[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
缩量震荡，热点降温盘中特征：
周四,
市场震荡调整,成交有所萎缩。上证指数收于3054.02，下跌6.67点，跌幅0.22%，成交2089亿元；深成指收盘10854.14点，上涨0.58点，涨幅0.01%，成交3790亿元。28个申万一级行业指数14个上涨，14个下跌；其中：军工、计算机和通信涨幅居前；有色金属、采掘和钢铁跌幅领先；非ST类股票涨停34个，1个股票跌停。
后市研判：
缺口回补后，多方需要休整。英国脱欧落地后，市场一路震荡上行，于昨日一举回补4月18日留下的跳空缺口3066点。短期看，多方一个主要目标已经实现，在向下一个目标发起进攻前可能需要休整。技术上讲，3684-2638的千点调整，至今尚未反弹到半分位；另外年线跳空击穿后，也尚未反抽确认。因此，3150-3200之间是下一个重要目标。从市场层面看，大市值股票连续上行后，短期有调整迹象，而创业板指昨日跳空上行，显示短期资金有流入迹象，且技术上突破2250点颈线位，能否有效突破还需要观察几日。总体来看，市场仍在利用存量资金在不同板块中来回腾挪，逐步将市场往上拱。当然，由于市场是三角形尾部的突破，理论上不具备很大空间，我们判断无论大盘指数还是小盘指数，年初下跌的套牢区仍是重阻力区，多头恐难深入该区域。由于市场存在货币宽松的预期，因此投资者需要密切关注该事件短期的影响以及其落地后的应对。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）上半年经济数据和上市公司半年报；2）国际市场波动；3）货币政策预期；
操作策略：
半仓持股。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

【重点推荐报告】
Fintech: 硅和资本的融合——Fintech产业详解和投资机会分析n
2016年Fintech爆发，与互联网金融存在本质不同：Fintech是用技术改进金融体系效率的经济产业。泛指以大数据、云服务、区块链等IT科技创新与应用为引擎内核，以实现行业模式、情景、产品服务创新为核心业务的金融科技公司。Fintech侧重点在科技切入特定金融情景，改善用户体验提升效率，同时提升风控，增加信息交换即时性，以及风险提前规避性；互联网金融则侧重在于金融应用互联网渠道，重在营销和快速跑马圈地进行用户扩展。Fintech市场增长迅速，万亿蓝海被打开，2016年私有融资达到160亿美元。传统银行业面对来自初创性企业威胁，进而加大Fintech研发投资力度，形成产业内竞争性投资循环。海外情况看，良好产业内投资循环预计将导致零售商业银行业未来雇员大幅减少，创造性破坏对海外金融业影响深远。Fintech包含支付、借贷、智能投顾、区块链、保险科技、汇款转帐、资本市场科技、股权众筹八大领域。支付借贷两细分子领域先行，目前高速进展由智能投顾和区块链所接棒。本文侧重讨论前五大领域进展和相关应用。
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海外Fintech细分行业龙头公司科技嵌入商业模式提供启示：1）支付：本身由于使用现有结算网络和基础设施，所以本身利润率不高，但基于技术提供的优良的2B和2C用户体验可以形成黏性，延伸出基于大数据分析等增值的企业和场景服务，增加企业盈利模式和增厚利润率，建立竞争壁垒。2）借贷：第一大挑战（突破口）为利用更加智能的算法扩展捕捉到更广阔（不仅仅为优质贷款人）的用户团体，拓展线上渠道借款人数量，利用大数据整合，控制贷款批准率。第二大挑战为利用更加智能的算法进行风险定价，决定合适利率，降低违约率同时达到投资人效益最大化。3）保险：利用算法进行精准营销，结合风险定价，利用智能穿戴主动参与至投保人健康改善过程，形成互动，提升盈利能力。4）智能投顾：目前已经可以根据客户需求提供投资推荐、财务规划、以及智能分析等业务。门槛低、信息透明、智能化程度高导致的摆脱人工后低费率、智能降税是智能投顾核心制胜因素。5）区块链：重要性在于其在众多Fintech细分领域可提供场景底层技术协议，区块链可控分布式、信息不可逆不可篡改性、交易安全特点存在搭建闭环、高度诚信、自动化、高效率生态系统的潜力，其在相关的保险数据保全、征信、审计、交易、支付、清算、贸易金融等服务存在广大的发展空间。
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分析海外成功Fintech公司模式，总结Fintech公司共有六大成功因素：1）商业模式专注于差异化服务（地域人群等细分市场），结合场景利用大数据分析提供个性增值服务，而非单纯建立性价比优势；2）连接BC两端并能形成互相促进效应可形成优质循环；3）领先的技术和优良的用户体验是所有Fintech成功的必备因素；4）商业子模式有协同效应形成生态圈闭环是企业的最佳竞争壁垒；5）涉及较高信用和运营的应用场景中，技术可以允许事件风险识别转为行为风险预判，甚至做到提前干预；6）涉及较高的交易风险应用场景中，有较强的动态一致性 — 可以实时分析交易当事双或多方的行为概率，并分析行为给多方带来的风险收益，即时发出风险提示和预警。
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我国Fintech在支付和借贷发展相比国外更佳，主要原因：1）我国较高的互联网移动终端普及率形成基础设施优势；2）大规模的电子商务市场发展和BAT在移动支付领域深耕形成良好甚至闭环商业模式；3）我国银行等金融机构数量有限，中小企业贷款银行审批流程复杂标准严格，贷款倾向流向国企，众因素为P2P借贷行业在中国快速发展提供资产端市场；4）国内银行利率大幅降低叠加物价的上涨，银行存款利率难以跑赢通胀，投资者亟需高收益的理财方式，资产荒为P2P行业快速发展提供资金端市场。5）拥有资源优势的母公司可支持子公司进行例如借贷等资本密集相关商业经营。6）P2P监管收严时期，行业内面临出清，但一些企业（例如宜人贷）已经积累领先风控技术提升盈利，可见监管收严时期，楔入情景的技术更是核心制胜因素。
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我国Fintech其他领域会对线下对应业务形成挑战，牌照的严格要求下，期待更多产业内合作并购形成催化：智能投顾已经出现同花顺和大成、泰达宏利基金合作的范例，保险互联网渗透率已从2013年1.7%上升至2015年9.2%。智能穿戴和智慧医疗迅速发展的今天，保险主动介入用户健康管理在一线城市或可成为未来趋势。我们预计央行的牌照规定倾向会促进行业金融IT公司、互联网平台、大小型金融机构间加速合作。后期的开放式合作或并购是产业和相关公司的发展催化剂。
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推荐国内商业模式优质、协同效应强，技术储备优秀存在壁垒，在金融牌照获取取得进展或和相关金融机构有优良合作关系积累的Fintech和区块链相关龙头公司，包括：信雅达（收购金网安泰后，操作风险控制、信用风险技术、大宗商品交易、供应链金融产生协同，预计2018利润近5亿）、同花顺（智能投顾先行者，多种资产覆盖弱化证券周期，人均创收50万证明技术壁垒）、恒生电子（诸多底层技术驱动商业模式，积极进军区块链研发，前期1亿元自有资金参与粤财信用保证保险设立，未来若获得金融牌照可大举进军Fintech产业）等。
(联系人：王洋阳/王胜)

两个突破点：物联网与4.5G——2016年下半年通信行业投资策略n
我们在市场上最早最系统提出流量供给产业链：“以流量爆发带动流量供给端升级为主线，以泛在物联网和超宽带无线网络为两个战略方向”。流量供给端划分为5层：流量基础设施、流量存储、流量传输和加速、流量运营、流量的增值。今天的重点：两个战略方向（物联网和超宽带无线通信）及投资机会。
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背景：政策施压=>提速降费，引入民资，外资开放；技术升级=更快，成本更低，更安全；行业逐步开放，流量爆发：连接、终端与应用三要素驱动；国内现状：4G中后期，运营商资本开支大幅回落；基站增速放缓，4G基站占比快速提升；光通信景气度提升：农村宽带，提价，升级。
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需求：物联网和超宽带无线通信。物联网：万物互联的梦想，通信网是“神经系统”；大流量：高清视频，VR/AR/全息，移动是难点。
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供给：软硬件分离是趋势，NB-IoT和4.5G：软硬件分离是趋势：IDC成为未来网络的核心之一；骨干节点：优化带宽资源分布，东->西；流量加速：为核心网减负，超宽带无线的坚强后盾；NB-IoT标准：将大幅推进物联网的普及；超宽带无线在5G之前有4.5G。
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投资机会：芯片模组和IDC机会最大：透视图：基于通信流量视角下的产业链；物联网：前期芯片、模组机会最大；IDC：资源储备是关键，规模化能增强竞争力；流量加速：网宿一骑绝尘，第二位尚未分晓。
(联系人：顾海波)

苏交科（300284）——深度报告：收购美国环境检测龙头，PPP和大环保驱动未来快速成长n
上调17-18年盈利预测，下调16年盈利预测，维持"增持"评级：由于16年收购TestAmerica支付较多并购费用，下调16年盈利预测但上调17-18年盈利预测：预计公司16年-18年净利润为3.89亿/5.17亿/6.76亿，增速分别为25%/33%/31%（原预计为30%/28%/29%）；考虑增发摊薄后对应PE分别为30X/23X/17X。
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有别于大众的认识：（1）市场担心这次收购没有太多亮点。我们认为首先本次收购对价低，显示公司并购的强议价能力，收购实际花费约1.5亿元，仅为TestAmerica2017年预测净利润的3倍。收购TestAmerica意在布局国内“大环保”市场，苏交科可以充分借助其品牌、管理、技术优势，大力拓展在国内的环境检测业务，并以检测为入口，向环保方案优化、环境污染治理市场纵向延伸。（2）市场担心公司PPP项目落地太慢。我们认为公司筛选PPP项目非常谨慎，风控要求严格，所以现阶段落地项目不多，但是设计公司跟踪项目早，最有能力做到项目全生命周期的成本最优。公司去年和贵州省成立贵州PPP产业投资基金，7月中标14.62亿的贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目，第一个10亿级PPP项目落地。公司用轻资产的模式切入PPP领域，在资产负债和现金流不恶化的前提下，去分享更大一块市场蛋糕，未来的发展远景是成为PPP平台型的公司。（3）市场担心苏交科业务传统，未来成长乏力。我们认为设计业务壁垒高，市场分散，随着PPP模式推进，技术好、服务好的公司增长会远高于行业。公司一直战略眼光前瞻，重视对新业务的培育，环保和PPP作为新兴业务将成为未来增长的核心驱动力，市值还有很大成长空间。
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股价表现的催化剂：PPP签订大单；TestAmerica收入利润超预期
(联系人：李杨/李峙屹)

【今日推荐报告】
资管业资产配置及监管升级影响分析n
结论或者投资建议：
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资管业异军突起：自2009年下半年，资管规模进入高速增长，包含银行理财在内的资管规模，2016年1季度已经达到96.3万亿，比2014年的规模增长了63.8%。资管业仍以银行为主导：一是银行理财规模稳居榜首；二是其他资管机构的资金中大约有50%来自银行。自2010年至今，信托、券商集合资管产品、券商定向资管产品、基金专户、基金子公司、保险资管、期货资管相继崛起。
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资管发展助推实体经济信用扩张，带动M1与M2剪刀差扩大。（1）资管配置非标的比例大于债券、大于股票。不考虑私募和期货资管，2015年资管机构配置非标、债券和股票的规模分布为30.8万亿、20.2万亿和8.2万亿。2015年6月之后，主要资管机构配置债券比例提升，配置股票比例下降（2）投资非标的资管产品本质是影子银行，助推实体经济信用扩张。（3）社融中非标的统计范围狭窄，通过资管产品进入实体的部分并未计入。2015年社融中非标新增量为0.578万亿，而资管产品投资非标的新增量为7.8万亿，即使考虑不同资管机构之间存在产品嵌套，导致数据高估一倍，则仍有3.9万亿。（4）资管产品投资实体经济，也是导致M1与M2剪刀差扩大的原因之一。无论是居民还是银行购买资管产品投资非标，都明显增加了M1。
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监管升级影响：（1）如果对结构化产品实行新老划断，则实质影响有限，情绪影响更大。如果执行过于严格，对实体的打压更大（2）经济未见好转，低利率格局延续，理财收益率虽然也在下行，但相比存款仍有吸引力，理财规模还将继续增长，银行配置压力较大，委外规模短期难降。（3）杠杆下降以及资产市场调整倒逼理财收益率下行，银行综合负债成本下行，债券配置价值提升。
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资管业前景展望：（1）伴随人均可支配收入的增长以及居民理财意识的觉醒，资管规模还有极大发展空间。（2）监管行业有望实现监管统一化（3）经营模式由趋同到分化（4）由通道类业务向主动管理业务转变。
(联系人：孟祥娟)

2016文化传媒中期策略：五力驱动，教育风再起

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五力模型——万亿教育板块分析框架。区别于从某个单点零碎分析教育板块，我们提出教育分析五力模型，系统提出刚需拉动、政策和资本支撑、技术和模式推动的五力分析框架。五力驱动万亿级教育市场长期向好。1）刚需拉动：包括主流市场（民办幼儿园、K12培训、职业培训）、新兴市场（在线教育、幼儿早教、国际学校）和补充市场（民办中小学、民办高校）。2）政策支撑：核心包括把公益性和经营性教育分类管理，给予差别化的土地、税收、财政政策，也包括国家对教育信息化、移动在线化的长期支持。3）资本支撑，主要是政策支撑预期之下，二级市场并购资本持续涌入，2015年比2014年并购金额增加108倍，推动教育资产加速证券化，被并购资产承诺业绩2016年增长60%以上，比2015年翻倍。4）技术创新：核心是移动学习场景以及后台大数据算法支撑下的个性化在线教育，以及VR模拟真实场景的教育探索。5）模式驱动：包括线下大班、小班、VIP三种形式的连锁发展，以及移动线上内容平台、O2O生态、B2B2C教学管理平台、移动工具应用平台四种创新模式。其中月活250万以上APP超过10款，移动变现是未来3年应该重点关注的领域。

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美国教育TOP3大市值公司诞生在幼教、国际贵族学校、教育出版。美国成熟市场教育规模是中国的6倍，大市值公司主要产生在幼教、贵族国际学校和教育出版领域。提示国内投资者应该抓住主流市场、新兴市场投资机会。注意防范补充市场的政策性风险。

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教育板块投资建议：1）主流市场：看好民办教育主流市场中刚需强劲的幼教、K12培训、职业教育培训等领域，未来资产证券化进程加速，行业有望享受高估值。推荐：勤上光电、威创股份。2）新兴在线市场：互联网经济和国家教育信息化投入从体制内外双方向拉动在线教育行业，看好拥有体制内渠道和技术优势的新兴市场互联网教育企业。推荐：立思辰、中文在线。3）新兴国际市场：国际学校及泛留学服务行业是新一代蓝海市场，产业链逐步完善，未来有较大增量空间。推荐：保龄宝、中泰桥梁。

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新媒体成为电视剧下一片蓝海,看好具有优质内容制作能力的内容公司和资源聚合的平台公司。2015年经过IP的挖掘和运营，2016年进入产品落地和变现阶段，真正具备IP变现能力的公司将迎来估值的上行。2015年从新媒体渠道来看，我们认为是贡献整体电视剧市场增量的主要来源，整体增速预计80%左右，市场规模超50亿。我们看好具备强IP储存能力和打造能力的优质内容公司华策影视、完美环球、新文化、光线传媒。
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广告行业转型利好互联网营销新业态，程序化购买将呈现爆发式增长，以及线下不会被互联网颠覆楼宇广告生态。互联网广告规模由2012年的773亿元迅速增长到2015年的2094亿元，年复合增长率高达39.4%，预计未来3年保持25%-30%复合增速2018年市场规模超4000亿元。2014年程序化购买市场规模48.4亿元，同比增长216%，我们预计2019年中国程序化购买市场规模将达到824亿元，是目前市场规模近二十倍，占互联网广告比重的31%，五年复合增速76%。结合大趋势，我们看好营销行业结构性变化以及外延并购延续下移动互联网营销稀缺标明家联合，以及以线下流量第一入口为核心的生态圈标的：分众传媒。

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监管政策趋紧利好有强大研发实力和充沛现金流的游戏大厂，以及稀缺O2O游戏渠道标的，游戏出海是国产游戏发展新方向。国家新闻出版广电总局6月2日发布《关于游戏出版服务管理的通知》，对新上线游戏将加强上线前的审批。在政策趋紧和国内游戏竞争愈加激烈的大背景下，手游出海是国内游戏公司重点发力的新领域，海外移动互联网市场的快速发展和对中国游戏的认可使得国产手游在海外竞争力快速上升，我们看好游戏出海带动国产游戏市场再上一个新台阶。看好具有精品化游戏研发能力和现金流充沛的游戏大厂完美环球、凯撒股份和占据海外游戏发行产业链核心地位的海外游戏发行商宝通科技、中文传媒。重点看好以垄断渠道为核心竞争力，分发游戏广告+联营游戏+自研游戏+手游+电竞+VR未来三年布局的顺网科技。

(联系人：周建华/施妍/顾晟)

同花顺：中报同比增长50%-80%！n
投资评级与估值：维持“买入”评级。在预收账款不变假设下，预计2016-2018年公司营业收入为13.60、19.07、29.42亿元，归属上市公司股东的净利润分别为9.12、12.65、19.19亿元。通过三种估值方法，公司长期市值目标为1291亿元，安全边际为383亿元，目前合理市值为622亿元。
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关键假设点：2016年7月14日，同花顺发布2016年上半年业绩预告，预计公司2016年上半年实现归属上市公司股东的净利润3.37-4.04亿元，同比增长50%-80%，去年同期实现归属上市公司股东的净利润2.24亿元。

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有别于大众的认识：逆势增长超市场预期。市场对公司业务未有明确拆分，普遍认为由于公司受证券业务周期影响半年报业绩将承压，业绩预告内容显示同花顺上半年业务实际开展超市场预期，验证公司将通过商业模式（机构业务、基金代销、券商导流、互联网投顾、投资机器人等）与业务扩张（大宗商品贵金属、余额宝、债券等）消除证券周期影响。

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半年报预收账款是关键，基于财务策略一致假设，公司上半年业绩极优秀。

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Fintech与互联网基因最佳结合之一，与主要对手竞争占先机概率大，董事长历史、研发投入、战略前瞻是证据。

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股价表现的催化剂：二季度业绩验证商业模式周期、互联网投顾、AI投资等新业务推广顺利、大宗商品市场持续景气、证券市场回暖、证监会处罚落地。
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核心假设风险：新商业模式落地不达预期、流量下滑超预期
(联系人：刘洋/刘高畅)

肉鸡行业点评：鸡苗、鸡肉双涨，肉鸡板块并非利好真空，逢低增持肉鸡板块！

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鸡苗价格近期重启上涨走势，鸡肉价格持续上升：本周二以来商品代鸡苗价格重启上涨走势。7月15日，烟台地区商品代鸡苗报价涨至3.2元/羽，较此前低点反弹幅度接近40%。毛鸡价格涨至4.1-4.2元/斤，较此前低点涨幅达到10-15%。鸡肉价格方面，行业均价已涨至11000元/吨以上，下游大型客户如百盛、麦当劳、双汇等公司在业内的胸肉采购价涨至12000元/吨甚至更高。

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上涨符合申万农业此前对于7月中旬苗价反弹的预判，由两个因素导致：1）从周期角度，7月后在产父母代种鸡苗存栏有望下降，苗价有望迎来上涨。从白羽肉鸡产业周期角度看，祖代种鸡引种后6个多月转化至在产祖代种鸡并开始孵化父母代种鸡，至12-13个月后成为在产父母代种鸡并生产出商品代鸡苗，而从去年以来的引种情况看，15年1月美国禽流感发生导致禁运后，2-6月期间，其他国家，尤其是法国的引种增加从而导致16年3-7月初在产父母代种鸡存栏呈上升趋势，商品代鸡苗价格下跌。15年7-8月引种下降（只有6月引种高峰的1/3)将导致后期父母代中鸡存栏下降，推动鸡苗价格上涨。15年9-10月还有一波引种高峰或导致3季度末鸡苗价格再度回落，但15年11月之后法国发生禽流感导致禁运后，引种量断崖式下降，将极大程度推动在产父母代种鸡存栏的缩减和鸡苗价格的大幅上涨。2）上游父母代鸡苗价格持续走高，下游肉价持续上涨，位于产业链中游的商品代鸡苗生产企业得以获益顺势提价。产业链每个环节都能赚钱才是行业健康发展的重要表征。我们预计鸡苗价格近期上涨可以延续，高点可达到4元左右。

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去产能还未通透下游，但行业盈利遇到到历史均值，屠宰单只盈利3元。目前看，商品代鸡苗及下游毛鸡、鸡肉供给相对充分，并未出现父母代鸡苗那样的紧俏，明年下游产品供给收缩会更剧烈。然而，由于上半年原料价格走低，加上个公司技术水平提升导致运营效率提高，成本有所下降。根据申万农业测算，鸡苗成本普遍在1.9元左右，而非部分投资者认为的2.3元，单羽盈利在1-1.4元；鸡肉方面，测算下来的成本在9600-9800元/吨，根据目前产品价格核算，单只盈利在2.5-3元，圣农发展客户结构好，加上精细化管理背景下的成本下降也是重要原因：肉料比下降0.2，我们申万农业测算的盈利在3-3.5元。

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洪水对产品价格构成正面影响：长江流域是重要的白羽鸡养殖和鸡肉冷库基地。苏南、安徽更多是养殖，鸡舍被淹后，要清理淤泥、空置1个月后再重新养殖，受影响大，时间长；湖北更多是经销商冷库。

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民和股份公布中报业绩上修公告，两大因素支撑超预期：预计上半年盈利1.5-1.6亿元，较此前公告的1-1.2亿元显著上修。此前市场有投资者担忧民和股份二季度业绩问题，最后上修体现了两个超预期的因素：1）公司成本低于一些投资者预期的2.3元；2）公司产品销售价格好于同行，根据申万农业分析，此前鸡苗价格走低部分原因是超龄“服役”的种鸡生产的鸡苗，孵化成毛鸡长不到理想体重，所以这类鸡苗托低了市场均价，但民和不存在这个问题，销售价格高于同行均值。

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投资建议：持续推荐肉鸡板块，推荐：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份。申万农业认为，在祖代种鸡引种大规模复关（如英法美）之前，行业投资仍处于蜜月期。美法禽流感进入常发态势，16年复关无望；荷兰新增禽流感病例，为引种抹上阴影；英国引种问题目前还未开始谈判，决策层对此表现不积极，四季度是否开放还有待观察。祖代种鸡大规模引种复关不开，产业逻辑通顺；价格方面，7-8月震荡向上，年底至明年年初再起一波大行情，建议投资者调整中积极增持！

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

生猪行业点评：能繁母猪环比持平，生猪产能两股因素僵持

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事件：农业部公布2016年6月份4000个监测点生猪存栏信息：6月生猪存栏数环比上涨0.7%，生猪存栏量回升至37634万头；母猪存栏与上个月持平，母猪存栏仍为3760万头，但同比仍然下降超过3个百分点。生猪存栏数量继续增加，意味着国内的生猪供应逐渐恢复。

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猪价周末见底，后期或略有回升。据博亚和讯监测，2016年7月14日全国外三元生猪均价为18.74元/公斤，较上周同期持平；仔猪均价为45.79元/公斤，周环比下降0.8元/公斤。环保因素导致猪价维持高位。中期看，申万农业此前提示，11个以上的省份或大幅新增禁养县，去供给回头再来，成为板块重要催化。环保因素是此前生猪养殖行业如此彻底去产能的重要因素之一。即便现在猪价处于历史高位，华南地区，尤其是此前明确公布禁养县的浙江、福建、广东地区的农户仍处于退出状态，只有东华北地区散户目前补栏积极性更强。我们从农业部获悉，未来2个月内，或出台关于《中国重点水系周边地区养殖规划》（暂定名），紧跟十三五生猪养殖行业规划内容，对重点水源地及周边水系地区养殖规模做出限制，有至少11个新省份会新增禁养县，大批散户还将退出，成为生猪供给侧改革的重要催化剂。因此，生猪去产能中波折较多，产能去化有所反复，整体看未来猪价仍维持高位。

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大体重肥猪出清，洪水和9月后的旺季或促价格短期上行。猪价持续下跌一月有余，长期下跌趋势进一步降低了人们对生猪市场后市的期望值，6月市场以
“牛猪”去库存为主要基调，进入7月份，出栏生猪体重降低，超大猪已出售殆尽，市场依然未见回暖曙光，部分地区养殖户为降低损失，增加出栏量，出栏生猪体重已明显下降，局部可以降低到100-110公斤以下。南方暴雨洪灾影响依然为消除，交通运输受到不同程度影响，南方局部涨跌互现。广西、湖北两省价格今日率先出现反弹。另一方面，9月中旬中秋和10月国庆都是消费旺季，形成需求催化，推动短期价格有望上行至22-23元/公斤。

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但从中期来看，生猪产能变化的两股因素仍在僵持。一方面，规模户补栏积极性在提升，东北又开始推广能繁母猪补贴，农户积极性提升；另一方面，南方禁养县增加，环保压力导致猪场仍有在关停现象。因此，未来一段时间母猪存栏或出现高不成、低不就的情况。不过，留存更新母猪的养殖效率水平显著提升，因此，不考虑可能存在的洪水影响，生猪存栏向上趋势已经基本确立。我们认为，猪价8月下旬前还有一波上涨，9月后下跌，年底前再有一波上涨，仍有望出现22元/公斤的高点。

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投资建议：饲料or生猪看似两难，实则各有特点。生猪板块：短期有催化，中期是大盘的看空期权。近期生猪养殖公司频繁上修中报业绩预测，继温氏、天邦等公司后，雏鹰农牧14日晚公告预计中报实现净利润4.53-4.56亿元，较此前预测的4.5-4.525亿元略有上修，加上猪价反弹，板块有利好催化。中期看，生猪板块目前处于估值洼地，16年估值已经12-15X水平的公司，加上17年猪价调整幅度不会如市场此前预期那么大，17年业绩大概率高于16年，我们认为在市场在不乐观时，疯狂寻找涨价逻辑+业绩安全边际的背景下，具有短期参与和配置价值。推荐：牧原股份、温氏股份、天邦股份等。饲料板块：存栏微观改善趋势和生猪养殖新业务业绩贡献使饲料板块配置价值仍存，我们估计优秀的饲料企业销量增速不会下滑，利润增速维持高位，目标直指17年30X估值，目前看仍有30%-40%空间，标的包括金新农、禾丰牧业、大北农等。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

国企改革再扬帆，煤炭行业受益多——煤炭供给侧改革系列报告之三十一事件：14日，国务院国资委国有企业改革情况通报会上表示，当前国企改革试点已经全面铺开。诚通集团、中国国新开展国有资本运营公司试点，选择神华集团等7家企业开展国有资本投资公司试点。剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点选择部分地方省市开展了试点。
事件点评：
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提升煤炭行业集中度。煤炭行业长期受行业集中度过低困扰，全国最大龙头企业神华集团年煤炭产量 3.5亿吨，仅占全国产量的8%。全国国有重点煤炭公司多达到58家，仅占企业全国总产量43%。目前依托于煤炭行业的央企包括神华、中煤、煤炭科工、煤炭地质四家公司，总体数量偏大。
神华集团此次被定位为国资投资公司，主要工作是通过开展投资融资、产业培育和资本整合等，投资和发展侧重于国民经济的重要行业、关键领域、战略性新兴产业和优势支柱性产业。神华集团的改制将有助于我国煤炭板块的产业整合，国内产业集中度将得到显著提升。
非煤央企退出煤炭行业。7月8日，国资委会议指出：涉煤16家央企中并不以煤炭为主业的公司将退出煤炭行业。目前央企煤炭总产能8.46亿吨，除神华、中煤及五大电力外，不以煤炭为主业的央企产能约1亿吨，其中国投集团产能3600万吨。目前央企中，国新集团被定位为接收其他央企非主业，我们判断未来可能将接收其他央企剥离的煤炭资产。如果顺利剥离，涉煤央企数量将大幅减少，产业集中度提升。此次国企改革将国新集团开展国有资本运营公司试点。同日，国投集团以大股东有未公告重大事项为由停牌，我们认为与国投集团退出煤炭产业为主，*ST新集（国投新集）未来复牌后值得关注.
n
剥离企业办社会职能，选择部分省市进行试点。国有煤炭企业大多脱胎于煤炭部部属企业，煤炭部撤销后划归地方，虽然进行了公司化改制，但企业办社会职能最为重，成为企业重要负担。如果能够有效剥离企业办社会职能，企业负担减轻，盈利能力将普遍提升。预计重要产煤省山西等省份将可能使试点省市，对山西煤炭企业带来很大利好。
n
地方国企改革关注西山煤电。产煤大省的山西在今年5月发布政策，将山西焦煤集团定位为改组国有资本投资公司的试点企业，并且确定了时间节点。要求公司2016年8月底，山西焦煤集团完成公司章程修订工作。优化完善山西焦煤集团党委会、董事会、监事会、经理层，构建权责对等、有机融合、运转协调、有效监督的法人治理结构。2016年9月底，山西焦煤集团公司董事会制定议事规则，报省国资委批准后，10月份开始全面实施，2016年底向省政府报告试点工作情况。公司国改推进迅速，目标明确。西山煤电是公司唯一煤炭主业上市平台，未来改制提升效益空间较大。
n
投资建议：国企改革将会加速供给侧推进，行业供需形势已经开始发生根本性转变，行业继续维持“看好”评级。重点推荐阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、西山煤电、陕西煤业.
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

东江环保（002672）公告点评：广晟实现控股尘埃落定，危废龙头崭新起航n
事件：（1）公司拟向广晟定向增发不超过1.5亿股，募集资金不超过20亿元，锁定期3年。若广晟满额认购，则合计可支配表决权比例为26.14%，为可实际支配公司最大单一表决权的股东。（2）公司董事会变更，原有董事4名辞职，由广晟提名新增4名董事。广晟公司将最终获得董事会多数席位，实际控制人将变更为广东省国资委，广晟公司成为公司控股股东。（3）公司做股权激励，以8.43元授予349人2000万股（含116万股预留），锁定期3年，解锁业绩对应2016-2018年净利润增速分别为20%、25%、25%。
n
实际控股人变更尘埃落定，公司由国资委控股利好未来加速拓展。广晟在6月16号以22.126元/股溢价（停牌前收盘价为17.33）获得公司6.98%股份（0.61亿股）之后，并通过指示投票取得表决权0.61亿股，占本次发行前公司股本总额的7.02%，合计可支配表决权比例为14%。经过本次非公开发行之后，若广晟满额认购，则发行完成后，广晟公司持股数量变更为210,682,871股，合计可支配表决权比例最高为26.14%，为实际支配公司最大单一表决权的股东。未来公司背靠广东省国资委，将加速异地扩张拓展。
n
危废处置市场容量大，现有处理能力严重不足。预计全国危废产量大概1亿吨，其中3000万吨需要无害化处理。而目前全国危废处理资质大概4000万吨，无害化处置资质不高于400万吨。现有危废处置市场容量极大，而现有处理资质不足。以江苏省为例，江苏省2014年危废总产量240.9万吨，处置量117.6，利用量116.5，贮存量6.8万吨。无害化处置能力稀缺带动了工业危废行业自14年下半年以来出现量价齐涨的趋势，这种趋势使得具有无害化处置能力的企业受益。
n
内生+外延双轮协同驱动，无害化处置能力不断提升。公司14年先后并购沿海固废、厦门绿洲、克拉玛依沃森、江西康泰，15年收购湖北天银、睿韬环保、江联环保60%股权，并通过合作协议方式取得潍坊蓝海环保公司60%的股权。内生增长与高频外延扩张将一方面，大幅提升公司无害化处理能力；另一方面立足珠三角地区，拓展华东、西北、东南沿海等区域市场，逐步进行全国市场的覆盖，预计未来公司还将进一步通过并购进行业务和市场的扩张。
n
投资评级与盈利预测。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一，而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实。我们维持公司16-18年净利润为4.08、5.52、7.88亿，EPS为0.47、0.64、0.91元/股，若考虑增发1.2亿股，则摊薄EPS为0.41、0.56、0.80元／股，对应16年PE为42倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

海利生物（603718）：减持计划实施完毕，关注新品上市动向，维持增持评级！

n
公司发布关于持股5%以上股东减持股份计划实施情况的公告：公司股东Navigation自2016年5月17日至2016年7月14日已完成此前公布的股份减持计划，减持价格区间为15.84元/股至16.68元/股，减持总量为3705万股。此前公告的减持计划已落实完成。本次减持计划实施完成后：Navigation持有公司无限售流通股1588万股，约占公司总股本的2.4656%。

n
关注后期新品上市情况：在前期获得农业部核发相应疫苗新兽药证书的基础上，根据《兽药管理条例》 和《兽药产品批准文号管理办法》等有关规定，经农业部审查准予公司生产猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪轮状病毒（G5 型）三联活疫苗（弱毒华毒株+弱毒 CV777 株+NX 株），即PTR三联活疫苗。此前，国内市场上流行的同类产品仅可预防由猪传染性胃肠炎病毒和猪流行性腹泻病毒造成的仔猪腹泻，而公司与合作方开发成功的猪传染性胃肠炎、猪流行性 腹泻、猪轮状病毒（G5 型）三联活疫苗除了可预防上述两种病毒造成的仔猪腹泻外，还可预防由猪轮状病毒造成的仔猪腹泻和死亡，达到一针防三病的预防效果。

n
口蹄疫新品上市帮助公司实现跨越式大发展，猪价高位有利公司新品推广。杨凌金海是公司与全球口蹄疫领域龙头企业 BiogénseBagóS.A（简称“BB公司”）合资创建的，已获得农业部GMP认证。杨凌金海采用全球最先进的高度纯化全悬浮生产工艺技术生产口蹄疫灭活疫苗，抗原含量可达到国内同类产品的5-10倍。项目设计年产4亿头份、8亿毫升口蹄疫灭活疫苗。口蹄疫疫苗是国内市场空间最大的动物疫苗产品，且随着生猪养殖规模化集中度提升，叠加近期猪价持续上涨（行业单头盈利450元以上，牧原盈利600元以上），养殖企业及规模户有能力和意愿使用更高端的市场直销口蹄疫疫苗。目前，以金宇、中农威特、天康为主的市场直销口蹄疫疫苗在规模化猪场的市场渗透率仅为30%，且主要打种猪，未来仍有2-3倍以上的提升空间（种猪渗透率+肥猪覆盖率）。因此，公司技术领先的口蹄疫新品疫苗有望成为后期公司业绩增长的重要引擎！

n
员工持股计划彰显发展信心，新品上市增厚业绩，维持“增持”评级！公司此前公告针对8名董事会、监事会和高管以及92名核心员工的员工持股计划草案，总额不超过2亿元，彰显对未来发展的信心。此外，杨凌金海口蹄疫疫苗产品的推出，将进一 步丰富公司疫苗产品线，满足不同层次客户防控疫病的需求，有利于夯实公司整体产品体系的市场竞争力，提升行业市场份额。同时，16年公司仍有PTR弱毒活苗等新品上市，还有H5N1禽流感基因工程苗、猪气喘等疫苗等在研、在审品种有望在1-2年陆续上市，产品体系更加夯实。我们预计16-18年公司净利润1.26/2.30/3.35亿元，每股收益分别为0.19/0.35/0.50元，16-17年PE分别为89/50倍，建议积极地增持！第一目标价格20-21元。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

岳阳林纸（600963）16H1业绩预盈点评：资产置换及母公司运行效率优化进一步提升业绩，国企改革推进及产业转型提供未来增长空间

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公司预计16H1将实现扭亏为盈，归母净利润为1,200万元—1,500万元，较上年同期（追溯调整后）增加1.81-1.84亿元，主要系与控股股东资产置换及母公司运行效率提升、产品结构优化所致。自2015年10月起，公司完成与控股股东资产置换事宜，剥离亏损严重的浆纸业务，止住业绩出血点，同时置入盈利能力良好的房地产及建设安装工程等业务。受益于上半年地产市场火爆行情，岳阳恒泰房地产开发子公司主推项目“雅园二期”开盘销售情况良好，量价齐升，对公司形成正面影响。此外，上半年印刷用纸订单良好，加之母公司运行效率提升及产品结构优化，公司造纸主业有所盈利，对业绩形成正面影响。我们预计造纸主业、房地产业务及化工业务上半年盈利约6000万元，但由于湘江纸业搬迁项目仍未完成，1-6月造成亏损超过4000万元；由此看来，岳阳林纸上半年业绩含金量较高，同时随着湘江纸业搬迁项目推进（湘江纸业原有20万吨工业包装纸产能，搬迁至岳阳总部后，预计将保留15万吨包装纸产能，其中部分工业包装纸产能或将转为食品包装产能），此项业务也将扭亏为盈。

n
拟非公开发行募集资金收购凯胜园林，受益PPP模式，产业转型开启盈利增长新篇章。公司通过定增收购凯胜园林100%股权，凯胜园林2016-2018业绩承诺分别为1.09、1.31和1.45亿元，如完成并表，对公司业绩增厚明显。凯胜园林每年承接大量公共服务和市政建设项目，2014年起，中央政府开始大力推行公共设施建设项目的PPP模式，并鼓励各地政府推出大量PPP项目。我们认为凭借凯胜园林的运营资质，融合岳阳林纸控制人诚通集团的强大背景和央企平台优势，将为其后续对接地方大型PPP项目奠定良好基础，前期公司已公告与宁波国际海洋生态城管委会签订的120亿框架协议仅是良好的开端，后续公司有望复制此类合作模式，寻找更多地方PPP合作机会，也为公司第二主业的业绩爆发预留想象空间。

n
抓住年内国企国资改革试点全面铺开契机，依托实际控制人诚通集团国有资本运营平台，岳阳林纸已率先完成资产置换，伴随后续产业转型，将实现业绩快速增长。7月14日国资委公布年内国企国资改革试点工作全面铺开，央企户数今年有望整合到100家以内；其中诚通集团、中国国新开展国有资本运营公司试点。而诚通集团作为岳阳林纸实际控制人，未来有望为岳阳林纸提供资产注入及收购重组机会，为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。

n
产业转型+国企改革，有望迎来涅槃重生，维持买入！公司资产置换轻装上阵，同时积极调整主营造纸产能结构，借力造纸行业弱复苏趋势，传统造纸主业触底回升，16H1业绩进一步提升。定增收购凯胜园林100%股权积极推进中，转型生态园林，首个宁波PPP框架协议落地，后续有望持续落地推进，为公司创造又一盈利增长点。年内国企国资改革试点全面铺开有望为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。三年期定增价格为6.46元，向高管及员工推出员工持股计划进一步激发经营活力。因定增审批进度低于预期，影响凯胜园林今年业绩并表，我们下调公司16年EPS至0.07元（原为0.12元），维持17年EPS 0.40元，目前股价（6.52元）对应16-17年PE分别为93倍和16倍，维持买入！维持目标价10元，对应17年PE 25倍。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)



商贸零售中期策略报告：传统零售低迷，服务业焕发生机n
行业探底仍未结束：社零总额当月同比增速持续下滑，今年5月同比增速10%，比4月下滑0.1个百分点，反映了零售端消费倾向仍低迷。我们建议关注传统零售以下5点投资机会：1、迪士尼提振上海本地零售股，看好新世界、豫园商城，其他重点关注：百联股份、徐家汇、益民集团、上海九百和老凤祥；2、黄金珠宝零售受益黄金避险价值上升，我们预计黄金行情下半年逐渐传导到终端黄金珠宝零售企业，当前估值偏低，建议关注：豫园商城、老凤祥、明牌珠宝、萃华珠宝；3、聚焦国企改革新动向，建议关注：重庆百货（提升经营效率）、兰生股份（小公司大集团）；4、苏宁云商：携手阿里，盘活优质资产；5、永辉超市：规模效应显现，看好供应链整合前景。
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拥抱服务外包新蓝海：2015年我国签订服务外包合同金额1309.3亿美元，同比增长22.1%；以离岸服务为主，离岸服务外包合同金额占比66.67%。我国服务外包行业趋势：结构升级、在岸比重提升。自2010年开始国内人力成本逐步上升，企事业单位非核心业务某种程度造成不必要的人员冗杂；新劳动法实施后，企业缴纳的社会保险费增幅较大，进一步增加用工支出。我们测算后勤服务外包市场万亿级市场空间，当前起步阶段集中度低，看好平台类企业。九好集团借壳鞍重股份，首创单向收费的后勤服务外包平台模式，轻资产模式高毛利，平台模式易扩张，公司凭借先发优势已构建竞争壁垒。
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网购催生高速成长代运营服务：电商代运营三种模式：1）原始模式：代替传统品牌商运营电子商务，例如替线下品牌商运营天猫旗舰店；2）升级模式：互联网全渠道销售，成为品牌商的“线上经销商”；3）高级模式： C2B定制产品线上独家经销。行业持续高增长，千亿级市场空间，市场整体较分散，行业集中度较低，细分市场竞争格局差异大。行业内相关标的：1、新华都：聚焦高成长细分市场+强市场开拓；2、宝尊：全品类“巨无霸”，盈利效率较低；3、杭州悠可（青岛金王）：美妆代运营寡头。
n
互联网体育彩票重启可待：互联网彩票行业空间尚未完全开发，严监管下的重启预期：福彩、体彩两套体系，升级和重启各自开展，目前体彩的测试时间表截至2017年2月。彩票板块建议关注：1、人民网：主业稳定，有望受益互联网售彩重启；2、天音控股：新增彩票业务，主业预期反转；3、鸿博股份：全产业链布局，等风来。
n
核心推荐标的：苏宁云商、永辉超市、鞍重股份、新华都、天音控股等
(联系人：王俊杰/张媛/王昊哲)
证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

300527

华舟应急

11,570

3,470

3.45

6.64

07-25(周一)

7月27日

603007

花王股份

3,335

1,334

1.3

-

07-22(周五)

7月26日

300529

健帆生物

4,200

1,260

1.25

10.8

07-22(周五)

7月26日

300526

中潜股份

2,125

725

0.7

10.5

07-21(周四)

7月25日

600919

江苏银行

115,445

34,634

34.6

6.27

07-20(周三)

7月22日

603663

三祥新材

3,355

1,335

1.3

5.28

07-19(周二)

7月21日

603322

超讯通信

2,000

2,000

2

11.99

07-18(周一)

7月20日

300525

博思软件

1,710

1,710

1.7

11.68

07-15(周五)

7月19日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金

6月30日至7月27日

创金合信尊誉纯债债券型证券投资基金

6月27日至7月26日

海富通富祥混合型证券投资基金

6月29日至7月20日

财通资管积极收益债券型发起式证券投资基金

7月1日至7月25日

浦银安盛盛鑫定期开放债券型证券投资基金

定期开放

广发优企精选灵活配置混合型证券投资基金

7月4日至7月29日

前海开源鼎安债券型证券投资基金

7月7日至8月8日

长盛盛鑫灵活配置混合型证券投资基金

7月8日至7月22日

东吴智慧医疗量化策略灵活配置混合型证券投资基金

7月11日至8月5日

嘉实稳鑫纯债债券型证券投资基金

7月8日至7月12日

汇添富沪港深新价值股票型证券投资基金

7月15日至7月25日

浦银安盛盛元纯债债券型证券投资基金

7月18日至8月12日

长信富平纯债一年定期开放债券型证券投资基金

7月20日至8月9日

广发安瑞回报灵活配置混合型证券投资基金

7月18日至7月20日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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