【A股市场大势研判】关注超跌盘中特征：
周三,市场震荡微跌、量能基本持平。上证指数收于3104.44，下跌8.52点，跌幅0.27%，成交1946亿元；深圳成份指数收盘10030.11,下跌16.55,跌幅0.16%，成交2789亿元。28个申万一级行业指数20个上涨，8下跌；其中：传媒、军工和钢铁涨幅领先；银行、家电和食品饮料跌幅居前；非ST股票涨停52家，2个股票跌停。
后市研判：
短期关注超跌，逢高注意了结。上周市场临近3009缺口处，引发反弹，直至今日收盘，反弹幅度近百点。虽然全天指数下跌，但是上涨个股多于下跌品种，绝大多数行业上涨，说明超跌反弹行情仍在延续。3009附近产生反弹本身在预期之中，又逢重大会议期间，各种因素叠加产生反弹是水到渠成的事情。从高度上看，近280点左右的调整，对应的反弹半分位，应该在3150点附近，本月初的反弹也曾止步于这个点位，显然本次的反弹也同样面临该点位的重要压力。需要指出的是随之反弹的延续以及峰会的结束，市场持续上行的动力会减弱，逢高仍需控制仓位。值得注意的是，经过本轮市场的调整，仍有不少细分行业的龙头品种在不断创出历史新高，而绝大多数个股则在漫漫熊途中挣扎。这样一幅反差极为悬殊的景象是一个牛市或者熊市所无法概括的。其实，这也是A股震荡市中常见的画面，背后的本质仍然反映了经济转型和竞争过程中，部分新兴产业和优秀企业不断成长壮大的过程，股票市场其实只是一面镜子。回到大势的判断上，短期仍然看超跌反弹，目标位3150点左右。中期仍需等待金融去杠杆的进程，总体来看对市场整体不能寄予过高期望，希望在成长和龙头的田野上。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。
（分析师：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
一带一路，始于斯时不止于斯地——走进印度联合系列报告之宏观篇n
结论或者投资建议：
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西南季风每年从南部喀拉拉邦登陆，夹杂着暴雨，一路向北，抵达喜马拉雅山脉。有时淹遍整个国家，有时旱至颗粒无收，一个国家从1947年推动工业化超过半个世纪以后，季风降水对印度经济的影响依旧重大。
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从孟买、德里至古尔冈，从水泄不通笛声嘈杂的车流中走来，从土木大兴华灯初上的写字楼穿过，纷杂无序却生机盎然，是对印度的整体印象。
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释放工业化红利的基本条件尚需培育。占到51%劳动力群体的农业人口，仍会极大决定消费需求、信贷活动，影响整个经济增长。中央政府对经济发展的影响受制于民主体制与种姓制度，26%的文盲比率导致人口红利的质量存疑，重要的改革决策要等到丰收年份推动会更容易得到实施。
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莫迪第二任期与一带一路战略同期展开。从2014年获选以来提出包括提升政府效率以改善基础设施条件、缩减贸易逆差并吸引FDI、废除大额纸币并税法改革等诸多改革设想，正致力于疏通印度发展的瓶颈问题。民心所向，宗教与阶层分歧被搁置一旁，议会选票迅速归拢，莫迪总理可望连任，将有助于保持改革进程的可延续性。
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发展致富与互联互通，符合印度人民最基本需求，地方政府与精英阶层高度重视中国发展经验，私营企业迫切渴望引入中国技术与中国投资。恰恰因为印度的特殊环境，一带一路战略在中印之间更像一场由民间驱动的经贸合作，而非一次高层默契的外交互动。
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一带一路战略成为新的东北季风吹入南亚大陆，建设逐渐从理念转化为行动，从愿景转变为现实，中印合作的建设成果即将迅速展开。尼赫鲁大学一位教授曾诚挚的建议，完全可以绕开中巴经济走廊的分期，在孟中印缅平台开展合作，这一思路意味着一带一路在印度的实践很有历史意义，“始于斯时而不止于斯地”，顺应时代潮流，适应发展规律，符合各国人民利益，中印协同发展将具有广阔前景。
(联系人：李一民)
上港集团(600018)深度报告：一带一路助力贸易复苏，地产金融多点开花n
集装箱吞吐量世界第一，洋山四期释放新产能。集装箱业务是公司的核心业务，在毛利中的占比达70%左右。2016年完成集装箱吞吐量3713.3万TEU，连续七年保持世界第一。海量的业务导致公司港口吞吐能力紧张，洋山港区和外高桥港区产能利用率超过150%，为此公司于2014年开始建设洋山四期，并将于年内实现试生产。洋山四期首次采用自动化技术装卸集装箱，设计通过能力达630万TEU/年，建成后正好补充了现在设计年通过能力930万TEU和实际通过量1561.6万TEU之间的缺口，使上海港的集装箱吞吐量继续保持增长。
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国际集装箱枢纽港，地处“一带一路”黄金节点。上海港位于我国海岸线与长江交汇点，毗邻全球东西向国际航道主干线，地理位置得天独厚。同时以发达的长三角地区和长江流域为经济腹地，腹地优势明显，对航运公司产生了巨大的吸引力，成为了辐射整个东北亚地区的国际集装箱枢纽港。上海港有通往全球206个国家和地区，600多个直航港口的航线，每月航班超过1400班，而海上丝绸之路正好覆盖了上海港航线最密的区域。公司地处“一带一路”黄金节点，卡位优势明显。
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待开发港口土地面积135万平米，在手4个地产项目估值700亿元。公司拥有黄浦江上7个港口，占地面积达237.84万平方米。一方面黄浦江的通航条件无法和海港相比。另一方面黄浦江沿岸已经成为上海市中心，也不适宜进行大规模码头作业。从2004年开始公司对部分港口进行商住开发。截至2016年底，已开发4个大型地产项目，还剩待开发土地面积134.8万平方米。4个地产项目公司拥有权益估值达700亿元，预期17年贡献12亿利润。
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员工持股迈出混改步伐，金融业务等多元业务增厚利润。2015年5月公司向1.61万名员工，占公司总员工数的72%，发行了4.18亿股，累计募集资金17.49亿元，踏出了混改的实质性步伐。我们认为公司如此广覆盖率的员工持股应该算是全国首家，对改善公司治理，提高员工积极性有重要意义。此外公司积极布局金融领域，2016年以138.65亿元认购邮储银行4.13%的股份，成为第四大股东。同时公司还是上海银行第二大股东，持股6.48%，2016年确认投资收益10.20亿元，贡献了约10%的净利润。
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上调盈利预测，上调“买入”评级。考虑到1)洋山四期投产将释放产能带动主业增长；2)公司旗下房地产项目陆续确认收入增厚利润；3)公司新购邮储银行股权将以权益法计算，有望扩大投资收益。我们上调盈利预测，预计2017年-2019年公司EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元（原预测为0.34元、0.37元、0.41元），对应现股价PE为15倍、13倍、12倍，估值大幅低于行业平均水平，我们认为有长期投资价值，上调“买入”评级。
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风险提示：全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)
今日推荐报告呼之欲出的中央政务区——京津冀一体化系列研究之三n
结论或者投资建议：
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一主一副需要重点关注。根据《北京城市总体规划（2016年—2030年）（草案）》，北京将打造“一主、一副、两轴、多点”的城市空间结构。针对首都核心功能即全国政治、文化、国际交往和科技创新中心，在空间布局上予以明确。其中，“一主”即中心城区，是北京四个中心的集中承载区，重点应优化首都核心功能。“一副”即城市副中心。
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中央政务区呼之欲出。中心城区划出四个功能分区：核心区、西北部地区、东北部地区和南部地区。“核心区”主要指东城区和西城区，是政治中心、文化中心和国际交往中心的核心承载区。如果按照这样的划分去理解，东城区和西城区已经具有事实上的中央政务区的概念；两区面积共有92.54平方公里，2015年常住人口为220万人，地区生产总值合计5128亿元。“西北部地区”主要指海淀区、石景山区，以科技创新、文化中心为主导功能。朝阳区的东部和北部被划分为“东北部地区”，着眼于国际交往功能和公共文化服务。朝阳区南部和丰台区一起被划分为“南部地区”，以保障首都核心功能的城市服务为主导功能。
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城市副中心：千年大计。1、城市副中心2030年常住人口规模调控目标为130万人以内，承接中心城区40-50万常住人口疏解。其规划面积155平方公里，只占整个通州面积的17%。城市副中心跟通州区和北三县是核心与外围、中心与腹地的一体化关系。2、建设北京城市副中心是千年大计。2017年，北京副中心将迎来实质性进展，四大市级机关和相关市属行政部门有望率先启动搬迁。3、城市副中心实行“一带一轴多组团”的空间布局，主要职能是行政办公、文化旅游、商务服务。城市副中心着力打造三个示范区：国际一流的和谐宜居之都示范区、新型城镇化示范区、京津冀区域血统发展示范区；着力建设四个城市：绿色城市、森林城市、海绵城市、智慧城市。
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各地区的产业定位。东城区和西城区着力建设国际一流和谐宜居城区。朝阳区、海淀区、丰台区和石景山区则主要发展高端生产性服务业和生活性服务业。城六区以外的平原地区，主要承接和集聚国际交往、文化创意、科技创新等高端资源，重点发展生产性服务业、战略性新兴产业和高端制造业。山区的主要功能是生态保障和水源涵养。主要是提升旅游休闲等服务功能，建立生态友好型产业体系。
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新北京带来的投资机会。1、生态环保。建设国际一流和谐宜居之都的目标将带来生态环保领域的投资机会。草案提出，2020年PM2.5年均浓度控制在56微克/立方米左右，2030年达到国家标准35微克/立方米左右；而2016年为平均73微克/立方米左右。因此，北京及京津冀地区的环保治理力度将会显著加强。2、基建交运。城市布局的大幅度调整以及产业的搬迁转移，必然会带来城市基建需求的大幅提升。以轨交为例，2020年轨道交通里程要达到1000公里左右，而2016年末轨道交通运营线路长度为574公里，相当于具有74%的增长空间。3、地产。随着城市布局的进一步优化，重点区域的地产存在显著的升值空间。按照区域的重要性及受益空间来看，中心城区的东城区和西城区、城市副中心及其周边的通州区和北三县受益较大。
(联系人：李慧勇/王健)
致我们终将远去的贴水——国债期货策略思考之一n
在国债期货的投资交易中，近期困扰投资者的一个问题是：为什么国债期货贴水变得如此之低？什么时候加深贴水？我们考虑存在这样一个基本规律：牛市贴水深，熊市贴水低。
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对国债期货基差以及资金利率经过HP滤波方法，消除极端值及锯齿。观察到的一个基本趋势，就是熊市期间，国债期货保持着较低的贴水，而牛市期间，尤其伴随着资金利率的大幅下行，国债期货贴水中枢显著提高。从净基差角度思考贴水：国债期货净基差=国债期货基差-（持有收益-持有成本），以5年国债期货为例，将国债期货基差序列-国债到期收益率+Shibor3M利率，可以得到大致国债期货净基差时间序列。曲线平坦往往伴随基差收窄，而曲线陡峭化时，基差扩大。因为曲线的形态往往是熊平牛陡，国债期货基差也往往熊窄牛扩。另外，尝试从空头期权的角度理解国债期货贴水。牛市收益率下行阶段，国债期货对应的CTD券是最短久期现券，国债期货空头在交割时面临的现券利率风险较低，而且老券容易成为最廉，交割成本也最低，空头期权的价值上升，导致国债期货的贴水加深；反之国债期货贴水降低。最后，期货不受现券交易结构（例如交易盘、配置盘差异）的影响，且多空成本无根本差异，多头投机的大量存在使震荡市中深贴水较难。
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今后的常态可能是考虑了转换因子的5年国债期货贴水在1~2毛，10年国债期货贴水在4~5毛。以赌贴水加深的思路裸空期货不是一个好思路。在当前较低贴水的环境下，期现反套（空现券多期货）没有空间，而正套（多现券空期货）现券的建仓成本与利率风险均较高，低基差环境下最适合做套保，套保的基差风险大大降低。在当前5*10收益率倒挂，在5年国债期货贴水尤低的环境下，推荐尝试多5年现券（包括国债、国开）同时空一定比例TF期货控制风险敞口。5*10期限利差倒挂，从配置价值而言5年现券配置价值高于10年。T1709在94块有支撑，同时95块左右位置长期均线比较集中，再向上很难突破。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉)
火电行业系列报告之四：多措施优化电价结构煤电迎来量价双重利好n
事件：5月17日国务院常务会议上，李克强总理提出：将“推进省级电网输配电价改革，合理降低输配电价格。扩大发电企业和用户直接交易规模。调整电价结构，通过取消工业企业结构调整专项资金、降低重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准、适当降低脱硫脱硝电价等措施，减轻企业用电负担。”
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取消产业结构调整基金，利好火电企业上网电价提升，且不影响下游用电成本。经国务院批准自2016年1月1日起，燃煤发电机组上网电价下调约3分/度，其中约1分/度用于成立工业企业结构调整基金（按照燃煤和可再生能源发电机组上网电量、燃煤自备电厂自发用电量征收工业企业结构调整专项资金），用以支持钢铁、煤炭产业供给侧改革的需要，由于煤炭钢铁行业盈利大幅度回升，此项基金将返还燃煤发电企业，各地征收标准存在差异，经测算全国平均度电征收约0.01元/度。此次国务院常委会提出取消此项专项资金一方面提升了火电上网电价，同时并不提升终端用电成本。
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多举措降低用能企业成本，有助于刺激用电需求增长。重大水利工程建设基金是国家为支持南水北调工程建设、解决三峡工程后续问题以及加强中西部地区重大水利工程建设而设立的政府性基金，向各地全社会用电户度电征收0.7、0.9分不等。为妥善解决水库移民生产生活困难，促进库区和移民安置区经济社会可持续发展，维护农村社会稳定，经国务院批准，2006~2026年期间向全部销售电量（扣除农业生产用电）征收0.35~0.83分/度不等的水库移民后期扶持基金。如降低该两项基金，将直接降低全社会用电成本。“推进省级电网输配电价改革，合理降低输配电价格”和“扩大发电企业和用户直接交易规模”亦有利于降低用电成本、提高全产业链效率，刺激用电需求增长，有利于提高发电效率。
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我们认为“适当降低”脱硫脱硝电价并不等于“完全取消”，否则将加重煤电负担也不符合大气污染防治背景。此次减轻企业用电负担的措施中包括适当降低脱硫脱硝电价。全国范围内，脱硫、脱硝电价分别为1.5、1分。我们认为，在国家仍在大力防治大气污染的背景下，脱硫脱硝、乃至于超净排放仍是火电行业大气污染防治的重要手段。我们认为技术进步及规模效应虽带来成本下降但是取消环保电价的概率较低，不宜过度悲观，在火电行业大面积亏损的情况下取消环保电价或将迫使火电企业降低成本停运环保装置。
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如考虑取消工业企业结构调整专项资金，以2016年上网电量测算，华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力和上海电力可增加税后利润分别约为19.36、12.02、5.25、7.34和2.24亿元。地方电力企业中，建投能源、京能电力及皖能电力的税后利润影响分别约为2.41、2.69和1.76亿元。再考虑假设适当降低脱硫脱硝电价各1厘/度，对比2016年扣非后归母净利润，整体弹性影响约为15%左右。其中由于华电国际机组多分布在山东地区，当地的工业企业结构调整专项资金相对较高，为度电1.39分，经测算对华电国际业绩影响相对较高，约为34%。
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投资建议：我们认为新推出的降费措施有望从量、价两个层面改善火电盈利水平。考虑到供给侧改革、央企整合和趋势性盈利拐点我们继续推荐华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力及上海电力等央企火电平台。同时建议关注皖能电力、建投能源、京能电力等地方火电平台。
(联系人：刘晓宁/王璐)
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