【A股市场大势研判】关注政策动向盘中特征：
周四,市场震荡上扬,量能减少。上证指数收于3229.62，上涨16.63点，涨幅0.03%，成交2265.9亿元；深圳成份指数收盘10253.96,上涨76.71,张幅0.75%，成交2248.7亿元。28个申万一级行业指数27个上涨，1个下跌；其中：采掘、家电和有色金属涨幅领先；传媒跌幅居前；非ST类股票涨停67家，0个股票跌停。
后市研判：
连续上涨后面临短期调整压力。盘整了近两个月的箱体，即60天线与120日均线区间，在上周四被成功向上突破，自3301点以来的调整暂时被中断。从技术走势上看，沪指可能会首先尝试一下3240点，这里曾经是下跌过程中留下缺口的地方，如今应该是个反弹阻力位；事实上，周三已经上摸过3236，但是迅速展开了调整；今日再次上摸3230，未能顺利攻破，显示该点位的确比较敏感；从创业板的情况看，节后终于鼓足勇气回补了1899的跳空缺口，但是反弹力度相对于沪指仍显得有气无力，难言调整已尽。对于当前市场普遍预期的春季行情，我们认为暂且不宜过分乐观。因为大格局上，市场仍是上有顶，下有底的格局。只是从投资时钟上来看，正在逐步向滞胀和衰退移动。最新的CPI和PPI皆创出近年来的新高，房地产和汽车已经开始收缩，货币市场也已经开始加息。当然，目前资本市场稳中求进的政策导向，似乎可以给投资者些许安慰。当前市场，利用景气周期尾端进行一些闪电战和轮动战，但总体来看仍属于存量资金运动，没有增量资金的些许迹象。而次新股和妖股的连续活跃，也说明目前市场可为之处不多，仍是挑软柿子捏的行情,此时此刻需要等待政策表态。就短期而言，由于连续反弹，市场已经出现调整的要求。但是多头的热情并未完全退去，之后可能会再攻击一下。即便如此，对于行情的高度不宜过分乐观，暂且把它当作一个幅度略大的反弹来对待。
关注货币政策的边际动向。当前经济环境处于一个小周期反弹高点，并且通胀逐步回升的阶段。如果后期房地产投资回落带动经济下滑，而通胀趋势仍然向上，则可能产生滞胀风险。因此，中期角度需要防范滞胀环境下，货币政策偏紧的风险。与此同时，市场局部板块的高估值现象仍然没有完全消化，在宏观政策强调去杠杆、去泡沫化的情况下，未来仍有继续回归基本面的要求。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告


17H1技术升级制约硬件，AI/安全/教育/电子上游/光通信佳-“5CAVE（洞见）“全球TMT产业链深度研究之二）

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本报告大幅创新：将25家全球（美股、港股、台股、韩股等）TMT公司季报、产业数据、前瞻逐家分析。再根据产业链位置、竞争，得到佐证的产业结论，指导A股。它是1月4日CES2017深度报告的序篇。这修正自下而上海外公司点评的琐碎，也修正纯主题影射的缺乏验证。

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2016年TMT统一研究框架陈述电子、通信、计算机与传媒互联网的产业链关系。未来3-5年创新包括：第三代化学物、7NM工艺、EUV、MEMS、光通信、5G、人工智能（GPU）、新娱乐等。25家公司涵盖上述创新。

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1）预计2017H1为硬件技术升级关键年，增速应不高。佐证为：ASML乐观年度指引、台积电公开法说会、英特尔季报、中芯国际指引。

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2）市场对硬件预期偏高。我们认为2017为半导体、消费电子平稳年，前低后高，且可能较激烈杀价整合。佐证为：苹果季报的现金流和“软化”、华为财报、联发科指引。

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3）基础硬件如闪存、内存、面板继续涨价有机会。佐证：应用材料季报、英特尔披露、LGD指引、三星指引、海力士指引

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4）预计公有云发生杀价整合，利于前两位公司，并非市场认为的普遍发展。佐证为：阿里云季报、亚马逊杀价引导整合、微软云季报、Vmware指引

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5）预计互联网杀价整合，利于领军公司。佐证为：谷歌、脸书。

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6）预计人工智能AI、信息安全、教育、光通信行业向上。佐证为：谷歌明弱实强的季报（AI）、脸书投入（AI）、Checkpoint递延收入（安全）、Symantec（安全）、新东方（教育）、菲尼萨（光通信）。

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根据上述，推两类A股：1）行业高增：启明星辰（安全）、光迅科技（光通信）、中电广通（安全）、汇冠股份（教育）。2）行业整合且市占率上升：同花顺（保2争1）、新大陆（市占第一）、万达院线、同有科技（保3争1）、东软载波（保2争1）、合力泰（市占上升）。
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25家公司逐家自下而上数据分析见正文
(联系人：刘洋/郭雅绮)

快递行业深度报告：成长消化估值,千亿市值可期n
快递仍处繁荣期，行业增速高位缓降。2016年全国快递总单量313.50亿件，同比增长51.7%，快递总收入4005.0亿元，同比增长44.6%。我们认为，随着上游电商企业增速放缓，自身基数过高等原因，快递单量，长期可能出现高位缓降的势态，但短期内仍将维持40%-50%左右的增速，一方面，拆单频率增加在一定程度上抵冲电商增速放缓带来的影响；另一方面，移动购物及定向营销使得微商行业逐渐兴起，2016年微商交易额可达3607.3亿元，同比增长98.3%，这为快递的增长提供了新支点。
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上市初期享受高溢价，行业估值长期回归稳态。上世纪90年代美国快递高速发展，联邦快递PE估值一度超过40倍，但随着增速稳定，联邦快递PE估值维持在17倍左右，日本亦然。反观国内，申通、圆通、顺丰、韵达四家快递公司一度受到市场追捧，16年PE亦一度超过50倍。相对海外市场，国内快递具有经营效率高、行业增速快、纵向整合空间大等经济基础性优势，但考虑到目前快递提价空间有限，成本控制难以持续将带来的利润增速回归，另外A股市场在新兴产业度过风口期后将出现资金理性出流。目前“四通一达”估值水平相对合理，具有长期投资价值。
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顺丰龙头地位难以撼动，一超多强形式或将持续。国内快递市场以顺丰为代表的直营系，和以四通一达为代表的加盟系两大阵营并行发展，直营在质加盟在量。随着快递行业布局初步完成，加盟扩张优势边际效率下滑；同时市场对快递服务品质的追求不断提高，直营系优势逐渐体现,2015年顺丰速递营收481亿元，远超其他同业者，2016年预告扣非净利润约25亿元。但国内快递市场由电商驱动，低端廉价快递仍有需求，两种模式企业在中期来看均有生存空间,目前，圆通、韵达以较高的市场份额、较强的成本控制能力领跑“四通一达”，未来有望在龙头争夺战中夺得先机。随着五家巨头企业的成功上市，资金不再是其发展的瓶颈，巨头相互之间将难以整合。因此我们认为，国内的快递市场将存在小范围的整合，目前一超多强的形式或将持续。
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产业竞争者众多，未来格局充满变数。环视周边产业，以菜鸟为代表的物流平台、以京东快递为代表的仓配类电商快递、以德邦为代表的零担物流都在潜移默化地影响着快递产业格局。菜鸟背靠阿里，掌握电商资源，致力于打造电商物流大平台，一方面通过推动智能化、标准化，促进快递行业降本增效，另一方面也通过自有大件仓配对快递流程进行了缩减或替代；京东快递依托京东商城，在全国仓储配置完善，借助分散仓库可以实现极速高品质的电商件配送，未来物流体系适时开放，有望爆发其网购件运量抢占新市场大份额，或将引领电商分散仓储潮流。以德邦为代表的零担物流在业务流程、网点布局上上与快递具有一定的相似性，涉足快递行业的转型成本较低，借助其大件运输经验，有望在大件快递市场杀出一片天地。
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行业估值得到消化，给予行业“看好”评级，首推圆通、韵达。综合而言，我们认为快递虽然面临着整体增速逐步放缓的问题，但由于其有极强的消费属性，因此在当前环境下仍具有较强的生命力。就个股而言，随着年后整体估值有所回调，目前股价下存在长期投资价值，我们行业内建议关注行业龙头圆通速递，以及后来居上成本控制得力的韵达股份。
(联系人：陆达/罗江南)


今日推荐报告
“小步慢走”也能行致远——股指期货监管放松政策点评n
事件：中金所发布股指期货新政，2017年2月17日，将单日投机开仓数量限制由10手提升至20手；沪深300、上证50股指期货非套期保值保证金由40%调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金由40%调整为30%，将股指期货平今日仓交易手续费自万分之二十三调整为成交金额的万分之九点二。
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本次股指期货监管放松可以视为特别时期监管阶段的终结。2015年下半年A股市场的异常波动成为了股指期货监管的分水岭，股指期货监管经历了从“正常监管”逐渐过渡到“特别时期监管”的三个阶段：(1) 2015年7月8日之前，属于“正常监管”阶段；(2) 2015年7月8日至9月7日，属于“逆周期监管”阶段，股指期货交易手续费和保证金要求逐步提升，但并未明显影响到市场的有效性。(2) 2015年9月7日之后，属于“特别时期监管”阶段，日内投机开仓超过10手就被认为是“异常交易行为”，使得股指期货市场的流动性骤降。本次股指期货监管放松标志着“特别时期监管阶段”宣告终结，股指期货监管进入到逐步恢复阶段，后续监管放松将有望以“小步慢走”的方式逐步推进。
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股指期货短期影响：股指期货监管政策放开，投机开仓的边际增量将以多单为主，对期指短期走势形成支撑。主要逻辑有以下两点：(1) 股指期货目前是普遍贴水的，多头享受额外的收益，空头承担额外的成本。(2) 现货决定期货，春季行情仍处于健康阶段，关键预期处于低位，市场特征处于高性价比区域，对应股指期货做空投机的风险远大于做多投机。
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股指期货长期影响：监管逐渐放松贴水中枢逐渐回归零值是趋势，但本次监管放松可能还只是“量变”，“质变”仍需耐心等待。“特别时期监管”对于期货市场的流动性的伤害主要体现在以下3个方面：(1) 成交量大幅下行：2015年9月之后三大股指期货成交量仅为2015牛市期间的2%，2014年9月牛市前的5%；(2) 持仓量下滑，但下滑幅度小于成交量：严厉监管后期指的持仓量为之前的1/3；(3) 贴水回复天数明显增加，市场纠正错误定价的能力下降。贴水是期指流动性下降的表征，其根本的决定性因素是投机需求和套保需求的强弱对比。2015年9月的监管政策限制了日内投机开仓数量，但对于套保开仓无限制，使得多头投机需求和空头套保需求的平衡被。我们用成交量/持仓量度量多头持仓建立的效率，我们认为这是评估贴水中枢变化方向和程度的关键观察指标。2014年3月至2014年9月牛市开始前，沪深300股指期货的成交量/持仓量日均值为4.60，而2015年9月之后，成交量/持仓量回落至0.41，多头持仓建立的效率不及2014年9月牛市开始前的10%。相应的两个区间贴水率的均值分别为0.08%和1.04%。所以贴水实际上是对多头持仓建立效率下降的一种补偿。根据我们的测算，在非常激进的假设下，本次监管放松之后成交量中枢可能提高到原来的4倍，这意味着多头持仓的建立效率依然无法回到2014年9月牛市前的水平。所以，我们认为本次监管正式实施后，期指贴水仍会存在，长期随着监管的逐步放松，贴水中枢逐渐回归零值是趋势，但“量变到质变”仍需耐心等待。
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股票现货长期影响：量化对冲基金在“资产荒”中本应高速发展，监管逐渐放松，这类产品有望重回高增长阶段，给A股市场带来增量资金。期货市场监管正常化对于股票市场长期的积极作用处于被低估的状态。我们关注的长期影响主要有两个方面：(1) 中国量化对冲基金的发展(现货多头Alpha策略；期货空头套保)由于监管趋严陷入停滞，随着监管的放松，这类在“资产荒”时期理应获得长足发展的产品会重新进入高速发展期。(2) A股市场进一步吸引外资、养老金和社保等长期资金，需要提供更丰富的风险管理工具。
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股票现货短期影响：监管进一步放松可期稳定市场预期，长期积极影响认识逐渐充分有望映射为短期走强。监管放松对于A股市场短期预期的稳定肯定不是坏事，管理层进行了相对充分的预期管理，短期政策本身的预期差不大。但我们依然关注三方面的积极影响：(1) 股指期货短期获得支撑对于现货走强存在“反身性”的影响。监管放松短期支撑期货，也会通过“反身性”支撑现货。(2) 后续监管进一步放松可期，期货监管逐步回归正常化走出了第一步，期权交易制度的完善(组合保证金，备兑开仓差异保证金)的窗口也已打开，后续监管进一步放松仍可期待。另外，如果由于股灾停滞的新增金融衍生品(关注上交所的ETF期权新品种和中金所的股指期权)能够重新进入监管视野将构成超预期。(3) 股指期货监管放松的长期影响尚存在预期差，市场认识逐步明确存在长期逻辑短线映射的可能性。
(联系人：王胜/傅静涛/沈盼)

节奏一小步，政策一大步_股指期货放松管制点评n
事件描述：中金所对股指期货交易限制有所放松，（1）自2017年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限；（2）自2017年2月17日结算时起，沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%（三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变）；（3）自2017年2月17日起，将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二（之前为万分之二十三）。
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影响一：股指期货监管政策转向逐步放松，短期影响有限，长期有重大意义。一方面，股指期货流动性或有一定提升，但调整幅度有限，对市场走势以及期指交易策略等影响总体也有限；另一方面，此次放松反映了管理层对股指期货监管态度的变化，即从危机中的趋严转向目前趋松，对股指期货相关交易策略和产品布局等存在长期利好战略意义。
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影响二：有利于逐步提升期指市场流动性，提高期指相关交易策略市场容量。2015年年中A股市场经历大幅剧烈波动，中金所对股指期货交易进行严格管控，股指期货交易量，持仓量大幅减少。部分投资者转向海外市场寻求对冲工具。股指期货管制的放松有利于提升国内股指期货市场的流动性及相关交易策略的市场容量。
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影响三：或有利于改善期指长期贴水行情，提升套保对冲类产品策略收益。期指升贴水背后形成原因复杂多样，除了剩余期限、资金成本、分红等理论影响因素外，实际中也包括期指投资者市场预期、投资者结构的变化以及套利等其他一些交易力量的影响。前期中金所的严格管制很大程度上限制了投机者的行为和投机者市场情绪的反映，限制的放松会改变市场交易力量的强弱关系，对期指升贴水行情或有所改善。当然，股指期货要出现明显的升水行情在当下有一定难度，需要综合考虑市场情绪、套利力量、投机力量等多方面因素。
(联系人：丁一)

银行家财长最擅长的事，是筹款还是筹款——特朗普人事班子系列研究之三

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结论或者投资建议：

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美国当地时间2月13日，美国参议院以53:47通过了努钦当选美国财政部部长的决定。长达17年的高盛经历与丰富的华尔街经验为努钦刻上华尔街烙印，又是特朗普竞选团队财务总监，1.69亿美元的竞选资金证明其极强筹款能力。他会怎样执掌美国财政政策的推进？基于对他履历和近期表态进行分析，我们认为他与特朗普的立场保持高度一致，不但可以让总统放心依靠，并且高盛出来的一度习惯了making the rules，不排除有标新立异之举保证美国财政筹款成功。

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我们认为成为财长后，努钦将对特朗普政府的经济政策制定起到重要作用，他明确表示，新政府将把税改列为头号任务。“将企业税率由35%降至15%，将是特朗普政府的主要目标。这将是里根（任总统）以来最大规模的税改。”此外还包括实现特朗普此前承诺的一系列减税措施，增加基础设施建设领域支出，调整美国外贸领域等。他还将尽一切可能打击奥巴马政府确定的伊核协议以及对古巴开放政策，向两国发起新的制裁。

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出自华尔街的努钦很可能有选择的放松金融监管，认为应废除“多德•弗兰克法案”的部分内容。多德•弗兰克法案被认为是“大萧条”以来最全面、最严厉的金融改革法案的，努钦认为该法案的最大问题是太复杂，以至于减少了借贷，所以“必须废除法案的部分内容”。市场对金融监管放松的乐观情绪显然占了主导地位。自从特朗普意外当选以来，美国金融股强劲上涨，11月累计涨幅高达14%，创2009年4月以来最大涨幅。

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努钦拟对中国采取新汇率策略。美国政府制定的对中战略中有一项新计划，根据这项计划，努钦将把任何汇率操纵定义为不公平补贴，而不是单给中国贴上汇率操纵国的标签，意在保持双边关系稳定。此后，美国公司可以自行向美国财政部提出针对中国或其他国家的反补贴申诉。

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基于以上分析，我们认为，新任财长努钦在主要财政政策如减税等方面将会与特朗普全力合作达成目的，同时在金融监管方面发挥自身丰富经验的优势，有选择地寻找放松金融监管方式促进美金融业继续发展。据我们此前曾估算，若特朗普减税政策和基建计划在任期内得以推行，未来四年财政总收入的降低幅度为16.12%，赤字率可达到6%，将触及债务上限的次数会有7次（详见报告 《6%的赤字率并触及7次债务上限》），这一略显激进的公共账单有可能成为现实。

(联系人：李一民/李慧勇/李勇)

中小盘专题：自下而上初探次新股n
新股快速发行常态化。新股快速发行常态化，我们认为次新股研究分为中短期交易性投资和中长期价值成长投资。
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市值为王和主题为中短期投资的核心要素。次新股开板时或开板后较短时间，流通市值小于10亿/整体市值小于50亿的公司上涨概率较大。昨日流通市值跌破10亿的公司有麦迪科技、新晨科技、名雕股份。
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题材性感+主业优良的小公司。我们重点关注军工、物联网、新兴服务业、新材料等，并以50亿为界进行分类。市值小于50亿的公司中，和仁科技、平治信息、数字认证相对质地较优。市值大于50亿的公司中，路畅科技、网达软件、苏州科达、晨曦航空、移为通信、泛微网络、利安隆质地较为优质。
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业绩持续高增长或加速增长的次新股中或诞生可中长期投资的优质成长股。次新股的短期炒作中，营收增速及毛利率对次新股中短期投资收益的影响趋势并不十分明显。但是从中长期公司研究角度出发，财务指标是不可回避的核心要素。我们选取了1）持续高增长：连续两年收入、净利润增速均大于20%的公司，共14家。2）加速增长：近两年收入、净利润均加速上涨的公司，共20家。质地较优，业绩高增长的是平治信息、欧普康视、利安隆。业绩加速增长的是网达软件、平治信息、数字认证、泛微网络。
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高估值的次新股中探取估值优势个股。我们认为有两个时间点可以关注：1）开板时候的估值；2）后期超跌后的估值。同时我们也选取同申万二级和三级行业相比折价率均超过20%的公司。PE低于30倍的共12家，大部分为银行股，只有新华文轩、常熟汽饰两家非银行股。30-40倍的有18家，以大消费类的公司为主。40-50倍的有20家，消费、化工、TMT较多。综合考虑估值和资质，视源股份、精测电子、星网宇达资质较优型。
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建议关注：路畅科技、网达软件、苏州科达、晨曦航空、移为通信、泛微网络、利安隆、平治信息、欧普康视、数字认证、泛微网络、视源股份、精测电子、星网宇达。


(联系人：马晓天)

中国燃气（384HK） —— 项目落地

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昨晚，中国燃气发布公告以合计发行约1.1亿股，以每股代价13.84港币完成对北京控股（392 HK， N-R）10个城市燃气项目和山东管道资产的收购。

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项目资产注入。尽管项目收购完成时间晚于公司此前公布的在2016年12月31日完成，但这仍与我们的预期想符合。另外，代价股份每股发行价为13.84港元，较紧接股份购买协议日期前最后五个连续交易日联交所所报每股股份的平均收市价格议价约9.8%。我们认为相比大多数香港挂牌的城市燃气公司平均17E 2.1 x PB，仅有1.4 PB的管道公司看起来相当便宜。

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供暖季销气量恐低于预期。公司此前指引项目资产注入能为17财年的整体气量带来2%的气量增量。然而，由于暖冬蔓延，因此我们看到12月气量销售同比仅增长3.5%，远低于市场预期的双位数增长。我们相信中燃收购项目的气量增量将抵消部分冬季销气量不及预期，因此我们维持17财年销售期同比增13.3%，维持18财年同比增14.1%。

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公司上修接驳量指引。近期，鉴于煤改气等新进展，管理层宣布将17财年的新增接驳指引数从原先的220万户上修至240万户。然而，基于现行房地产市场已开始降温，我们仍维持17财年230万户的新增接驳量不变。另外，公司指出17财年的接驳毛利率仍能维持在65%以上，预示着65%的接驳毛利是略低于市场预期的，但基本符合我们判断，我们认为这主要是因为低毛利老旧用户占比不断攀升的结果。

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维持增持。基于符合预期的资产注入和17年下半财年潜在较强的新增接驳，我们维持公司17财年EPS为HK$0.81（同比增76%），18财年EPS为HK$0.89（同比增10%），19财年EPS为HK$0.95（同比增7%）。我们维持目标价12.4港元，对应17财年15PE及18财年13倍PE。基于10.4%的上升空间，我们维持增持评级。

(联系人：余文俊)

中国海外发展（688HK） —— 土储优质n
大型国有内地开发商中国海外发展2016年实现合约销售金额2,100亿港元，同比增长17%。我们预计公司将于3月业绩期公布的2017年销售目标指引不可能太激进，但实现双位数增长仍然可期。公司股价在经历年初以来近两成反弹之后，短期料将稍作喘息，未来催化剂主要来自于港股市场的继续走强。
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土储充足优质。中海外于2016年完成收购中信（267:HK）旗下所有约25个住宅开发项目，同年在公开市场上的土地购置费用维持在低位，共计支出约450亿元。公司随后向中海外宏洋（81:HK）出售位于三四线城市的项目。由此，我们估算中海外截至2016年末总土地储备面积将达6,000万方，平均土地成本为3,600元/平米，其中仅有约10%位于三四线城市。
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管理层变动。公司前任董事长兼行政总裁郝建民先生于2016年11月意外宣布辞职，原因不明。随后，副主席肖肖先生获公司委任成为主席，一个月后，颜建国先生继3年前离职中海外并入职龙湖地产（960:HK）后，重新回归并担任行政总裁。相比私营开发商，我们认为国有企业管理层发生变动带来的影响将较为有限。
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业绩预测更新。我们维持公司毛利率预测为30%，且净负债率低于20%。我们维持公司2016-2018年收入预测，但考虑到股份稀释，我们将公司2016-2018年每股核心净利分别下调至3.28港元（同比增长10%）、3.70港元（同比增长13%）和4.37港元（同比增长18%）。
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维持买入评级。基于四季度新增土储，我们将每股净资产值从33.6港元上调至34.0港元。公司目前估值为净资产值折价约29%、6.5倍17年PE， 0.9倍17年PB。为反映新管理团队带来的不确定性，我们将公司目标净资产值折价从0扩大至10%，由此下调目标价至30.6港元（原目标价33.6港元），对应26%上行空间，我们维持中海外买入评级。
(联系人：李虹)

华润置地（1109HK） —— 利润率稳健n
多渠道获取土地。公司在从母公司获得资产注入的同时亦致力于开拓其他渠道以获取土地，其中通过公开市场共计支出460亿元新增土地储备约820万方，并以70亿元收购中华企业（600675:CH）21%股权。我们估算公司截至2016年末用于开发的土地储备面积约为3,300万方，平均土地成本为3,900元/平米。
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利润率让位规模增长。相比板块销售规模平均增速高达47%，公司2016年合约销售金额达1,080亿元，仅同比增长27%，但与可比同业的增速仍大致相当。我们预计公司2017年销售规模目标为实现单位数增长，并将继续强调实现基于维持毛利率稳健前提下的规模增长。
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投资物业高个位数增长。公司2016年全年实现租金收入71.5亿港元，同比增长9.4%。相比2015年20%的同比增速放缓，主要是由于2016年新开张商场数量下降至2家，而在2014-2015年间新开业商场数量高达12家。我们预计公司2016年投资物业毛利率大致稳定在60%，而2017-2018年随着新开业商场数量的增加将略有下滑。
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盈利预测更新。我们维持公司毛利率预测在30%，但考虑到四季度更高的土地购置费用，将2016年末净负债率上调至30%。鉴于交付节奏有所调整，我们将2016-2018年每股核心净利分别下调/维持/上调至2.30港元（同比增长10%）、2.83港元（同比增长23%）和3.31港元（同比增长17%）。
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维持买入评级。我们认为投资物业前景展望不甚明朗对公司不会产生重大负面影响，而其开发物业仍将保持稳健增长态势。基于四季度新增土地储备，我们将每股净资产值从31.0港元上调至31.5港元。公司目前估值为净资产值折价约33%、7.5倍17年PE、1.0倍17年PB。我们维持目标净资产值折价为15%，并将目标价上调至26.78港元，对应约26%上行空间，维持买入评级。
(联系人：李虹)

五粮液（000858）点评：加大力度控货挺价淡季价格将保持坚挺 维持买入

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事件：近日媒体报道结合我们渠道调研，1、五粮液提高普五及五粮液1618在KA卖场的渠道价格，建议供货价分别提升至809元/瓶、819元/瓶，零售价格分别提高至899元/瓶、919元/瓶；2、五粮液1618及交杯牌五粮液恢复性提价，1618出厂价从699提高到769元，交杯牌五粮液提高到829元；3、16日起，对普五、五粮液1618、五粮液低度系列进行控货，同时全渠道对价格和货源进行梳理，普五低于800元，1618低于820元将进行回购。

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投资评级与估值：由于公司对核心产品五粮液普五、五粮液1618等先后进行提价，我们上调17-18年盈利预测，预测16-18年EPS为1.92、2.28、2.74元（前次为1.92、2.13、2.38元），同比增长18%、19%、20%，对应16-18年PE分别为20、17、14倍，上调目标价到50元，对应17年22xPE，维持买入评级。我们看好公司的逻辑主要有：1、受益行业复苏及茅台提价，一批价及出厂价进入上升通道；2、公司通过非公开发行股份绑定管理层和核心经销商利益，有利于公司中长期经营效率提升带来盈利改善；3、公司提价挺价策略成功，通过15年8月，16年3月、9月三次提价使出厂价从609元提升到目前的739元，一批价从520元提升到740元，渠道实现顺价，盈利情况明显改善；5、2016年1218新政提出的增量溢价、违规减量、优质投放策略，有利于2017年优化渠道结构，进一步解决并改善渠道盈利的核心问题；6、估值有优势，公司目前股价对应17年PE为17x，低于其他白酒公司。

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1618在普五之后提价利于放量弥补普五下滑。1618是公司2007年推出的一款产品，定位略高于普五。我们推测17年1618将占公司高档酒的15%即2000吨以上。之前出厂价699元，一批价约740元，顺价销售，春节动销很好。我们了解到部分经销商已积极打款提前完成1618全年任务，因此1618提价对今年利润贡献不大，更多增厚18年以后利润。去年1218大会提出普五减量约20%，但预计1618、交杯牌和低度系列的增长将弥补普五的下滑。

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一系列举措表明五粮液淡季及全年的挺价决心。我们了解到五粮液整体春节期间销售良好，多位大商反馈有两位数增长，库存去化明显，679元的货基本消化完毕。节后普五一批价在740左右，由于库存较低，加之承兑汇票政策的使用，经销商已积极按739价格打款；另由于1618、交杯酒及低度酒提价滞后于普五且有提价预期在先，因此该部分产品回款情况更好。综上，我们认为五粮液一季度回款已无忧，由于打款成本全面提高（739元）+1618等产品恢复性提价+五粮液全系产品进入控货状态+回购政策配合，预计五粮液淡季将保持一批价顺价，批价年内会不断提高。

n
股价表现的催化剂：提价及一批价上涨，定增实施完成

n
核心假设风险：经济下行影响高端酒需求

(联系人：吕昌/周彪)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

大千生态

732955

2,175

775

0.7

15.26

02-28(周二)

3月2日

圣龙股份

732178

5,000

2,000

2

6.78

02-23(周四)

2月27日

寒锐钴业

300618

3,000

1,200

1.2

12.45

02-23(周四)

2月27日

尚品宅配

300616

2,700

1,000

1

54.35

02-23(周四)

2月27日

天域生态

732717

4,318

1,727

1.7

11.8

02-22(周三)

2月24日

三星新材

732578

2,200

850

0.8

12.26

02-22(周三)

2月24日

海量数据

732138

2,050

820

0.8

9.99

02-22(周三)

2月24日

麦格米特

2851

4,450

1,780

1.75

12.17

02-22(周三)

2月24日

常青股份

732768

5,100

2,040

2

14.71

02-21(周二)

2月23日

元成股份

732388

2,500

1,000

1

9.76

02-21(周二)

2月23日

科达利

2850

3,500

1,400

1.4

37.7

02-21(周二)

2月23日

金银河

300619

1,868

1,868

1.85

10.98

02-15(周三)

2月17日

安靠智电

300617

1,667

1,667

1.65

24.38

02-15(周三)

2月17日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603603

博天环境

4001

40001

4001

6.74

2月17日

002849

威星智能

2167

8667

2167

12.08

2月17日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

万家家盛债券型证券投资基金

12月05日至2月28日

兴业瑞丰6个月定期开放债券型证券投资基金

12月20日至2017年2月20日

兴业福鑫债券型证券投资基金

12月20日至2017年2月20日

平安大华惠裕债券型证券投资基金

12月27日至2017年2月24日

信诚稳丰债券型证券投资基金

12月29日至2017年2月28日

中欧骏益货币市场基金

1月9日至2017年2月24日

海富通富源债券型证券投资基金

1月11日至2017年4月10日

嘉实新能源新材料股票型证券投资基金

1月19日至2017年3月31日

长盛盛泽灵活配置混合型证券投资基金

2月6日至2017年3月6日

前海开源裕和定期开放混合型证券投资基金

2月13日至2017年3月10日

信诚永鑫一年定期开放混合型证券投资基金

2月9日至2017年4月7日

华泰柏瑞国企改革主题灵活配置混合型证券投资基金

2月13日至2017年2月14日

海富通瑞合纯债债券型证券投资基金

2月14日起至2017年5月4日

易方达天天发货币市场基金

2月13日至2017年2月14日

中信建投睿康混合型证券投资基金

2月13日至2017年3月23日

交银施罗德瑞利定期开放灵活配置混合型证券投资基金

2月14日至2017年2月28日

浦银安盛安和回报定期开放混合型证券投资基金

２月１５日至２０１７年３月１７日

国泰景气行业灵活配置混合型证券投资基金

2月15日至2017年3月15日

长盛盛享灵活配置混合型证券投资基金

2月16日至2017年3月16日

前海开源沪港深裕鑫灵活配置混合型证券投资基金

2月16日至2017年5月15日

泰达宏利启泽灵活配置混合型证券投资基金

2月16日起至2017年3月3日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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信息很全面，但要从中找出选股及买卖股票的条件，还是比较困难的