高的问题，对外开放能够提高生产力、促进技术交流，对解决上述问题不可或缺。目前世界上对开放存在三方面的疑虑：竞争的公平性，资产的安全性和分配的平等性。他利用欧盟的例子指出，跨国的监管合作是解决这三项疑虑的重要途径。他特别举出了欧盟在统一监管规则、跨国监管和执法、打击利润转移和避税上的努力，并呼吁自由贸易以及全球在监管——特别是金融领域——的跨国合作，以保障强大的监管在能够承受长期的低利率的同时，不会对金融稳定产生重大副作用，这对稳定全球的需求和通胀至关重要。在问答环节，德拉吉表现出相对鸽派的态度，肯定QE工作和欧元区经济复苏的进展。但表示“还未看到通胀自行趋向我们的中期目标”。欧央行有信心随着产出缺口回补，中期内通胀会继续趋向目标，但仍需要耐心，相当程度的货币宽松仍然有保障。讲话之后，欧元兑美元极限上涨，上涨141点到1.1941。
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日央行行长黑田东彦在会上接受采访时表示，日本经济第二季度年化增长4％是优秀的，但不认为4％的增长可以持续,大概2％的增长是可能的。并表示在过去3年半的时间里，日本已经能够实现正通货膨胀，但是距离2％的通胀目标还很遥远。所以不管欧美货币政策如何，日本还需要继续超宽松的货币政策一段时间。
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总体说来，2017年jacksonhole会议虽没有过多谈到货币政策问题，但却根据当下的全球经济和政治情况，欧美央行行长分别对各个地区的发展特殊性作出提点。在07年金融危机之后10年的今天，特朗普政府要废除保障金融体系更安全的多德-弗兰克法案，引发美联储的担忧。耶伦表示根据美国现在的情况适度调整的是可接受的，但也要保证健全的金融改革来保证经济健康发展。而在欧洲，近来最黑天鹅的事件莫过于英国脱欧，德拉吉呼吁多边合作和自由贸易，以及欧盟乃至全球在监管上的跨国合作，以保障在货政宽松的同时保证经济健康持续发展。在问答环节，德拉吉态度偏鸽，认为相当程度的货币宽松仍有保障。日央行也将会持续超宽松货币政策以保证通胀达到2%的目标。
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8月23日当周，中国股票基金净流入0.49亿美元，中国债券基金净流入1.36亿美元。上周中国股票基金净流出9.13亿美元，债券基金净流入0.36亿美元。香港股票基金资金净流入0.87亿美元，上周净流出0.50亿美元。
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8月23日当周，资金流入发达欧洲、日本、新兴市场、印度的股票市场，从美国流出。美国净流出24.27亿美元，发达欧洲、日本、新兴国家和印度股票市场分别净流入8.30亿美元，34.70亿美元，4.52亿美元和0.47亿美元。美国、发达欧洲、日本、新兴国家和印度债券市场分别净流入17.66亿美元，13.69亿美元，0.67亿美元，19.07亿美元和1.25亿美元。资金流入债券基金、货币基金、大宗商品板块、能源板块，从房地产板块流出。
(联系人：李一民/汤莹)

央行暂停逆回购显示维持紧平衡意愿不变——国内流动性周度观察（08.21-08.25）n
结论或者投资建议：
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资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-5.5、+5.7、-7.4、-12.8、-4.6个基点，至2.94%、3.58%、4.18%、4.23%、4.09%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化+1.9、+1.6、+2.4、+2.3个基点，至2.86%、2.91%、3.74%、3.89%。
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公开市场操作净回笼。央行于周一到周三各开展1800、600、1800亿元逆回购操作，上周逆回购到期量7500亿元，净回笼资金3300亿。值得注意的是，央行公告称，考虑到财政支出、地方国库现金管理商业银行定期存款操作、金融机构法定准备金退缴等因素将投放流动性，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于适中水平，因此在周四和周五没有进行逆回购操作。总体来看，8月截止目前已累计净回笼1800亿元流动性，与月初我们判断8月整体将从“填谷”转向“削峰”一致。不会降准的背景下，未来紧平衡格局不会改变。
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国债收益率整体上行。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化+2.4、+7.4、+1.8、+3.0、+3.6个基点，至3.36%、3.56%、3.61%、3.71%、3.63%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化+10.5、+8.1、+10.6、+4.5、+8.1个基点，至3.78%、4.21%、4.31%、4.36%、4.36。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降2.5个基点至58.1个基点。
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票据收益率普涨。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化+7.5、+6.5、+9.9个基点，至4.47%、4.63%、4.76%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化+7.5、+8.5、+9.9个基点，至4.68%、4.88%、5.02%。信用利差普涨。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化+5.1、-0.9、+8.2个基点，至1.10%、1.07%、1.15%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化+5.1、+1.1、+8.2个基点，至1.31%、1.32%、1.41%。
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两融余额上升。截至8月24日，沪深两市融资融券余额为9285.29亿元，周环比上升0.61%。其中，两融余额占A股流通市值为2.18%，周环比上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为10.13%，较前一周下降0.19个百分点。
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人民币升值，美元指数下降。截至8月26日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6645，较前一周升值0.21%；美元兑人民币中间价收于6.6579，较前一周升值0.25%；离岸美元兑人民币收于6.6433，较前一周升值0.58%。CNY日均成交量281.39亿美元，较前一周下降30.68亿美元。上周美元指下降1%至92.55。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至8月18日，二者分别为94.38和93.95。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.08%和上升0.09%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

工业生产有所恢复——国内中观周度观察（08.21-08.25）n
结论或者投资建议：
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8月生产有所恢复。截止25日，8月发电耗煤同比增长12.2%，高于6月、7月同期的7.9%、11.4%，且随着气温扰动因素减弱，发电耗煤更能反映工业生产需求。全国高炉开工率同比下降3.5%，较7月和6月跌幅略有扩大；汽车半钢胎开工率同比下降8.7%，好于7月的-16.1%，但低于6月的-7.2%。
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7月的企业效益数据同样受到天气的影响。国家统计局给出的解释是，“利润增速放缓主要受极端高温天气条件下部分企业放假、停产等短期非经济因素影响”。我们对7月企业利润增速的分解表明，企业盈利回落主因营收放缓，应与天气因素有关；但企业的利润率同比仍在继续改善。且当前工业生产和工业品价格基本稳定，企业盈利仍有支撑。
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近几个月来，PPI表现出了较强的韧性。5-7月，PPI一直保持在5.5%的水平，而8月以来部分工业品价格涨势强劲，PPI仍然难以回落。PPI的走势基本印证了CRB指数涨幅自5月来持续改善的趋势。CRB指数的涨幅一般领先PPI增速1-2个月，而8月CRB指数涨幅已见顶回落。预计后续PPI在基数效应下仍将回落，但整体走势已好于预期。
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供给侧改革导致企业盈利分化和部分工业品价格强势上涨。今年的环保限产力度可谓史上最严，同时，国务院常务会议提出去产能继续扩展至电解铝、建材等行业。供给侧改革对于工业生产和投资有短期的冲击，在导致部分工业品价格强势上涨的同时，市场集中度的提升也带来了资源的重新配置，国企和非国企的利润出现了明显的分化。1-7月国企利润增速显著高于工业整体；而7月国企利润增速显著回升，与工业和非国企的利润增速回落形成明显对比。
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预计CPI将缓慢回升，但通胀压力不大。8月以来，蔬菜、猪肉和水果价格涨幅均有所回升，将带动CPI缓慢改善。但预计本轮猪肉价格上涨的时间和涨幅均有限。如我们在报告《需要担心通胀吗？》中的分析，预计三季度生猪价格持续反弹，但10 月后生猪价格仍将有一定回落。2017 年底开始，规模化猪场出栏量或将持续、递进式增长。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

国企和非国企利润分化明显——2017年7月工业企业效益数据点评n
结论或者投资建议：
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企业盈利受到短期扰动，关注供给侧改革的成果。7月利润回落受到天气因素扰动，当前工业生产和PPI大致稳定，企业盈利仍有支撑。关注供给侧改革带来的市场集中度提升以及优势企业利润和资产负债表的修复，除了煤炭、钢铁，还可关注有色、化工、航运等可能复制供给侧改革成果的领域。
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原因及逻辑：
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企业利润增速回落。1-7月工业利润增长21.2%，小幅回落0.8个百分点；其中7月增长16.5%，较6月下降2.6个百分点。7月营收增速较6月回落3.7个百分点，但利润率增速回升1个百分点，可见利润增速回落主因营收放缓，与7月高温天气扰动有关。
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采矿业放缓，公用事业改善，制造业基本稳定。1-7月采矿业利润增速在基数效应下明显回落，但公用事业跌幅继续收窄，与7月用电量高增有关。1-7月制造业利润增长18.5%，基本保持稳定。主要行业中，钢铁、公用、医药、化纤等改善；煤炭、有色、家具、运输设备等增速回落。
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国企与非国企显著分化。1-7月国企利润增长44.2%，其中7月增长34.2%，较6月加快13.5个百分点；与工业整体以及非国企形成明显对比。主因石油加工、煤炭和钢铁等行业效益明显提升。在供给侧改革的过程中，资源日益向优势的国企龙头集中。
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原材料涨幅回落带动成本率下降。7月企业营收成本率较6月小幅回落0.04个百分点至85.9%，与上游价格涨幅回落有关。7月工业生产者购进价格同比上涨7%，较6月回落0.3个百分点；而PPI则持平于6月。
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资产负债率下降。7月企业资产负债率55.8%，环比回落0.1个百分点，连续三个月下降。其中，制造业回落0.2个百分点，采矿业回落0.1个百分点，公用事业持平。国企回落0.1个百分点，私企回落0.2个百分点。
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库存增速持续回落。7月产成品存货增长8%，连续三个月回落。不过基于我们对工业品库存整体不高的判断，库存增速回落对经济的影响有限。7月产成品周转天数持平于13.7天。
(联系人：李慧勇/王健)

协鑫集成（002506）2017半年报点评：业绩增速符合申万宏源预期，二季度扭亏为盈

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8月27日公司发布2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入63.84亿元，同比降低4.84%；实现归属于上市公司股东的净利润2401.27万元，同比降低87.56%；基本每股收益0.005元，同比降低87.50%。

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高效电池片加速投产，二季度实现扭亏为盈。2017年上半年公司实现营收63.84亿元，同比降低4.84%；归属于上市公司股东的净利润2401.27万元，同比降低87.56%，一季度公司出现短期亏损现象，二季度公司高效电池片加速投产，公司徐州沛县已拥有高效电池产能900MW；海外业务及储能业务比重提升，盈利水平提升，二季度实现归母净利润14951.66万元，2017年上半年成功实现扭亏为盈。今年上半年公司经营活动现金流大幅度改善，较去年同期增加15.09亿元，并且存货较去年同期下降36.85%，表明公司进入良性发展轨道。

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加快布局“黑硅+PERC”产能，推广“鑫阳光”光伏用户系统。公司积极布局高效电池片及组件，降低电池片供应链风险，实现产业链上下游一体化。目前公司已拥有高效电池产能900MW，预计年底达到2000MW产能。公司基于金刚线切割的多晶硅高效黑硅PERC电池的生产平均效率能够达到20.4%。公司的黑硅PERC电池技术是国内最先进，并且产能最大，业内具有较高的优势。公司加大研发力度，金刚线切割搭配黑硅多晶电池技术、PERC高效电池技术、叠瓦组件技术等技术的应用，进一步提高产品性能，降低成本，提高公司整体毛利率。受益于行业分布式光伏电站的发展，公司积极推广“鑫阳光”光伏用户系统，为客户提供优质的光伏解决方案，做中国领先的用户光伏系统。

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越南600MW电池产能投产，加速拓展海外市场。截至2017年6月30日，公司在日本、印度、北美、澳大利亚、新加坡和德国设立子公司，积极拓展电池片及组件海外市场。报告期内，公司实现海外收入9.23亿元，同比增长64.54%，占总收入的14.46%。公司越南600MW电池产能顺利投产，有效规避“双反”政策，对公司未来海外市场占有率的提升产生积极影响。公司将凭借自主“协鑫”品牌优势，加快海外营销体系的建立。

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维持盈利预测不变，维持评级不变：我们维持盈利预测不变，预计公司17-19年归母净利润分别为1.22亿元、2.48亿元和4.73亿元，每股收益分别为0.02元/股、0.05元/股和0.09元/股，当前股价对应PE分别为180倍、87倍和45倍。维持“增持”评级。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

300695

兆丰股份

1668

1668

1.65

62.67

8月28日

8月30日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

民生加银鑫兴纯债债券型证券投资基金

4月20日起至2017年7月19日

中银如意宝货币市场基金

4月18日起至2017年7月17日

中银移动互联灵活配置混合型证券投资基金

4月18日起至2017年7月17日

申万菱信安泰增利纯债一年定期开放债券型证券投资基金

5月22日至2017年6月23日

汇添富鑫汇定期开放债券型证券投资基金

5月23日起至2017年6月23日

易方达瑞兴灵活配置混合型证券投资基金

6月20日至2017年6月21日

南方智造未来股票型证券投资基金

6月26日至2017年7月28日

南方道琼斯美国精选REIT指数证券投资基金

8月22日至2017年10月27日

易方达大健康主题灵活配置混合型证券投资基金

8月28日至2017年9月22日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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