[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】持续牛皮整理盘中特征：周五沪深股市持续整理，波澜不兴，最终上证指数收盘报3104.27点，下跌8.08点，跌幅0.26%，深成指收盘报10711.04点，下跌77.93点，跌幅0.72%。两市共成交5112亿元，增加573亿元。从盘口看，保险、工艺商品和券商信托涨幅分别为0.88%、0.72%和0.57%，而工程建设和塑胶制品跌幅最大，分别下跌2.13%和1.89%。最终，两市个股跌多涨少，涨跌比为3:10，其中有35只涨停，5只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以盘整为主，因此我们原有的观点不变，仍以等待性行情为主。
首先，近期市场呈现的基本规律就是周初大盘震荡走强，随后便缩量盘整，等待观望。其中上涨时依靠铁路基建或者煤炭能源等权重股的拉升推高指数，下半周则以题材股活跃对冲权重股的回调，在指数上以缩量横盘为主。从目前看，这种节奏有望维持，并且在技术上对多方较为有利。
但另一方，市场缺乏增量资金也是显而易见。根据银证转账数据显示上周存量资金仍有净流出，增量资金寥寥无几，导致沪深两市成交量的放大非常犹豫，以及盘中热点轮动“快闪”，但把握难度很大，明显缺乏持续性和可操作性。犹豫缺乏增量资金，市场不具备“水涨船高”的基础条件，因此即便大盘反弹，反弹空间也相对有限，而且很容易出现反复，相对纠结。
随着时间进入11月份，临近年底，本周开始短期回购利率开始上升，预计年末资金面相对紧张，将继续制约沪深A股的反弹走势，后市仍以震荡整理为主。
操作策略：         
谨慎观望，不追高，寻找确定性机会。

（主持人：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告


经济暂时无忧 政策再次进入观察期——2016年10月份经济数据预测和政策分析

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结论或者投资建议

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宏微观数据均显示，经济短期平稳。预计10月工业增加值增速较9月提升0.1个百分点至6.2%。10月汽车销售较9月有所回落，但依然强劲，地产相关消费仍将有不错表现。制造业投资近期企稳、地产投资面临下行压力；PPP加快落地，基建投资托底，投资增速有望延续平稳走势。季节性因素叠加地产调控趋严，10月信贷以及社融均较9月回落，预计分别回落至7000和11000亿。信贷少增叠加基数效应，预计M2增速将继续回落至11.2%。

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随着全年增长的目标的基本完成，我们认为政策将再次进入观察期。一方面观察前期房地产调控的效果，另一方面观察国际局势变化例如美国大选、美联储加息对全球经济以及中国经济的影响。

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原因及逻辑：

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预计10月工业增加值增长6.2%。截至28日，10月发电耗煤增长13.1%，9月同期为增长8.0%；高炉开工率由9月同期的下降1.6%收窄至下降1.0%；10月汽车半钢胎开工率增长11.2%，9月同期为增长19%。预计10月工业增加值增速较9月提高0.1个百分点至6.2%。

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预计1-10月固定资产投资增长8.2%。短期来看，制造业投资有所企稳，但仍难言明显改善；地产调控趋严，地产投资面临调整压力；但积极财政继续发力、PPP加快落地，基建投资仍将托底。预计1-10月固定资产投资增长8.2%，持平于1-9月。

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预计10月社会消费品零售总额增长10.5%。根据乘联会的数据，10月汽车销售依然强劲，前三周零售和批发增速均为23%，低于9月前三周的35%和31%。但前期地产销售的高增长仍将带动地产链相关消费。预计10月社零增速较9月略降至10.5%。

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预计10月CPI上涨2.2%，PPI上涨0.8%。10月农产品价格指数回升、成品油价格上调、生产资料价格继续上涨，叠加低基数，有望带动CPI反弹。预计10月CPI上涨2.2%，较9月回升0.3个百分点。国际大宗商品价格强势上涨，10月CRB指数、布伦特原油价格均大幅上涨。受国内供给侧改革加快、PPP发力等影响，环渤海动力煤价格、Myspic综合钢价指数、水泥价格指数均显著改善。综合考虑，预计9月PPI上涨0.8%。

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预计10月出口下降7%，进口下降3%，顺差518亿美元。国内外形势均没有明显改善。但基数效应将对进出口增速产生影响，同时，人民币持续贬值也利好出口。预计预计10月出口跌幅收窄至7%，进口跌幅则将进一步扩大至3%。贸易顺差升至518亿美元。

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预计10月新增人民币贷款7000亿元，新增社融11000亿元，M2增长11.2%。季节性因素来看，历史上10月信贷较9月少增；且地产调控趋严，居民中长期信贷将明显下降。预计9月信贷回落至7000亿元。10月社融也较9月季节性回落，且信贷少增拉低社融，预计10月社融增加11000亿元。信贷少增及基数效应下，预计9月M2增速将回落至11.2%。

(联系人：李慧勇/王健)

今日推荐报告
美国GDP增速强劲美元走强 人民币贬值资金流出中国股票——跨境资金流向与配置监测（20161031）n
结论或投资建议：
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10月26日当周中国股市资金反转上周流入行情，呈现0.5174亿美元净流出，上周为0.0477亿美元净流入。四周均值为净流入2.40亿美元。中国9月工业利润数据发布，利润增速大幅回落，短期来看工业生产平稳，但中长期企业效益面临较大压力。本周五，美国三季度GDP数据公布，其实际GDP年化季环比初值2.9%，预期2.6%，前值1.4%。美国经济迎来近两年来最强劲的增长，经济的走强大大增加了美联储12月加息的概率。美元指数在本周二达到近月来最高点99.1219，我们预计可能会提前看见美元指数突破100。美元指数期货净多头升至14个月新高。美元走强给新兴市场货币带来压力，但根据EPFR显示，新兴国家股债仍呈现资金净流入。FBI10月28日重启对希拉里“邮件门”的调查，给美国大选结果又带来一些不确定性。本周OPEC因内部分歧未能就如何减产的关键方案达成一致，而俄罗斯等非OPEC产油国又希望在OPEC达成共识的前提下参与联合行动。这给联合减产协议带来了一些不确定性，同时造成油价波动。韩国总统朴槿惠陷入政治丑闻，韩元韩股受影响下跌，国内政治不稳。
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10月26日当周，全球股票基金呈现基金净流出，而债券基金呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现11.53亿美元资金净流出，全球债券基金出现19.38亿美元资金净流入。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1858.41亿美元，全球股票基金累计净资金流出1471.33亿美元。
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原因及逻辑：
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10月26日当周中国股市资金反转上周流入行情，呈现0.5174亿美元净流出，上周为0.0477亿美元净流入。四周均值为净流入2.40亿美元。10月26日当周中国债市资金持续上周流入的情况，资金净流入0.58亿美元，上周为净流入0.24亿美元。 A股ETF也延续了上一周资金流入的情况。本周资金净流入0.13亿美元，上周为净流入0.67亿美元。
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10月26日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.19亿美元，上周净流入约0.30亿美元。本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。10月26日当周，香港股票ETF呈现0.51亿美元净流入，上周为0.31亿美元净流入。最近香港股市呈震荡整理走势，但仍然没有影响内地投资者对港股的热情。除香港股市的估值较低的特点之外，港股今年以来收益也高于沪深A股。
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10月24日-10月28日，港股通额度共使用45.97亿元；沪股通额度共使用19.98亿元；港股通日均使用额度为9.19亿元，沪股通日均使用为4.00亿元。
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本周五美元人民币中间价报6.7858，较上日下跌122点，本周累计下调300个基点，人民币继续贬值。美国最近三季度GDP增长超预期，另外其核心PCE数据较好，支持美联储12月加息，美元本周继续走强，这也是近期人民币对美元汇率大幅下跌的根本原因。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

资金面压力持续上升，央行加码逆回购操作——国内流动性周度观察(10.24-10.28)n
结论或者投资建议：

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短期资金价格集体上升。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上升3.8、6.7、19.4、36.9、13.5个基点，至2.43%、2.98%、3.43%、3.59%、3.12%；R007五日、十日、二十日均值分别上升18.1、25.6、8.9个基点至2.93%、2.84%、2.65%。Shibor隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升3.2、1.4、1.9、1.9个基点，至2.25%、2.42%、2.57%、2.74%。

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在公开市场上，央行于周一到周五分别进行了1700、2350、2100、2100和1950亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计10200亿元，当周逆回购到期3550亿元，净投放6650亿元。上周1660亿元MLF到期，但央行一改常态未续作。整体来看，上周流动性呈现大幅净投放，资金面供需明显趋紧。本周逆回购到期资金7000亿元，规模显著扩大。

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上周公布银行表外理财将纳入MPA广义信贷考核，显示监管趋严仍是大方向，我们认为短期将造成较大冲击。此外，人民币汇率持续贬值创新低，资本可能出现加速外流。受上述事件影响，市场流动性紧张状况加剧，央行投放万亿规模逆回购予以对冲，预计在央行呵护下资金面将边际好转。我们重申，随着临近年底外部不确定性加强，资金面波动恐将加大。

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国债收益率总体上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升2.9、3.7、3.6、7.4、5.8个基点，至2.18%、2.34%、2.44%、2.66%、2.70%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升11.9、6.5、6.5、4.0、6.8个基点，至2.44%、2.77%、2.95%、3.09%、3.08%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降5.2个基点至64.5个基点。

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票据收益率集体上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升16.7、8.3、6.1个基点，至2.97%、2.97%、3.12%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升16.7、8.3、6.1个基点，至3.13%、3.13%、3.33%。

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两融余额上升。截至10月28日，沪深两市融资融券余额为9162.70亿元，周环比上升1.30%。其中，两融余额占A股流通市值为2.35%，较上一周上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.31%，较前一周上升0.25个百分点。

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上周人民币汇率贬值，美元指数下降。截至10月28日，美元兑人民币即期汇率报收于6.7795，较前一周贬值0.44%；美元兑人民币中间价收于6.7858，较前一周贬值0.37%；离岸美元兑人民币收于6.7887，较前一周贬值0.37%。CNY日均成交量310亿美元，较前一周上涨44亿美元。上周美元指数下降0.3%至98.30。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至10月28日，二者分别为95.56和94.14。SDR指数和CFETS指数较前一周分别变化-0.22%和-0.16%。

(联系人：李慧勇/邱涤凡)

当选总统如果被证实犯罪能否宣誓就职——对FBI重启希拉里邮件门调查之点评n
结论或者投资建议：

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作为美国国务卿，前总统夫人，并且还有现任总统的支持的希拉里貌似比冠以商人标签的亿万富翁特朗普来说有着更多竞争优势，但是从第一波邮件门、健康门等事件，希拉里竞选过程可谓一波三折。10月28日，美国联邦调查局致信国会，宣布新开启对民主党总统后选人希拉里•克林顿国务卿期间使用私人服务器处理机密邮件的调查。在此之前，民意调查结果显示希拉里领先幅度高达14个百分点，大选预测网站FiveThirtyEight.com在周五估计她胜出的概率高达82%。然而却在离美国大选投票日不到10天的时候重启邮件门调查，FBI此举毫无疑问的会影响到即将举行的大选投票，尽管希拉里精选团队主席波德斯塔表示，FBI的行文“缺乏事实”且没有“没有根据”，对FBI不会有新的结论“有信心”,然而希拉里在一预测市场支持率重挫了10%。

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FBI表示此次调查并没有时间限定。我们做个假设，如果在大选结果出现之前查出希拉里触犯宪法，毫无疑问，特朗普将进入白宫当选总统。而如果在大选结果出来之后，希拉里被证实有罪，根据美国宪法第二节第一条，如果美国总统因为死亡，辞职或者遭到弹劾的时候，那么将会由副总统来接任，成为新一任的美国总统，在这种情况下，依旧是民主党当政，那么在很大程度上将延续现在民主党的政党传统以及其政治金融主张。

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民主党主要代表中产偏下层利益，选民基础是工会、一般雇员、亚非拉丁裔等，票仓在北方。因此其在形态上倾向于自由主义，更强调人权、社会平等，主张加强妇女权益保护、反对种族歧视；对内政策上，主张扩大政府权力，认为政府应积极解决各种社会问题和经济稳，增加公共投入，增加税收和社会福利。外交立场上不如共和党强硬。共和党主要代表中产阶级偏上层，选民基础是传统制造业雇主、商业团体、白人，主要票仓在南方；意识形态上共和党倾向保守主义，更强调维护个人自由，反对政府对社会和个人自由的干预；对内政策上，主张缩小政府权力，反对政府干预经济和社会问题，放松经济监管，减少财政开支，降低税收和社会福利，推进自由贸易。对外政策上，更强调美国利益，常常推行单边主义政策。

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两党之间的最大分歧在于政府干预市场的程度和税收政策。共和党强调自由放任，不希望政府过多干预经济，提倡减税，反对最低工资法案和高福利政策，不介意拉开贫富差距。相反，民主党重视社会公平，强调扩大政府权力和公共投入，主张减税，增加就业和社会保障，缩小贫富差距.

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“邮件门”时间是美国政治背景的黑天鹅，一是可能会影响到选票结果；二是即使希拉里最终当选总统，也极有可能存在一上任就面临被弹劾的尴尬局面，给美国政权交替产生了极大地不确定性。

(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

处变不惊——申万宏源策略一周回顾展望(16/10/24-16/10/28)n
宏观流动性是股市流动性的大环境。2015年末，投资者也和现在一样期待着资产荒推升股市行情，但实际的情况是，在人民币加速贬值、外汇占款快速下降、基础货币面临收缩压力的时候，央行表达了不能盲目连续降准的预期（债市此前预期一直是随时降准），当天（2015.12.28）国债期货大跌，股指期货大跌，随后的事情大家都知道。当然，在股市流动性方面，2015年12月末，保监会与各保险公司谈话也抑制了过度举牌的行为，使投资者对于股市流动性的假设发生了180度逆转。这也是为何2015年四季度机构投资者发生集体预判失误的原因：核心假设180度大变化。现在的宏观流动性环境需要从全球视角看待，负利率的反思已经成为趋势（申万宏源策略的全球资产配置体系在7月末就看到了这样的趋势），全球以各期限国债收益率衡量的负利率资产在不断收缩。而看国内宏观流动性，9月CPI和PPI数据超预期，如果此趋势延续，到2017年上半年我们可能会看到2.4%以上的CPI和3%的PPI（按照申万体系，具体数字预测申万宏源宏观正在最后确定中），这时候央行的态度异常重要。
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而看国内股市流动性，年内万能险增速已经大幅回落，但是保险公司的到期资产再配置压力的确很大，这也是目前市场能够维持高估值（包括债券）的重要原因；而银行理财则面临一项尴尬，表外理财被纳入广义信贷测算监管、同时实现第三方监管应该仍然还是趋势（当前都处于征求意见或者只是初步考虑阶段，尚未成为现实），所以寄望于此类资金提高风险偏好大规模入市结论存疑。银行理财产品的净值型化最终会让客户接受刚性兑付的打破，长期看，有利于实际无风险利率的下行，但是短期，在流动性供给方面肯定不是好事情。此外，股市流动性供给方的外资方面，近期也发生了微妙的变化，全球政治、流动性的不确定性使EPFR数据出现了久违的流出大中华区的倾向，毕竟后面是美国总统大选、联储议息、意大利公投，全球风险偏好随时面临冲击，在黑天鹅成群的时候，不知道为什么那么多A股投资者觉得后面没有值得谨慎的原因……
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而从股市流动性的需求方（筹码供给方）看，IPO加速仍然是趋势，很多投资者不能理解，一周就100亿的IPO，和A股成交额比起来实在不算什么，但是因为新股上市之后往往是连续涨停板的，打新资金在开板之后，需要抛出筹码，而二级市场需要存量资金进行承接，因为打新资金不会在二级市场停留（不含蓝筹底仓部分），所以实际二级市场流动性损耗要大于IPO融资额。第12批新股最高涨幅均值只有530%，已经显著低于年初至今均值630%。而大小非解禁则是股市流动性需求未来大幅增加的压力所在，很多机构投资者认为行情与大小非解禁压力无关，从微观现象看，每次反而都是通过各种共谋实现了解禁反而上涨，然而，我们统计了2014年至今每个月个股200亿以下的大小非解禁总量（设置200亿以下为了回避不会减持的国有股），与A股行情节奏惊人相似，正常的月度解禁量是1000-1500亿之间，但是在2014年的10月，牛市启动时，这个月的解禁量是540亿，包括此次反弹的2016年10月，解禁567亿；而2015年6月、2015年12月、2016年12月、2017年1月，月度解禁量分别是2968亿、2685亿、2605亿、3696亿元。当然，行情的影响因素十分复杂，大小非解禁量只是其中一个，不能解释全部，但是仍然需要关注其现实冲击，而且这可能是很难被博弈的。
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基金净值完美演绎“诸相非相”，本周市场实验结果证明了结构选择困局。公募基金三季报公募完毕，8月中旬以来权益基金赚钱效应明显减弱，仓位较年中虽有所回落，但仍处于中高位水平。仓位维持“亢奋状态”，赚钱效应却不尽如人意，“诸相非相”正在演绎。三季度公募基金增持了主板，大幅减持了中小创业板，从板块上主要加仓光通信/铜箔/新型建材、PPP、轻工、煤炭、钢铁，减持TMT(光通信和元件除外)、军工和白酒。高度一致的方向透支了不少未来的预期，好东西不便宜，便宜的东西有便宜的道理，10月27日晚，投资者群情激昂，但是10月28日，市场并未选择消费、TMT、涨价周期进行突破，而是转向了大金融，背后的逻辑正是尴尬的结构选择困局，市场实验结果欠佳。
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处变不惊。申万宏源策略在9月末提示了10月弱反弹，但我们对大格局整体维持谨慎，资产荒最后的解决办法只有降低预期回报率和负债成本，而不是赌博式增加风险资产配置。我们承认不是每个机构投资者面临资产荒之时都会做“退一步，海阔天空”的选择，由此也会带动脉冲式股票行情，但这种行情的把握需要太高的技巧。短期热点仍集中在景气趋势仍在，且配置资金关注度较高的稳增长板块(基建+PPP)，少数涨价趋势尚可维持的强周期，以及医药板块，但轮动仍是不变的形式，单一板块的持续性存疑。至于忽视自上而下、选择个股这个挂在大家嘴边的判断，其实意味着择股成功率的大幅下降，总有榜样激励你，但是实际净值效果却很平淡。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

地产降工业稳  政策注重防风险——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：

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经济短期平稳，政策注重防风险。全年保增长任务基本能够实现，预计政策更多是巩固前期成果。因此，10月28日的中央政治局会议提出“要继续坚持适度扩大总需求，有效实施积极的财政政策，坚持稳健的货币政策”，保证了政策的连贯性和一致性。防风险成为政策的关注点。政治局会议再次提出，要“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。除了房地产市场的限购和信贷收紧外，10月28日，上交所发布《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》，收紧房地产和过剩产能（煤炭、钢铁）企业公司债发行。

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地产销售大幅回落。截至28日数据显示，10月30城销售面积同比增长0.1%，较9月同期22.7%大幅回落，一二线城市均大幅下滑，主因前期地产限购政策。在购房需求提前释放，地产调控严格的背景下，后续地产销售仍将继续回落。

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工业生产仍然平稳。尽管地产销售降温，但向投资端的传导仍有时滞。目前来看，工业生产仍显平稳。截止28日数据，10月日均发电耗煤54.1万吨，同比增长13.1%，较9月同期的8.0%大有回升；10月高炉开工率平均79.0%，同比下降1.3%，9月同期则为下滑1.8%； 10月半钢胎开工率70.6%，较9月同期有所回落。整体来看，10月工业生产仍然平稳。

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大宗商品集体上涨。尽管10月以来美元连续上涨，但低基数效应下，大宗商品同比仍有显著上涨。截止28日数据，10月布伦特原油均价51.5美元/桶，增长4.5%；CRB指数同比由9月的-0.7%转为0.8%；BDI指数同比上涨8.7%，较9月-7.2%大幅回升。

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CPI和PPI将继续回升。截止28日数据，10月农产品价格同比增长4.0%，较9月同期大幅提升；考虑低基数效应，10月CPI将进一步提升。大宗商品集体走强，国内生产资料价格如动力煤、钢价指数、水泥价格指数仍然在显著改善，预示10月PPI仍将继续回升。并且，考虑到低基数效应和供给侧改革的持续推进，截至明年一季度仍然有望看到PPI的持续回升。但是，缺乏需求端的支撑，物价改善的持续性仍有待观察。

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一周扫描。价格涨多跌少：南华工业品指数、动力煤、铁矿石、水泥价格指数、Myspic综合钢价指数、螺纹钢、热轧、冷轧板卷价格、涤纶长丝POY价格、PTA价格、LME铝、铜、锌价格、CRB现货综合指数、煤炭运价、机电产品和机械设备价格、柯桥纺织价格总指数上涨；原油、BDI指数、猪肉、蔬菜、农产品价格下跌。需求：电厂耗煤上升，全国高炉开工率下降，半钢胎开工率和全钢胎开工率均上升，30大中城市房地产日均成交面积持续下降，电影票房收入及人数持续下降。

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上游行业。煤炭：价格上涨，库存增加。工业生产平稳运行，叠加天气影响，本周六大电厂日均耗煤上升5.5%至58.6万吨/天。供给量紧张，环渤海动力煤上涨至593元/吨，秦皇岛港库存环比增加8.4%。有色：铜、锌、铝价均上涨，库存减少。美国大选不确定性导致美元走弱，LME铜、铝、锌价本周分别上升4.3%、5.5%、6.3%，铜、铝、锌库存分别减少5.9%、1%、0.8%。原油：价格骤跌。市场对OPEC各国冻产减产前景忧虑重重，本周油价走低，布伦特原油价格下降4%，WTI原油价格下降4.2%。铁矿石：价格上涨，库存增加。本周黑色系大涨，铁矿石价格环比上升8.7%。涨价预期也带动矿石进口量增加，全国主要港口铁矿石库存增加1.6%。CRB指数上升：受美元走弱，大宗商品走强影响，本周CRB现货指数上升1.2%。农产品：价格下跌。本周猪肉价格下降0.8%，蔬菜价格下降0.9%，农产品价格下降0.7%。

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中游行业。钢铁：开工回落，价格上升。本周开工率回落至78.3%，而Myspic综合钢价指数上升1.6%。螺纹钢价格、0.5mm冷轧板卷和3mm热轧板卷价格均上升，库存均下降。水泥：价格上升。受基建发力、供给侧改革发力影响，全国水泥价格指数环比上升3.8%，除中南地区下降外其余地区价格均上升；PO42.5水泥全国平均价上升6.9元/吨，除西北、西南地区下降外，其余地区均上升。化工：价格上升。受上游原材料成本上涨影响，涤纶长丝POY价格环比上升0.7%，华东地区PTA价格上升1.9%；国内PTA开工率上升5.6%。电力：电厂耗煤上升，库存总量回升。天气转凉，工业平稳，电力耗煤回升。煤炭库存略微上升，可用天数下降至20.4天。

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下游行业。房地产：销售回落。楼市调控政策持续发挥作用，本周30大中城市商品房日均销量69.3万平方米，较上周继续下降，一二三线城市销售量均下降。汽车：销售提升，开工上升。10月前三周车市零售、批发表现强劲，零售和批发均增长27%，有部分国庆期间销售的补刷卡的原因；本周汽车全钢胎开工率和半钢胎开工率分别上升至69.3%和73.5%，表明汽车依旧产销旺盛。机械设备：机电产品小和机械设备价格上升。纺织服装：10月24日当周，柯桥纺织价格指数上升0.3%，除原料类、服装面料类上升，其他类均下降。文教娱乐：电影票房及观影人次持续回落。因热门电影缺失，10月23日当周电影票房收入下降9.8%，观影人次下降10.7%。交通运输：BDI指数下降。在前期大幅上涨后，本周BDI指数回调0.95%。煤炭运价骤升：供给侧改革煤炭产量限制，需求旺盛耗煤增加，本周CBCFI秦皇岛-广州运价上涨20%，秦皇岛-上海运价上升20.6%，总体上CBCFI煤炭综合指数上升19.9%。

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(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

财政部PPP项目总量增速放缓 落地率逐步提升—环保公用行业（含新三板）周报(2016/10/22~2016/10/30)n
本期板块表现：公用事业板块略有下跌。沪深300指数上涨0.37%,创业板下跌0.71%，公用事业略微下跌0.16%。子板块电力板块上涨0.58%,水务板块下跌1.84%，燃气板块上涨1.54%，环保工程及服务下跌1.73%。
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本期行业观点：环保板块观点：财政部PPP综合信息平台项目库发布第4期季报，PPP项目落地率提升，但是入库数量明显放缓。截至9月底，财政部两批示范项目落地率达58.2%，其中第二批示范项目呈加速趋势。 分析表明，入库项目的地区集中在贵州、山东、新疆、四川及内蒙古五地；项目类型以市政工程、交通运输及片区开发为主，合计超过入库项目的一半。我们认为，入库标准趋严是项目库落地率提升的重要原因之一，继续看好同时拥有较强资源背景和工程总承包能力的上市公司，推荐高能环境、兴源环境、博世科等相关标的。
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公用板块观点：（1）中电联发布《2016年前三季度全国电力供需形势分析预测报告》。报告指出，前三季度全国全社会用电量4.39万亿千瓦时、同比增长4.5%，增速同比提高3.7个百分点。分季度看，一、二、三季度全社会用电量同比分别增长3.2%(扣除闰年因素增长2.1%)、2.1%、7.8%，三季度增速明显提高，其中，7、8、9月份增速分别为8.2%、8.3%和6.9%。三季度增速明显提高的原因是（1）高温天气因素（2）上年同期基数偏低（3）实体经济运行稳中趋好。我们认为全年用电量增速超过预期主要受气温因素影响，未来非化石能源比例进一步提高是大趋势，看好水电、风电、光伏、核电的快速增长，长期推荐桂冠电力、长江电力、黔源电力、吉电股份、太阳能、中国核电等。
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（2）发改委、能源局共同发文同意内蒙古开展电力体制改革综合试点。国家发改委办公厅、国家能源局综合司近期共同发文，回复《内蒙古自治区人民政府关于报送进一步深化电力体制改革综合试点方案的函》，并发布《内蒙古自治区电力体制改革综合试点方案》，未来有关输配电价改革、电力交易机构组建、电力市场建设、发用电计划放开、售电侧改革等专项试点方案有望得到进一步完善。试点方案提到近期推荐电力体制改革的若干个重点任务（1）进一步深化输配电价改革试点（2）继续完善电力交易市场建设（3）组建相对独立的电力交易机构（4）有序推进发用电计划改革（5）稳步推进售电侧改革试点（6）促进可再生能源和分布式能源消纳（7）加强自备电厂监督管理（8）加强电力统筹规划和科学监管。我们看好未来园区型售电公司成为电改主流，建议关注电改龙头桂东电力、涪陵电力、文山电力、三峡水利、红相电力。
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重点池推荐：公用行业：1）电改：桂东电力、涪陵电力、文山电力、三峡水利、吉电股份、红相电力；2）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、陕天然气、深圳燃气；3）水电：桂冠电力、韶能股份、黔源电力、长江电力、川投能源；环保行业：1）PPP：博世科、兴源环境、中衡设计、碧水源、中工国际；2）固废：高能环境、龙马环卫、雪浪环境。
(联系人：刘晓宁/韩启明/王璐/高蕾)

钢铁行业周报（2016/10/24——2016/10/28）——成本推动钢价继续上涨，北材南下行情开启

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本周10月BMI预览值50.56，继续维持看多判断。

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本周国内钢材市场价格总体继续保持强势，北材南下行情开启。在期货价格和钢坯价格的带动下，现货价格跟涨，另外焦价大涨继续支撑钢价。从各地情况来看，银十最后一周，北材南下行情展开，市场区域化运行格局明显，今年北材南下较以往略晚，主要原因一是前期东北需求较好，供需较为平衡，钢厂南下意愿较差，二是近期南北价差开始加大。从成交量上看，本周国内成交较上周有所好转，但整体成交水平仍然较低。本周钢材产品加权价格变动1.6%，至2928元/吨。本周线螺价格继续正震荡向上，螺纹、高线分别变化1.38%、0.97%、至2664、2835元/吨；本周热卷延续拉涨，价格变化1.34%至2968元/吨；本周冷轧市场震荡上扬，价格变化3.30%至3913元/吨；本周中板市场整体上涨，价格变化1.73%至2833元/吨。

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铁矿石港口现货强势上行。受期货价格影响，贸易商在周二普遍大幅提价，钢厂在前期完成补库存后，本周采购有所放缓。国产矿跟涨，受进口矿及唐山钢坯价格的带动，涨价地区主要集中在华北、华东、华南等地。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化3%、1%至475、567元/吨。焦炭市场价格价格持续强势。在供给端，本周全国样本独立焦企开工71.1%，环比上周略降0.4个百分点，主要是受到唐山地区部分焦化厂环保未达标限产和山东部分地区因活动开工率受限所致。另外受限于运费上涨，部分焦企发货困难，钢厂库存有所下降。需求端，本周全国样本钢厂高炉，容积开工率为86.1％，较上周下降1.35个百分点，钢厂采购需求仍较强劲。成本端，焦煤价格大幅上涨，支撑焦炭价格。本周价格焦炭、主焦精煤、分别变化5.30%、0%至1490、1120元/吨。

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原燃料大幅上涨，钢材毛利下降。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化-17、-26、-16、57、-9元至-155、-94、-45、343、-201元/吨。

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社会库存下降。本周钢材社会库存变化-2.95%至824万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线、库存分别变化-2.12%、-1.9%、-1%、-3%、-7%至169、112、78、382、83万吨。主要港口铁矿石库存变化0.76%至9360万吨。

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投资建议：我们认为4季度钢价将在成本推动下持续上涨，目前钢厂盈利已基本见底，未来会逐步回升至合理水平，推荐有整合预期的马钢股份、鞍钢股份，以及吨钢市值较低的三钢闽光、新钢股份、安阳钢铁，建议关注*ST八钢和*ST韶钢。同时推荐受益硅铁、硅锰、PVC价格大幅上涨的铁合金龙头鄂尔多斯！

(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

海通证券—— 公司点评n
海通证券公布2016年前三季度业绩。总收入人民币198亿元（同比减少26.3%）；净利润为64亿元人民币（同比减少42.5%）；每股盈利为0.55人民币（同比减少48.1%）。成本收入比从16年上半年的61%降低到16年前三季度的56%。
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传统佣金业务承压。海通证券在传统经纪业务上的净佣金收入同比减少43.8%，于2016年前9个月达到人民币75亿元，经纪业务的市场份额从16年上半年的6.04%减少至16年前9个月的4.51%，在竞争对手中排名第六。融资融券余额从6月底的人民币449亿元下降到9月底的人民币409亿元。市场份额从5.26%下降到4.69%。融资融券利息收入和买入返售金融资产利息的收入减少为净利息收入带来了同比30.2%的减少至人民币32亿元。投资收益同比减少63.9%至人民币34亿元。
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多元化的业务布局。相较于其他同行，海通证券的业务结构更加平衡，而且投资银行业务的市场份额也在继续增长。股债承销总金额从16年6月的市占率1.7%增长到9月底的4.2%。我们预计海通的综合业务平台会帮助其保持在投资银行业务中的市场份额。另外，其在同行中拥有市场第二大的净资产规模，在新监管政策下雄厚的净资产规模帮助海通开展新业务，我们认为公司将继续发展资本密集型业务的优势。
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维持中性评级。我们认为行业此时正处于由疯狂增长过渡走向一个更成熟的商业模式，但是遗憾的是缺乏一个如2015年一样的有利的市场环境。因此我们认为于短期内看到一个实质性的板块估值提高的可能性较小，但是同时我们认同公司的长期发展战略。我们维持16-18年每股收益预测在人民币0.78/1.03/1.46（-43%/32%/42%）。我们更新目标价至17年估值，港币14.5元，对应1.2倍17年PB。目标价距离现价2%的上升空间，我们维持中性评级。
(联系人：张怡)

比亚迪—— 公司点评n
业绩符合预期。比亚迪前三季度实现销售收入人民币728亿元，同比增长50.1%。前三季度实现净利润人民币36.6亿元，同比增长86.8%，符合预期。我们认为，净利大幅增长主要受益于纯电动车型和手机部件及组装业务增长强劲。我们维持盈利预测不变，预计16/17/18年每股净利润分别增长54.8%、24.9%及22.2%至1.60元、2.00元及2.45元。我们维持目标价66.0港币，鉴于28.4%的上涨空间，维持买入评级。
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纯电动车型增长显著。中汽协数据显示，比亚迪前三季度纯电动车型销量达2.9万辆(同比增长461%)，而同期插电混动车型仅同比增长54.3%，主要原因在于公司纯电动车型成功进入北京市场，且e5、e6出租车订单增长迅猛。
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拓展上游业务。10月24日，公司宣布将与青海盐湖工业(000792:SZ)共同出资成立合资公司，从事盐湖资源的开发与产品加工、销售。比亚迪将出资人民币2.45亿元，持股比例为49%。合资公司设立后，将启动3万吨碳酸锂项目建设。我们认为，比亚迪与锂资源上游企业合作，有益于公司长期获得价格稳定的优质锂资源供应，保持公司在动力锂电池方面的技术及成本优势。
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盈利能力持续改善。随新能源汽车及SUV车型收入占比上升，公司毛利水平由3Q15的18.3%升至3Q16的21.5%。由于公司在旺季加强广告营销，3Q16销售及管理费用收入占比同比上升0.8个百分点至12.5%。由于公司毛利率水平大幅改善，核心经营利润率由3Q15的3.0%升至3Q16的6.9%。
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维持买入评级。我们维持盈利预测不变，预计16/17/18年每股净利润分别增长54.8%、24.9%及22.2%至1.60元、2.00元及2.45元。我们维持目标价66.0港币，鉴于28.4%的上涨空间，我们维持买入评级。
(联系人：余文俊)

中国电信—— 公司点评n
中国电信录得前三季度收入为2638亿（同比增长7.1%），其业务收入为2334亿（同比增长5.6%），我们看到中电信业务收入为三大运营商中增速最快且超过行业平均3%。公司净利润水平为176亿，同比增长7.3%。在5G时代商用前，我们预计其基本面将持续性改善。我们维持16年全年EPS预测0.26RMB（同比增长4%），17年EPS 0.34RMB（同比增长31%），18年EPS 0.39RMB（同比增长15%）。我们目标价为4.49HKD，维持增持评级不变。
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收入增长。在没有取消长途漫游费的情况下，由于其4G用户数量增长及较为稳定的ARPU值，使得中电信录得其无线业务收入增速为8%。此外，我们想强调的是，由于中电信收入占比中数据业务收入占比在三大运营商中占比最高，即使取消长途漫游费，其影响相对较小。另一方面，由于如今市场上仍然缺乏足够多手机终端支持电信4G网络制式，中电信仍需要依赖自己的销售渠道促销手机。由此我们看到其产品销售收入同比增长20%，而中移动终端产品收入同比下降。
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成本控制，由于中电信4G网络建设时期较为提前，其3季度相关网络维护费用仅同比增长约19.1%，低于中联通38%增速。并且，其相关网络维护费用增速主要来源于铁塔租赁。尽管中电信3季度用户数有较大比例增加，由于其较好网络覆盖，我们并未看见其营销费用有较大幅度增加。
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维持增持评级。我们维持16年EPS预测0.26RMB（同比增加4%），17年EPS 0.34(同比增长31%)，18年EPS0.39（同比增长15%）。如今中电信16年PE为14.53x， PB为0.97x， 17年PE为11.22x PB为0.92x ，考虑到未来资本支出下降及财务表现改善，我们预计中电信派息率将会有所增长。我们维持我们4.49HKD目标价不变，对应约12%空间，我们维持增持评级。
(联系人：武煜)

国药控股—— 公司点评n
16年前三季度公司归属股东净利润同比上升26.8%至36亿元，占市场对于全年业绩一致预期的78%。根据我们的测算，前三季度扣非净利润同比增长20%，略高于16年上半年的19.5%。稳健的盈利增长主要是由于收入的稳定增长以及费用率的持续降低。此外，投资收益大幅增加，同比增长53%至2.91亿元。
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收入增长稳健。16年前三季度净收入同比增长13%至1915亿元，略低于今年上半年13.4%的增速。根据国家统计局的数据，16年1-8月份医药制造业收入同比增长10%，相较于15年9.1%的增速略有所上升。由于今年以来各地招标降价相对温和，我们认为16年医药行业的增速将维持在10%左右。
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费用率持续降低。16年前三季度毛利率同比下降0.18个百分点至7.89%。由于规模效应的体现以及有效的费用管控举措，销售费用率于前三季度下降0.08个百分点至2.49%，同期管理费用率略降0.05个百分点至1.47%。由于借贷成本降低，财务费用率下降0.17个百分点至0.61%。随着公司未来借新还旧，我们预计平均借贷成本有望继续降低。
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经营现金流恶化。16年前三季度，公司经营现金流同比大幅下降98%至0.79亿元。根据我们的测算，今年前三季度公司应收账款天数约为103天，相较于16年上半年100天的应收账款天数有所上升，存货周转天数以及应付账款天数相对稳定。
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维持增持评级。我们将16年、17年，18年的稀释每股盈利从1.59元/1.82元/2.06元分别上调至1.66元/1.88元/2.14元，分别增长22%、13%及14%。我们将目标价从37.0港币上调至42港币，对应19.5倍17年市盈率，以及12%的上涨空间。
(联系人：武煜)

交通银行—— 公司点评n
业绩符合预期。交行上周公布2016年前三季度业绩。期末贷款余额同比增长7.9%，存款余额同比增长5.2%。净息差同比下降33个基点,环比下降6个基点至1.91%。净利息收入同比下降6.7%，非利息收入同比增速达到5.4%。
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资产配置审慎。在经济放缓的背景下，交通银行的资产配置更加审慎。从资产结构来看，2016年上半年交行债券投资占比从2015年的21%上升到25%。从贷款结构来看，制造业、采矿业和批发零售业等高风险行业贷款占比由28.4%下降到了25.6%，按揭贷款占比由16.2%上升到了17.3%。未来交行会进一步加大对按揭、消费、地方政府、基建、服务业、计算机和环保等行业的支持力度。
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改革陆续落地。15年六月中，交行深化改革方案获得中华人民共和国国务院批准同意。今年七月以来，国企改革显著提速，八月国资委宣布国企员工持股试点年内开始。我们认为如果政府要推进银行业国企员工持股试点，那么交行将是最理想的标的，主要原因在于：（1）交行改革基因优秀，交行是中国第一家全国股份制银行、第一家完成重组、第一家引入战略境外投资者、第一家境外公开上市。（2）交行股权基因良好。目前公司已经形成了国有资本、境外资本和民营资本共有的股权架构，股权分散程度优于其他四大国有行。（3）交行内生改革诉求最强。
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担忧过度。我们维持公司2016年-2018年EPS至0.91元、0.93元和0.98元，对应同比增速1.5%、2.2%和5.4%。目前公司估值对应0.56倍2017年PB,低于行业平均0.67倍的估值。我们给予公司2017年目标PB从0.7倍，目标价从7.96港币下调到7.50港币，对应29%的上行空间，维持买入评级。
(联系人：薛慧如)

招商银行—— 公司点评n
业绩稳健，但零售业务空间或面临瓶颈。招商银行上周五公布2016前三季度业绩。贷款同比增长16.3%，存款增长4.3%，总贷存比达到85%。净息差同比减少19个基点、环比减少2个基点至2.56%。净利息收入同比降低1.1%，非息收入同比增长9.39%。上半年公司净利润达到521亿元，基本每股收益2.07元，同比增长7.51%，符合我们的预期。由于贷款增速的提高，核心一级资本充足率和总资本充足率分别由2016年一季度末的12.09%和13.90%上升至12.43%和14.16%。公司不良率较中期末小幅提升至1.87%，而拨备覆盖率下降至186%。因为贷款结构的改善，公司逾期贷款和关注类贷款占比有所下降。
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获利了结压力渐升。六月中旬至九月中旬，港股中资银行板块上涨30%，但是9月下旬以来，因为房地产监管的加强和人民币贬值压力的提升，整个板块调整了4%。未来两个月，由于通胀回升、房价上涨和人民币贬值压力加大，货币政策空间有限，板块或仍将面临获利了结压力。我们预计在深港通开通之后，一部分中小市值的港股中资银行（总市值小于200亿港币）会对大陆投资者开放。
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估值充分。我们维持公司2016-2018年的EPS至2.40、2.51和2.66，分别对应同比增速5.0%、4.4%和6.3%。招商银行目前股价对应0.87倍17年PB,高于板块平均0.67倍的估值水平。我们估计招商银行16E真实不良率为5.3%，而16E隐含不良率为4.3%，估值较为充分。我们给予公司0.85倍17年目标PB，目标价从16.71港元上调至18.65港元，对应0%的下行空间，我们上调其至中性评级。
(联系人：薛慧如)

中国民生银行—— 公司点评n
业绩符合预期。中国民生银行上周五发布了2016年前三季度业绩。贷款同比增加23.67%，存款同比增加10.7%。由于降息，净息差同比下降36个基点，环比下降8个基点至1.93%。净利息收入同比增加0.57%，非利息收入同比增加5.2%。净利润增长至392亿元人民币，同比增长2.05%，基本每股收益达到1.07元人民币，符合我们的预期。公司核心一级资本充足率从9.34%降低到9.07%,总资本充足率从11.52%升高到11.72%。
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股权争夺日益激烈。民生银行作为一家民营上市银行，股权结构一直比较分散，但是由于强势的管理层，股东并未过多干预公司的经营管理，而民生也一直以积极进取的经营风格著称。但是在2014-2015年公司高管层变动之后，分散的股权结构引发了激烈的股权争夺。2014年12月，安邦集团成为公司第一大股东，持股比例达9.06%，此后不断增持股份，截至16年7月，安邦仍稳居公司第一大股东，持股比例高达15.54%。7月11日，泛海控股通过二级市场和大宗交易系统增持A股84392万股，截至2016年7月15日，泛海控股共持有本公司168265万股，占本公司全部已发行总股份的4.61%。7月18日-25日，南方希望减持A股21403万股，截至7月29日，南方希望实业持有公司8532万股，占已发行股份总数的0.23%； 7月25日，华夏人寿增持A股9279万股，截至7月29日，华夏人寿之万能保险产品持有公司102831万股，占已发行股份总数的2.82%。
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维持中性。我们维持16-18年EPS预期为1.28元，1.31元，1.35元，分别对应同比增速1.4%，2.1%和3%。目前民生银行股价对应0.71倍17年PB。我们给予17年目标PB至0.75倍，将目标价由8.97港元至9.55港元。对应8%的上行空间，我们维持中性评级。
(联系人：薛慧如)

煤炭行业周报（2016.10.22~2016.10.28）：动力煤业绩已兑现，焦煤价格将超预期上涨

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投资要点：本周几家主流动力煤公司陆续发布三季报全部高于市场预期。神华等大企业11月份港口动力煤长协价也预计大幅上涨到600元左右，以此测算目前公司估值十分便宜。同时预计11月焦煤焦炭价格仍然会有较大幅度涨价，业绩弹性焦强。本周动力煤价格受铁路、港口杂费上调影响，继续大幅上涨，炼焦煤价格进入快速上涨通道，炼焦煤价格超预期逻辑不断得到验证。尤其进口焦煤如期大幅上涨，澳洲焦煤离岸价格已经达250美元，远高于国内价格形成倒挂，预计国内将大幅减少进口，因此10月份焦煤进口将大幅下滑。将带动国内产煤补涨，全国焦煤涨幅将拉大。关注炼焦煤价格超预期上涨。重点推荐潞安环能、西山煤电、冀中能源、阳泉煤业、陕西煤业、兰花科创六家煤炭公司。另外推荐从事不良资产处置具有煤炭背景的不良资产处置公司海德股份。

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季节性需求发力，关注炼焦煤价格超预期上涨：随着季节性需求发力，以及煤价上涨的预期影响，电厂采购积极性明显增加，煤炭需求增长明显，环渤海地区动力煤交易价格再次呈现上行趋势。随着国内大型煤炭企业上调10旬度售价，动力煤上涨趋势已定。而受动力煤价格上涨带动作用，近期炼焦煤价格呈现上涨趋势，无烟煤、喷吹煤价格不断，重点关注炼焦煤价格超预期上涨。
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布伦特原油价格环比下跌：布伦特原油现货价格下跌0.94美元/桶至50.90美元/桶，跌幅1.82%。截至10月21日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.11，环比下跌0.27点，环比跌幅11.46%。国际油价与国内煤价比值2.28，环比下跌0.09点，环比跌幅3.74%。
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需求旺季，调入调出量环比上升：本周秦港煤炭日均调入量51.34万吨/日，升幅5.03%；日均调出量46.70万吨/日，升幅5.72%。秦港库存420.50万吨，环比上升30.50万吨,升幅7.82%。广州港煤炭库存216.70万吨，环比上升9万吨，升幅4.08%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共78艘，较上周增加28艘；预到船舶日均18艘，较上周增加1艘。本周港口吞吐量环比上升。10月份陆续进入冬储煤季节，煤炭需求旺季来临，下游采购积极性明显提高。
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枯水期到来，火电耗煤缓慢上升：本周六大电厂日均耗煤环比上升2.97万吨至57.13万吨/日，环比上升5.49%。六大电厂库存环比下降17.66万吨至1197.07万吨，降幅1.45%；存煤可用天数下降1.48天至20.95天。经过电厂一轮积极采购，电厂煤炭库存可用天数略有增加。受煤价上涨预期影响，各大电厂采购积极性增强。
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国内海运费再次暴涨：本周国内主要航线平均海运费环比上涨8.65元/吨，报收50.17元/吨，涨幅20.84%。截至10月21日,澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下跌0.87美元/吨至5.17美元/吨，跌幅14.42%。冬储煤需求旺季来临，船运市场需求将持续增加，当前“船少货多”的现象使得运价较为坚挺，上周船东有意抬高价格以试探货主对运价的接受程度，导致海运费暴涨。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

贵州茅台（600519）三季报点评：预收款再超预期 批价提前站上1000元重申买入

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事件：公司公布三季报，前三季度实现收入266亿，同比增长15%，归属于上市公司股东的净利润124.7亿，同比增长9%，EPS为9.92元，前三季度经营活动产生的现金流净额325亿，同比增长185%；单三季度收入88亿，同比增长16.5%，净利润36.6亿，同比增长3.6%，EPS为2.91元，单三季度销售商品、提供劳务收到的现金206亿，同比增长175%，经营活动产生的现金流净额189亿，同比增长190%。三季度末预收款174亿，较二季度末增加59亿，较去年同期增加118亿，再创历史新高。公司收入及利润基本符合预期，但现金流和预收款强劲再超预期。

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投资评级与估值：维持盈利预测，预测16-18年EPS为13.9、15.9、17.9元，同比增长12%、14%、13%，预收款的不断增加使得利润表已无法体现真实业绩情况，通过还原预收款影响计算茅台2017真实业绩对应PE仅为17x，一年目标价400元，维持买入评级。

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预收款再创新高 估计三季度发货6000吨左右
。公司三季度延续了今年以来的强劲增长趋势，尽管收入增速15%，但预收款环比增加59亿达到174亿，如果考虑预收款变动，则真实收入增长30%以上，单三季度母公司营业成本同比增幅为28%，也接近30%水平。据媒体报道的公开信息，公司今年下半年的配额只有8000吨，且预计12月前今年配额即执行完毕，10-11月每月发1000吨左右，所以我们估计三季度发货约6000吨，报表体现约5000吨。我们认为三季度的发货和回款情况超市场和公司预期，主要体现在6月底7月初一批价加速上涨后，公司通过阶段性增加发货调节市场供需，包括9月份计划外的200吨。另外，尽管批价上涨，但终端需求依旧强劲，各地经销商普遍反馈供不应求，渠道赚钱效应强化后，经销商打款更加积极，预收款达到174亿，占当期收入的65%。

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期间费用率下降 但毛利率下滑缩窄利润空间。三季度毛利率为18.7%，同比下降2.4个百分点。分业务看，屠宰业务由于猪价三季度下降，猪肉及生猪价差拉大，屠宰盈利能力估计明显改善，头均盈利环比及同比均大幅提升。毛利率下降应主要是受肉制品业务影响，一是有部分前期的高价库存，另一方面是鸡价的影响。未来只要鸡价保持稳定不大幅上涨，预计猪肉下降给毛利率带来的正面影响将逐季体现。费用方面，公司成本管控能力和经营效率持续提升，三季度销售费用6.06亿，销售费率为4.8%，同比下降0.5个点，管理费率2.6%，下降0.4个点。三季度净利率8.8%，15Q3为9.6%，下降0.8个百分点，主要是毛利率下降所致。

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批价提前站上1000元 春节旺季有望再超预期。结合中秋节前后草根调研情况，茅台在中秋国庆旺季销售势头强劲，各地经销商普遍表示供不应求，厂家供货节奏偏紧，中秋期间一批价略有提升5-10元保持在960-980元区间，中秋国庆后，在需求稳定、供给偏紧、春节提前等背景下，一批价不降反升，10月底已站上1000元，涨价幅度和时点均超市场预期。我们预计11月仅有1000吨左右量可放，12月将提前执行明年配额，且由于春节提前，投放量将大于去年12月。因此，从四季度整体供需情况看，将出现价格提前上涨，渠道积极备货，春季旺季量价有望再超预期。

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股价表现的催化剂：一批价上涨、销售超预期、国企改革

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核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求

(联系人：吕昌)

鄂尔多斯（600295）三季报点评——产品再次大幅上涨，4季度羊绒消费旺季，业绩将迎来爆发

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公司发布2016第三季度报告：2016Q1-Q3实现归母净利润1.82亿元，同比增长5.18%。2016年前三季度，公司实现营业收入112.81亿元，同比上升4.78%；实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增长5.18%，对应EPS0.18元，略低于我们预期。其中3季度单季实现收入40.15亿元，实现归属于上市公司股东的净利润7725万元，同比增长24.14%。

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3季度硅铁均价同比下降，燃煤发电成本上升，毛利率同比微降2.05个百分点。3季度公司主要产品硅铁、硅锰、PVC等价格较2季度环比均有较大幅度上涨，但由于3季度硅铁价格仍低于去年同期约6%，加上公司自备电厂装机容量增加需外购部分煤炭发电，单季毛利率同比微降2.05个百分点。

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中秋节后电冶产品价格再次大幅上涨，4季度进入羊绒服饰消费旺季，业绩将迎来爆发。中秋节后硅铁、硅锰、PVC产品价格再次大幅上涨，到10月28日，其中硅铁上涨1125元/吨，硅锰上涨2150元/吨，PVC上涨1050元/吨，环比涨幅已显著超过2季度。此轮涨价主要由成本上升推动，在上游锰矿、电力、煤炭、硅石、运费等大幅上涨的情况下，行业整体只能选择跟涨。其中电力、硅石、运费等成本增加系政策性和季节性因素影响，中短期下降概率较低，煤炭、锰矿则受供给受限制约，价格也难以回调，在成本支撑下，我们认为4季度产品价格将维持高位。而公司由于有完善的自备电厂配套，电冶公司合资方三井物同时也是必和必拓（BHP）股东，主要成本电力和锰矿较行业具有极强成本优势。随着产品价格上涨，并且进入4季度羊绒服饰消费旺季，公司业绩将迎来爆发。

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维持盈利预测，维持“买入”评级。下游需求好转拉动铁合金、PVC等产品价格，公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强，将充分受益于产品价格上涨，4季度业绩将迎来爆发。我们维持公司16-18年EPS0.46、0.60、0.71元，对应PE分别为22、17、14倍，维持“买入”评级。

(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

云铝股份(000807)16年三季报点评——价格成本盈利剪刀差预计四季度体现，维持买入评级！

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2016年前三季度归母净利润同比增长290.77%，低于预期。2016年前三季度，上市公司实现销售收入39.96亿元，同比下滑6.95%；实现归属于上市公司股东净利润1.82亿元，同比增长290.77%，对应每股收益0.096元，低于预期。三季度单季上市公司实现归母净利润1.31亿元，环比增长42%。

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铝价波动且成本上涨导致季度盈利低于预期。2016年三季度，铝价一度低点触及11900元/吨，对企业利润有所冲击；此外，整个三季度氧化铝价格上涨超过500元/吨，在公司氧化铝扔不能完全自给（氧化铝自产100万吨自给50万吨电解铝）的情况下，对企业实际利润获取有所冲击，导致企业季度吨铝盈利较原先预期低600元/吨，导致实际季度净利润数较预期数低1.5亿元左右；利好的方面，整个三季度动力煤价格上涨超过100元/吨，公司实际通过长协锁定电价在0.28元/度左右，用电也以水电为主，受到成本冲击较小，而煤价疯狂上涨驱动电解铝价格上行给公司带来盈利剪刀差，预计将在2016年年报中体现！

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上游加码资源下游精细加工，长期竞争力可期。公司近日发布公告，公司拟收购云南冶金集团持有的文山铝业7.67%股权，并且支持文山铝业设立全资子公司从事铝土矿开发和销售；同事拟云铝股份全资子公司拟投资建设高精超薄铝箔和铝空气电池项目，预计两者年税后利润总和约2.5亿元。公司此前定增投向氧化铝的非公开发行8.77亿股方案已于2016年9月8日获得证监会核准（一年期），将择机6个月内发行。

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看好公司上下游一体化带来长期盈利提升，维持买入评级！我们认为公司上游氧化铝持续投产将显著降低成本，且云南长期水电丰沛，有助于公司控制电力成本，未来下游深加工产品投产将进一步提升公司铝产业链利润！我们维持公司2016-2018年公司EPS0.14/0.28/0.39元的预测，对应2017年PE25X。考虑到公司极大的利润潜在弹性，维持买入评级！

(联系人：徐若旭)

东江环保(002672)——非经导致业绩超预期，未来看危废项目落地n
事件：（1）2016年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为18.66亿元和3.80亿元，分别同比增长6.58%和43.85%，高于预期净利润3.39亿元12.07%。（2）拟发行10亿规模绿色公司债，期限5年，募集资金用于公司主营业务相关的绿色项目的投资运营和偿还绿色项目相关银行贷款。
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投资要点：由于非经常性影响公司前三季度业绩高于预期。2016年Q1-3公司营业收入18.66亿元同比增长6.58%，归母净利润3.80亿元同比增长43.85%，略高于预期净利润3.39亿元12.07%。归母净利润增幅超过收入增幅主要原因：（1）出售清远东江、湖北东江股权导致前三季度投资收益为1.44亿，相比去年同期0.26亿同比增幅高达450.98%；（2）增值税即征即退带来营业外收入同比增长95.25%（增加0.37亿元）。（3）坏账损失减少0.82亿元。
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实际控制人变更尘埃落定，未来拓展本地资源优势加大。广晟在6月16号获得公司6.98%股份（0.61亿股）之后，通过指示投票取得表决权0.61亿股，占发行前公司股本总额的7.02%，合计可支配表决权比例为14%。经过非公开发行之后，广晟公司成为实际支配公司最大单一表决权的股东。
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危废处置市场容量大，现有处理能力严重不足。现有危废处置市场容量极大，而现有处理资质不足。无害化处置能力稀缺带动了工业危废行业自14年下半年以来出现量价齐涨的趋势，报告期内公司为承接快速增长的无害化处理市场需求，大力推进了工业废物无害化项目的拓展、规划和新扩建。公司H1期取得公司首个、也是国内首个危废处置PPP项目-泉州危废处置中心PPP项目。同时一系列新建、扩改项目也在稳步推进当中。
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内生+外延双轮协同驱动，无害化处置能力不断提升。公司14年先后并购沿海固废、厦门绿洲、克拉玛依沃森、江西康泰，15年收购湖北天银、睿韬环保、江联环保60%股权，并通过合作协议方式取得潍坊蓝海环保公司60%的股权。内生增长与高频外延扩张将一方面，大幅提升公司无害化处理能力；另一方面立足珠三角地区，拓展华东、西北、东南沿海等区域市场，逐步进行全国市场的覆盖，预计未来公司还将进一步通过并购进行业务和市场的扩张。
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投资评级与盈利预测。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一，而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实。我们上调公司16净利润为4.51亿元（原为4.08亿元）、维持17-18年净利润5.52、7.88亿，EPS为0.52、0.64、0.91元/股，若考虑增发1.2亿股，则摊薄EPS为0.46、0.56、0.80元／股，对应16、17年PE为42倍和35倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

中国天楹(000035)——业绩符合预期，固废产业链综合布局有待发力n
事件：公司公布三季报。报告期，公司营业收入和归母净利润分别为5.65亿元和1.35亿元，营业收入同比增长22.84%，归母净利同比增长11.03%，符合预期。
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投资要点：公司三季报业绩符合预期。报告期，诸多运营项目投产加之环保工程设备销售增加，主营业外同比增长22.84%%。归母净利润增速11.03%，低于收入增速主要原因是：（1）由于行业竞争，公司毛利率有所收窄，由上年同期54.61%下降至50.56%。（2）期间费用有所提升，其中管理费用0.86亿元同比增长50.12%，系新设子公司及事业部，职工薪酬等项目支出增加所致。财务费用0.76亿元同比增加19.60%，系并购贷款、售后回租及短期融资增加所致。
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焚烧主业务支撑增长，填埋气及餐厨垃圾布局有待发力。报告期公司江苏如东、江苏启东、江苏海安、福建连江、山东滨州、广东深圳、辽源项目、重庆项目均已投产，此外，延吉、太和等项目也在积极建设当中，为公司未来业绩的快速增长带来保障。2016年9月23日，公司又中标重庆市铜梁区生活垃圾焚烧发电BOT项目。此外，公司积极探索新兴业务，从垃圾处理多元化发展角度出发，涉足餐厨垃圾领域、填埋气发电领域，报告期内先后签约鹿邑、长春双阳、云梦县等多个填埋气项目以及滨州市、海安市的餐厨废弃物无害化处理项目，实现了公司在新能源领域的突破，为公司提供新晋增长点。
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牵手中节能设立并购基金,积极拓展海外业务。1）公司与中节能环保集团控股的中节能华禹基金发起成立并购基金，募集不超过62亿元。其中，公司作为劣后级有限合伙人认缴人民币8.5亿元，其余由华禹基金认缴（不少于50亿）。本年9月，华禹基金间接控制FirionInvestments,S.L.U.与西班牙 ACS SyC订立协议，收购ACS SyC与Dragados,S.A.共同持有的Urbaser,S.A.100%股权，交易价格区间11.64亿欧元至13.99亿欧元。2）公司及其全资子公司江苏天楹与TarheTe jaratSadid签署协议，拟在伊朗设立合资公司，从事生活垃圾焚烧发电、建筑垃圾处置、垃圾分类收运、餐饮垃圾处理、危废处理、医疗垃圾处理、废水处理等。其中公司持80%股权，江苏天楹持10%股权；TTS无需出资，占10%股权。公司积极向海外拓展，扩大市场空间的同时，海外项目的设备采购需求将与公司主业形成协同。
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投资评级与估值：考虑公司新增订单及16年前三季度增速，我们略微上调公司16-18年净利润为2.85亿元、3.63亿元、4.39亿元（2.77、3.4、4.06亿元），对应EPS分别为0.23、0.29、0.35元/股，2016年PE为33倍，低于环保行业平均水平。公司专注于垃圾焚烧发电产业链，在手项目储备丰富，内生增长优异确定性高，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

金智科技（002090）三季报点评:业绩略低于预期，高增长逻辑仍成立n
事件：近日，金智科技发布2016年三季报，前三季度公司实现营业收入10.69亿元，同比增长26.69%；实现归母净利润7543万元，同比减少25.05%；实现扣非净利润6749万元，同比增长22.29%。公司预计2016年度归属于上市公司股东的净利润变动间为1-1.5亿元。
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前三季度业绩略低于预期，四季度增长预计大幅提升。前三季度公司归母净利润下滑，主要是去年公司转让江苏银行股权获得投资收益所致；报告期内公司扣非净利润增长22.29%，我们预计达茂旗EPC工程相关业绩尚未确认。公司近期于10月11日公告称达茂旗（满都拉、飓能、宁风、高传）198MW风电场及送出工程EPC总承包及设备采购合同正常履行，我们预计四季度相关业绩确认将为公司带来3000万左右净利润，对应扣非增长率增量在35%-40%之间，届时公司业绩增长将大幅提升。
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毛利率显著提升，应收账款增长印证业务拓展顺利。前三季度公司实现综合毛利率34.09%，同比去年31.85%显著提升，我们预计主要来自于模块化变电站、新能源发电等高毛利业务占比提升；相对应的，受营收增长与新能源发电补贴计划性发放影响，公司应收账款较年初上升32.44%。我们预计后续随着EPC业务营收继续扩大，毛利率仍有下降空间，预计营收账款将继续扩大。
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增资中金租进入反馈阶段，新能源+充电桩奠基未来成长。2015年公司启动定增拟参股金融租赁巨头“中金租”20%股权，目前增发公司收到了中国证券监督管理委员会出具的审查反馈意见通知书，正积极组织反馈；近日公司与南京公用签署《关于设立南京新能源智慧城市发展有限公司之合资协议》，合资公司将在南京市开展充电桩、充电站、充电塔业务，基于光伏发电的合同能源管理业务，智慧停车服务业务以及分布式能源项目。我们认为公司积极开拓新业务确保未来增长，与中金租的轻资产合作模式有潜力带动公司业绩爆发，长期看好公司价值逐步体现。
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下调16年盈利预测，维持“买入”评级：公司前三季度业绩略低于预期，我们出于审慎原则下调16年盈利预测，考虑增发与中金租并表，我们预计公司 16-18 年实现归母净利润为1.48亿，3.87亿和4.86亿（调整前为1.78亿、3.69亿，4.50亿），对应EPS为0.64、1.22、1.37元（下调前考虑增发情形为0.77元、1.27元、1.55元），公司未来高速增长逻辑不变，目前股价对应17年PE仅为22倍，仍然维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

科力远（600478）三季报点评：营收高增但毛利率承压，未来看点是下游需求扩张n
事件：10月29日，科力远发布2016年三季报。前三季度实现营业收入12.68亿元，同比增长105.14%，实现归母净利润-1.19亿元，公司业绩基本符合预期。前三季度亏损，主要是由于公司动力电池、系统总成等新业务处于开拓期，盈利能力尚待加强所致。
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营业收入同比增长翻倍，未来看点是下游市场的需求扩张。公司传统主营为连续化带状泡沫镍及民用镍电池产品，发展稳定；近年来切入混合动力电池、动力总成领域，新业务发展迅速。前三季度，公司营收同比增长105.14%，主要是由于新业务发展较快所致；应收账款较去年同期同比增长86.57%，预付款项增加255.52%，存货增长63.80%，也印证了新业务增长态势。我们认为，公司选择的新业务方向潜力巨大，营收的大幅增加也印证了下游市场的需求扩张,未来相关业务收入有望维持较快增长。
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短期毛利率受良品率偏低拖累，未来议价权有望逐步提升。公司动力电池业务处于发展初期，早期良品率还有提升空间，因而拖累公司整体盈利能力。综合毛利率从15年全年的11.39%下滑至16年前三季度的5.47%，下降了5.92个百分点，我们认为公司动力电池、动力总成等业务在早期缺乏生产经验导致良品率偏低，但随着工艺方法日益成熟，生产经验日益丰富，成本控制有望得到改善；同时，公司新业务目前下游客户相对偏少且集中，导致公司议价能力较弱。未来随着公司下游市场的需求扩张，公司作为国内混动领域绝对龙头，对产品价格的议价权有望逐步提升。
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定增计划尚待证监会通过，期待产能扩张开启二次成长。公司6月份发布非公开发行预案，公司拟募集15亿元用于湖南科霸5.08亿动力电池产业化项目，常德力元年产600万平方米泡沫镍项目以及CHS混合动力总成研发项目。本次非公开发行预案正在证监会审理过程中。我们认为，公司转型升级方向明确，未来将继续加码混合动力，募投项目的完成有望进一步提升公司的影响力，开启二次成长。
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维持盈利预测与评级不变：我们维持公司盈利预测不变，预计公司2016-2018年归母净利润分别为1200万、1.81亿和4.67亿，对应EPS分别为0.01元/股、0.13元/股、0.34元/股，当前股价对应16-18年PE分别为1098倍、85倍、32倍。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

岳阳林纸（600963）2016年三季报点评： 资产置换与主业回升业绩持续改善，国企改革与园林PPP提供后续看点n
公司公布三季报，16Q1-3业绩完全符合我们预期，业绩改善明显。16年Q1-3实现收入34.51亿元，同比下滑23.1%；（归属于上市公司股东的）净利润为1854万元，同比增长107.1%，合EPS0.02元，完全符合我们三季报前瞻中的预期（107%）。其中16Q3实现收入10.58亿元，同比下滑27.3%，（归属于上市公司股东的）净利润为490万元，同比增长105.3%。公司经营活动产生的现金流量净额为6.88亿元，同比下滑5.3%。
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与控股股东资产置换及母公司运行效率提升、挖潜降耗共同促使公司今年扭亏为盈。公司Q1-3净利较去年同期增加3.01亿，实现归母净利1854万元。1）资产置换，剥离亏损业务，置入地产及建设安装工程等业务。剥离亏损严重的制浆业务（15年1-10月骏泰浆纸亏损2.79亿元），止住业绩出血点，同时置入盈利能力良好的房地产及建设安装工程等业务（16H1两置入公司净利595万元、176万元）。2）造纸主业触底回升：产能释放，成本得到有效控制，纸品结构继续优化。公司产销量企稳回升，产销量优于去年。母公司大力优化体系管理架构，加强流程优化与制度建设，系统运行效率稳定提高，产能得到进一步释放；通过全面预算管理、挖潜降耗等措施，Q1-3毛利率较去年同期增长4.9个百分点至16.4%，对应净利润较上年同期增加2250万元。产品结构优化，湘江包装纸搬迁，部分工业包装产能改为食品包装，截止三季末岳阳厂房已经封顶，进入设备安装阶段，此次搬迁完成后也将扭亏为盈。
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拟非公开发行募集资金收购凯胜园林，受益PPP模式，双主业发展开启盈利增长新篇章。公司定增收购凯胜园林100%股权，凯胜园林2016-2018业绩承诺分别为1.09、1.31和1.45亿元（截止今年8月在手订单超13亿，16年利润承诺有保障）。目前仍处于证监会审核阶段，如完成并表，对公司业绩增厚明显。凯胜园林每年承接大量公共服务和市政建设项目，2014年起，中央政府开始大力推行公共设施建设项目的PPP模式，并鼓励各地政府推出大量PPP项目。园林多年经验+央企平台背景，未来业绩将远超承诺。我们认为凭借凯胜园林的运营资质，融合岳阳林纸控制人诚通集团的强大背景和央企平台优势，与各个地方政府对接PPP项目资源时更为顺畅，具备明显的平台竞争力和优势。前期公司已公告与宁波国际海洋生态城管委会签订的120亿PPP框架协议（3-5年内完成）仅是良好的开端，后续公司有望复制此类合作模式，也为公司第二主业的业绩爆发预留想象空间。
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抓住年内国企国资改革试点全面铺开契机，依托实际控制人诚通集团国有资本运营平台，岳阳林纸已率先完成资产置换，伴随后续产业转型，将实现业绩快速增长。7月14日国资委公布年内国企国资改革试点工作全面铺开，其中诚通集团开展国有资本运营公司试点。诚通集团拥有 10年国有资产运营经验，近日，诚通牵头设立国有企业结构调整基金，总规模3500亿元，作为岳阳林纸实际控制人，未来有望凭借其以往经验为岳阳林纸提供资产注入及收购重组机会，为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。
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剥离亏损业务+主业企稳，公司业绩已明显改善；国企改革试点+PPP推进（唯一央企园林公司），提供长期发展空间，维持买入！公司资产置换轻装上阵，同时积极调整造纸产能结构，加强内部管理释放产能、挖潜降耗，借力造纸行业弱复苏趋势，传统造纸主业触底回升。定增收购凯胜园林100%股权积极推进中，转型生态园林，首个宁波PPP框架协议落地，后续有望持续落地推进，为公司创造又一盈利增长点。实际控制人诚通集团作为首家国有资产经营试点企业凭借10年国资运营经验有望为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。三年期定增价格为6.46元，向高管及员工推出员工持股计划进一步激发经营活力，引入非国有资本进入混改阶段，定增上会在即。因湘江纸业搬迁对公司仍会形成一定拖累，下调公司2016年盈利预测至0.04元（原为0.07元），维持公司2017年EPS 0.40元（2017年增长，主要考虑到并购凯胜完成业绩增厚，以及凯胜120亿PPP项目推进，湘江纸业搬迁拖累也将减少），目前股价（7.81元）对应16-17年PE分别为195倍和20倍，维持买入！维持目标价10元，对应17年PE 25倍。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

科达洁能（600499）2016年三季报点评：业绩增速符合预期，引入战投和海外扩张是看点公司发布2016年三季度业绩公告。报告期内，公司实现营业收入12.29亿元，较去年同期增加77.59%；前三季度累计实现营业收入34.35亿元，较去年同期同比增加22.50%。本报告期，公司实现归属于母公司的净利润为0.90亿元，较去年同期减少73.123%。前三季度公司实现累计归属于母公司的净利润为3.59亿元，较去年同期同比减少40.60%，扣非后归属于母公司的净利润为3.15亿元，较去年同期同比增加24.18%。

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业绩增速符合申万宏源预期，引入战投和海外扩张是最大亮点。前三季度公司实现累计归属于母公司的净利润为3.59亿元，较去年同期同比减少40.60%，主要原因是上年同期公司确认江阴天江药业股权转让收益5.61亿元。报告期内，公司引入战略投资者新华联控股有限公司和芜湖基石股权投资基金（有限合伙），解决发展所需的资金问题。

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公布非公开发行股票预案，旨在切入锂电池负极材料市场。公司9月21日发布非公开发行预案，拟向新华联控股、芜湖基石投资非公开发行不超过16393万股，募集资金不超过11.99亿元，发行价格为7.32元/股。定增完成后，新华联将拥有公司8.67%的股份，并成为第二大股东。公司第一大股东边程的持股比例将会降至11.04%。募投项目包括锂电池系列负极材料项目、建筑陶瓷智能制造及技术改造项目。锂电池系列负极材料项目为建设年产2万吨锂电池系列负极材料生产线，并有望于2017年实现量产。受下游新能源汽车市场的快速发展，国内锂电池负极材料最近三年复合增长率超过35%，相关业务市场空间广阔，有望成为公司新的盈利增长点。

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积极开拓海外市场，巩固行业龙头地位。公司通过“海外合资建厂+整线销售”业务模式，加快在市场薄弱地区的业务推进，增强海外销售能力与服务能力，推进全球布局，提高公司产品海外市场占有率。公司主营的建材机械业务，在海外市场业务量上得了显著进展。2016年上半年，公司海外业务收入同比增长126.76%，海外业务收入占比由前年的18%增长到40%左右。我们认为海外陶瓷市场需求旺盛，公司在东南亚、中东、美洲、印度等地开拓顺利，不排除公司后续在海外市场进行外延并购的可能。

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维持盈利预测与评级不变：我们认为公司是建材机械龙头，引入战略投资者后发展势头强劲，同时认为公司存在外延并购预期。我们维持公司盈利预测不变，预计公司16-18年实现归母净利润4.67亿元、5.15亿元和5.65亿元，对应EPS分别为0.30元/股、0.33元/股和0.36 元/股，当前股价对应PE分别为30倍、27倍、25倍，维持“增持”评级不变。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

青岛海尔(600690)三季报：主业增速稳健，GE家电并表协同效应值得期待n
三季报业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入842.71亿元,同比增长18.78%,归属于上市公司股东净利润38.23亿元,同比增长6.49%,对应EPS为0.627元(统帅黑电业务不再并表、处理分销业务等影响8.5亿收入，还原后公司同比增速为20%);其中第三季度实现营业收入354.84亿元，同比增长50.10%，净利润5.08亿元，同比下滑41%，对应EPS为0.09元。
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三季度原有白电业务表现良好，GE家电并表大幅提升收入。第三季度公司原有白电业务收入同比增长约10%，根据产业在线数据显示空调业务7-9月同比增长30%，冰箱和洗衣机品类随着前期渠道和产品布局的调整，三季度效果显现，营业收入实现个位数增长，相对于二季度增速环比改善，1-9月海尔冰箱市场占比为24.46%，同比提升0.87个百分点，洗衣机市场占比26.81%，同比提升0.77个百分点；厨电业务由于基数较小，保持快速增长。GE家电业务三季度并表，单季度实现营业收入108亿元，同比增长3%，占海尔三季度营业收入的比重为31%。前三季度，公司通过产品结构调整以及渠道拓展，海外出口业务保持高速增长。我们预计四季度空调收入增速环比改善，冰洗业务市场份额持续提升，叠加GE家电业务并表，公司全年收入增速将保持在20%以上。
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毛利率提升，收购GE交易费用拖累净利率表现。原材料价格同比仍处于低位、产品结构改善导致公司前三季度毛利率同比提升2个百分点至29.10%，其中空调、洗衣机和厨卫产品毛利率均有不同程度的提升；期间费用率为23.49%，同比增长3.29个百分点，主要是GE并表扣除费用导致财务费用率同比增长0.79个百分点至0.32%、加大营销投入导致公司销售费用率同比增长1.82个百分点至15.86%，管理费用来提升0.68个百分点至7.31%，综上，前三季度公司净利率为5.83%，同比下降1.38个百分点。预计全年公司将实现净利润增长5%左右。
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全球布局基本完成、GE家电贡献显著，期待未来协同效应显现。GE家电1-9月收入增速为2.9%，表现稳健，从6月6日并表至9月30日，贡献营业收入143.5亿元，归母净利润3.17元。借助GE家电资产收购，公司已搭建起全球采购、研发和供应链协同平台，海外整体运营能力将大幅提升，有利于公司海外业务拓展，同时有利于公司成本降低，提升盈利能力。
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盈利预测与投资评级。GE并表产生一次性费用，公司国内销售渠道仍处于整合期，我们暂时下调公司未来三年盈利预测0.05元、0.12元和0.15元，预计2016年—2018年每股收益0.74元、0.91元和1.05元，对应的动态市盈率分别为14倍、11倍和10倍，收购GE家电开启国际运营新阶段，维持公司“增持”投资评级。
(联系人：刘迟到/马王杰)

美的集团（000333）: 业绩表现良好，加快国际化、多元化步伐n
三季报业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入1163.78亿元，同比增长4.49%,归属于上市公司股东净利润128.08亿元，同比增长16.31%，对应EPS为1.99元；其中第三季度实现营业收入388.56亿元，同比增长34.61%，净利润33.11亿元，同比增长23.20%，对应EPS为0.51元。
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受益空调回暖，公司收入增速环比改善明显。公司第三季度收入同比增长34.61%，据我们拆分估算，空调第三季度同比增速为30%左右，7、9月终端安装卡增速超40%，销售景气度高，前三季度空调整体下滑约9%左右；冰箱业务第三季度同比增长约14%左右，前三季度同比增长约21%；洗衣机第三季度增长16%，前三季度累积增速为25%；小家电三季度增长约11%，前三季度保持个位数增长。我们预计公司四季度空调业务增速将继续环比改善，同时东芝白电业务将并表，全年公司收入增速有望保持10%左右。
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费用率下降，盈利能力不断提升。在产品结构优化与产品升级的带动下公司毛利率同比提升1.7个百分点至27.97%，其中厨电与小家电毛利率提升最为明显，其他品类毛利率也均有一定提升；前三季度公司费用率控制良好，期间费用率同比下降0.48个百分点，其中第三季度加大市场投入导致公司销售费用率同比增长0.19个百分点至10.54%、管理费用率提升0.20个百分点至5.11%，由于汇兑收益以及利息收益增加，财务费用率同比下降0.87个百分点至-0.78%，东芝并购对公司财务费用影响有限，综上，公司净利率同比提升2.2个百分点至13.0%,盈利能力持续增强。空调回暖以及产品结构升级带来利润率提升，预计公司全年利润同比增长18%左右。
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推行T+3模式改善内部运营效率，收购KUKA与整合东芝拓展成长空间。公司将以市场为导向，全面推行T+3模式，通过制造的柔性化、物流体系的配合等，彻底对公司生产模式进行改造，未来运营效率的提升将推动盈利能力提升。目前和收购KUKA进展良好，已通过欧盟、 美国、中国、俄罗斯、巴西、墨西哥的反垄断审查，剩下美国外资投资委员会和国防贸易管制理事会审核；公司加快整合东芝白电业务，将进一步发乎其在日本和东南亚的优势，助力美的开拓国际市场。
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盈利预测与投资评级。前三季度公司业绩符合预期，空调业务四季度开始将出现反弹性增长，我们上调公司2016-2018年盈利预测每股0.02元、0.04元和-0.02元至 2.34元、2.73元和3.18，对应的动态市盈率分别为11倍、10倍和8倍，公司盈利能力将继续提升，东芝白电整合超预期，并购库卡集团开辟新业务，前景乐观，维持“买入”投资评级。
(联系人：刘迟到/马王杰)

青岛双星(000599)三季报点评——Q3业绩符合预期，轮胎行业结构性复苏，15.2亿补偿款全部到账

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2016年前三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入36.79亿元（YoY +70.29%）,归属母公司净利润8108万元（YoY +92.43%）,扣非后归母净利润为7677万元（YoY+153.33%）;其中三季度实现收入12.22亿元（YoY+90.46%,QoQ-11.20%）,归属母公司净利润2706万元（YoY+70.30%，QoQ-8.95%），业绩增长符合预期；公司业绩大幅增长在于：1）下游需求持续向好，公司轮胎销量保持稳定；2）公司加速推进产品差异化，提升产品盈利能力；3）星猴战略有序进行，持续布局后市场已见成效。

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需求向好，行业整合持续进行，轮胎行业结构性复苏。供给端：我国轮胎行业中近50%的产能分布于山东，利润率低，抗风险能力差，企业间互保严重。由于国内经济增速下滑，被担保企业拖累，出现资金链断裂，产能逐步退出。需求端：1-9月汽车产量同比增长超过10%，远高于去年的4.7%的增速；国内货车产量222.03万辆，同比增长7.31%，其中重卡产量48.69万量，同比增长20.96%，主要因为：1）小排量乘用车购置税减半政策刺激半钢胎需求增加；2）8月份货车限载新规发布，我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段，导致重卡需求增加。2016年1～8月，国内半钢胎累计出口同比增长6.6%，全钢胎累计出口同比增长8.94%。目前国内半钢胎开工率稳定在73%左右，全钢胎开工率在69%左右。

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搬迁补偿款部分冲抵固定资产净值损失，其余有望记入非经常性损益，非公开发行再出发，后市场布局有序进行。2015年12月到2016年9月，公司共收到土地补偿款人民币15.2亿元，暂记于公司专项应付款科目。因公司实施环保搬迁升级，淘汰原有厂区部分固定资产，资产净值合计约4.62亿元。此次淘汰固定资产净值损失从土地补偿款中抵充，剩余补偿款未来有望记入非经常性损益。新非公开发行预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例为不低于23.38%，维持目前比例，其他资金向市场非公开发行，发行底价6.35元/股，拟募集资金总额9亿元。另外，公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”，目前正有序布局，初见成效。

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盈利预测与估值。业绩持续高增长，公司产能搬迁有序进行，有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级，暂不调整盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.22元、0.35元、0.47元，对应16-18年PE分别为35倍、22倍及16倍。

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风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

赛轮金宇(601058)三季报点评——Q3业绩符合预期，销量提升、财务费用大幅改善助公司业绩大幅增长

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2016年前三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入80.50亿元（YoY +11.92%）,归属母公司净利润3.06亿元（YoY +97.15%）,扣非后归母净利润2.98亿元（YoY+107.79%）;其中三季度实现收入29.00亿元（YoY+9.61%,QoQ+0.07%）,归属母公司净利润0.98亿元（YoY+95.14%，QoQ-13.27%），业绩增长符合预期；公司业绩大幅增长在于：1）公司国外市场不断开拓以及越南工厂产能提升带来销量上升；2）财务费用同比大幅削减，2015年前三季度财务费用为1.89亿元，今年同期为9938万元，同比下降47.40%，主要由于借款总额降低及利率降低导致利息支出减少，同时美元升值带来的汇兑受益。

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轮胎需求向好，出口稳定增长，行业开工率持续高企。1-9月汽车产量同比增长超过10%，远高于去年的4.7%的增速；国内货车产量222.03万辆，同比增长7.31%，其中重卡产量48.69万量，同比增长20.96%，主要因为：1）小排量乘用车购置税减半政策刺激半钢胎需求增加；2）8月份货车限载新规发布，我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段，导致重卡需求增加。2016年1～8月，国内半钢胎累计出口同比增长6.6%，全钢胎累计出口同比增长8.94%。目前国内半钢胎开工率稳定在73%左右，全钢胎开工率在69%左右。

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产能不断释放，业绩增长翻倍，越南工厂优势明显。去年国内半钢胎产量约2200万条，全钢胎产量约370万条。预计今年半钢胎销量可以达到3000万条，全钢胎销量400万条，产能利用率及销量同比大幅增长。公司定增15亿元投产越南全钢胎项目，一期80万套（总规模120万套），与原基地共用公用工程，目前前期项目已积极推进，已建成60万套全钢胎。2015年越南工厂由于模具原因，仅销售370万半钢胎，目前已解决，预计今年赛轮越南销量会突破700万套。越南工厂比国内工厂优势明显：1）由于越南产胶，天胶运输成本低，且没有关税，半钢胎毛利率相比国内低10个百分点左右；2）2016年10月6日，美国商务部公告对中国进口的非公路轮胎做出第七次“双反”初裁， 此次初裁主要针对“原产于中国的特定新型充气非公路用轮胎”，而公司出口至美国的非公路轮胎全部由赛轮工厂生产，因此不受本次“双反”初裁影响。

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盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业，业绩持续高速增长，国内、国外工厂产能不断释放，维持增持评级，维持盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.17元、0.24元、0.35元，对应16-18年PE分别为25倍、18倍、12倍。

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风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

隆基股份（601012）2016年三季报点评：业绩增速符合预期，单晶龙头产能陆续释放公司发布2016年三季度业绩公告。报告期内，公司实现营业收入21.01亿元，较去年同期增长87.19%；前三季度累计实现营业收入85.25亿元，较去年同期同比增长204.26%。本报告期，公司实现归属于母公司的净利润为2.38亿元，较去年同期增长84.94%。年初至报告期末，公司实现累计归属于母公司的净利润为10.99亿元，较去年同期同比增长346.93%；基本每股收益0.62元/股；加权平均净资产收益率17.86%。

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业绩增速符合申万宏源预期，主要受益单晶产能释放。报告期内，公司实现营业收入21.01亿元，较去年同期增长87.19%；前三季度累计实现营业收入85.25亿元，较去年同期同比增长204.26%。公司通过推出高效产品，升级技术工艺，降低生产成本，提高产品销量。我们认为全年经营情况有望延续前三季度态势，全年业绩有望维持高增长。

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“领跑者”计划推动单晶采购，行业龙头最先获益。2016年前三季度，随着单晶产品效率的不断提升，制造成本的逐步降低，单晶的性价比大幅提高；国家大力实施的“领跑者”计划，支持高效产品进入市场；2016年新下达的5.16GW光伏扶贫指标，鼓励采购高效产品，进一步提升单晶市场需求。2015年国内单晶组件的市场份额约为15%，2016年上半年超过25%，单晶市场份额提升趋势明显。公司作为单晶行业龙头，陆续中标中民投、中广核、华能、特变电工、联合光伏、中兴能源等业主的招标会，并与招商新能源、中民新能、林洋能源等知名客户签署了多年战略合作协议，意向订单超过12GW。

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协同优势明显，产能逐步释放。公司先后投资银川隆基1.2GW单晶硅棒项目、西安隆基1.15GW单晶硅片项目、无锡隆基850MW单晶硅片项目、衢州1GW高效单晶组件项目以及泰州乐叶年产2GW高效单晶PERC电池项目，产能扩张迅速。2016年底单晶硅片产能达到7.5GW，单晶组件产能5GW；2017底单晶硅片产能达到12GW，单晶组件产能6.5GW。公司依靠核心技术工艺以及规模化优势，产品成本优势明显，随着组件电池产能的扩张，组件自有产量增加，硅片自用量进一步提高，成本优势将进一步显现。

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维持盈利预测与估值不变：我们认为公司是全球单晶龙头，坚守技术路线，坚决执行扩张战略，未来业绩有望持续释放，维持盈利预测不变，预计公司16-18年净利润分别为11.21亿元、13.80亿元、16.88亿元，对应EPS分别为0.63元/股、0.78元/股、0.95元/股，当前股价对应的PE分别为22倍、18倍、15倍。维持“买入”评级不变。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

金风科技（002202）2016年三季报点评：业绩增速略低于预期，订单充裕期待未来发展公司发布2016年三季度业绩公告。报告期内，公司实现营业收入60.44亿元，较去年同期减少33.69%；前三季度累计实现营业收入169.65亿元，较去年同期同比减少8.52%。本报告期，公司实现归属于母公司的净利润为6.91亿元，较去年同期减少19.93%。前三季度公司实现累计归属于母公司的净利润为21.41亿元，较去年同期同比增长1.56%；基本每股收益0.2525元/股；加权平均净资产收益率3.72%。

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业绩增速略低于预期，符合申万宏源预期。本报告期内，公司实现营业收入60.44亿元，较去年同期减少33.69%；本报告期内，公司实现归属于母公司的净利润为6.91亿元，较去年同期减少19.93%。我们认为单季度业绩增速同比下滑主要原因包括（1）15年底抢装引发的基数效应（2）本期借款余额增加，导致财务费用同比增长较快（3）本期逾期应收账款计提减值准备增加，导致资产减值损失同比增长较快。

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在手订单充裕，未来看点是海上风电市场。截止2016年9月30日，公司待执行订单总量为7.67GW,中标未签订单6.72GW，公司持有的待执行订单和中标未签订单合计为14.40GW。供应南方和地方低风速市场的2.0MW风力发电机组已进入批量生产和交付阶段，预计2.0MW机型在新增装机市场份额将超过50%；公司3MW首台海上样机实现并网发电，在海上风电市场实现新的突破,获得三峡响水项目（54MW）及华电乐亭海上项目（200MW）订单。根据全国海上风电开发建设方案（2014-2016），规划总容量10.53GW，截至2015年底，我国累计建成海上风电项目1.01GW。随着技术进步和政策完善，未来海上风电有望实现加速发展，公司也有望受益这一市场发展进程。

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积极推进风电场开发，行业限电持续改善。上半年公司累计并网发电装机容量3.46GW，累计权益并网发电装机容量2.90GW；在建风电场项目容量1.33GW，权益容量1.27GW；公司的在建风场大多集中在南方、华北、华东等非限电地区；随着风电全额保障性收购措施的执行以及特高压线路建设的推进，风电消纳问题有望逐步缓解，二季度以来局部地区的限电情况开始出现好转。我们认为，风电场开发的毛利率水平较高，且能够给公司带来稳定现金流收益，未来公司计划每年投入约70-80亿元人民币用于风电场投资开发。

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维持盈利预测与评级不变：我们认为公司是风电行业龙头，17年有望受益电价调整带来的抢装行情，以及行业限电改善。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2016-2018年收入分别为328.59亿元、399.31亿元、460.89亿元，归属母公司净利润分别为31.94亿元、39.46亿元、46.35亿元，对应每股收益分别为1.17元/股、1.44元/股、1.69元/股，当前股价对应的PE分别为14倍、11倍和10倍。维持“买入”评级不变。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

南京公用（000421）2016年三季报点评：三季度业绩略低于预期，未来看点是充电桩布局公司发布2016年三季度业绩公告。报告期内，公司实现营业收入7.62亿元，较去年同期减少9.56%；前三季度累计实现营业收入27.00亿元，较去年同期同比减少0.44%。本报告期，归属于母公司的净利润为0.11亿元，较去年同期减少60.22%。年初至报告期末累计归属于母公司的净利润为1.21亿元，较去年同期同比增加3.57%。本报告期，基本每股收益0.0184元/股；加权平均净资产收益率0.47%。

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三季度业绩略低于预期，主要受燃气安装费确认延时影响。报告期内，公司实现营业收入7.62亿元，较去年同期减少9.56%；前三季度累计实现营业收入27.00亿元，较去年同期同比减少0.44%。业绩增速略低于申万宏源预期。报告期内，受出售中北巴士资产及燃气安装费确认延时的影响，公司营业收入同比小幅下降。

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四季度有望进入燃气消费旺季，未来转型升级“综合能源服务商”。2015年公司实现营业收入39.84亿元，其中燃气销售收入18.44亿元，工程施工收入5.16亿元；我们认为，工程施工收入的确认延后是公司三季度收入较大波动的主要原因。未来公司立足现有业务经营领域，围绕天然气综合利用，拓展“管道气”与“非管道气”业务，大力探索CNG加气、LNG加气、LNG点供、分布式能源等业务发展机遇。

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立足南京坐拥客运产业资源，发展充电桩业务优势明显。公司子公司江北中北运营出租车规模为2363量，约占南京市出租车市场总额20%，其中南京河西新能源客运服务有限公司运营300辆电动出租车；公司股东南京城建下属南京公共交通（集团），拥有369条运营线路，运营公交车5646台。近期公司携手金智科技签署《关于设立南京新能源智慧城市发展有限公司之合资协议》，在南京市开展新能源及智慧城市相关的电动汽车充电桩、充电站、充电塔的建设及运营、智慧停车服务、基于光伏发电的合同能源管理、分布式能源等业务。公司立足客运产业资源，开展充电桩业务优势明显，有望打造新的盈利增长点。

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盈利预测与评级：我们维持公司盈利预测不变，预计公司2016-2018 年的归属母公司净利润分别为2.64亿元、2.92亿元和3.34亿元，对应EPS分别为0.46元/股、0.51元/股和0.58元/股，对应PE分别为23倍、21倍和18倍。公司估值水平较低，且未来交运业务商业模式有创新预期，燃气行业长期景气度提升可期。维持“买入”评级不变。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

伊利股份（600887）：受益消费升级及成本低位 高毛利延续 维持买入

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事件：公司公布三季报，前三季度实现营业收入461.7亿元，同比增长0.64%，归母净利43.9亿，同比增长20.69%，EPS为0.72元；单三季度收入161亿，同比增长2.3%，归母净利11.8亿，同比增长21%。好于我们之前预计公司净利润增长15%。

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投资评级与估值：暂不考虑增发并购圣牧的影响，考虑到前三季度净利润增长超20%，实现EPS0.72超我们此前预期，略上调2016年盈利预测，预计2016-2018年EPS为0.91、1.03、1.15元/股（原为0.88、1、1.11元/股），同比增长20%、13%、11%，对应PE为20、17、16倍，维持买入评级，目标价22元。我们看好行业和公司未来的改善空间：1、公司拥有快消品公司中极强的渠道深度、广度和掌控力，同时拥有突出的品牌力；2、团队稳定、扎实，核心高管持有公司股份，已实施两期员工持股，上周公告将再次对近300名骨干员工实施股权激励和限制性股票激励，乳业公司中机制最好；3、全球原奶价格处于筑底复苏时期，未来随着原奶价格稳步回升，竞争格局有望改善，上半年伊利蒙牛各增加销售费用约10亿，可见低成本下行业竞争之激烈，但也说明未来格局改善后的弹性空间大；4、净利率仍将不断提升，一是通过整合全球上游资源降低成本，二是享受消费升级毛利率不断提升；5、拟通过增发并购圣牧高科37%股权，打开有机奶增长空间，打造新增长点；6、稳定提升的分红率，去年分红率接近60%，股息率接近3%。

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液态奶继续受益结构升级 奶粉环比改善。单三季度收入增长2.3%较上半年有所改善，主要靠液态奶特别是安慕希、金典、低温酸奶等核心产品驱动，以及奶粉业务的环比恢复。公司上周公布定增方案收购圣牧高科37%股权，未来将打造有机系列新增长点，同时加码酸奶，特别是常温酸奶产能布局，新增10条常温酸生产线，同时加大新西兰奶粉和UHT生产线，显示公司未来在酸奶和海外奶粉及UHT的重点布局，未来这些代表消费升级趋势的产品将持续拉动公司收入增长。奶粉方面，随着上半年库存去化，以及母婴店和线上渠道的拓展，加上下半年起出生率提升，估计奶粉收入下半年环比改善，降幅收窄。

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乳产品毛利整体提升，销售费用管理费用上升。公司单三季度毛利率38.7%比去年同期35.5%提升3.2%，前三季度毛利率38.8%比上年同期34.9%提升3.9%，主要受益生鲜乳价格下降并维持低位。前三季度公司销售费用率提升2.2%至23.3%，我们认为主要是在激烈的市场竞争环境下，为了保证市场份额，销售费用投入增加所致。管理费用率提升2.3%至6.1%，我们认为主要是职工薪酬增加、新建项目投入运营以及资产改造导致修理折旧费增加所致。财务费用由3亿下降至1700万主要是上期新西兰元兑美元汇率下降导致上期汇兑损失较大所致。

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股价上涨的催化剂：年报超预期、行业竞争格局改善

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核心假设风险：原奶价格上涨，食品安全事件

(联系人：吕昌)

上港集团(600018)三季报点评：三季度业务回暖，长江经济新格局利好公司发展n
新闻/公告。2016年前三季度上港集团实现营业收入228.13亿元，同比增加2.22%，营业总成本185.55亿元，同比增加7.16%，实现营业利润56.73亿元，同比减少9.81%，最终实现归母净利润39.58亿元，同比减少12.52%，基本每股收益0.17元，加权平均ROE为6.60%，较去年同期下降1.48个百分点。基本符合此前预期。
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积极调整业务格局，第三季度业务回转。报告期内母港货物吞吐量3.80亿吨，较去年同期减少1.79%，母港集装箱吞吐量2761.10万TEU，较去年同期增长0.79%。业务量下降主要由于上半年全国经济放缓，国内杂散货航运疲软所致。为应对行业发展大环境，公司积极调整业务格局，下半年业务开始回转，第三季度母港货物吞吐量实现1.32亿吨，环比增加2.03%，同比减少0.18%，同比降幅有所收窄；同时母港集装箱吞吐量972.0万TEU，环比增长3.92%，同比增长3.78%，业务量明显回升。
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毛利率降低叠加费用增加，净利润率有所下滑。2015年底公司收购锦江航运79.20%股权，本期开始合并报表，受其影响本报告期毛利率30.18%，较去年同期下降3.74个百分点。另外，由于锦江航运管理费用相对较高，随锦江航运并表，管理费用增加1.62亿元至18.81亿元，增长9.42%。两方面叠加影响，最终归母净利润39.58亿元，净利润率17.35%，较去年同期减少2.92个百分点。
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长江经济带新格局确立，公司地位凸显利好业务发展。今年9月份《长江经济带发展规划纲要》正式印发，指出确立“一轴、两翼、三极、多点”的长江经济带发展新格局，其中“一轴”是指以长江水道为依托，发挥上海等城市的核心作用，而“三级”是指长江三角洲、长江中游和成渝三个城市群，充分发挥中心城市的辐射作用，同时强调构建东西双向、海陆统筹的对外开放新格局。上海港作为长江黄金水道沿线唯一海、内水域两用港口，不但是长三角城市群重要的对外贸易港口，更是长江内陆对外水路运输的中转型港口。东西双向统筹对外开放，一方面将增加长三角城市群落通过上海港的海陆联运货运量，另一方面将增加长江内陆沿岸通过上海港中转的内外水路运输货运量，最终总体上使上海港的中转地位凸显，进一步利好业务量的发展。
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维持盈利预测，维持增持评级。考虑到长江经济带新格局为公司带来的发展动力，且公司业务下半年开始回转，我们维持原有盈利预测，预计2016年至2018年，上港集团营收分别为302.55亿元、316.22亿元、334.91亿元，净利润分别为60.12亿元、64.08亿元、70.95亿元，摊薄后EPS分别为0.26元、0.28元、0.31元，对应现在股价PE分别为20倍、19倍、17倍。维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)

南极电商（002127）2016年三季报点评：电商生态服务较快增长，参股喜恩恩完善IP运营n
公司前三季度收入增长24%，归母净利润增长73%，预计全年利润增长34%-83%，略低于我们预期。公司前三季度实现营收3.1亿，同比增长24%，归母净利润1.5亿，同比增长73%，EPS为0.10元。第三季度营收增长11%至1.5亿，归母净利润增长21%至6427万，EPS为0.04元。第三季度继续大幅缩减自营货品销售规模，部分影响第三季度收入增速，GMV继续保持较快增长，预计全年GMV增长80%以上至近80亿。公司预计2016年全年实现归母净利润2.3-3.15亿，同比增长34%-83%，业绩增长主要源于品牌授权、电商生态服务、柔性供应链园区等业务稳步发展。同时公司与实控人张玉祥分别投资1267万、2533万，收购广州喜恩恩共计30%股权。
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低毛利的线下货品销售占比下降推动毛利率继续提升，第三季度计提较多应收账款减值准备。1）前三季度毛利率同比提升14.3pct至87.2%，线下货品销售收入占比由去年27.5%预计降至5%左右。销售费用率下降5.2pct至5.2%，管理费用率提升0.9pct至10.6%。公司前三季度计提资产减值准备5956万，主要体现在第三季度，系公司基于谨慎性原则，应收账款计提增加所致。净利率提升13.8pct至48.7%。2）公司三季度末应收账款5.6亿，比年初增加54%，应收保理款增加较多。存货较年初减少0.21亿至0.47亿。经营性现金流净额同比增长3.4倍至4798万。
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喜恩恩拥有轻松小熊等IP授权及屈臣氏等线下合作渠道，有望与公司形成较好的互补协同。公司与张玉祥拟合计投资3800万，持股30%。喜恩恩主业为IP授权及个人护理产品（卫生棉签、面膜纸等）研发设计，目前拥有RILAKKUMA（轻松小熊）、精典泰迪、迪莫、Redchilli等IP授权，且拥有屈臣氏、Mannings等线下合作渠道。且根据承诺17年1月底之前需将喜恩恩关联公司旗下Hello Kitty、21世纪名人的IP授权切割至喜恩恩。此次投资将有助于上市公司继续深入落地IP运营，共享双方各有优势的线上线下渠道资源，以及共享供应链资源，互补品类。
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公司正在不断完善四大矩阵业务布局，未来成长来自品牌/品类/工具/内容。16年上半年公司“造品牌”战略已取得实质性突破，持续扩展南极人品牌体系，通过合作、收购等方式运营帕兰朵、卡帝乐等LOGO品牌，签约韩国头部美妆网红Pony打造CP品牌，并引入形象图案为核心的IP品牌。同时公司继续优化一站式电商生态服务与柔性供应链园区服务，并逐步增加内容营销业务模块。公司拟以9.56亿对价全资收购互联网营销公司时间互联，时间互联定位在流量运营商+广告分销商，成长性较好，16-18年业绩承诺为0.68/0.90/1.17亿，已回复交易所问询函。
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公司在电商领域商业模式先进，未来看点在复制南极人品牌成功经验，并通过资本运作方式完善生态服务平台建设，维持增持评级。暂不考虑时间互联并表影响，下调盈利预测，预计16-18年EPS为0.19/0.32/0.43元（原预测为0.21/0.37/0.63元），对应PE为67/40/30倍，公司思路活跃，未来仍有外延预期，维持增持评级。

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(联系人：秦聪/王立平)

海澜之家（600398）2016年三季报点评：三季报是低点，2016年四季度有望成为公司业绩拐点

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2016年三季报EPS为0.54元，净利润同比增长5.5%，业绩符合预期。2016前三季度公司实现收入120.7亿元，同比增长6.6%，归母净利润24.1亿元，同比增长5.5%，扣非归母净利润23.6亿元，同比增长5%，EPS为0.54元。其中第三季度实现收入33.1亿元，同比下降2.6%，归母净利润6.4亿元，同比增长2.9%。2016年前三季度新开店较多，加盟商分成有所增加，使得公司报表收入增速低于零售增速。并且2015Q3公司业绩基数高，使得2016Q3收入略微下滑。但2015Q4受天气影响，收入基数较低，我们预计2016Q3是公司业绩低点，四季度会见底回升，明年受益于门店扩张，公司业绩会逐步好转。

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毛利率略微上升0.1pct，期间费用率略微上升0.3pct，资产质量整体略有改善。公司前三季度毛利率略微上升0.1pct至39.9%，我们预计2016Q4随着公司买断的羽绒服等产品进入畅销季，公司综合毛利率会进一步提升。前三季度期间费用率提升0.3pct，净利润率略微下降0.2pct。三季度末存货较年初减少1.4亿元至94.4亿元，经营性现金流净额同比下降27.1%至6.5亿元，主要为支付的税费增加所致。公司整体资产质量较为健康，略有改善。

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公司2016年前三季度开店速度远超预期，2016Q3是业绩低点，预计2016Q4会逐渐好转。（1）2016年以来净开门店数远超预期，彰显公司对未来发展信心。2016年1-9月公司门店数净增972家至4962家，其中海澜之家门店数净增556家至4073家，爱居兔品牌净增239家至545家，百衣百顺品牌净增177家至344家。（2）受新开店较多公司分成比例降低及同店增速放缓影响，海澜之家品牌收入增速放缓，2016Q4会逐渐好转。2016年前三季度海澜之家营收同比增长8.9%，其中2016Q3营收同比增长0.6%；前三季度毛利率同比下降1.5pct，主要是受自己买断产品比例下降影响，随着四季度自己买断的羽绒服等产品进入适销旺季，毛利率会逐渐提升。（3）爱居兔女装收入与毛利率大幅增长，成为业绩增长亮点。2016年前三季度爱居兔营收同比大幅增长48.2%，其中2016Q3营收同比增长61.1%；前三季度毛利率同比大幅提升18.4pct至29.9%。我们预计爱居兔女装将很快开始为公司贡献利润。（4）百衣百顺品牌更名为“海一家”，彰显与海澜家族矩阵紧密性。2016年前三季度海一家营收同比下降5.3%，其中2016Q3营收同比增长21.5%；前三季度毛利率大幅提升17.8pct至35.2%。海一家今年上半年部分大店面积调减，导致收入有所下降，但2016Q3已有改善。

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前三季度开店数量远超市场预期，三季报是业绩低点，开店较多带来的收益将于2016Q4逐渐释放，且去年四季度基数低，今年四季度业绩将明显改善，公司账上现金66亿元，未来外延并购预期强，维持“买入”评级。考虑到终端消费持续低迷、公司今年开店数量大幅增多使公司平均分成比例降低，我们下调公司盈利预测，将16-18年EPS调整至0.72/0.83/0.93元（原16-18年EPS为0.75/0.90/1.07元），对应PE分别为15/13/12倍。公司稳健增长，估值低、分红比例高，外延并购预期强，维持买入评级。

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(联系人：王立平/王一博)

古井贡酒（000596）三季报点评：Q3净利润增速超预期 结构升级带动毛利率净利率双升重申买入事件：公司公布2016年三季报，Q1-Q3实现营业收入45亿，增长12%，归属于上市公司股东的净利润5.8亿，同比增长16%，EPS为 1.16元。Q3营业收入14.6亿，同比增长12%，归属于上市公司股东的净利润1.5亿，同比增长26%。EPS为0.3元。收入增速略低于预期，净利润增速超预期。
投资评级与估值：我们维持盈利预测，预测16-18年公司EPS为1.63、2、2.32元，增长15%、23%、16%，目前PE为29、24、20倍，维持买入评级。公司是百元价位段消费升级的受益者和全国化的整合者，拥有优秀的团队和销售模式，我们看好公司的主要逻辑是：1、内生，受益于安徽省内竞争格局改善和消费升级，产品结构持续优化，品牌影响力扩大驱动业绩提升；2、外延，看好产品全国化布局，一方面将安徽成功模式复制到河南等新兴市场，另一方面收购黄鹤楼输出管理运作模式，实现异地扩张。
内生收入增长稳健黄鹤楼单季并表但估计贡献不明显。Q3公司的净利润1.5亿同比增速为26%，主要是内生性增长加黄鹤楼并表的部分影响。由于公司持有黄鹤楼51%股权，Q3少数股东损益246万，倒推黄鹤楼Q3净利润为500万左右，如果按照10%的净利润水平估算，Q3并表营业收入为5000万左右（根据我们武汉调研情况，黄鹤楼中秋销售应更多是消化库存）。古井贡自身Q3营业收入约为14.1亿，同比增长接近10%。公司预收款维持较高水平，同时现金回款情况良好。三季度销售商品收到的现金18.3亿，同比增长30%，经营性现金流净额8.77亿，同比增长164%，Q3预收款9.4亿，较二季度末略下降1亿。结合草根调研，今年古井贡到9月底，已经完成年任务的90%以上，部分区域已经超额完成。
公司作为徽酒龙头受益省内竞争格局改善和消费升级。Q1-Q3公司营业收入、归母净利润均保持两位数增长，在安徽省内竞争日益激烈的市场环境下，实属不易。目前省内百元以上价位段基本被古井和口子窖占据，迎驾和金种子的核心价位段在100元以下，格局逐渐明朗。公司年份原浆系列处于大众消费的核心价位段，随着消费升级的趋势，公司逐渐从献礼版、5年，开始积极向7年、8年引导，今年7年、8年的收入增速比较明显。据我们草根调研显示，大本营合肥地区5年30%以上增速，新推出的7年起量明显，8年增速接近翻倍。结构升级使Q3毛利率为74%，同比提高1.7pct。Q3销售费用5.2亿，销售费用率为35.8%同比持平，管理费率11.5%同比下降1.1pct，结构升级带动毛利率提升是净利润快速增长主因。
黄鹤楼基本面改善明显，看好明年黄鹤楼发力。公司收购武汉天龙黄鹤楼酒业占51%股权，我们看好黄鹤楼的名酒品牌优势、较好的市场基础、兼香型独特的口感、以及省内无特别强势的竞争环境等有利因素。据最新的草根调研显示，公司已经对黄鹤楼核心地级市进行了线上线下的改变，线上：湖北卫视、高铁站、高速公路、公交车等广告全部展开，线下：区域经销商渠道重新整合布局，产品突出黄鹤楼陈香1979、陈香1989等中高端产品。
股价表现的催化剂：收入增速超预期、黄鹤楼改善超预期
核心假设风险：中低档白酒竞争加剧，弱势市场难以破局
(联系人：吕昌/周彪)

中金岭南(000060)三季报点评——业绩增长符合预期，非公开发行力促公司转型，维持增持评级！

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2016年前三季度归母净利润同比增长62.1%，符合预期。2016年前三季度，上市公司实现营业收入110.76亿元，同比下滑3.5%；实现归属于上市公司股东净利润1.64亿元，同比增长62.1%，对应每股收益0.07元，符合预期。其中三季度单季公司实现归母净利润1.2亿元，同比增长304.13%，对应每股收益0.05元。

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锌价环比大幅上升影响行业预期，毛利率维持高位驱动业绩增长。2016年前三季度SHFE锌均价为15464元/吨，同比2015年前三季度均价15745元/吨微幅下滑1.78%。虽然锌均价波动整体不大，但年初至今锌价上涨幅度超过40%，三季度单季最高涨幅接近15%，这令行业上下游整体预期向好，方便中金岭南以有利的价格销售；产量方面，预计与半年报接近，公司整体铅锌产量。公司三季度单季毛利率为10.03%，虽然依旧是近几年的高位，但较二季度单季的14.1%仍有不小下滑，主要因为公司通过大量低利润的贸易扩大了收入而拉低了毛利率（三季度单季销售收入52亿元，较二季度单季的29.6亿元，环比增长接近75%）。从公允价值变动收益变化的角度看，公司套保业务较少或套保对净利润的影响很小。

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非公开发行股票等待证监会批复，投向新材料和互联网销售平台力助公司转型。公司2016年2月公布非公开发行股票方案，后几经修改，目前确定以不低于9.15元/股（一年期询价增发，大股东不参与），发行不超过2.13亿股，募集不超过19.5亿元，目前仍在等待证监会批复！其中 6.8亿元用于尾矿资源综合回收及环境治理开发项目 ，2.9亿元用于高性能复合金属材料项目，1.6亿元用于高功率无汞电池锌粉及其综合利用项目，5,000万元用于新材料研发中心项目，1.9亿元有色金属商品报价及线上交易平台建设项目，5.8亿元用于补充流动资金；这彰显公司在维持住铅锌主业的基础上进一步发挥业务协同效应，完成集团转型的决心。

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锌价预计高位盘整企业盈利空间稳定，增发底价提供安全边际，维持增持评级！目前LME锌价突破2400美元/吨，但上方2400-2600美元/吨附近是矿山密集复产区，故我们判断锌价将在2400美元/吨，对应国内锌价18000元/吨附近盘整，这对于生产成本较低（13000元/吨）的上市公司来说，能给予稳定的盈利空间！我们维持公司2016-2018年EPS0.12/0.14/0.17元，目前股价对应2017年PE77X；考虑到公司增发底价9.15元，较现价折让约15%，有一定安全边际，维持增持评级！

(联系人：徐若旭)

杭萧钢构（600477）—— 业绩和现金流符合预期，钢结构住宅协议签约不断加快n
公司2016年前三季度利润增速155.12%，基本符合我们的预期。2016年前三季度公司实现营业收入27.09亿元，同比增长2.9%；实现归属于上市公司股东净利润2.99亿元，同比增长155.21%，其中Q3单季收10.1亿元，同比下滑11.1%，单季净利润0.78亿元，同比下滑12.50%。
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受商业模式改善影响，毛利率较去年同期增长6.13个百分点，净利率增长6.42。公司前三季度毛利率增长6.13个百分点至30.38%，受股权激励影响，管理费用率提升1.79个百分点，因贷款减少、融资结构调整，财务费用率降低1.16个百分点。最终净利率提升6.42个百分点至11.09%。
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钢结构住宅合作协议共签订32个，今年1-10月共签订22个。公司的钢结构住宅技术输出合作呈加速趋势，今年1-3季度分别签订4个、6个、8个，10月又签订4个，显示市场认可度在逐渐提高。由于公司9月签订协议5个，而协议签订到确认收入一般有1个月左右的时滞，所以预计三季度确认收入3-4个协议，可贡献净利润7000-9000万。

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现金流大幅好转，现金流和钢结构住宅合作协议签约情况匹配。2016年前三季度公司经营性现金流净额5.07亿元，较去年同期多流入5.06亿，三季度单季净流入2.7亿。公司收现比较去年提升4.8个百分点至103.6%。

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订单大幅增长，自主开发的钢结构住宅销售情况良好。前三季度公司新签合同48.59亿元，同比增长72.26%，扣除合作协议后，传统钢结构业务新签42.62亿元，同比增长67.14%。公司开发的包头万郡钢结构住宅销售良好，签约面积和签约金额分别同比增长49.19%和48.56%。

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装配式建筑是未来建筑行业发展必然趋势，发展前景广阔，国家对装配式建筑的重视程度越来越高，政策也在不断加码。杭萧一直专注于钢结构住宅技术的研发，其第三代钢管束-钢结构住宅体系技术成熟，考虑到钢结构住宅得房率高、建筑工期短等因素，其综合成本已经和现浇混凝土住宅基本持平。优秀技术和商业模式推动公司业绩进入高速成长期。公司未来钢结构住宅主要有四大盈利点，第一是一次性的合作费用；第二是合作方建设住宅需再缴纳5元/平米的使用费；第三是杭萧与合作方共同在当地设立钢结构厂，获取钢结构销售的利润；第四是公司未来通过提供钢结构住宅的配套材料服务，获取供应链整合的价值。

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维持盈利预测，维持“增持”评级：我们预计公司16-18年净利润分别为4.00亿/5.84亿/8.76亿，对应增速为231%/46%/50%，PE分别为28X/19X/13X。

(联系人：李杨/李峙屹)

武汉控股(600168)——三季报业绩符合预期，重组方案优化调整n
事件：2016 年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为8.59 亿元和2.52 亿元，营业收入同比增长0.32%，归母净利润同比下降0.91%，符合预期。
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投资要点：
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公司Q1-3业绩符合预期。2016 年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为8.59 亿元和2.52 亿元，营业收入同比增长0.32%，归母净利润同比降低0.91%，符合预期。归母净利润下降的原因有：（1）污水处理业务自2015年7月1日起开征30%增值税，导致营业税金及附加金额较去年同期大幅增加63.89%（2）管理费用0.42亿元同比增加16.9%，系中介机构费用增加所致。
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区域优势明显，异地扩张不断推进。公司主营业务主要立足武汉地区，目前已建成的污水处理设计能力达到181 万吨/日，特许经营范围内的污水处理业务基本覆盖武汉市主城区；自来水设计能力130 万吨/日，自来水业务占汉口地区供水90%以上市场份额，有较为明显的区域优势。在保持区域优势的同时公司也在努力谋求规模扩张，已签订东西湖污水处理厂一期BOT 项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP 项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT项目等重大项目，异地扩展不断推进。
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未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设，污水处理量稳定增长，根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》， 2013-2016 年武汉在管网建设上总投资108.62亿。投产后，污水日处理能力将由189万吨/日提高到278万吨/日。公司2015 年污水处理能力181万吨/日，负荷率在83%左右，未来尚有提升空间，加上扩产带来的处理能力提升，武汉地区污水处理业务增长空间超过50%。
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公司重大资产重组拟收购集团供水资产及第三方水务相关资产。公司16年10月披露增发调整方案，拟收购水务集团和建发公司设计供水生产能力为245万吨/日的9座自来水厂，资产价格38.7亿元。其中，公司向两家机构增发27.7亿元，发行2.89亿股，单价9.58元/股，锁定期三年；另向水务集团支付的11亿元现金在配套融资中募集。公司配套融资21.2亿元，发行2.07亿股，单价10.28元/股，锁定期一年。本次收购完成后，预计将通过提水价，提高公司水务资产盈利能力，增厚公司业绩。
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投资评级与估值：由于公司重新调整增发方案，所以我们认为今年完成重组的概率较低，所以按照调整后增发4.96亿股明年完成并计算新增资产盈利后，我们下调公司16-18年归母净利润预测至3.40、7.97、8.43亿元（原为7.14、8.38、8.77亿元），对应EPS为0.48、0.66、0.70元/股，对应16、17年PE为23倍和17倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

国投电力（600886）2016年三季报点评：电价及增值税致业绩下滑项目储备丰富有望持续增长n
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入2214亿元，同比减少9.23%；归母净利润34亿元，同比减少24.84%，符合申万宏源预期。
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发电总量同比实现增长，火电受经济环境影响同比下降。前三季度公司总发电量8945亿kWh，同比增长1.92%；上网电量872亿kWh，同比增长1.99%。其中，因新机组投产、来水偏丰及水库调节作用影响，水电发电量601亿kWh，同比增长4.87%。受经济增速放缓影响，以及广西、福建、贵州等地水电的冲击,火电发电量285.71亿kWh，同比减少3.98%。因新疆、云南风电新机组投产，风电总发电量6.71亿kWh，同比增长14%。
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电价下调、增值税退税减少、以及曲靖公司违约导致业绩下滑幅度较大。由于外送电价下调以及部分电厂参与市场竞价，雅砻江上网电价较去年同期下降12.76%。因雅砻江及大朝山水电增值税退税减少，营业外收入同比减少30%。业绩下滑的重要原因在于曲靖公司发生违约，公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债，直接影响当期利润5.35亿元。
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进军海外市场，国内外装机均有提升空间。公司以1.854 亿英镑收购RNEUK100%的股权，并承诺收购完成后由RNEUK 下属的RBL 对Beatrice海上风电项目进行不超过2.5 亿英镑的后续投入。RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目25%股权及Inch Cape海上风电项目100%股权。两个风电项目设计容量分别为588、598MW。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权，间接获得印尼万丹火电项目（660MW）40%的股权，多元化扩张海外市场。在国内，公司已核准及在建的雅砻江水电及其他能源项目共计控股装机1304.8万千瓦,占已投产控股装机容量的47.89%，预计公司装机规模将持续增长。
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参股赣能贡献1.3亿元投资收益，战略性切入江西市场。16年2月公司已完成赣能股份定增认购，锁定期3 年，持股33.72%。前三季度赣能实现归母净利润3.92亿元，同比下滑9.76%，为公司贡献投资收益1.3亿元。1~9月江西省全社会用电量同比增长9.69%，高于全国4.52%的增速。我们认为公司战略性切入江西市场，结合双方的项目资源和资金实力，可实现共赢。
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投资评级与估值：我们维持公司16~18 年归母净利润预测为43.73、50.31、55.29亿元，EPS 分别为0.64、0.74 和0.81元/股，对应PE 分别为10倍、9 倍和8倍。我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流，战略投资赣能股份、布局售电市场，战略转型进入海上风电领域，联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

中国中铁（601390）——现金流大幅好转，新签订单快速增长助力未来发展n
公司2016年前三季公司实现净利润92.45亿元，同比增长16.9%，基本符合我们的预期（14%）。2016年前三季公司实现营业收入4417亿元，同比增长2.7%，实现净利润92.45亿元，同比增长16.9%，其中三季度单季收入1700.3亿元，同比增长8.4%，单季净利润32.83亿元，同比增长21.87%。
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2016年前三季公司收入增长2.7%，受“营改增”和部分业务结构调整影响，毛利率下降1.61个百分点。公司基建板块营收1590亿元，同比增长5.1%，受“营改增”和部分工程项目处于收尾阶段、变更索赔尚未到位影响，公司基建业务毛利率下滑1.89个百分点至7.2%。除此之外，勘察设计业务板块收入增长16.9%，毛利率增加0.91个百分点至30.3%；工程设备和零部件制造业务收入增长0.29%；公司加大去库存力度，房地产业务收入同比增长28.3%，毛利率下降3.24个百分点；受物资采购业务战略调整影响，其它业务板块收入出现一定程度下滑，但是高毛利金融板块收入增加叠加物贸业务毛利率提升，该板块毛利率提升3.7个百分点至25.22%，综合影响下公司收入增长2.7%，毛利率下降1.61个百分点。
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带息负债和融资成本降低，公司财务费用率下降0.25个百分点，叠加资产减值损失/营业收入比例的降低，公司净利率提升0.35个百分点。公司基建主业毛利率下滑1.89个百分点致使综合业务毛利率下滑1.61个百分点至9.02%；三项费用率中，管理人员人工薪酬和研发支出增长，管理费用率增加了0.19个百分点至4.15%，房地产业务营销力度加大致使销售费用率同比增长0.06个百分点至0.41%；公司带息负债总额与融资成本降低，财务费用率较去年同期下降0.25个百分点至0.55%，资产减值/营业收入比例下降0.19个百分点至0.36%，最终影响公司净利率提升0.35个百分点。
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公司经营性现金流净额较去年同期少流出98.6亿元，改善明显。2016年前三季公司经营活动产生的现金流量净额1.49亿元，较上年同期少流出98.6亿元，收现比100.6%，较去年同期提升2.6个百分点，付现比96.7%，较去年同期下降7.05个百分点，现金流改善明显，显示出公司积极实施现金流管理规划取得了较好成效。
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新签订单总额同比增长32%，在手订单饱满助力未来成长。2016年前三季公司新签订单7262亿元，同比增长32%：其中基建业务新签合同额6349亿元，同比增长43%。在基建细分中，铁路新签2321亿元，同比增长54.2%；公路新签763亿元，同比增长13.3%；市政及其他工程新签3263亿元，同比增长43.8%，其中轨交新签1504亿元，同比大幅增加120.3%。截至2016前三季，公司未完成合同额总计18904亿元，助力未来业绩成长。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：维持盈利预测，预计公司16年-18年净利润至145.9亿/170.6亿/196.4亿，增速分别为19%/17%/15%；PE分别为12X/10X/9X ，维持增持评级。
(联系人：李杨/李峙屹)

中国建筑（601668）——现金流大幅好转，基建业务拓展效果明显n
受合并中信物业组合影响，公司支付交易对价的商业地产形成的投资收益较大，2016年前三季公司利润增速30.0%，高于我们的预期（15%）。2016年前三季公司实现营业收入6702亿元，同比增长9.6%；受中海外合并中信物业组合影响，公司支付交易对价的商业地产形成的投资收益较大，投资收益较去年同期增加58亿，公司前三季实归属母公司净利润247.7亿元，同比增长30.0%，扣非后净利润同比增长7.6%。其中Q1/Q2/Q3单季分别实现收入2140亿/2556亿/2005亿，增速10.5%/16.2%/1.5%，Q1/Q2/Q3单季分别实现净利润63.8亿/97.2亿/86.6亿，增速13.4%/19.9%/63.2%。
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新签订单同比增长34.3%，在手订单充裕。2016前三季公司累计新签订单12831亿元，同比增长34.3%，在手订单充裕。其中Q1/Q2/Q3单季新签订单3483亿/5460亿/3888亿，同比增速分别为26.8%/26.8%/55.3%，新签订单呈现逐季加速趋势。受益于PPP模式推进，公司加大基建业务布局，2016年前三季基建业务新签订单3596亿元，同比增长141%，其中Q1/Q2/Q3单季分别新签712亿/1517亿/1367亿，同比增速75%/197%/138%，基建业务订单大幅增加，拓展效果明显。
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受“营改增”全面实施影响，公司毛利率下滑1.97分点，投资收益增加致使公司净利率增加0.77个百分点。受“营改增”的全面实施，收入核算口径发生变化影响，公司综合毛利率较去年同期下滑1.97个百分点至9.46%；公司严控办公、差旅费用支出，期间费用控制较好，期间费用率与去年基本持平；公司16年前三季应收账款总额较去年同期增加约424亿元，致使资产减值损失/营业收入比例上升0.36个百分点，主要原因一方面系经营规模扩大应收账款相应增长，另一方面也是公司为积极应对“营改增”，部分项目加快了确认项目债权力度所致，公司下属香港上市子公司中国海外发展收购中信集团物业组合时大幅提升投资收益，公司净利率大幅提升0.77个百分点至4.89%。
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公司经营性现金流净额234.2亿元，较去年同期多流入390亿元，现金回款情况大幅好转。2016年前三季公司收现比98.1%，较去年同期提升了6个百分点，付现比92.2%，较去年下降2.5个百分点，公司强化现金流考核体系，管控措施得力，且房地产销售状况良好，实现现金大额净流入。
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1）积极拓展PPP模式，增强基础设施业务布局。公司将基建投资作为未来业务发展的重点布局方向，积极探索在PPP模式下公司加大融投资带动施工总承包项目开展，基建板块重点布局初显成效，未来公司将不断提升基础设施业务投资、建设和运营水平，增强基础设施业务布局。2）“一带一路”政策助力公司海外业务发展。公司发挥海外几十年的成熟资源与经验优势，2016年前三季新签海外签合同额同比增长35.2%，项目领域进一步多元化。3）中国海外发展完成了向中信集团物业组合的并购，提升了公司在一二线城市的土地储备，为公司地产业务未来增长奠定了基础。

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上调盈利预测，维持“买入”评级：中海外收购中信集团物业组合时大幅产生投资收益，上调盈利预测，预计公司16-18年净利润分别为312.7亿/350.2亿/392.3亿（原值299.1亿/328.8亿/362.9亿），对应增速为20%/12%/10%，PE为7X/6X/5X，维持买入评级。
(联系人：李杨/李峙屹)

龙元建设（600491）—— 现金流好转，PPP项目落地加速n
公司2016年前三季度利润增速34.84%，低于我们增长50%的预期，但扣非后净利润增长57.10%。2016年前三季度公司实现营业收入104.91亿元，同比下滑6.6%；实现归属于上市公司股东净利润2.04亿元，同比增长34.84%，其中Q3单季收32.4亿元，同比下滑5.5%，单季净利润0.73亿元，同比增长25.39%。

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受营改增影响，毛利率较去年同期下滑1.52个百分点，受益财务费用率下降，净利率有所提升。公司前三季度毛利率下滑1.52个百分点至7.47%，同时营业税金及附加/收入也下降1.75个百分点。财务费用率降低1.16个百分点，主要是本期新增融资发生利息费用较少以及外币借款汇兑损益影响。最终净利率提升0.53个百分点至1.96%。

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现金流大幅好转。2016年前三季度公司经营性现金流净额-4.79亿元，较去年同期多流入4.61亿，三季度单季净流入1.65亿。公司收现比较去年提升13.5个百分点至93.4%。

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PPP项目落地加速，5个项目入选第三批财政部示范项目库。（1）公司1-9月经营数据显示，前三季度新承接业务量226.18亿元，同比增长43.23%，其中新承接PPP项目120.87亿元，三季度单季承接PPP项目58.32亿元，PPP落地速度有所加快。我们根据公司重大合同公告，考虑预中标的项目以后，1-10月共中标PPP项目251.02亿元。公司今年共有5个项目入选第三批财政部PPP示范项目库，投资额合计37.91亿元，显示公司获取的PPP项目有较高的质量。（2）与浙银汇智（杭州）资本管理有限公司、中信证券共同发起设立嘉兴城浦投资合伙企业，助力PPP项目落地实施。基金规模不超过人民币300,002万元，首期出资27,000万元，其中龙元明城出资9,000万元，中信证券出资18,000万元。主要投资于优质的PPP项目，以获得本合伙企业资本的增值，并最终实现全体合伙人收益的最大化。该投资合伙企业的设立有助于解决PPP项目资本金问题，助力项目尽快实施。

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下调盈利预测，维持“增持”评级：下调16年盈利预测，17-18年不变，我们预计公司16-18年净利润分别为3.07亿/4.9亿/6.86亿（原预计为3.5亿/4.9亿/6.86亿），对应增速为50%/60%/40%，PE为53X/33X/24X，维持增持评级。

(联系人：李杨/李峙屹)

华测检测(300012)——Q3业绩符合预期，政府订单转移至下半年确认收入n
事件：Q1-3公司营收和归母净利润分别为10.66、0.75 亿元，同比增长25.70%、0.97%，符合预期。
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投资要点：公司Q1-3业绩符合预期。2016年Q1-3公司营收和归母净利润分别为10.66、0.75 亿元，同比增长25.70%、0.97%，符合预期。营收增长主要来自：公司前期战略性扩张成效显现，通过加强营销网络建设和市场开发力度提高了市场占有率。净利润增速低于收入增速主要原因：（1）毛利率降低1个百分点：来自政府服务外包的订单占比不断增大，但政府服务外包项目结算周期较长，一般集中于下半年结算（三季度已逐步体现）；以及区域扩张增加了开拓成本（2）三费增加1个百分点：人力成本增长、研发投入增长及利息增加。
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国内第三方检测逐步放开，多政策推动市场化改革，第三方检测企业迎来机遇。国内检测行业处于高速增长阶段，2015 年市场规模已达2500 亿。非强制性许可类业务领域，第三方检测逐步放开，2015 年突破千亿级市场。当前检测市场竞争激励，国有企业占据主体，民营企业市场份额小。国家市场化政策逐步落实，检测行业已被国务院作为国家重点发展的八个高技术服务业领域之一，未来将迎来大规模结构性调整，市场化改革为第三方企业带来机遇。
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公司核心竞争力之一：第一大民企背景公司，第三方检测品牌公信力高。公司自成立以来坚持塑造公司的品牌公信力，成为CPSC（美国消费品安全协会认证）认可的第一批国内检测机构。16 年7 月成功进入沃尔玛认同的检测服务提供商行列，为其提供检测、检测培训、及相关咨询服务。8月普路通签订了《战略合作框架协议》，双方共同就互联网信息技术与服务、质量大数据、检测和认证相关业务、供应链质量管理等领域进行战略合作。作为中国最大的民营第三方检测公司，未来凭借良好的品牌公信力将成为公司重要的竞争优势之一。
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公司核心竞争力之二：内生：单人创收提升空间大+外延：并购动力强。对比国外检测公司巨头，目前的单人创造营收仅为对标公司一半到1/4 之间，参考公司营业模式，后续的数据挖掘及分析带来的高附加值提升空间相当大。同样参考国外巨头发展历史，并购是公司进入新领域和新区域的重要手段之一，参考公司上市以来，6 年内做了18 次并购，并拟投资南京钛和股权投资合伙企业3000万元。我们认为未来公司的外延扩张速度将大大加速。
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投资评级与估值：我们维持16-18 年净利润2.29、3.07、3.87 亿元的预测，全面摊薄EPS 分别为0.25、0.33、0.42 元/股，对应2017年PE 为40 倍。我们认为公司借助检测行业民营龙头地位与多年积攒的优良信誉，受益于检测行业市场化改革，抢占先发优势，未来将通过并购扩产等途径进一步扩张公司规模，打造成为覆盖面较广的全国及跨国综合性检测服务商。公司竞争优势明显，战略思路清晰，未来第三方检测订单进一步放量，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

先河环保(300137)——前三季度业绩符合预期，智慧环保雏形渐成n
事件：Q1-3公司营收4.86 亿元，归母净利润0.70 亿元，同比增长28.31%和18.55%，符合预期。
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投资要点：公司Q1-3业绩符合预期。公司Q1-3营收和归母净利润分别为4.86亿元、0.70亿元,同比增长28.31%、18.55%，符合预期。营收增加主要来自订单增加，尤其公司大气网格化订单增加较多,以及子公司广州科迪隆和广西先得的业绩贡献。净利润涨幅不及收入涨幅的主要原因来自：工资、研发费用和折旧费用增加使管理费用同比增加37.51%(0.26亿元)。
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公司的“天罗地网”理念渐成智慧环保雏形。网格化监控系统是公司的战略支撑产品，公司上半年推出大气污染防治网格化精准监控及决策支持平台。目前，平台已覆盖20余个城市，超过2000个监测点。8月公司签订保定市大气污染防治网格化精准监控预警及决策支持系统项目合同，合同总额为人民币8777 万元，是公司在网格化监控领域获得的规模最大的一单，代表着公司的“天罗地网”理念在逐步得到市场认可，将有助于公司进一步拓展国内网格化产品市场，未来或将进一步发展成为智慧环保雏形得到推广。
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行业加强VOCs监测能力建设，公司作为大气监测龙头公司有望率先获益。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标，提出VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降10%以上。截止16 年8月，已有 11 个省市已相继出台VOCs排污标准，全国范围VOCs 治理大幕已经打开。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。2015年公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目。目前，公司针对企业有组织排放、无组织排放VOCs污染治理解决方案已在全国多地进行应用。5月河北省收费标准落地，公司业务将受益并加速推进。
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公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业，也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，公司正逐步打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外，公司在16年H1还通过美国子公司收购了SunsetLaboratory Inc.公司60%的股权，布局了在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司，切入了民品净化领域。
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投资评级与估值：我们下调16-18年净利润预测至1.05、1.45、1.87亿元（原为1.25、1.73、2.23亿元），对应EPS为0.31、0.42、0.54元/股，16、17年PE为52倍和38倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs治理、第三方监测、网格化监测等高端领域，业绩将进入新一轮快速成长期，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

瑞茂通(600180)三季报点评：煤价推动业绩腾飞，大宗线上平台价值尚未发掘n
公告/新闻：瑞茂通发布2016年三季报，报告期公司实现收入131.04亿，同比增长108.75%,实现净利润2.93亿，同比增长32.39%，扣非净利润1.72亿，同比微降8.17%，加权平均ROE为6.90%，同比减少1.06个百分点。
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供给侧改革推动，煤炭量价齐飞助收入增长。报告期内，受到供给侧改革的影响，公司主营的动力煤价格出现大幅上涨。其中1612动力煤期货年初至今上升约250%，长江口岸动力煤现货价从4月的400元/吨亦上升到约650元/吨，上涨幅度约160%。同时，由于在2015年行业低谷时期，公司顶住经营压力，坚持了进口煤销售，维持住了良好的客户关系，也让公司成为了国内前三大进口煤贸易商，帮助公司2016年贸易量稳定。
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单吨毛利提升50%，金融业务拓展致财务费用增长。由于公司贸易模式主要是服务费模式，即一吨煤炭根据市场情况，实际收费在30-60元左右（旺季有可能更高），报告期毛利率仅为9.32%，较去年同期下降4.25个百分点，但若考虑到价格上升的因素，实际单独毛利上涨约50%左右。同期，由于大规模开展以保理为核心的金融业务，半年度即实现1.66年利润，由于部分使用了债券资金，导致报告期财务费用为3.69亿，同比增长111.24%，但由于煤炭企业在融资领域相对弱势，我们可以期待公司能够利用自身行业地位寻求出合理差价，创造更多金融业务利润。
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易煤网撮合交易量再创新高，未来存流量变现价值。截止10月29日，瑞茂通线上煤炭交易平台易煤网已实现累计成交10198万吨，并以每日约15-20万吨的体量在持续增长，今年累计实现成交5500万吨，预计全年将实现7000万吨目标。易煤网4月发布长江口动力煤价格指数，至今已发布24期，对港口成交煤价、运价等数据进行实时跟踪，为未来指数化金融产品的发展奠定了基础。易煤网仍在用户流量积累期，是公司的成本部门，但未来想象空间极大。根据我们的测算，到2019年易煤网能够实现煤炭撮合交易量约1亿吨，在仅考虑外部流量的情况下金融业务能为公司带来约6000万元的投资收益。
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估值尚未反应平台价值，维持买入评级。横向对比来看，公司现有估值在行业内处于均值以下，股价尚未反应平台的流量价值。我们维持盈利预测，预测公司16年-18年净利润分别为5.83亿、6.63亿、7.74亿，对应EPS分别为0.57元、0.65元、0.76元，对应PE分别为28倍、25倍、21倍，维持买入评级。
(联系人：陆达/罗江南)

山东高速(600350)三季报点评：主业小幅下滑，国改背景下多元化发展值得期待n
新闻/公告。2016年前三季度，公司实现营业收入42.27亿元，同比减少1.41%，营业成本14.86亿元，同比降低8.38%，营业利润达31.61亿元，同比增加35.65%，最终实现净利润24.63亿元，同比增长44.69%，实现基本每股收益0.512元，平均加权ROE为10.38%，较去年同期增加2.54个百分点。业绩基本符合此前预期。
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折旧方式改变致营业成本降低，盘活存量房产增厚净利润。自2015年7月起路产折旧和摊销的方式由年限平均法改为车流量法，受此影响报告期内公司营业成本较去年同期减少1.18亿元，同比下降8.38%，最终使得毛利率一路走高，报告期内毛利率68.56%，较去年同期增加2.45个百分点。报告期间公司通过挂牌转让“青岛华景”60%股权、“财富纵横”51%股权及“雪野湖公司”41%股权,共获利5.42亿元，致使投资收益较去年同期增加5.57亿元，贡献大部分净利润增量。
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预期高速“量价双收”，营收大增在望。山东省的高速公路收费水平多年未变，一类客车收费标准为每公里0.4元，显著低于全国平均水平。随着山东省委，省政府联合发文，山东高速公路通行费也将由政府定价改为政府指导价，山东高速收费水平提高可期。公司拥有的路桥资产大都位于山东省内经济发达地区，未来随着宏观经济的复苏带来的车流量增长红利以及济青高速公路的改扩建项目完成，公司有望实现“量价双收”，营收将随之得到显著增加，进而推动净利润增长。
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国企改革突破，多元化促进发展。公司目前正通过定向增发引进安邦资产以及华融信托两家战略投资者，实现国有企业混合所有制改革，公司的股权结构及治理结构将会得到显著的优化，公司经营效率将会得到有效提高。此外通过将定增募集资金投入济青高速项目，将改善公司财务结构，降低带息负债占比，进一步提高净利润。公司不断加大金融领域投资，近期，在收购中国新金融28.45%股权的基础上，拟投资22亿元参股东兴证券。传统高速公路业务与金融业务相互依托，降低陆桥重资产投资财务费用，壮大金融业务规模，多元化结构，促进公司收入可观增加。
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维持盈利预测，维持增持评级。业绩基本符合预期，维持此前盈利预测，我们预计2016年至2018年，山东高速净利润分别为30.89亿元、33.94亿元、37.36亿元，EPS分别为0.64元、0.71元、0.78元，对应现在股价PE分别为10倍、9倍、8倍。维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)

中海发展(600026)三季报点评：油运迎来季节性旺季，国油国运催生长期空间n
公告/新闻：公司公布2016年三季报，报告期内前三季度营业收入107.2亿，同比减少17.49%。归属于上市公司股东的净利润22.2亿，同比增长67.42%；扣非净利润7.76亿，同比减少7.54%，EPS为0.5526元，同比增长216.28%；加权平均ROE为7.25%同比增长3.91%，符合我们此前预期。归母净利润与扣非净利润差距较大主要原因是公司在报告期内处置子公司中海散运产生了10亿元左右的投资收益。
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摒弃散运，主营油运成为全球第一。报告期内，公司正式更名为“中国海运能源运输股份有限公司”，主营油运业务。2016年8月，公司已完成散运业务运营子公司中海散运的出售；另外，公司并入大连远洋油运业务；近期又收购深圳三鼎43%股权。根据Clarksons统计，公司目前在运营油轮共有53艘，运力达到1164万DWT；另外有17艘油轮订单，订单运力为481万DWT。从运力上来看，目前已经成为全球第一大油运公司，规模优势显著。
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油价仍处底部，有利于油运复苏。从运价上看，与公司密切度最高的TD3航线运价近期也已从低谷15000美金/天反弹至40000美金/天。从油价上看，阿拉伯、美、中、苏等多方博弈基本把布伦特原油基本维持在50美金/桶上下，该价格仍处于周期底部，有利于公司长期维持较低燃油成本，并且稳定的原油价格有利于油运市场复苏。
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“国油国运”政策催化有助业绩稳定增长。中国已成为全球第一大原油进口国，无论是作为原油刚需还是战略储备，50美金/桶的原油非常有利于中国工业发展。为避免受地缘政治波动影响，中国有意打造自己的巨型油运船队，目前来看公司已成为中国油运船队两大巨头之一。借助“国油国运”政策的催化，我们预测，公司未来承运国油订单占比将进一步增加至80%左右，有利于运输订单的稳步增长。从国家原油进口层面看，保守估计，中国2016全年原油进口量将达到3.5亿吨，除了10%以下的原油从俄罗斯进口，其他原油进口均采用海运方式，我们估算，公司全年至少要为中国承运超过1.57亿吨的进口原油，假设公司在运营油轮每年航行6次并全部承运国油，也只能承运7000万吨原油，因此公司发展具备巨大市场空间。
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维持盈利预测，维持增持评级。报告期内公司业绩基本符合预期，维持盈利预测，考虑到公司业务结构调整带来新的业绩增长点的可能，我们预计2016年至2018年净利润分别为28.13亿元、27.13亿元、26.16亿元，EPS分别为0.70元、0.67元、0.65元，对应现股价PE为10倍、10倍、11倍。维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)

吉祥航空（603885）三季报点评：业绩仍处高速增长期，增资华瑞租赁扩充机队n
净利润同比增长30.07%，符合我们预期。公司公布2016年三季报，报告期内前三季度营业收入77.6亿，同比增加23.98%，归属于上市公司股东的净利润12.6亿，同比增长30.07%；扣非净利润9.99亿，同比增长17.20%，符合我们此前预期。利润大幅提升主要原因是公司机队规模扩充与单机利润稳定使得主业收入增速较快，同时补贴等营业外收入的增加和税费返还也对公司业绩有所贡献。报告期内，营业外收入为3.3亿，同比增长118.90%。报告期内公司非公开定向增发成功后，归还大批美元负债导致汇兑损失较去年同期减少,今年财务费用为1.11亿，去年同期为2.07亿，同比下降46.21%，负债金额与结构也有所优化。
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运力增速较快，国内国际航线均衡发展。前三季度公司ASK为191.8亿客公里，同比增长25.34%，其中国际航线同比增长23.24%，国内同比增长27.00%，国内国际发展分配较为均衡。前三季度运输周转量为15.4亿吨公里，同比增长25.35%；其中国际航线同比增长26.95%，国内同比增长25.89%，仍保持了较高增速。在高运力投放下公司仍然做到了客座率的大致稳定，整体客座利用率为85.98%，同比减少0.17%，国内为87.00%，同比减少1.12%，国际为81.86%，同比增长2.93%。上半年九元扭亏为盈，低成本模式探索获得初步成果，我们看好公司未来的双品牌双基地运营模式，仍处于高速发展通道。
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增资华瑞融资租赁，开展飞机租赁业务。华瑞租赁是公司全资子公司，主要开展飞机租赁等业务。公司旗下九元航空以经营租赁方式从华瑞租赁或其SPV公司承租10架飞机，按租期12年计算，预计租期内平均月租金为200万-280万元人民币。当前华瑞租赁大量的航空业务租赁及非航空业务项目正在开展。由于飞机租赁业务对需要较高注册资本要求，公司计划对其增资人民币6.5 亿元以保证其业务的顺利开展，满足资产规模要求和融资要求并进一步扩大业务规模。我们认为增资后不仅有助于帮助华瑞租赁的业务开展，对公司自身的机队规模扩充也具有促进作用，与公司整体的发展战略具有协同效应。
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维持盈利预测，维持"买入"评级：我们认为：1）公司双品牌双基地运营模式前景广阔，增资华瑞租赁有助于机队规模的迅速扩充，依托航空高景气度加大运力投放以支持公司高速发展；2）公司航线布局较为均衡，且约80%为上海地区航线，显著受益上海地区的区位优势。我们维持公司2016-2018年盈利预测为14.89亿元、17.92亿元与21.36亿元， EPS为1.31元、1.58元和1.88元，对应当前股价的PE为21、18和15倍，维持"买入"评级。
(联系人：陆达/罗江南)

南方航空（600029）三季报点评：运力投放增速趋稳，汇兑减少贡献业绩n
业绩同比增长37.45%，符合我们预期。公司公布2016年三季报，报告期内实现营业收入866.5亿，同比增加1.52%。归属于上市公司股东的净利润64.4亿，同比增长37.45%；扣非净利润59.1亿，同比增长34.42%，符合我们此前预期。利润大幅提升主要原因是汇兑损失同比减少，公司财务费用得到改善。今年财务费用为38.3亿，去年同期为57.9亿，同比下降33.93%。此外，本报告期内政府补助及非流动资产处置利得增加也使得公司营业外收入较去年同期增加7亿元，对业绩也有一定的贡献。
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运力增速较快，国际航线尤为突出。前三季度公司ASK为1906.4亿客公里，同比增长8.09%，其中国际航线同比增长26.24%，国内同比增长2.64%。报告期内，公司战略方向为拓展国际线业务，大量投放国际航线运力。从实际运力数据来看，国际线运力投放已取得初步成效。前三季度RPK为1536.4亿客公里，同比增长7.47%；其中国际航线同比增长25.11%，国内同比增长2.11%，仍保持了较高增速。在高运力投放下公司仍然做到了客座率的大致稳定，整体客座利用率为80.59%，同比减少0.46%，国内为80.66%，同比减少0.42%，国际为80.83%，同比减少0.73%。
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油价汇率风险释放，业绩仍处上升通道。三季度布油同比下跌使得油价同比减负效益犹存。供需关系层面当前出于抢占航权等原因各家航空公司对国际线进行了提前布局，尽管短期对国际线票价造成压力，但长期看有助于市场的不断培育，对整个航空市场开拓起到积极作用。当前整体供需关系仍可维持稳定，但高运力投放压制行业票价，致使三季度经营利润仅同比大致持平，汇损的同比减少贡献了公司大部分增量业绩。十月份以来油价上升、汇率贬值释放潜在风险，稳定的外部环境与供需关系使得公司三季度实现历史最高单季度盈利，未来业绩仍处于向上通道。
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维持盈利预测，维持"增持"评级：我们认为：1）公司全年整体客运量仍可维持在8%左右，尽管短期行业供需失衡使得票价与客座率有所下行，但汇损的同比减少仍可贡献大部分增量业绩，同时当期人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放，长期来看需求依旧向好，可逐步消化掉新增运力；2）公司拥有亚洲规模最大机队，油价的低位运行对公司成本端减负最为显著。我们维持公司2016-2018年净利润为55.1亿元、68.9亿元与86.0亿元的盈利预测， EPS为0.56元、0.70元和0.88元，对应当前股价的PE为14、11和9倍，维持"增持"评级。
(联系人：陆达/罗江南)

音飞储存(603066)三季报点评：高端货架业务稳步发展，关注服务转型n
公告/新闻：公司发布2016年三季报，报告期公司实现营业收入3.48亿，同比增长16.81%；实现归母净利润5841万，同比增长48.63%，扣非净利润为5718万，同比增长56.17%；加权平均ROE为7.71%，同比减少0.04个百分点，基本符合我们的预期。
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自动化集成货架是主要方向，毛利率小幅提升。公司经营的货架类产品主要分为两类，低端货架类竞争壁垒较低，但毛利较低；自动化集成货架技术壁垒较高，但毛利率高于普通货架。上市以来，公司在坚持原有传统货架的同时，专注于毛利率更高的自动化集成货架，报告期公司收入增加0.5亿，同比增长16.81%，多为高端类货架贡献。毛利率方面，由于品类结构更为高端，报告期内整体毛利率为36.17%，较去年同期增加2.05个百分点，由于公司采用稳毛利率的定价模式，因此并未收到钢材价格上升影响。
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涉足仓储服务“一石二鸟”。公司原计划通过定增募集资金14.85亿，计划建造15个智能仓储物流中心，为客户企业提供出入库、分拣、输送、播种包装等物流作业服务，以计件方式获取回报，并收集物流、资金流及信息流等数据用于大数据分析。虽然后期因故停止定增，但向服务领域转型仍将是公司未来的发展方向。我们认为，公司从硬件制造商转变为仓储一体化服务商是一石二鸟之计：一方面，利用资金优势，纵向延伸产业链，获取超额利润；另一方面，通过运营仓储业务，能够更有效了解客户端的需求，反过来能够更好的为货架业务停工发展的新思路。由于仓储服务业务具有一定投资周期，我们认为1-2年内仓储业务自身对公司难有较大的效益提升，但对高端货架的销售提升是立竿见影的。
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维持盈利预测，维持增持。我们预测公司未来在自动化系统集成方面将持续发力，维持原有盈利预测，预测16-18年EPS分别为0.75元、0.89元、1.02元，分别对应PE为64倍、54倍、47倍，维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)

中储股份(600787)三季报点评：物流土地流转贡献主要业绩，关注国企改革n
新闻/公告。2016年前三季度，中储股份实现营业收入96.89亿元，同比减少23.63%，实现归母净利润4.30亿元，同比增加5.90%，扣非归母净利润6301.48万元，同比增长73.88%，最终实现基本每股收益0.20元，加权平均ROE为4.83%较去年同期减少1.58个百分点。业绩基本符合预期。
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严控成本毛利走高，主营业务业绩回升。随着国内宏观经济增速减缓以及国企改革产业结构调整的继续，上游钢铁、煤炭等行业去产能持续进行，全国物流行业整体发展疲软，受此影响，公司主营物流仓促业务走低，营收仅96.89亿元较去年同期大幅减少23.63%。为应对大环境对主营业务的影响，公司积极调整业务结构，发挥商贸、物流、仓储一体化的联动效应，严控过程成本，将营业成本控制为91.49亿元，较去年同期大幅减少24.95%，使得报告期内毛利率5.57%，较去年同期提高1.47个百分点，最终实现营业利润7980.98万元，较去年同期大幅增长47.82%。
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土地资源增值空间巨大，非经营性损益贡献3.67亿元利润。公司目前在全国拥有727万平方米土地资源，其中自有权益性土地约450万平方米，大部分土地分布在东部一、二线城市，均位于交通便利的物流园区或产业集中的工业园区，按东部地区综合用地5000元/平方米的均价计算，公司权益性土地具有225亿元在开发价值。另外，公司受益地产转让及土地拆迁，报告期内转让旗下位于天津市河东区部分土地资源获利2.32亿元，并接受天津市北辰区土地拆迁补偿1.11亿元，最终报告期内以土地资源转让及补偿为主的非经营性损益为公司贡献3.67元净利润，占整个净利润的85.35%。
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政策推动混改，国企转型之路成看点。自十八届三中全会提出国企改革以来，今年中央又提出要加快国企改革试点。公司控股股东中国诚通作为本次混改试点单位，对旗下企业逐步放开经营管理。作为中国诚通旗下唯一A股上市物流平台，公司2015年底引入物流地产巨头普洛斯为第二大股东，今年继续推进物流转型之路，有望借助普洛斯在物流地产方面丰富经验，充分利用现有土地资源，向现代物流仓储转型。
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维持盈利预测，维持增持评级。报告期内公司业绩基本符合预期，维持盈利预测，我们预计2016年至2018年净利润分别为7.38亿元、7.55亿元、7.81亿元，EPS分别为0.34元、0.34元、0.36元，对应现股价PE为25倍、25倍、24倍。维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)

龙马环卫(603686)——三季报业绩符合预期，期待环卫项目持续落地n
事件：2016 年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为15.69亿元和1.52 亿元，营业收入同比增长37.32%，归母净利润同比增长21.92%，符合预期。
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投资要点：公司Q1-3业绩符合预期。2016 年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为15.69 亿元和1.52 亿元，分别同比增长37.32%和21.92%，符合预期。收入增长的主要原因系环卫装备及环卫服务产业项目收入增加所致。净利润涨幅不及收入涨幅的主要原因：（1）营业外收入666万，同比减少49.87%，主要系补贴收入减少所致（2）所得税费用3986万，同比增加78.80%，主要系预提所得税增加所致。
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公司募资近11亿加深环卫综合实力及PPP项目承接能力。公司9月30号公告预案，拟募资11.13亿，扣除发行费用后10.63亿分别投向：环卫装备综合配置服务（5.73亿）、环卫服务研究及培训基地（1.50亿）、营销网络建设（0.71亿）、补流（2.70亿）。公司通过以上项目的建设可大幅提高自身竞争优势。公司Q3在手现金5.54亿元，加上本次补流2.7亿元之后在手现金超过8亿，以10倍PPP项目杠杆计算，可以撬动80亿PPP项目，目前公司在手PPP项目累计金额超过50亿，本次定增为公司后续PPP项目承接提供了坚实资金支持。
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环卫装备制造业高速发展，“设备+服务”逻辑不断强化。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链，积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统，提升环卫服务能力，服务带动设备销售，设备提升服务利润率，“设备+服务”逻辑不断强化。
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PPP模式是环卫服务市场化的发展方向，设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司于3月1日正式运营的海口龙华区环卫项目是目前国内合同金额最大的环卫服务PPP项目。2016年4月中标的沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目，项目年运营费1.46亿元/年，于7月1日起正式运营。截至报告期末，公司已取得环卫服务项目13个，年化合同金额为4.44亿元，累计合同总金额为48.55亿元，大量订单为公司未来开启新的利润增长点。
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盈利预测及投资评级:我们略微下调公司16年业绩至2.08亿（原为2.11亿）维持17、18年净利润为2.82、3.56亿元预测不变，对应EPS分别为0.76、1.03、1.31元/股，对应16、17年PE为45倍和34倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力，并注意到环卫服务业务毛利率高于装备销售，未来随着服务占比的提升，公司估值中枢有望逐步提升。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

东方明珠（600637）三季报点评：业绩符合预期，“娱乐+”战略持续推进n
前三季度扣非归母净利润13.77亿元，同比增长165.7%，预计全年能实现股权激励扣非增长目标，扣非净利润符合预期。公司前三季度实现营业收入152.88亿元，同比下降4.3%；实现归母净利润19.29亿元，同比下降23.6%；经营活动净现金流1.14亿元，同比上升57.2%。三季度单季实现营业收入57.76亿元，同比上升16.1%；实现归母净利润5.61亿元，同比下降38.7%。公司核心业务经营情况良好，前三季度净利润同比下降主要受房地产业务调整和去年同期处置资产相关投资收益变动较大影响。扣非净利润大幅增长，系因上年同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，扣除了原东方明珠集团和四家注入公司上年1-6月属同一控制下企业合并产生的年初至合并日的当期净损益。
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股权激励计划获上海市国资委批复，股东大会审议在即，文化国企股权激励第一股预计顺利诞生。公司于9月19日发布股权激励计划预案，是首个在上市公司层面实施股权激励的文化传媒类国企。公司股权激励面涉及公司17位高管和超过500位核心管理人员、业务骨干和技术人员，利于公司留住核心骨干，吸纳优秀人才加盟，上下同心实施“娱乐+”战略。
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新总裁“娱乐+”战略持续推进。公司新总裁张炜上任后提出符合东方明珠国企实际的“娱乐+”战略持续推进:（1）以优质IP为核心大力发展影视、综艺、体育、游戏等头部内容；（2）将百视通旗下IPTV/OTT/交互数字电视/手机电视等分发业务进行统筹，巩固IPTV优势，推动互联网电视与有线网络整合发展，线上娱乐和线下旅游文化地产多点协同打通变现；（3）继续发力购物、数字营销、文化旅游等多维增值服务，拓宽流量变现渠道。
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和探索频道联合制作真人秀节目，发挥“优质IP内容”+“终端渠道”协同效应。公司拟与云集将来传媒、美国探索频道共同投资制作荒野求生类真人秀节目《越野千里》。节目总投资1亿元，其中东方明珠出资3300万元。公司首次与业内重量级伙伴合作投资制作综艺类节目，丰富旗下IPTV/OTT/数字电视/手机电视渠道内容品类，头部综艺有利于增加平台粘性，促进付费用户增长。
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维持“买入”评级。公司股权激励计划促进战略转型落地，“娱乐+”战略驱动业绩增长。我们维持2016-18年净利润30.65亿、32.75亿、34.21亿元的盈利预测，对应EPS为1.17、1.25、1.30元。公司目前股价23.98元，2016-18年PE分别为21/19/18倍。维持“买入”评级。
(联系人：周建华/汪澄)

分众传媒（002027）三季报点评：前三季度净利润同比增长26.5%，生态圈效益可期n
前三季度净利润同比增长26.5%，扣非净利润同比增长16.0%，业绩符合预期。公司广告主营业务持续高速增长，回款情况良好，费用保持稳定，生活空间广告媒体持续受到新经济品牌客户认可。前三季度共实现营业收入75.42亿元，同比增长18.8%；归母净利润31.47亿元，同比增长26.5%；扣非归母净利润25.34亿元，同比增长16.0%。经营活动产生的现金流量净额29.57亿元，同比增长 52.37%。第三季度单季实现营业收入26.15亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润12.46亿元，同比增长31.2%。
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投资文化传媒内容领域，打造体育、影视、电竞、金融泛营销生态圈。报告期内全资子公司分众创享以3亿元参投英雄体育8.24%股权，布局电竞领域。全资子公司FMHI拟出资5000万美元设立重庆市分众小额贷款有限公司，计划面向个人用户提供线上信贷服务。公司依托自有的资金和线下渠道优势，通过投资新设和外延并购切入体育、影视、电竞、金融等增长迅速的互联网传媒行业，实现自身线下媒体渠道的二次变现；同时加强对于文化传媒内容产业链的对接，创造业务增长空间。
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6家投资机构合作设立股权投资基金，分享新经济崛起红利。公司拟分别与沸点资产、清科投资、汇添富医健、达晨投资、光控浦益、风云际会等6家专业机构共同新设或参与投资基金，从事TMT、互联网金融、医疗医药、教育、文娱影视、消费服务、智能制造等领域的非上市公司的股权投资。基金规模共计75亿元，公司计划投入资金不超过16亿元。公司拟通过投资基金布局高科技、消费升级、服务升级前沿领域，分析新经济红利。
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持续看好公司“内生增长+生态投资+外延并购”的复合型增长模式，维持“买入”评级。公司爆炸性封闭品牌渠道稀缺，主营业务渠道优势稳固，现金流状况良好，以董事长江南春为首的管理层对行业理解透彻，回归A股后二次创业热情迸发，着力打造一流传媒娱乐集团，打破股东持续减持预期。我们维持公司2016-2018年净利润45.27亿、54.46亿、63.85亿元的盈利预测，对应EPS为0.52、0.62、0.73元。公司目前股价16.12元，对应2016-18年PE为31/26/22倍，维持“买入”评级。
(联系人：周建华/汪澄)

象屿股份(600057)三季报点评：大宗品带来业绩大幅增长，关注农产贸易转型n
公告/新闻：公司公布2016年三季报，报告期内前三季度营业收入791.00亿，同比增长80.72%。归属于上市公司股东的净利润37.52亿，同比增长126.63%；扣非净利润22.64亿，同比增长142.78%，加权平均ROE为7.25%，同比增加1.72个百分点，符合我们此前预期。
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大宗贸易助业绩大幅增长。报告期内，大宗商品价格持续上涨，公司主要贸易品类铁矿石、钢材等均涨价幅度均在一倍以上，锈钢、铝产品、镍铁等产品的全程供应链业务继续推进，形成了新的增量，前三季度收入端实现80.72%的增量；同时，由于服务费率无法线性上升，导致毛利率小幅下滑，报告期毛利率仅为2.87%，同比减少0.91个百分比。
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期货损失冲回，汇兑损益影响消除，利润大幅增长。本期利润大幅增长，除收入端增长外，还有两方面因素：1、半年报点评中我们曾提到，上半年由于期货价格回暖，导致期货业务大幅亏损，平仓及未平仓的亏损合计达到2.56亿，16Q3公司已通过套期保值方式冲回2.49亿，使得报表业绩更真实反映公司经营情况；2、15Q3人民币大幅贬值，导致公司海外木材分布带来汇兑损益约1.6亿，报告期尚无此影响。
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农产业务受政策影响下滑，未来看农产贸易转型。2015-2016年收储季，由于玉米供给持续过剩，导致市场价格大幅下降，国家临储政策遭遇调整，从原有的补贴收储企业改为直接补贴农民，同时收储价格大幅下滑。半年报时，子公司象屿农产实现合并收入18.16亿，同比下降49.26%，合并净利润1.79亿，同比下降10%；我们认为，“后临储时代”布局十分重要，象屿农产拥有完善上游网点和粮食资源，未来积极拓展北粮南运产业链，具备转型国内大粮商潜质。
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维持盈利预测，维持增持。我们年初在临储政策变动时，已经意识到今年农产业绩可能出现波动，且综合考虑到今年汇率影响降低，因此三季报业绩也基本符合我们的预期。我们维持盈利预测，预测公司16-18年EPS分别为0.31元、0.39元、0.48元，分别对应PE为36倍、29倍、23倍，维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)

国新能源（600617）2016年三季报点评：业绩符合预期 气源优化有望进一步提升盈利能力n
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营收46.33亿元，同比减少3.31%；归母净利润3.7亿元，同比增长2.06%，符合申万宏源预期。
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气价下调导致营收同比下降，以及毛利率提升。2015年11月气价整体下调0.7元/m3后，抵消了销气量增长带来的营收增长，因此营收整体略有下滑。因2015年4月上调了存量气门站价，成本基数高于今年二、三两个季度同期，前三季度公司毛利率同比增加2.1个百分点。
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布局五大专业板块，持续推进“气化山西”。公司在“十三五”开局之年将打造长输管道、城市燃气、液化工厂、燃气电厂、LNG加气站建设运营等五个专业化板块，全力推进全产业链发展。目前在省内已实现气化全省119个县中的104个县，城市燃气业务气化县区数的比例超过80%。
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山西省鼓励煤层气开采，公司气源持续优化，提高自身盈利能力。公司天然气主要来自中石油的西气东输线、陕京一、二、三线等主干管道，气源点达到9个。10月山西省发文明确，在煤炭远景规划区（后备区）以及取得煤炭探矿权，尚未取得煤炭采矿权的矿区，实施先采气、后采煤，促进煤层气发展。公司已建成管网覆盖省内主要煤层气气源地，形成8个煤层气并入点。随着煤层气并网能力的提升，将有助于进一步摊薄购气成本、减少对常规天然气供应商的依赖。
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盈利预测与投资评级：参考公司三季报业绩情况，我们下调公司16~18年净利润预测为6.08、7.37和8.84亿元（调整前分别为6.58、7.96和9.45亿元），对应EPS分别为0.56、0.68和0.81元/股，对应当前估值分别为21、17和14倍。我们认为2015年天然气价格下调后促进燃气消费增速增长，且“气化山西”规划刺激市场需求，公司有望成为山西省燃气资产整合平台，“五大专业板块”布局有望显著提升公司销气规模，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

韶能股份（000601）2016年三季报点评：业绩符合预期 继续推进售电及新能车业务n
公司公告2016年三季报。公司前三季度实现营业收入24.86亿元，同比增长8.61%。归母净利润4.59亿元，同比增长90.65%，符合申万宏源预期。
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水电利润大幅增加及财务费用减少，带动业绩大幅增长。1、2季度来水偏丰带动收入整体大幅增长。受降息及贷款规模变化影响，前三季度公司财务费用大幅减少21%，对业绩增长有积极影响。受汛期结束后来水量减少影响，三季度单季营收下滑2.44%，净利润下滑15.95%。
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公司已列入广东省第三批售电公司目录，取得售电业务许可。今年9月，公司售电业务许可申请获得广东省经信委审核通过并已公示完毕。公司在广东地区拥有水电站资源，并与中车携手开发广东省风电、光伏分布式能源，边际成本较低的发电业务与售电业务结合，有望为公司增加新的利润增长点。
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联手中车株洲所，加快推进新能源汽车业务。今年9月公司与中车株洲所签订战略合作协议，旨在新能源汽车领域展开深度合作，包括以融资租赁等范式共同推进电动汽车在韶关、甚至广东地区的推广。中车株洲所将为公司开拓新能源汽车领域提供技术支持及系统产品的配套。双方合作有助于公司提高新能源汽车零部件、整车生产的综合实力。
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公司在韶关市出资设立新公司建设运营公交车等领域充电站及新能源车租赁业务。新公司注册成本资本1千万元，公司持股占比51%。此举系公司在充电桩运营领域迈出的第一步，未来有望在多地复制，扩张充电桩及新能源车租赁业务。
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盈利预测及投资评级：参考三季报，并考虑四季度进入枯水期，我们下调公司16~18年归母净利润的预测为5.4、6.39和7.8亿元（调整前分别为5.9、6.39和7.8亿元），对应EPS分别为0.49、0.59和0.72元，目前股价对应16~18年分别为21、17和14倍。目前公司股价与定增价10.18元接近，安全边际较高。我们认为公司将利用大股东的资金优势，加速打造集新能源车、充电桩、分布式能源等多个能源互联网入口的能源平台型公司。大股东变更后也将依靠民营机制转变提升公司经营效率和外延扩张动力。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

春秋航空（601021）三季报点评：业绩小幅低于预期，长期成长价值无忧n
净利润同比降低2.72%，低于此前预期。2016年上半年公司实现营收65.58亿元，同比增加3.69%；归属上市公司股东净利润11.70亿元，同比下降2.72%，略低于我们此前预期。业绩小幅低于预期的原因主要是三季度公司收到政府补贴1.5亿元较去年同期2.38亿元有所减少以及新增运力投放等原因使得营业成本增加较快所致，公司三季度实现单季利润4.3亿元，而去年同期为历史最好单季，实现净利润5.83亿元。我们认为考虑到公司新增运力已于三季度投入使用，公司下半年经营数据将逐步好转，促使公司业绩重回高增长通道。
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经营数据恢复高增长，客座率同比微降。2016年前三季度公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为11.50%、-2.70%、51.19%与-10.25%，ASK分别为12.78%、-2.37%、59.47%与-12.46%，上半年公司受制于运力增长限制，经营数据增速较慢，但随着6月下旬开始运力逐步到位公司重回高速增长通道。报告期内公司累计完成客运量1057.6万人次，同比增长8.11%，其中国际客运量继续保持高增速，较去年同期提高53.65%。报告期内由于行业运力增长以及公司重点市场竞争加剧且开发新市场等原因，公司平均客座率为92.82%，较去年同期小幅下降1.07个百分点。预计未来随着公司运力调配以及新市场度过培育期，公司经营数据将逐步改善。
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定增构筑安全边际，限制性股票彰显发展信心。报告期内公司发布非公开发行股票预案，拟向不超过10名特定对象非公开发行股票，发行价格不低于43.71元/股，锁定期一年，募集资金总额不超过40亿元用于购置10架186座的单一舱位空客A320飞机项目和1台A320飞行模拟机项目，此举可进一步扩充公司运力，有利于公司长期发展。同时公司出台第一期限制性股票激励计划，拟以每股24.29元的价格授予激励对象限制性股票58万股。该计划分多个解锁期，各解锁期业绩要求均为过去三个年度单机利润算数平均值不少于2000万元。该计划综合考虑了未来几年公司机队增长规模、航油价格变动、国际市场的发展机遇与风险等，较高的单机利润标准也彰显了公司对未来盈利能力的信心。
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下调盈利预测，维持买入评级：我们认为：1）低成本航空全球市场份额从2003年的12.2%快速升至2015年接近25.5%，亚太地区市场份额从2003年的3.4%攀升至2015年的25.1%。而东北亚地区市场份额仍然相对较低，发展空间广阔；2）公司依托上海两场，分别于沈阳、石家庄、深圳设立东北枢纽、华北枢纽与华南枢纽，并计划在重庆、昆明、成都考察并选址开发西南枢纽；在境外于大阪、名古屋、曼谷及济州设立过夜航站，航线布局进一步完善。由于公司运力投放放缓及运营效率小幅下滑致使当期利润略低于预期，我们下调公司2016-2018年净利润至15.67亿元、19.64亿元与23.28亿元（调整前为17.08亿元、21.35亿元与26.48亿元），不考虑定增摊薄的EPS为2.14元、2.67元与3.31元，对应当前股价的PE为25、20和17倍，短期业绩不达预期不改公司长期成长性，投资价值依然显著，维持"买入"评级。
(联系人：陆达/罗江南)

长江电力(600900)——业绩略超预期，三季度发电量维持高增长n
事件：公司发布2016年三季报：报告期内，公司实现营业收入372.5亿元，同比增长4.78%；归属于上市公司股东净利润为163.4亿元，同口径同比小幅下滑0.61%；归属于上市公司股东的扣除非经营性损益净利润158.2亿元，同口径同比增长0.51%。公司第三季度实现每股收益0.8355元。
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投资要点：受益于上游来水偏丰影响，公司第三季度经营业绩略超预期。公司第三季度总发电量约727.02亿千瓦时，较上年同期增加96.28%。其中第三季度三峡电站完成发电量 310.71亿千瓦时，较上年同期增加0.29%；葛洲坝电站完成发电量54.86 亿千瓦时，较上年同期减少9.46%。第三季度业绩比上年同期大幅度上升，主要受益于新并表的溪洛渡－向家坝梯级水电站上游来水偏丰的影响，第三季度两电站共完成发电量361.45亿千瓦时。报告期内公司发布购售电合同公告，将电价下调0.02元／千瓦时，落地电价低于当地煤电标杆电价，仍具有较强价格优势。
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三峡电能有限公司成为公司拓展配售电业务的新起点。新设立的三峡电能有限公司是公司的配售电业务平台，拓展公司的产业布局，实现从发电到配电、售电的产业延伸，进一步增强公司适应电改和应对市场竞争的能力。公司作为中国最大的清洁能源发电上市公司，拥有强大的优质电源基础，成本优势明显，发展配售点业务将成为公司新的利润增长点。
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公司承诺固定分红金额，股息率高达4.87%，显著高于无风险收益率。公司承诺以总股本220亿股为基数，平均每十股发放现金股利6.5元。作为国内最大的水电上市公司，企业高分红业绩稳健，具有“类债券”的属性，是稀缺的优质品种。
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维持评级和盈利预测：根据目前前三季度发电量及资产并表后情况，我们上调公司16年归母净利润至206亿元（原先为175亿元），维持17-18年197、198亿元预测不变，对应16-18年EPS分别为0.94元、0.90元和0.90元，当前股价对应PE 为14倍，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐/高蕾)

文山电力（600995）2016年三季报点评：业绩符合预期 购电结构优化提高盈利能力n
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比减少9.25%；归母净利润1.47亿元，同比增长22.21%，符合申万宏源预期。
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低成本购电量增长带动毛利率提升，财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%，导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh，同比增长7%。购电量31亿kWh，同比下降6%；其中购地方电同比增长14%，购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电，地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%，对业绩增长有积极影响。
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终止云南国际注入，上市平台价值仍值得重视。9月，控股股东云南南网通知，鉴于重组历时较久，期间政策变动较大，继续推进云南国际资产注入存在不确定性，双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司，上市平台价值仍值得重视。
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受益电改和输电规模扩大，售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%，外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力有望增强，购电成本有望降低。此外，百色-文山跨省区经济合作园区的建设，扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。
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公司积极布局售电市场，合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已列入广东省售电公司目录，有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。
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盈利预测及评级：考虑增发收购云南国际已终止，参考三季报，我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元（调整前考虑了云南国际注入，预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿），EPS分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股，当前股价对应PE分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

天保基建（000965）三季报点评：业绩符合预期，期待转型航空持续推进

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事件：公司公告三季报业绩，房地产主营业务实现高增长，符合预期。报告期公司实现营业收入7.81亿元，同比增长77.95%；归母净利润1.16亿元，同比增长41.81%；销售毛利率和净利率分别录得28.72%和14.92%，比上年同期分别下降了近10个和4个百分点。

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受益于当地楼市繁荣，公司商品房销售业绩显著改善。公司主营业务为房地产开发，商品房项目大多集中在经济技术开发区和空港经济区。目前两地市场景气度持续快速上升，报告期内，公司依托低成本拿地优势，实现营业收入7.81亿元，同比增长77.95%；归母净利润1.16亿元，同比增长41.81%。

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销售毛利率和净利率同比下滑，源于公司季度间财报编制的跳跃性。报告期内，公司毛利率和净利率分别录得28.72%和14.92%，明显低于去年同期数据，主要原因是营业成本增速（107%）大幅高于营业收入增速，期间费用同比增速59%。这反映出公司季度间收入、成本以及费用确认的结转条件和时点存在不匹配性，符合行内财报编制的一般规律。

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历经两年努力，收购天津空客股权事项获批，短期影响股价的制约因素消失，公司转型航空迈出坚实第一步。经过两年艰苦谈判与谨慎运作，天津空客的中方话语权最终落入公司手中。在天津竭力推动航空产业做大做强的背景下，公司依托实控人保税区管委会的强力支持，预示着公司转型航空产业大幕正式拉开。

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投资评级与估值：考虑到天津空客16年全年业绩并入上市公司，预计公司16-18年备考EPS分别为0.31元、0.41元和0.43元，目前股价（6.94元）对应16-18年PE分别为22.39倍、16.92倍和16.14倍。给予短期目标市值100亿，分部估值：航空板块40亿，房地产RNAV为65亿，较目前市值存在40%以上上涨空间；随着转型航空持续推进，公司整体估值提升，中长期目标市值为200亿。
(联系人：韩强/王贺嘉)

华友钴业（603799）三季报点评：主业经营开始好转，投资收益及存货跌价损失转回助力公司业绩扭亏为盈，维持盈利预测和增持评级

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事件：公司披露三季报，报告期内实现营业收入34.88亿元，同比增长9.16%；实现归属于上市公司股东的净利润为1118万元，扣非后净利润为635万元，成功实现扭亏，前三季度基本EPS为0.02元。其中三季度单季度实现归母净利润4246万元。

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钴产品量价齐升，毛利率维持相对稳定。三季度国内钴价有所回升，公司钴产品量价齐升，三季度单季度收入13.22亿元，同比增长22%。公司目前主要盈利来自于加工费，三季度由于钴价上涨，公司毛利率水平环比二季度小幅下滑但仍高于一季度。

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资产减值冲回及出售股权收益助力公司扭亏为盈。三季度公司营业利润4992万元，除了主营业务好转之外，非经常性损益贡献明显。其中单季度冲回资产减值损失1906万元，投资净收益1569万元，公允价值变动442万元，剔除这三方面影响后，公司三季度主业营业利润为1075万元！

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增发批文预计近期落地，行业领先地位有望加强。公司非公开发行申请已于8月份获得证监会审核通过，预计近期将拿到批文。定增募集的18.32亿元用于刚果（金）PE527铜钴矿权区收购及开发项目、钴镍新材料研究院建设项目、补充流动资金三个项目。此次定增项目实施之后，公司在上游资源和下游深加工产品研发方面都将得到加强，资产负债率下降后财务费用也会有所减少，公司在钴化学品的行业地位将得到进一步强化。

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维持盈利预测和增持评级。我们维持此前盈利预测，预计公司16-18年净利润分别为0.60/1.55/2.82亿元，对应EPS分别为0.11/0.29/0.53元，目前股价对应动态市盈率分别为261X、99X和54X（未考虑增发摊薄）。公司估值水平较高，但考虑到公司的行业龙头地位以及业绩对钴价相对敏感，我们维持对公司的增持评级。

(联系人：徐若旭/刘平)

宜华生活（600978）2016年三季报点评：内销增长明显提速，华达利并表9月产生一次性计划外费用，未来将成为新增盈利贡献点n
公司公布三季报，16Q1-3业绩符合我们预期，华达利9月财务数据并表。16年Q1-3实现收入37.53亿元，同比增长20.6%；（归属于上市公司股东的）净利润为6.10亿元，同比增长15.7%，合EPS0.41元，扣除华达利并表影响净利润同比增长19.0%，符合我们三季报前瞻中的预期（20%）。其中16Q3实现收入15.09亿元，同比增长39.8%，（归属于上市公司股东的）净利润为2.21亿元，同比增长16.5%，扣除华达利影响单季净利同比增长25.6%。公司经营活动产生的现金流量净额为10.85亿元，同比增长32.0%。
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扣除收购华达利因素，公司内生增长延续恢复趋势，尤其内销增长明显提速。剔除9月收购华达利并表的因素，可以看出公司内生增长逐季提速。扣除华达利的因素后，1）内销：16Q3实现内销收入4.05亿元，单季度同比增长28%（vs 上半年7%的增长）；内销毛利率为43%； 2）外销：16Q3外销收入为8.67亿元，单季度同比增长14%（vs上半年11%的增长）；外销毛利率为33%。内销内生增长的明显提速，得益于公司加大终端营销力度（6月公司促销活动订单约有1个亿左右结转到Q3配送结算），以及Y+生态圈整合效应逐步发挥体现。
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9月华达利并表，新增计划外费用2399万元，对公司Q3整体盈利产生拖累，预计未来将产生正面盈利贡献。因会计处理方式的不同，9月新增计划外费用2399万元，包括1409万元的华达利新加坡总部营销人员遣散补偿费用（合并之前已经预提，不影响最终业绩承诺），以及990万元的海外中介机构费用（原作为资本化处理）,对公司Q3整体盈利产生一次性拖累，但从10月开始合并华达利仍将带来显著盈利贡献：预计华达利16Q4营收在1亿美元左右，毛利率与公司整体综合毛利率接近在33%左右（15年仅为28%左右，得益于主要原材料皮的价格较去年大幅下降，公司9个月左右的皮库存，使毛利率显著提升），经营性净利润在850万美元左右。

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长期看点：借助资本纽带，以多渠道导流为重点打造“Y+生态系统”，泛家居平台日臻完善。公司借助资本纽带，搭建起日趋完善的泛家居平台，先后将爱福窝25%股权，海尔家居15.84%股权、美乐乐18.21%股权、多维尚书51%股权、沃棣家居25%股权、有住信息8%股权、投融有道（金融一号店）25%股权、华达利100%股权纳入囊中。通过多渠道导流、多产品线覆盖、由制造向家居服务配套以及配合产业孵化基金多方位整合，全力打造宜华生活“Y+生态系统”。1）多渠道导流，完善营销体系布局：华达利与宜华在国内外渠道形成互动，分别借力对方国内或国外渠道布局拓展业务，发挥“1+1>2”效应。此外，公司十分注重线上线下渠道的开拓：线下：公司现已布局18家直营店+400多家经销商店，线下渠道布局完整；线上：公司战投 “美乐乐”；同时与京东商城、日日顺等电商合作，并在微信设立互动平台，进行互动及推广，搭建“互联网+微信+线下门店”立体营销网络，多渠道导流促进内销业务增长。2）多产品线覆盖，迈向大家居平台：公司除增强自身实木家具设计、制造能力之外，前期通过增资沃棣家居、多维尚书，完善多功能、定制家具布局。此次收购全球软体家具领先制造商华达利，业务拓展软体家具，建立完善的泛家居生产体系，丰富产品线，有效提升公司客单价水平，向大家居发展方向迈进。3）制造向服务转型，提供产业链多种家居服务配套：非公开募资打造泛家居供应链智能服务平台，整合爱福窝3D在线家装设计平台、与日日顺合作的配送、安装、售后服务一体化物流平台以及金融一号店提供的上下游及消费者金融服务平台，并通过大数据、云计算等技术提升供应链效率。

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华达利收购完成，宜华“Y+生态圈”框架初具雏形，内生增长动力充足，未来协同效应将逐步显现！公司近年来逐步完善线上线下立体营销网络的搭建，多渠道齐发力挖掘国内市场潜力，同时稳步推进宜华“Y+生态圈”的打造，未来圈内协同效应将逐步释放，为业绩稳定增长提供动力。华达利收购完成使公司可利用华达利遍布全球的完善销售渠道，进一步拓宽海外渠道，实现营销全球化。前期公司大股东提前完成增持计划并追加不低于4亿元的增持承诺，彰显对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可。维持公司16-17年0.52元和0.67元的盈利预测，目前股价（11.28元）对应16-17年PE分别为22倍和17倍，前期员工持股价成本为16.71元，提供一定支撑。长期看好公司泛家居生态圈前瞻布局，维持增持！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

永贵电器（300351）------三季报业绩符合预期，静待四季度轨交发力n
事件：2016年10月28日，永贵电器发布2016年三季度报告。公司于2016年前三季度实现营业收入6.06亿元，同比增长70.08%；实现归母净利1.07亿元，同比增长31.09%。其中，公司于2016Q3实现营业收入2.83亿元，同比增长134.65%；实现归母净利4887.63万元，同比增长92.27%。
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点评：公司2016 年前三季度业绩符合预期，静待四季度轨交发力。公司前三季度业绩增长主要因为新能源电动汽车领域及通信领域收入较去年同期快速增长和三季度翊腾电子并表带来的利润增厚。轨交板块由于行业的特殊性，业绩具有季节性波动的明显特征。一般来说，轨交业务的收入会在三、四季度大量确认，我们看好公司轨交板块在四季度的表现。
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同心多元化发展战略稳步推进，轨交+新能源汽车+通讯+军工，四大领域协同发展。（1）轨道交通领域：立足轨交连接器，不断拓展轨交领域的产品线。公司连接器产品产品切入标准动车组，标准动车组直流与辅助跨接连接器已小批量试运行成功。公司积极拓展轨交减震器、计轴器和高铁WIFI等市场空间较大的新产品。动车组辅助系统供电蓄电池组项目已完成样机开发，同时样机已经通过中国铁道科学院相关性能指标测试，正在进行量产前准备工作。我们认为，未来三年公司轨交领域业务有望实现年均30%以上的复合增速。（2）新能源汽车领域：积极推进新能源汽车领域发展，持续拓展板块布局。新能源汽车爆发式增长带动新能源连接器需求快速提升，“十三五”期间市场容量合计达到345 亿元，年均达到69 亿元，公司有望在未来3~5 年内，新能源电动汽车连接器行业力争占领20~30%的市场份额。公司投资的江苏永贵主要从事新能源汽车电池管理系统、充电桩的研发和生产，完善了公司新能源汽车板块的业务布局。（3）通讯连接器：华为供应商永贵盟立+翊腾电子，协同效应可期。公司2014 年控股华为供应商深圳永贵盟立，持股56.35%，布局我国通讯连接器市场年均150~200 亿元规模的大市场。消费电子连接器收购的翊腾电子专注于3C 领域的精密连接器和结构件。永贵盟立与翊腾电子协同效应可期，有望扩大永贵在通讯连接器领域的影响力。（4）军工领域：军品资质获取齐全后有望迎来放量。公司积极布局军工连接器百级别市场，切入海装、陆装、空装和核领域连接器。公司目前获得军品资质中四证中的三证，未来随着公司军品资质获取齐全后，军工连接器有望迎来放量。
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投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司定增价31.55 元，目前股价27.86元，定增严重倒挂。我们预计公司2016/2017/2018年将实现备考净利润2.64/3.79 /5.01亿元，3年CAGR达 23%，对应EPS 为0.69/0.99/1.30 元，对应PE 为40X/28X/21X。公司将充分受益于轨交行业的高景气度、新能源汽车的爆发式增长、通讯连接器领域的协同发展和军工资质齐全后的产品放量，维持盈利预测，维持“买入”评级。
(联系人：曲伟/林桢)

重庆水务(601158)——三季报业绩符合预期，成本费用增加导致利润下滑n
事件：2016年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为34.91亿元和12.58亿元，营业收入同比增长12.90%，归母净利同比下降7.19%，EPS 0.26元/股，符合预期。
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投资要点：公司2016年三季报业绩符合预期。公司2016年Q1-3实现营业收入34.91亿元，同比增长12.90%，归母净利润12.58亿元，同比下降7.19%， EPS为0.26元/股，符合预期。公司毛利润10.30亿元，毛利率为47.03%，较15年同期50.52%下降3.5个百分点，净利率36.07%，较15年同期43.84%下降近8个百分点。公司营收增长主要源于水处理量增长及自来水售水量及售水均价增加，而净利下降的主要原因是毛利率下降，以及财务费用增加和投资收益减少。其中，外币借款汇率折算产生的汇兑损益以及利息支出合计导致财务费用较同期增加0.83亿元、此外，理财收益率下降导致理财产品等资金运作投资收益较上年同期减少0.74亿元。
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重庆市国企改革深化，德润环境顺利入主。为推进重庆市国有资本改革，向大环境产业平台转型，公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前，水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份，增资完成后，德润环境成为公司控股股东，持有 50.04%的股份，水务资产持有公司38.52%的股份。重庆钢铁和信达资产分别持有德润子公司重庆三峰18.5%和 9.3%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主将会提高公司经营活力。
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阶梯水价制度颁布，水价提升公司业绩空间。2016年1月1日起，重庆市主城区将实施城市供水价格分类管理，并建立主城区居民用水阶梯价格制度。分类中新增了特种用水价格，且居民用水价格由3.5元/m 3的单一价格变更为三个价格梯度，由低到高分别是 3.5元/m3、4.22元/m3 和 5.90元/m3，假设各个梯度所占比例分别为20%，60%和20%，则平均用水价格为4.4元/m3，提高0.9元/m3。分类分梯度的用水价格与之前单一的用水价格相比有较大的提升，将为公司业绩提升增长空间。
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投资评级与估值：我们维持 16-18 年的净利润分别为 16.36、16.95、17.49亿元，对应16-18 年EPS分别为0.34、0.35、0.36元，2016年PE为23倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

郴电国际（600969）2016年三季报点评：售电售水业务加速推进收购水电有望提高业绩n
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入19.19亿元，同比增长12.68%；归母净利润8597万元，同比减少8.7%，符合申万宏源预期。
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前三季度公司售电、售水业务稳定增长。受钢铁行业不景气影响，工业气体行业的联营企业确认的投资收益减少，影响前三季度投资收益整体减少23.7%；同期，农网升级改造、城市供水管网改造投入增加，导致折旧费增加,影响前三季度业绩同比下滑。因今年9月1日起，郴州市售水价格上调约24%，水务营收规模有所提高。贷款利率下调及银行存款利息增加导致财务费用减少57%，叠加三季度水电投资收益增加，带动三季度单季业绩同比增长24%。
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收购圣达水电20.3406%，年贡献投资收益约2千万元以上。今年6月，公司完成圣达水电约20%股权的收购。圣达水电的主要资产系位于四川乐山地区的装机772MW的安谷水电站。圣达水电2015年实现净利润1.3亿元，对应公司股权部分应享有的投资收益约2650万元，对公司业绩有积极影响。
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东江引水工程及污水处理厂建设持续推进，扩大业务规模。东江引水一、二期工程同步推进建设，总投资21.57亿元，建成后供水规模将在当前32万吨/日的基础上新增60万吨/日，预计2017年投产。报告期内，郴州市桂阳县政府无偿拨入资金2.97亿元，专项用于东江引水二期工程。今年10月，第四污水处理厂一期工程正式投运，规模6万吨/日，远期规划24万吨/日。第二污水处理厂一期工程正在进行主体工程建设（4万吨/日），预计年底投运，远期规模8万吨/日。
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公司已在贵州水城设立售电公司，顺应电改异地扩张配售电业务。公司具有多年地电配售电运营经验。16年1月公司与贵州水城政府及经开区合资成立配售电公司，迈出异地扩张配售电业务的第一步，将显著扩大公司售电业务规模。我们认为，公司主业地处国网、南网地缘交界处，同两网有着多年的竞争、合作经验。随着国家放开增量配电网运营市场，公司有望凭借多年配电网运营经验，持续扩大配售电业务。
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投资评级与估值：参考三季度业绩情况，我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.16、1.48和1.86亿元（调整前分别为1.32、1.70和2.10亿元），对应EPS分别为0.44、0.56和0.70元。对应当前股价PE分别38、30和24倍。我们认为受益电改公司将加快外延扩张配售电业务，巨额农网改造资金到位有效优化公司资本结构。公司已取得对外承包工程资质，未来在电网及水电咨询服务方面有望受益“一带一路”。东江水源工程未来运营附加值可期。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

葛洲坝（600068）——业绩略超预期，收入增速提升，现金流略有好转n
公司2016年前三季公司实现净利润22.43亿元，同比增长24.96%，略高于我们的预期（20%）。2016年前三季公司实现营业收入633.3亿元，同比增长21.8%，实现净利润22.43亿元，同比增长24.96%。其中Q1/Q2/Q3单季分别实现收入168.2亿/224.6亿/240.5亿，增速7.6%/23.3%/32.3%，收入增速呈现逐季加速趋势，Q1/Q2/Q3单季分别实现净利润6.46亿/7.96亿/8.01亿，增速26.8%/6.7%/48.4%。
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三季度新签订单增速出现提升。公司2016前三季度累计新签订单1449亿元，受2015Q2海外大单集中落地带来基数大幅提升影响，2016年前三季累计新签订单同比下滑16.65%，但较2016年中期-25%的订单下滑已出现大幅改善，分季度看，公司Q1/Q2/Q3单季新签订单484亿/600亿/365亿，增速分别为26.8%/-43.6%/25.1%，三季度新签订单已出现提升。
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受“营改增”全面实施影响，公司毛利率下滑2.54分点，净利率下降0.25个百分点。受“营改增”的全面实施核算口径发生变化影响，公司综合毛利率较去年同期下滑2.54个百分点至12.98%，营业税金及附加/营业收入比例下降1.43个百分点至0.97%，环保业务运输费和房地产企业委托代销手续费增长致销售费用率提升0.07个百分点至0.94%，管理费用率提升0.06个百分点至4.41%，公司偿还短期贷款增加、葛洲坝财务公司不纳入合并报表带息负债规模降低，财务费用率较去年同期下降0.73个百分点至2.16%，综合影响公司净利率下滑0.25个百分点至4.24%。
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公司经营性现金流净额较去年同期少流出9亿元。房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加，2016年前三季公司经营活动产生的现金流量净额-48.3亿元，较上年同期少流出9亿元，其中2016Q3单季经营性现金流净额为11.83亿元，较去年同期多流入33.56亿元；公司前三季房地产售楼款增加，预收款较去年同期增加59亿元，收现比82.8%，同比提升0.8个百分点；付现比90.5%，较去年同期下降2.54个百分点，显示出公司积极实施现金流管理规划取得了较好成效。
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PPP和环保业务是公司未来成长主线：（1）公司对PPP业务的理解、操作和把控认识深刻，已经成长为国内央企中开展PPP业务的标杆企业。公司较早认识到PPP模式的战略机遇，凭借央企背景所带来的谈判、融资等诸多优势对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选，半年度 PPP项目签约总金额368亿元，7-10月又接连落地贵阳市白云区基础设施建设采购服务、荆门市竹皮河流域水环境综合治理、骆马湖旅游度假区生态环境提升工程、宜昌市西陵区民生改善工程、四川省巴中至万源高速公路等PPP项目金额共计338亿，助力未来业绩增长。（2）布局大环保产业，成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕，公司以绿园科技为环保运营平台，一方面布局废水处理领域，上半年公司完成对凯丹水务剩余25%股权的收购，未来公司将加大加快水务板块并购和PPP 项目业务，大力培养专业人才，加强与行业龙头和世界名企合作，积极开拓中国乃至全球的水务市场；另一方面布局废品分类回收及深加工，2016年公司持股65%设立葛洲坝兴业再生资源有限公司，环保业务范围拓展到华中地区，未来还将在其他地区展开布局，并将进一步挖掘废品深加工的利润空间。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：维持盈利预测，预计公司16年-18年净利润为32.77 亿/40.53亿/50.88亿，增速分别为22%/24%/26%；对应PE 分别为12X/10X/8X。
(联系人：李杨/李峙屹)

渤海轮渡(603167)三季报点评：稳步推进豪华邮轮业务，业绩增长新动力可期n
新闻/公告。2016年前三季度，渤海轮渡营业收入8.82亿元，同比减少3.47%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长46.15%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长17.75%；最终实现基本每股收益0.47元，加权平均ROE为7.78%，较去年同期增加2.19个百分点。基本符合此前预期。
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成本缩减毛利走高，油品补贴贡献利润增量。一方面，受船用燃油价格下调影响，公司单位运营成本有所下降，另一方面，公司积极实施船舶维修新标准严控船舶维护费用，最终报告期内营业成本控制在6.12亿元，较去年同期下降8.11%，致使毛利率随之上升，报告期内毛利率30.61%，较去年同期增加3.48个百分点。另外，报告期内公司收到烟台市财政局下发的成品油价格改革财政补贴资金1.19亿元，使得营业外收入较去年同期增加6792.46万元，贡献了前三季度净利润增长的主要部分。
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稳步推进豪华邮轮业务，转型之路成看点。中国豪华邮轮市场正处于超常规飞速发展期，近5年复合增速高达45%，同时多家行业机构预测中国将在2025年超越美国成全球最大的邮轮市场。渤海轮渡抓住行业机遇，在2014年下半年引入“中华泰山”号开始开展豪华邮轮业务。 “中华泰山号”共逐步开发三类13种舱房，最大可实现单程载客927人，新增配6家酒吧餐厅及20余个豪华娱乐场所，是目前国内领先的豪华邮轮。“中华泰山号”目前主要运营中国至日本、中国至韩国的豪华邮轮旅游观光旅游业务，拥有上海-仁川-济州岛、上海-首尔-日本、青岛-仁川、烟台港-日本等多条线路。两年来公司一直稳步推进豪华邮轮业务的部署，一方面通过打造主题特色产品吸引游客，另一方面积极加强客源组织，开发集团业务，业务量稳步增长。渤海轮渡作为A股唯一开展邮轮业务的公司，积极部署并推进豪华邮轮业务的发展，在国内豪华邮轮市场快速发展的大环境下，有望以此带来公司整体业绩的新增长点。
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维持盈利预测，维持增持评级。前三季度渤海轮渡业绩发展情况基本符合此前预期，我们维持盈利预测。考虑到公司豪华邮轮业务带来新的业绩增长点的可能，我们预计公司2016年至2018年营业收入分别为12.36亿元、14.04亿元、15.81亿元，净利润分别为2.53亿元、2.74亿元、2.88亿元，EPS分别为0.53元、0.57元、0.60元，对应现股价PE分别为21倍、19倍、18倍。维持增持平均。
(联系人：陆达/罗江南)

建发股份(600153)三季报点评：估值仍在底部，大宗品+地产有望四季度爆发n
公告/新闻：报告期内营业收入872.5亿，同比增加1.03%；归属于上市公司股东的净利润13.1 亿，同比减少18.32%；扣非净利润11.0 亿，同比减少17.69%；EPS 为0.46 元，同比减少19.30%；加权平均ROE 为6.70%，符合我们的预期。公司营收保持稳定而利润减少的原因是公司第三季度房地产营业收入减少。
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人民币贬值、大宗价格增长利好公司供应链业务。报告期内，人民币持续贬值利好大宗商品贸易，2016年9月底，人民币美元兑人民币汇率已超过6.67，同比增长4.75%，环比增长0.36%，公司的钢铁、纸浆等大宗商品贸易受益。另外，报告期内，大宗商品价格持续攀升亦利好公司大宗贸易，截至第三季度末，中国大宗商品价格指数已上涨至108.46，同比增长14.1%，环比增长3.5%。大宗的回暖对于公司业绩有直接帮助，由于结算问题，我们预计四季度收入、业绩均将迎来爆发。
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房地产业务清理低价房产，未来瞄准一二线城市。前三季度全国房地产市场仍然在分化，在去库存的政策下，三四线城市房价呈下降趋势，而一二线城市仍存在较大需求，上涨较快。公司在第三季度出售的部分在手房源在三、四线城市地段，因此毛利率较低，清理低价房产导致房地产业务业绩下滑。公司房地产开发业务正不断向一二线城市战略转移，2016年8月，公司通过公开竞拍方式竞得上海宝山区地块，价格67.9亿，建筑面积达12.6万平方米。由于地产业务大部分是年底结算，我们预计由于今年地产普遍回暖，地产业务全年20%增长的可能性较大。
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估值仍在市场低点，建议提前配置。公司目前PE为11.37倍，PB为1.58倍，考虑到公司持有大量土地等不动产，安全边际较高。我们仍然认为，无论在供应链板块还是地产板块均为全市场最低估值，现阶段股价具备较强的配置价值。
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维持盈利预测，维持增持评级。报告期内公司业绩基本符合预期，维持盈利预测，我们预计2016年至2018年净利润分别为30.58亿元、33.13亿元、36.10亿元，EPS分别为1.08元、1.17元、1.27元，对应现股价PE为10倍、10倍、9倍。维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

湘油泵

732319

2,023

723

0.7

10.46

11-21(周一)

11月23日

吴江银行

732323

11,150

3,345

3.3

6.83

11-16(周三)

11月18日

上海银行

780229

60,045

18,000

18

17.77

11-02(周三)

11月4日

国泰集团

732977

5,528

2,028

2

6.45

11-01(周二)

11月3日

海兴电力

732556

9,334

3,734

3.7

23.63

10-31(周一)

11月2日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603716

塞力斯

1,274

5094

1,274

26.91

10月31日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

国泰创业板指数证券投资基金（LOF）基金

9月28日至11月4日

汇丰晋信沪港深股票型证券投资基金

10月8日至11月4日

鹏华港股通中证香港银行投资指数证券投资基金

10月10日至11月4日

嘉实成长增强灵活配置混合型证券投资基金

10月10日至11月4日

华富华鑫灵活配置混合型证券投资基金

10月17日至11月11日

前海开源外向企业股票型证券投资基金

10月17日至11月11日

招商稳盛定期开放灵活配置混合型证券投资基金

10月17日到11月4日

华福收益增强债券型证券投资基金

10月24日至11月22日

融通通裕债券型证券投资基金

10月25日至10月31日

泰康策略优选灵活配置混合型证券投资基金

10月27日至11月23日

国联安睿利定期开放混合型证券投资基金

10月26日至11月25日

天治鑫利半年定期开放债券型证券投资基金

11月1日至11月30日

博时臻选纯债债券型证券投资基金

10月27日至11月7日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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多方整肃违规投保境外保险(上证报)
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网约车新规明起实施行业洗牌或开始(上证报)
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上交所明确房地产及过剩行业公司债分类监管标准 房企发公司债募资不得用于购置土地(上证报)
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媒体“国家队”逐鹿资本市场意义何在(上证报)
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证监会修订期货公司监管办法 最低净资本提至3000万(上证报)
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加强定价基准作用 财政部首次公布三十年期国债收益率(上证报)
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互联网消费金融ABS产品审批趋紧(上证报)
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煤炭股不宜盲目跟进 四季度机会大于风险(中证报)
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人民币汇率月跌1.6%本币债券仍受捧(上证报)
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健身休闲业发展指导意见出台体育产业跃入新“蓝海”(上证报)
【申万300公司动态】
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中小股东否决相关议案格力电器130亿并购案遇阻
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四度举牌廊坊发展 恒大地产再次上位
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神秘资金逼近粤宏远A举牌线
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贵州茅台预收款创新高白酒龙头引领行业复苏
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联手绵阳市共砸465亿京东方A押宝第六代柔性面板
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8.09亿接盘20%股权赵素菲入主*ST合金
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东旭集团拟控股嘉麟杰李兆廷将获第三个A股平台
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五大行前三季净赚7582亿 股份均遭证金公司微幅减持
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上海家化获控股股东一致行动人增持
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云南铜业定增81亿加码主业
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中信证券前三季度净利润下降逾五成
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中国石油前三季度净赚17亿
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监管显效 万通地产控股股东调高要约收购价
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中国中铁前三季新签合同额7262亿
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众兴菌业定增17.63亿完善食用菌产业链