【A股市场大势研判】震荡整理 温和上扬盘中特征：周三沪深股市先抑后扬，午盘逐步盘升，最终均以全天高点收盘其中上证指数收盘报3166.98点，上涨13.89点，涨幅0.44%，深成指收盘报10130.12点，上涨74.55点，涨幅0.74%。两市共成交3865亿元，增加353亿元。从盘口看，电信运营、次新股、船舶表现活跃，而贵金属、石油相对滞后。最终两市个股近八成上涨，其中59只涨停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以震荡整理为主，能否走出突破还要进一步观察。
首先，周三大盘的反弹是在持续牛皮盘整之后多方的一种试盘行为，而非主动性买盘的推升，带有明显的被动特点。从活跃个股看，主要是次新股等短平快个股。在券商股中，也是高市盈率的中小公司涨幅居前，而海通等低估值大蓝筹品种明显滞后，游资短炒痕迹明显。
其次从资金面看，上周五银证转账存量资金余额仅1.18万亿元，再创5178点调整以来新低，表明蓄水池中的水位极低。同时央行连续4天暂停逆回购，资金回笼的力度很强。与此对应，本月还有2.1万亿元的到期资金有待对冲，另有近3000亿元的大小非解禁筹码本月解禁。不论从哪个角度看，供求关系较为紧张。
第三从技术面看，上证指数60日均线3168点到1月初高点3074点将成为下半周要挑战的第一个阻力，尤其是周四上午开盘后的表现，能否顶住获利盘的回吐并继续向上推升。然后是3200点整数关，这一关口能否突破将决定春季行情是否成立的关键因素。从目前看，站上3200点并不容易。
操作策略：
关注盘面变化，适量短线操作，总仓位仍需控制。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
利率调整的三部曲——政策利率调整的方式及趋势分析n
结论或者投资建议：
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利率调整的三部曲。利率调整的过程可被称作“紧缩三部曲”：（1）第一阶段：锁短放长，通过延长流动性投放工具的期限来间接引导社会资金成本的上行；（2）第二阶段：通过调整市场化政策工具的利率，来引导市场利率上行，目前处在该阶段，相比于第一阶段更直接；（3）第三阶段：以存贷款基准利率上调为标志，影响最大。由于国际和国内的诸多变数，目前我国的调控处于第二阶段，第三阶段暂时还看不到。
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MLF利率、公开市场操作利率与基准利率的关系。从历史经验来看，MLF利率与基准利率之间并没有明显的一致性关系，MLF利率上调并非基准利率上调的信号。而MLF利率与逆回购利率存在一定的同向相关性。在我们总结的两者三次的同向变动中，有两次是MLF利率调整在前，有一次是逆回购利率调整在前。从历史经验来看，逆回购利率与基准利率之间的关系是不确定的。历史上既有逆回购利率先于基准利率调整的情形，也有跟随基准利率调整的情形；也存在着基准利率和逆回购利率单独调整、二者没有联动的情形。因此，逆回购利率和基准利率并不必然成为彼此调整的信号。
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基准利率调整主要取决于经济和通胀。从我国的经验来看，经济增长和通胀是影响货币政策的核心因素。我国历史上的几次加息周期，均发生在经济过热或者通货膨胀高企的时候。而降息周期也均发生在经济增速下滑以及通胀走低的时期。当前的经济状况不支持基准利率的调整。短期内经济有所企稳，中期来看仍将面临调整的压力。一季度经济尽管仍将保持平稳，但这么短时期的经济平稳以及后续经济面临的压力，无论从时间上还是空间上，均不构成基准利率上调的支撑。而从通胀来讲，1月春节效应尽管会推高CPI，但大概率将低于市场此前的预期。而2月CPI也将面临较为明显的回落，全年CPI的上涨幅度有限，仍属于货币政策的容忍范围之内；而PPI也将大概率自二季度开始逐渐回落。全年物价整体仍处于正常化的过程。
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从现在到二季度，主要因素逐渐会从支持利率上行转为抑制利率上行甚至推动利率再次下行。我国首次尝试通过市场工具来引导利率，历史上没有完全类比时期，需要一个观察和试错的过程。利率上行将以何种方式展开，货币市场利率如何与官方利率组合才能够既去杠杆防风险又不影响实体经济都需要进一步观察。不过从上面的分析看货币市场利率再大幅度单边上升的可能似乎不大，最有可能出现的情形是双边波动且弹性加大。从未来3-6个月的角度看，我们觉得没有必要对利率上行过于担心。随着时间的推移，我们倾向于这三个因素会逐渐从支持利率上行转变为抑制利率上行甚至推动利率下行。这些变化可能体现在：1、特朗普新政和美国加息不达预期，美元走弱，资金流出压力减轻；2、伴随着补库存效应减弱以及地产汽车滞后影响显现，经济再次面临调整压力；PPI冲高之后迅速回落；3、管理层去杠杆的阶段性目标基本达到。我们认同债券组的预测，2017年10年期国债的收益率区间为2.8%-3.5％，目前基本上处于上限区间，基本上反映了大部分不利因素，投资价值开始显现，没有必要过于悲观。
(联系人：李慧勇/王健/邱涤凡)
航运行业点评：万事已俱备，只盼东风来n
核心观点：我们认为，虽然目前数据尚未能支撑航运大规模回暖现象出现，但集运行业目前供给端已实现一定规模出清，需求端的弹性已被放大，未来随着全球经济逐渐走出低谷，航运行业或将从2017年伊始，通过未来2-3年内逐步走向复苏。
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12月以来集运美国航线运价出现大规模复苏。根据SCFI统计数据，截止2月3日，上海到美国西海岸航线航线运价为2092美元/TEU，较12月初低位上升51.37%，较17年初上升8.79%，同比去年同期上升58.39%；美东航线亦表现出了一致性；中国到欧洲航线运价为1023美元/TEU，同比上升137.35%。受此影响，海外航运股普涨，其中东方海外国际12月初至今上涨35.70%，马士基上涨24.96%。
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目前供需结构相对有所改善。改善来自三个方面：一是由于破产带来的行业自然出清，低迷的运价导致业绩下滑，即使是全球最大的集运公司马士基航运，2016年亦亏损3.76亿美元；此外，16年韩进海运的破产为顶峰，虽然其运力占比仅3%，但在美线的市占率达到7.8%，因此美线12月以来的涨价幅度更高；二是未来运力供给速度已进一步降低，我们认为，“订单运力/现有运力”数值能够反应未来2-3年内的供给情况，根据Clarksons公布的数据显示，目前该数值已达到15.84%，最高值61.18%出现在航运顶点2017年，目前已经接近历史最低的14.74%（1999年1月）；三是产业整合推动船东削船减亏，2016年航运行业的并购整合仍如火如荼上演，包括中远中海的合并，日本邮船、商船三井和川崎汽船集运业务的合并，赫伯罗特收购阿拉伯轮船，以及马士基将收购南美汉堡，都是行业top10的相互整合。我们认为，无论过去的联盟还是现在整合并购，过去几年船东均在通过增加集中度的方式来增加对价格的话语权，根据alphaliner的数据，目前行业三大联盟的市占率总体已达到约75%，如此大的市场势力将使得未来联合提价更为容易。
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需求端小幅回暖。集运的直接需求来自港口的进出口贸易。2016年美国进口同比增长4.17%，出口同比增长0.04%，其中10月至12月，进口同比分别增长7.70%、6.62%、11.35%，保持了良好的增长态势；看中国进出口情况，2016年全年外贸货物吞吐同比增长3.70%，较2015年上升了3个百分点。
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闲置运力过高、政治不确定等因素构成复苏阻力。虽然供需端有所改善，但我们仍认为目前集运行业不具备持续上升的基础。首先，目前闲置船只占比已经超过7%，位于历史高位，运价如果出现大规模上升，这部分运力将在较短时间内加入到供给中,而需求目前来看很难超过7%；在全球政治方面，目前虽然美国经济数据出现一定好转，但美国新任总统川普倾向贸易保护的“极美主义”，这为未来航运需求的提升增加了一些不确定性；此外，从新船及二手船价格来看，运价上涨的12月及1月船价并未有大幅增长，产业资本未介入，可以认为产业尚未真正看好航运业。
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首推A股唯一标的中远海控。假设17Q1运价维持当下水平，我们预计中远海控17Q1收入有望达到350亿，在假设成本不变的情况下，且无其他非经常性损益的情况下，中远海控或将有望实现扭亏，向下空间极小，但复苏时间仍需关注需求变化；此外，我们建议同时关注市值较低，兼有一带一路主题的散运标的海特。
(联系人：陆达/罗江南)
今日推荐报告收益大幅提升、债券资产配比下滑——货币基金四季报点评n
货币基金作为金融市场杠杆链条中的重要环节，在本轮钱荒中首当其冲，四季度整体遭遇投资者净赎回，截止四季度末，货币基金的总份额为4.52万亿，较三季末缩水4.4%，其中，四季度总申购7.51万亿，总赎回7.79万亿，净赎回2814亿。
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紧张的资金面大幅推升资金价格，导致四季度货基收益率出现大幅上行，季末7天年化收益由季初的2.65%上行85BP至3.51%，其中12月份单月收益率上行95BP，万份基金收益则由0.69提高至0.99。
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偏离度方面，由于12月份资金市场出现恐慌情绪，货币基金遭到机构投资者大额赎回，货基管理人大幅抛售债券资产以应对赎回，导致资产价格大幅下挫，基金收益负偏离程度不断扩大。四季度，292只基金出现了负偏离，在所有基金中占比近90%，远高于历史水平。最低偏离度均值达到-0.18%，历史上仅次于13年年中的钱荒阶段。
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四季度在巨大的赎回压力以及对于资金面不确定性预期大幅增加的情况下，货基有意提高资产流动性，大幅增配买入返售资产而减配债券和存款类资产。四季度货基大类资产配置中，债券配置1.36万亿，较三季度减少5080亿，债券在总资产中占比29.48%，较三季度回落8.03%。存款类资产配置2.18万亿，较三季度减少4532亿，占比47.34%，较三季度回落5.62%。买入返售资产配置1万亿，较三季度大幅增加5591亿，占比提升12.85%至21.84%。
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债券品种配置方面，国债配置276亿，较三季度减少367亿，金融债2380亿，较三季度减少207亿。企业债2667亿，较三季度减少1235亿。短融配置2604亿，较三季度减少1152亿，中票配置52亿，较三季度减少70亿。同业存单8195亿，较三季度减少3284亿。从配置占比变化来看，除了金融债占比提升3%之外，其余券种占比基本保持平稳。
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四季度货基资产组合剩余期限为62天，较三季度减少24天，处于历史次低水平，买入返售资产的占比大幅提升拉低了整体资产组合久期。四季度货基杠杆率为2%，较三季度回落4%，16年年底资金面整体紧张程度超过此前年份，机构融出谨慎，短端资金成本高企，从而导致货基四季度杠杆率回落幅度也明显超过往年季节性特征。
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从节前节后的公开市场操作、推出临时流动性便利以及MLF、逆回购和SLF的利率上调等操作思路来看，央行的政策意图日趋明朗。央行一系列的货币政策变化的主要目可以从防范金融风险的角度进行解释：上调MLF，逆回购和SLF的利率来提高利率走廊的中枢水平以达到金融去杠杆的目的，以防范远期的潜在金融风险；而节前临时流动性便利则意在保证银行间资金供给平稳，平缓市场情绪，防止累积金融风险的短期的集中无序释放。
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宽松的货币环境下金融机构负债成本对资产收益在向下的相对弹性不足是当前市场期限错配风险和信用错配风险不断积聚的主要原因，该风险的释放过程很难一蹴而就。我们认为，降杠杆、防风险将仍然是17年的一个重要的政策考量因素，央行在年初对市场预期进行充分引导之后，将会保持市场流动性的适度稳定，市场再次出现13年年中和16年年底的钱荒而引发货基大额赎回的概率不大。整体而言，货币基金17年的收益中枢将有所提升，而收益波动性将保持较低水平。
(联系人：吴伟)
行业深度：计算机行业预计16/17利润增速31%/17%，4股内生超预期由于产业排名提升行业深度
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收入增速快于人力成本是4次计算机行业利润超预期的关键，而非基于并购。4次均提前2月以上预判。2016年2月13日《2015计算机经营应超预期》、5月8日《4个月甜蜜期,投资利润及它的Technium》、9月4日《计算机Q2超预期、测算Q3还高增！》、10月29日《从77%的Q3营业利润增速与互联网金融上涨谈起！》分别提前2个月、4个月、2个月、3个月预判2016年四个季度利润超过市场预期。判断依据是自2015Q4开始到2016Q2，收入同比增速减去成本（薪酬）增速在加快，而非仅仅基于并购。
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2017行业预判：预计2016年行业经常性利润增速31%、17%，对2017利润多一分谨慎。预计2016、2017年人均利润为8.2、8.4万元，分别同比增长15%、3%，对应行业整体经常性利润增速31%、17%。依据是2012-2016Q3A股计算机行业经营数据。
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产业预判：1）预计互联网金融（含消费金融、Fintech）在整合，2017中期触底。2）信息安全与军工信息化是有序竞争市场，行业收入增速约30%。3）由于多家厂商业务旁骛，政府信息化竞争减弱，行业收入增速约20%。4）人工智能、大数据、物联网等在泡沫期。
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对55家计算机主要公司做Q4收入、利润预测，预测来源、超越（低于）预期也已注明。
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1）5家Q4利润增速超过100%：远光软件（2808%）、鼎捷软件（261%）、新北洋（137%）、榕基软件（113%）、中电广通（108%，属于电子）
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2）11家Q4利润增速超过50%：赢时胜（93%）、天源迪科（90%）、超图软件（86%）、新国都（79%）、千方科技（63%）、同有科技（62%）、润和软件（62%）、久远银海（56%）、广联达（54%）、久其软件（53%）、川大智胜（51%）
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3）15家Q4利润增速超过20%-50%：启明星辰（49%）、美亚柏科、太极股份、航天信息、银信科技、拓尔思、飞利信、科大讯飞、万达信息等。
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4）11家Q4利润增速0%-20%：同花顺、汉得信息、海康威视、运达科技、用友网络、广电运通、高伟达、东方网力、卫士通、绿盟科技等。
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5）13家Q4利润增速低于0%：信雅达、南天信息、思维列控、信息发展、东软集团、博彦科技、浪潮信息、恒生电子等。
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6）Q4利润超预期：新北洋（转型方案成功，物流信息化收入超预期）、久其软件（行业竞争力抢占对手排名）、远光软件（产品化收入超预期）、同花顺（抢占对手份额）
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投资策略：根据周报《略接地气的计算机开年小思考》，开年持有各领域领军及新股即可，规避单纯买赛道的思维。1）推荐各领域领军：推荐 同花顺/同有科技/新大陆/久其软件/启明星辰/广联达/航天信息/海兰信（属于电子梁爽）/拓尔思和有潜力的太极股份/新北洋/华峰超纤等。它们将证明自己排名，基本有个股深度报告。2）TMT新股推荐中国科传/吉比特/数字认证/网达软件/路畅科技/通宇通讯/移为通信等。
(联系人：刘洋)
电子4大领域海外季报深度解读：坚持景气复苏观点，电子偏周期属性、稳定成长标的估值已具吸引力-电子行业周报20170102-0106n
本周电子产业最重要话题必然是海外一系列重要公司季报披露所透露何种产业发展趋势。我们细致梳理了电子产业产值占比最大的领域包括PC、智能手机、TV和半导体中龙头公司的4Q16季报内容和说明会内容，希望以此提供更加明确、准确的产业信息。结合海外大厂的看法，我们依然坚持一直所认为电子/半导体产业从2H16至2019年景气复苏的核心观点！
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iPhone低库存和低基数奠定2017年增长基础，三星对智能手机增速看法与台积电、联发科相比较悲观。截止4Q16，iPhone全球范围和中国的渠道库存较低，以中国为例，4Q16增加1.2mm部（4Q15增加3.3mm），公司全球渠道库存水平维持在5-7周的低位水平。三星认为，2017年智能手机市场增速将下降，值得注意的是，三星是唯一一家对今年智能手机市场看法谨慎的大厂。
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Intel和康宁预估2017年PC市场下滑企稳，同比增速上升至0%较困难。Intel假设在一个相对稳定的宏观环境下，2017年PC出货展望仍然较谨慎，预估同比下滑5%左右，3Q16以来PC市场的确企稳，但公司认为2017年出货量同比不太可能上升到0%或以上。上游盖板玻璃供应商康宁亦认为PC市场相较于前2年下滑减缓，但出货增量仍较难看到明显提升。
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日月光部分认同半导体产业增3-7%预期，确信2017年封测市场将延续4Q16好转趋势。日月光认为市场预期2017年半导体市场增长3-7%有一定道理，并且认为一般而言，封测市场的增长会高于整体半导体市场，公司预估2017年将延续4Q16的好转趋势，并且2017年封测ASP下滑趋势将好转。公司亦预估1Q17稼动率季节性回调至（包括WB、非WB、测试和基板业务）70%左右。
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当前正值产业底部，电子偏周期属性、稳定成长标的估值亦具有吸引力，建议逐步加大对电子/半导体产业的配置，关注能够最大受益于景气复苏的领域，标的推荐华天科技。作为上游的半导体将是弹性最大的板块，尤其关注全球化程度最高，业绩释放最容易，估值有优势的封测领域，推荐华天科技。能够受益于景气复苏的下游领域主要是产值占比大的智能手机、PC、工业和汽车，推荐关注在相关领域市占率高，估值处平均以下的白马标的，如蓝思科技、歌儿股份、法拉电子和依顿电子等。
(联系人：刘洋/王谋/梁爽/杨海燕)
新疆1.5万亿固定资产投资点评——新疆1.5万亿固定资产投资预计拉动1700万吨钢材需求n
事件：新疆维吾尔自治区人民政府近日发布的政府工作报告介绍，新疆2017年将实现全社会固定资产投资1.5万亿元人民币以上，比去年增长50%以上，加速公路、铁路、机场、水利、能源、通信等项目建设。
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供给侧改革逐步改善供需格局。新疆地处西北部，地域辽阔，人员稀少，重工业发展较弱，所以导致用钢需求有限，而周边甘肃、宁夏、西藏地区需求同样较弱，且距离相对较远，长途运输成本制约疆内钢材外运。2016年新疆粗钢产能2470万吨，而2016年新疆粗钢产量为868.37万吨，产能利用率仅为35.16%。产能严重过剩背景下，新疆“十三五”期间计划化解钢铁产能700万吨，保障符合产业政策的1850万吨产能，同时严禁新增产能，争取使产能利用率达到60%以上。2016年新疆完成去产能90万吨，另外停建项目达到1600万吨产能。
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1.5万亿预计拉动1700万吨钢材需求，利好新疆钢材价格。参考2016年9,983.86亿元固定资产投资完成额对应1087.64的钢材产量，预计本轮1.5万亿元新投资可以拉动新疆约1700万吨钢铁需求。 其中，2017年计划开工交通建设项目2933个，总投资约7571亿元，力争完成公路建设投资2000亿元，建设公路总里程约8.23万公里，其中高速公路7292公里；力争完成铁路建设投资347亿元；力争完成机场建设投资143.5亿元，而2016年新疆交通建设完成固定资产投资仅为360亿元；另外，完成30万户农牧民的住宅建设任务；开工建设各类城镇保障性住房29.8万套。如果2017年社会固定资产项目切实落地，需求大量增加，同时供给侧去产能顺利推进，那么新疆钢材供需格局将大为改善，有利于钢材价格的上涨，利好当地和周边钢企。
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新疆大量增加社会固定资产投资是全国基础设施建设稳增长的一个缩影。2017年经济下行压力依然存在，而长期宽松的货币政策边际效用减弱，国内货币政策逐步中性，在这样的背景下，财政刺激基建发力仍将是投资重点。2016年前12个月基础设施建设投资累计同比上升15.71%，预计2017年基建投资增速18%左右，规模18万亿左右，进一步拉动钢材需求。基础设施建设推进将带动制造业温和回升，民间投资有望继续企稳回升，将有利于拉动钢材的消费。
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投资建议：我们继续强烈建议超配钢铁板块，建议关注将受益新疆1.5万亿固定资产投资的西宁特钢、酒钢宏兴、*ST八钢。重点推荐长材占比较高的河钢股份、三钢闽光、凌钢股份，同时推荐行业整合先行者宝钢股份、武钢股份，下一个行业整合龙头鞍钢股份，以及有行业整合和重组可能的马钢股份、新兴铸管，建议关注业绩预期弹性大的柳钢股份，有重组预期的*ST韶钢。同时推荐钢铁产业链上游，全球铁合金龙头鄂尔多斯。
(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)
净利润快速增长，去泡沫尾声龙头买入时机显现——20116传媒&教育&互联网业绩前瞻n
2016年文化传媒&教育&互联网板块，在内生+并购驱动下，主要子行业业绩增长在10%-75%之间，保持速速增长，符合预期。在我们重点跟踪的96家公司中，各子版块预计行业净利润增速分别为：游戏75%，教育70%，影视动漫51%，营销服务51%，出版13%，有线网络-3%，互联网-18%。其中互联网板块的跌幅较大主要是受东方财富利润大幅下跌62%的影响。
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受跨界并购趋严政策影响，传媒板块去泡沫化效果显著，行业大多数优质龙头公司2016年PE回归30-40X，2017年PE回归20-30X，在行业龙头利润快速增长情况下，中长期投资价值显现。2016年受国家对跨界进入影视、游戏、数字营销、VR等泡沫化严重的热点高估值领域审核趋紧严，传媒板块调整明显，申万一级板块中，传媒板块全年板块下跌32%，跌幅仅次于计算机行业，同期沪深300下跌11%。行业龙头估值来看，大部分优质龙头2017年PE倍数低于30倍，中长期买入的窗口显现。
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投资建议：重点关注2017年PE估值回归30X以内的优质平台公司、具有议价能力的头部内容公司和教育智能公司，重点推荐：1）教育智能：汇冠股份（业绩拐点，2016同比增214%，不考虑增发2017年PE24X）；2）平台公司：顺网科技（线上线下一体化休闲消费平台，2016增速82%，2017年PE28X）；3）头部内容公司：华策影视（大IP）、完美世界（大IP影游联动）；4）院线：万达院线（票房修复+广告驱动）；5）游戏：宝通科技（《诛仙》、《梦幻诛仙》上线，17年28X）,三七互娱（《永恒纪元》月流水2亿以上）。6）低估值、有动力的蓝筹：中文传媒（文化国企改革+手游出海，2017 年PE17X）、东方明珠(文化国企股权激励第一股，2017年PE19X)。
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重点公司净利润增速如下：
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净利润增速50%以上：蓝色光标（1082%，2015商誉减值导致低基数），金利科技（455%，MMOGA并表），帝龙文化（350%，美生元并表），完美世界（299%，资产注入），文投控股（285%，资产注入），明家联合（234%，并购范围增加），汇冠股份（214%，扭亏为盈，教育智能增长，教育装备及精密制造利润增长50%，去年计提商誉减值1.93亿），吉比特（210%，问道手游表现强势），骅威文化（180%），宝通科技（108%，易幻网络并表），凯撒文化（105%），三七互娱（102%，《永恒纪元》流水持续超预期），顺网科技（82%，休闲游戏快速增长），光线传媒（80%，票房增长，天神娱乐投资收益）。
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净利润增速30%-50%：视觉中国（47%，图片销售规模扩大），慈文传媒（45%，头部内容增长），威创股份（45%，学前教育增长，红缨教育/金色摇篮并表），昆仑万维（42%，投资收益），分众传媒（32%，影院广告增长强劲），中文在线(30%数字增值业务增长)。
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净利润增速10%-30%：中文传媒（24%，手游及教程稳定增长），乐视网（23%，智能终端热销），省广股份（20%，整合营销，大数据转型），万达院线（20%，影前广告增长，合并报表），奥飞娱乐（15%，玩具及动漫稳定增长），游族网路（15%，盗墓笔记流水超预期），新文化（13%，电影业务增长），幸福蓝海（12%，电影业务增长）。
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净利润增速0%-10%：中国电影（8%），中南传媒（6%），东方明珠（5%），华策影视（5%）。
(联系人：周建华/施妍/顾晟/汪澄)
农林牧渔行业2016年年报前瞻：涨价逻辑实现业绩兑现n
16年企业经营回顾与年报前瞻：畜禽板块业绩暴增明显，深加工板块业绩好砖。由于2016年各类农产品涨幅较为明显，农业上市公司整体实现高速增长。生猪、父母代鸡苗、商品代鸡苗、毛鸡价格2016年全年均价涨幅分别为22%/339%/118%/8%；国内天然橡胶、白糖价格分别上涨3%/13%；于此同时，2016年玉米均价下跌16%，饲料、玉米深加工成本端受益。根据分析测算，预计申万宏源农业40家重点公司16年年报平均业绩增速150%，其中四季度单季同比增速211%，较前三季度业绩增速提升73个百分点。农产品加工、海洋养殖、种植业、禽养殖、生猪养殖、饲料业、动物保健、种业、林业2016年年报业绩增速分别为686%/506%/494%/265%/124%/48%/28%/19%/-27%，其中四季度增速分别为250%/663%/137%/191%/15%/37%/44%/24%/71%。展望2017年，预计增速分别达到36%/53%/13%/36%/-2%/40%/31%/35%/3%。
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畜禽养殖行业：高景气持续。1）生猪养殖：考虑到环保因素，预计17年存栏规模仍在低位，全年生猪均价将维持在15-16元/公斤的区间内，养殖盈利仍然居高（500-600元/头以上），生猪养殖企业有望通过以量补价获得盈利增长。规模化企业在东北的新增产能虽然规模较大，但多数都在2018年之后开始释放，因此预计今年生猪养殖高景气仍将持续；2）肉鸡养殖：在不考虑17年换羽的情况下，受16年1-6月低引种量的影响，在产祖代种鸡在17年一季度，父母代种鸡存栏量在17年上半年将有一波较大幅度的下行，预计父母代种鸡价格仍将维持高位。而由于16年下半年恢复了单月5万套引种的正常水平，叠加强制换羽因素，预计2017年商品代整体供应量将较为充裕。节后商品代鸡苗有望出现季节性上涨带来的机会。预计2017年肉鸡板块企业业绩仍将继续好转，建议关注超跌反弹机会。
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饲料行业：饲料企业成本转嫁能力仍较高，东北地区成为核心增量市场。玉米价格保持低位震荡，下游养殖景气度持续，饲料企业有较强的成本转嫁能力。未来饲料板块看点有二：1）谁能抓住东北新兴市场：一号文已经明确支持生猪养殖有规划的向东北引导，同时针对东北地区的饲料加工补贴政策也相应落地，东北地区已经成为生猪养殖、饲料企业争夺的新战场。因此抢占东北生猪养殖增量市场，享受产业政策补贴，将成为公司业绩增长的重要来源；2）关注二季度后水产料的复苏情况，主要受到鱼价、天气等因素的影响。
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动物疫苗行业：竞争加剧，关注新品。1）口蹄疫市场苗竞争加剧：随着中农威特、中牧股份口蹄疫市场苗产品放量，海利生物市场苗新产品推出，天康生物产品升级，行业竞争正在持续加剧。虽然下游养殖高盈利及规模化程度的不断提升，推动高品质疫苗的需求不断增加，但此长期逻辑无法抗衡短期竞争加剧给疫苗企业带来的压力；2）政府招采：近期关注部分省份仍进行蓝耳、猪瘟疫苗的招标，对于疫苗生产企业招标苗业务的影响是否小于前期市场预期；3）关注新品上市及销售情况：生物股份口蹄疫A-O双价灭活苗、中牧股份蓝耳-猪瘟二联苗、海利生物口蹄疫市场苗、普莱柯猪伪狂犬疫苗等；4）关注生物股份并购预期。
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种业：迎难而上，龙头企业仍维持高速增长。前期玉米受到供给侧改革的影响，价格持续下跌。而根据2017年“一号文”，未来供给侧改革将拓展至小麦、水稻等口粮作物，水稻、小麦收购价格也将出现下调。在粮食价格下跌的背景下，我们认为龙头公司凭借明星产品（登海种业的登海605、618，隆平高科的隆两优、晶两优）仍将维持25-40%的增长。建议逢低增持，同时适度关注3月荃银高科董事会换届对公司控制权变化的影响。
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农产品加工：玉米深加工、白糖行业处于盈利高位。1）玉米深加工：虽然预计今年玉米基本面及外盘价格将对价格形成支撑，价格下跌空间有限，但库存过大压力仍存，预计玉米价格年内将维持低位震荡，下游的玉米深加工企业成本端将继续受益。同时，玉米深加工中的燃料乙醇行业，不仅受益较低的玉米价格，还将受益于原油价格带动燃料乙醇价格上涨。2）白糖：4月巴西开榨前，外糖价格有望震荡向上。巴西开榨之前，印度成为主导国际糖价走势的重要因素。由于干旱等原因，印度糖厂协会下修2016/2017榨季印度糖产量预估至2130万吨，下修幅度达9%，产量下降或导致印度向国际市场进口原糖，支撑国际糖价震荡向上。内糖或将维持高位震荡行情，天气与进口糖政策调整仍是后期最大看点。短期来看，内糖震荡行情在3月份进口糖政策出台之前仍将以震荡为主，期间或将受到进口政策调整的预期以及广西主产区天气变化而小幅波动。
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投资建议：近期重点关注超跌的饲料、肉鸡板块（节后苗价上涨预期），推荐标的：禾丰牧业、金新农、益生股份、民和股份；中长期建议配置稳健品种，依次看好：中粮生化、登海种业、西王食品、隆平高科；此外，关注防御板块：生猪养殖、白糖。
(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)
吉利汽车（175HK） — 再创佳绩；n
吉利2017年1月销量达10.3万台，同比增长71%，销量增长势头强劲。考虑到公司订单充足，产能持续扩张，我们上调17年销量预测至114万台，同比增长48.9%，上调18年销量预测至132万台，同比增长15.8%。我们将16年EPS 由人民币0.53元上调至人民币0.55 元（同比增长115%），将17年EPS 由人民币0.79元上调至人民币0.87 元（同比增长58.2%），将18年EPS 由人民币1.02元上调至人民币1.08元（同比增长24.1%）。我们上调目标价至12.7港币，对应24.5%的上升空间，维持买入评级。
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强周期持续。吉利2017年1月销量达10.3万台，同比增长71%，超过全年100万辆销售目标的10%。公司2016年上市的新车型受市场追捧，博越1月销量维持2万台，帝豪GL及GS维持1万台。由于主力车型订单充足，博越订单超过6万台，帝豪GS约4万台，帝豪GL约3万台，我们预计吉利产品强周期仍将持续。
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产能扩张。为满足不断增长的订单需求，公司积极提高产能，随着产能不断释放，我们有信心看到2017年总销量超过管理层指引的100万台。由于主要车型需求旺盛且产能释放进度加快，我们上调17年销量预测至114万台，同比增长48.9%，上调18年销量预测至132万台，同比增长15.8%。我们认为，随着博越、远景SUV及帝豪GS产能提速，吉利SUV产品将保持强劲增长，2017年SUV销量达50万台，同比增长113%，销量占比升至44%。
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LYNK&CO进入视野。2016年10月，吉利于瑞典发布全新品牌LYNK&CO。LYNK&CO 01(CX11)将成为新品牌旗下首款产品，有望于4Q17于中国量产上市。公司计划2017年上市1-2款CMA平台产品，18年上市3款新车型。我们认为，LYNK&CO产品布局的逐渐完善有望为公司提供估值溢价。
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维持买入评级。由于销量好于预期且盈利水平不断改善，我们将16年EPS 由人民币0.53元上调至人民币0.55 元（同比增长115%），将17年EPS 由人民币0.79元上调至人民币0.87 元（同比增长58.2%），将18年EPS 由人民币1.02元上调至人民币1.08元（同比增长24.1%）。我们上调目标价至12.7港币，对应24.5%的上升空间，维持买入评级。
(联系人：余文俊)
舜宇光学（2382HK） — 双摄增长可期，首次覆盖给予增持。n
舜宇的目标是在未来两到三年内成为仅次于大立光的全球第二大手机镜头供应商。同时，巩固其在国内手机模组市场的主导地位。我们认为，双摄像头引起的像素升级和功能增强以及对车辆镜头的不断增长的需求，这些因素将会促进舜宇产品组合的改善，提高利润率和平均销售价格。我们预测16年的EPS为1.10元（同比增长57.1%），17年的EPS为1.66元（同比增长50.9%），18年的EPS为2.29元（同比增长37.3%）。目标价为52.8港元，对应13.2％上升空间，，我们首次覆盖该公司给予其增持评级。
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双摄像头的兴起。推出于2016年的iPhone 7 Plus是目前唯一的具有双摄像头的iPhone。鉴于其的迅速流行，我们预计2017年将有更多的智能手机制造商采用双摄。最近，舜宇推出的12MP双摄模组，贴牌德国相机制造商Leica，被用于Huawei P9手机上。我们预测，在17年，双摄模组将占据舜宇的总摄像头模组出货量的20％左右，ASP达到120元左右。这几乎是该公司2016年混合模组的ASP的三倍。在公司的先进技术和规模经济效益的推动下，我们预测双摄模组的毛利率为13-15％左右。这将会使公司模组业务的毛利率从15A的9.6％提高到16E的9.7％，17年的10.8％，18年的11.8％。舜宇的手机模组业务占16年上半年收入的75％以上。同时，我们估计，摄像头模组业务在17年同比增长50％，在18年同比增长28％。
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倍增机会。我们对舜宇具有较高毛利的镜头业务持积极态度。镜头业务主要涵盖车辆和手机镜头，分别占上半年净利润的16％和38％。鉴于近些年来先进驾驶辅助系统（ADAS）的发展和车载镜头的低普及率（我们估计目前每辆车仅有0.6个镜头），我们预计，公司车载镜头的总出货量，在未来五年的年复合增长率将为30%左右（我们估计未来每辆车将有4或8个镜头）。我们注意到，特斯拉Model 3使用了舜宇的镜头。此外，舜宇在手机镜头市场的主要竞争对手大立光，由于车载镜头的特殊技术要求而不生产车载镜头（车载镜头由玻璃制成，而手机镜头使用塑料）。此外，由于智能手机制造商采用双摄像头，我们预计手机镜头的需求将大幅增长。此外，大立光目前没有能力吸收2017年的订单增量。我们还预计，舜宇的主要客户Huawei，Oppo和Vivo，在2017年仍将保持强劲的增长势头。我们预计公司的手机镜头业务（不含双摄镜头）将在2016 - 18年同比增长35％左右，出货量同比增长30%左右，ASPs同比增长5％左右。
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强劲的盈利增长。我们预测16E的EPS为1.10元（同比增长57.1％），17E的EPS为1.66元（同比增长50.9%），18E的EPS为2.29元（同比增长37.3％）。该公司目前以25x 17E PE和7.73x 17E PB交易。我们通过折现现金流量（DCF）估值法得出，该公司应为28.6x 17E PE，目标价52.8港元。随着13％的上行，我们给予该公司增持评级。
(联系人：武煜)
华润水泥（1313HK） — 4Q16前瞻，维持买入；n
自从2016年六月我们支持买入评级后，华润水泥的股价已经增长了56%，超过中国恒生指数39%。在中国南部更高的水泥价格的背景下，我们应该对2016年四个季度的更好的利益报以乐观的期待。
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四季度毛利攀升将持续 华润水泥销量在4Q16为23.9百万元（环比增加15%，同比增长1%）。其同期的吨售价为港币270元，每吨环比与同比增加了港币28元。与此同时，华润水泥的水泥销量在4Q16达到4.2立方公尺，环比增长14%，同比增长3%。我们期待其吨售价在2016年四季度达到港币390元每立方公尺，增至港币26每立方米，环比减少1每立方米。所以，4Q16华润水泥的吨毛利将处于港币128每立方米，增至港币22元每立方米，同比增长港币10每立方米。如同我们之前所提，华润预计在4Q16处于全年毛利最高点，其毛利将在2017年上半年继续扩张。
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2017年上半年度前景展望由于行业的供应需求得到改善，我们预期在1Q17华南地区的价格将继续增长，存货水平将维持在五年以来的最低水平55%，以此预测价格的急剧上升即将来临。我们期待在2017年上半年，地区需求将维持在5%，预计2017年的供给有限因为2016年的前九个月其供应新产能已到达九百万吨。此外，运输成本上涨，两广每年的外来水泥销售将受到限制。伴随这基建需求强劲和云南贵州等地的PPP项目加速以及华润和海螺水泥之间的价格协调，我们认为华润的吨毛利将在2017年上半年继续扩张。
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维持买入 我们相信毛利将在第四季度达到顶点，以及将会在2017年上半年继续扩张，我们维持16E每股净利润预测在港币0.29元（同比增长81%），17E每股净利润为港币0.39元（同比增长34%），18E每股净利润为港币0.43元（同比增长10%）.我们上我们上调目标价从港币3.9元至4.65，16E对应吨毛利为373元人民币。基于21%的上升空间，我们维持买入
(联系人：余文俊)
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