[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
弹性震荡
盘中特征：
周五两市低开震荡拉锯，3000点开市即告破。最终，上证指数收于2984.96点，下跌23.46点，跌幅0.78%，成交2073.37亿元；深成指收盘10413.54点，下跌91.34点，跌幅0.87%，成交3777.26亿元。两市成交额萎缩至不到6000亿的水平。28个申万一级行业指数全线收绿，其中非银金融、轻工制造和国防军工板块领跌，而银行、有色金属和商业贸易板块跌幅居末。个股方面，两市终盘有747支上涨，371支平盘，1828支下跌，其中赤峰黄金、河池化工和和晶科技等28家非ST个股涨停，游族网络、万盛股份和德尔未来等4家跌停。
后市研判：  
周五股指低开震荡，上证综指失守3000点。市场环境偏暖的逻辑尚未根本扭转，但滑头市中投资者心态不稳，后续股指料震荡加剧，而个股仍将表现较好的弹性，考验投资者操作能力。
此前我们一直提示全球范围流动性宽松的大环境偏暖，而境内也是较为明确的刺激政策导向，因此市场短期是偏有利的，但难以持续的热点和投资者摇摆的心态需要持续的利好消息去支撑，而在3月末我们也是看到了一些支持力的，包括境外方面耶伦的鸽派言论、外管局A股持仓的曝光、地方社保入市的路径铺开等等，同时随着高送转、自贸区地图和通胀早期等概念相对标的的丰富性和持续性和消息面形成正向反馈，进一步支持了行情的演绎。就这一逻辑看，境外方面虽然时有扰动人心的言论和消息，但当前人民币对美元汇率仍处于上涨的短周期中，而美元阶段性走弱趋势也未根本反转，因此我们觉得这一逻辑还没有运行完，虽然资源国家和新兴国家的股指呈现做头迹象，但相较于外围市场，境内短周期有两大优势，一方面，经济数据存在亮点，一线房市受限情况下二线接棒，房地产销售面积和电力等数据有走好迹象，另一方面，资产荒仍是大背景，加杠杆的行为席卷资本市场的各领域，股市-期市-楼市-债市，今天市场的调整也不乏对于监管层摸底债市杠杆情况的担忧，这种流动性充裕而有效回报途径缺乏的情况使得A股的这一轮反弹不愿轻易地落幕，后续股指料震荡加剧，而个股仍会有相当的弹性，想要高抛低吸参与的不在少数，市场会在犹豫中逐步翻开一季度经济数据和4月底美联储议息会议的底牌。

操作策略：
控制仓位，低吸高抛，不追涨。

【重点推荐报告】
染料行业点评报告之四——染料涨价新常态，小步前进更持久

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分散染料大品种再次提价3000元/吨至3.1万元/吨以上。继上周4月2日分散染料涨价2000元/吨，本周六4月9日，分散染料大品种再次提价3000元/吨至3.1万元/吨以上。下游印染旺季不改，需求持续景气，染料涨价能很快转移至下游，持续性强。4月13日，中国国际染料工业展在上海召开，展会前涨价更彰显行业涨价底气。

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染料涨价进入新常态，小步前进更持久。前期由于H酸中间体时间带动，其他中间体价格以及活性染料价格快速上涨，甚至超过分散染料的涨幅。在染料涨价沉寂2周后，仍是分散染料率先打响涨价第一枪，分散染料格局稳定，涨价持续性和控制力更强（详见我们系列报告之一），未来涨价有可能恢复小幅多次的提价策略，有利于增强下游持续涨价预期，使下游客户及经销商更愿意增加染料库存，从而形成正反馈，涨价更持久。

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龙盛亚邦合作表明行业深入合作时代开启。4月8号，行业龙头龙盛宣布参与亚邦股份定增并参与亚邦集团的资金借贷。亚邦股份是国内最大的蒽醌染料（分散和还原染料）生产商，蒽醌分散染料滤饼产能 1.4 万吨，商品产能 2 万吨，蒽醌还原染料滤饼产能 4000 吨，还原染料商品产能 6000 吨，染料中间体产能 5 万吨，产品目前市占率35%，龙盛控股亚邦股份，有利于提高其在蒽醌分散和还原染料的地位和影响力，以及对染料行业的控制力逐步提升，有利于染料价格持续上行。此外，本次印度KIRI加入涨价大军，显示涨价进入全球合作时代。

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G2O峰会召开不到半年时间，停产计划有望明确。G20峰会9月4日-5日将在杭州召开，印染及染料工厂将会提前2月停产，下游布匹及纺服企业已提前为下半年做准备，染料需求有望前移至上半年。还有5个月G20峰会就要开幕，停产时间有望从5月份就明确。

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本轮染料涨价的“同”与“不同”。本次染料涨价既有环保约束、中间体风波，又有龙头企业的专利约束，这与上轮涨价相同。但是不同的是，这些事件约束集中在今年同时发生。此外，随着染料龙头企业的影响力提升，印度染料企业有望加入本次涨价大军中，染料的全球化协作大势所趋。

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业绩弹性测算：如果分散染料涨价1000元/吨，对应闰土股份、安诺其业绩弹性分别为0.11元、0.05元/股；如果活性染料涨价1000元/吨，对应闰土股份、安诺其业绩弹性分别为0.05元、0.03元/股。建议积极布局染料行业周期反转。推荐闰土股份、安诺其，重申增持评级。

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风险提示：风险提示：1、小产能大量投放对价格压制；2、环保约束低于预期；3、下游需求平淡。

广电运通（002152）调研报告：服务与新兴科技均在变化公司报告
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“高增长现金牛”金融服务经过考验。广电运通2009年年报提出“积极推进向高端服务业转型”，2010年报提出“（金融服务）已逐步形成一套适合业务拓展的商业模式和运作机制”。将年报披露的“设备维护及服务”、“ATM运营合并纳入“服务”，2009-2015年服务毛利的CAGR为48%，远高于公司整体毛利CAGR的22%。更关键的是金融服务的近年加速，“高增长现金牛”形态可以持续。2013-2015年，金融服务毛利的复合增速为56%，既远高于公司整体的23%，又高于2009-2012年金融服务平均水平。服务的盈利能力也较出色，尽管“ATM运营”的毛利率不高（低于40%），但设备运维的毛利率水平超过50%，已与金融产品销售接近。
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金融服务的再加速，2015年明确服务主体。2015年，公司调整并基本形成了以广州银通作为金融服务业主体、以深圳银通为传统维保业务平台、以广州安保投资公司为金融外包业务的主要平台。公司在全国范围内已建立800多个服务网点。广州银通2015年实现净利润1.9亿元，同比2014年1.24亿增长54%，公司自2011年至今净利润增长逐渐加速。基于已经过考验的金融服务，2015年再加速。体现在增发、传统谨慎行为极不相称资本运作举措、持续收购押运服务公司的协同性。
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与传统谨慎行为极不相称资本运作：通过沪港通成为神州数码大股东、持续收购武装押运公司。当前公司通过开立的证券账户，使用自有资金通过沪港通购买了在香港联交所主板上市的神州数码达到10%，已经超过第一大股东和一致行动人持股，这是与传统谨慎行为极不相称的资本运作。我们推测神州数码的银行核心系统可以补充广电运通的银行后台IT业务，其运维网点快速补充公司服务网点数，其合作深度大概率超过公司的公开表述。
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区块链方面：公开披露明确涉足区块链及生物识别技术领域。公司的研发的体系来自于军工，在研究方面始终走在产业的前端，目前ATM机的核心技术以及机芯的研究自2003年就已经开始，公司也因此在2007向市场推广自主化生产的ATM机系列，开启力连续8年市场销量第一的壮举。根据公司微信号公开披露，广电运通有在区块链和生物技术方面已经展开了研究，率先起草推出5项生物识别标准，生物识别已在市场有案例。此外，在数字货币技术方面的研究累积深厚，在推出数字货币的信息出来后，公司的博士后工作站与人民银行、工信部、国标委等保持交流。
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维持买入评级和盈利预测。预计2015-2017年收入为39.7、53.0、70.6亿元，归属于母公司所有者净利润为8.9、10.2、12.2亿元。目前对应16年业绩为25倍。2015年是行业毛利率承压之年，但服务收入增速乐观。一旦2016-2017年服务增长或内生行业增速上行，较低的估值凸显性价比。维持“买入”评级。买入广电运通等于25倍当年市盈率买入一个约年化40%的成长性现金牛，外加资本运作期权和一个区块链技术产生新业务的期权。

【今日推荐报告】
券商资管的资产配置特征分析—资产管理行业资产配置研究专题之三n
我国券商资管规模扩张空间还很大。在推动券商资管业务规模发展过程中，除了监管制度的放开，经济增长和居民可支配收入也一直扮演着重要角色。目前我国GDP、人均可支配收入与券商资管规模均处上升趋势，虽然经济增速有所放缓，但仍处于中高速阶段。具体比较来看，截至2015年底，我国资管规模只有11.89万亿元，而GDP总额为67.67万亿元，二者差距还很大；但从2012年开始，券商资管规模增速却远高于GDP增速和人均可支配收入，这一积极信号意味着我国券商资管规模扩张空间乃至产品创新空间将十分巨大。
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券商定向资管规模占比已远远领先。2012年资管新政实施前，以创新为主导的集合资管业务规模最大，AUM占比均在50%以上；但资管新政颁布实施以及2013年大集合产品被取消后，作为非标融资通道的定向资管计划快速逆袭，AUM占比近三年已高达90%左右。另外，相比于集合、定向业务，券商专项资管业务规模仍有巨大差距，目前以对接ABS产品为主，但规模仍然不大。
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债券型产品是券商资产管理行业中最为主流的产品类型。券商集合资管业务发展主要可划分为四个阶段，其中从产品数量看，债券型长期有较高占比；从存续期内的产品份额和资产净值看，债券型产品占比则最高，分别为37.02%和41.93%。
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券商资管的投资者结构特征：集合资管计划的客户基本都是个人客户，2014年和2015年上半年的平均占比分别为98.8%和98.92%；相反，定向和专项资管计划的客户以机构客户为主，平均占比均高于80%。
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券商资管的资金来源：（1）主要为外部融资，即来自个人客户和机构客户，而券商自有资金投入的平均占比都非常低，其中，定向资管业务对券商自有资金的依赖性最低，平均占比近三个时期都不足1%。（2）牛市行情下，券商资管融资难度很低，因个人和机构投资者的投资意愿大大增强。（3）集合资管业务的最重要资金来源是个人客户，定向和专项资管业务的资金主要都来自机构客户。
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券商资管的资产配置特征：（1）集合资管计划在2015年上半年对基金的配置比重从曾经的最低变为最高；股票配置比重也有所增加；相反，债券比重出现小幅滑落，“其他”项的配置比重则从曾经的最高变为最低。主要原因仍应归咎于2015年上半年的牛市行情，投资者风险偏好回升，股票基金和股票等权益类资产的市场吸引力大幅上升。关于“其他”项，信托计划是近两年的最主要配置品种，其次是专项资管计划。（2）定向资管计划对“其他”项的配置比重最高，其中信托计划、银行承兑汇票收益权和资产收益权都是重要配置类别；除“其他”项外，债券的配置比重相对更高，股票最低。（3）专项资管计划配置在“其他”项的比重也最高，2014年和2015年上半年分别为49.11%和68.08%；另外，2015年上半年对债券的配置比重由21.74%大幅滑落至1.63%，基金的占比则增加了近9个百分点。
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银行委外资金情况：银行委外资金通常会作为券商结构化产品（以定向形式为主，少部分为集合形式）的优先级资金，来获取一个相对较高的固定收益率。券商结构化产品主要包括权益类和债券类。（1）银行委外资金参与券商权益类结构化产品：2015年底基金业协会资产管理业务专业委员会对《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》的修订事宜进行商议，讨论将权益类资管计划的最高杠杆倍数进一步压缩至1倍以内。另外据我们调查发现，一些大型券商受制于内部严格的风控要求，2016年以来尚未有权益类结构化产品推出。（2）银行委外资金参与券商债券类结构化产品：目前银行委外资金参与券商债券类结构化产品的配资杠杆在4倍左右，收益率多位于4.5%-5%之间。关于相关债券投资的杠杆风险，总体可控，原因包括：一方面，自2015年以来，债市收益率不断下行，券商资管计划的收益甚至低于结构化产品的优先级资金，导致债券的结构化配资规模较小；另一方面，债市杠杆的隐忧并不集中在场内市场，银行间市场加杠杆相对困难，交易所市场虽可以通过中证登将债券质押回购加杠杆，但由于公司债市场总规模有限，杠杆风险也较为可控。

中国3月外储正增长 资本流出压力缓解——跨境资金流向监测周报（20150408）n
结论或者投资建议：
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EPFR数据显示，本周截至4月6日，中国股市延续上周行情，录得资金流出；债市则逆转上周行情，录得资金流入。国外方面，国外方面，前日本央行副行长岩田一政表示，日本央行的债券购买计划将于明年年中达到极限，从而使得负利率成为其关键货币政策工具；美联储主席耶伦最近表示，美国经济正在向前发展，没有产生明显的可能阻碍增长的新金融泡沫。今年会逐步升息两次，至于升息速度，将视全球与美国通膨率而定。耶伦讲话的前一天，美联储公布了3月份政策会议纪要。会议纪要显示，在是否加息的问题上，美联储17位官员在基本问题上存在分歧，比如美国的通货膨胀是否回复正常水平、是否稳定，以及全球经济给美国带来风险等。资本市场方面，上证综指累计下跌0.82%，深证成指累计上涨0.33%。上证综指本周曾站上3050点，但受资金面紧张和3月居民消费价格指数发布在即等消息压制，A股后半周再度陷入盘整，上证综指失守3000点，概念股全面熄火，忧虑情绪有所抬头。汇率方面，本周人民币汇率基本稳定，窄幅波动。央行本周上调美元兑人民币中间价148个基点。人民币汇率参考一篮子货币后，中间价的跳动对隔夜美元反应积极，由于近期美联储加息预期放缓，美元整体持稳；央行维稳人民币的意愿依然强烈，令人民币进入稳定区间。3月中旬，美联储议息会议决定维持利率不变，人民币汇率走势平稳。尽管之前公布的美国3月非农就业数据表现不俗，但美联储公布3月份会议纪要之后，投资者下调了对美联储在6月加息几率的预期，继续有利于人民币汇率稳定。事实上，央行高层在两会期间就多次表态人民币汇率不存在大幅贬值的基础。因此，我们认为，短期内央行不会引导人民币主动贬值。
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原因及逻辑：
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中国方面，本周截至4月6日，股市资金延续上周流出的情况，但流出收窄，录得2.17亿美元净流出，上周为6.71亿美元净流出。四周均值为净流入1.13亿美元。债市资金逆转上周小幅流出的情况，本周录得小幅流入，资金净流入0.59亿美元，上周为净流出0.19亿美元。中国股票ETF本周资金净流入1.65亿美元，上周为净流出4.94亿美元。
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香港方面，债市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.10亿美元，上周净流入约0.05亿美元。香港股票ETF本周录得0.40亿美元净流入，上周为0.34亿美元净流入。
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4月4日-4月8日，港股通额度共流入38.68亿元；沪股通额度共流入3.75亿元；港股通日均使用额度为9.17亿元，沪股通日均使用为0.94亿元。沪港通延续周度双向净流入行情，但沪股通流量明显下降，周三当日呈现负流入。“南下”资金热度大大强于“北上”。
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4月7日，据央行最新数据显示，中国3月外汇储备32125.8亿美元，相比2月的32023.2亿美元，当月实现外汇储备增长102.6亿美元。自2015年10月昙花一现增加113亿美元后，11月至今年2月，中国外汇储备已经连续4个月减少。其中，去年12月在美联储正式启动加息的冲击下，中国外储规模一度创纪录地下降1079亿美元；今年1月，中国的外储则下降994亿美元，2月份下降了285.72亿美元。3月底外汇储备自去年11月份以来首次出现回升，跨境资金流出压力明显缓解，原因是美国的加息预期消退，人民币下行压力及资本向海外流出暂时减弱。

库存大降油价反弹 楼市成交全面下滑——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：
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国际方面，美联储3月FOMC会议纪要公布，委员们对4月是否加息存在分歧，但在6月前升息的可能不大。上周美元指数继续下跌0.37%。前期由于担忧“冻产协议”落空，油价大跌；但上周公布的API及EIA原油库存均超预期大跌，支撑油价反弹。国内方面，在一二线城市房产调控政策陆续出台后，楼市继续降温。上周一、二、三线房产成交全面下滑，终止了楼市成交连续上涨的趋势。中观数据显示，上周国内钢铁、水泥、纺织材料等价格上升，机械和交运略有下降。房市后续走势及其影响值得关注。
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上游行业。煤炭：需求上升，库存降低，煤价继续持平。上周6大集团日均耗煤上升5.22%，全国高炉开工率则与前期持平并仍处于年内高点。需求上升带动煤炭去补库，秦皇岛港库存降低9.22%；并支撑煤价继续持平于389元/吨，维持年内最高水平。有色：价格下降。虽然美元疲软，但铜铝价格仍显著走低。自3月下旬以来铜价已持续下跌，上周铜价继续下跌3.05%，显示需求较为疲弱，企业被动补库存，铜库存上升1.53%。铝价自3月下旬以来则呈震荡走势，上周下跌1.07%，库存降低0.96%。原油：油价先跌后升，总体上涨。上周油价下跌后升，主要是因为前期担忧“冻产协议”落空，但原油库存均超预期大跌，支撑油价反弹。上周布油价格上涨1.97%，WTI原油价格上涨1.28%。铁矿石：价格下跌，库存上升。美元走软但普氏铁矿石价格指数仍下跌2.72%，澳大利亚PB粉矿价格则上升2.5%。但低成本带动国内企业补库存，全国主要港口铁矿石库存上升1.07%。美元走弱，大宗整体反弹。上周美元走软且原油止跌反弹，CRB现货指数上升1.24%，收至405.81。
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中游行业。钢铁：价格上涨，开工略降。供需格局改善，钢铁价格延续上升势头，Myspic综合钢价指数上涨3.74%，收至今年来最高点。全国高炉开工率持平于79.49%，仍属于年内高点。水泥：整体价格上升，各区域普遍上涨。上周全国水泥价格指数上涨0.93%，各区域水泥价格普遍上涨。中南、华东涨幅最为明显。化工：3月化工景气指数显著回升。3月化工行业综合景气指数（预览值）较2月大幅上升2个基点至100.1。上周化工价格涨跌不一。江浙地区涤纶长丝产销率显著提高，但涤纶长丝POY价格仍跌2.57%。华东地区PTA价格上升0.15%。电力：发电耗煤显著上升。上周6大集团日均耗煤量大增5.22%，显示发电量回暖。
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下游行业。房地产：3月房产价格大涨。3月百城住宅价格指数同环比均显著上升，同比7.41%，环比1.9%。一线城市住宅价格指数则暴涨24.5%。三线城市同比增速也由负转正。上周房市全面降温。随着房市调控政策陆续出台，30大中城市商品房成交面积显示，上周一线和三线房市交易分别大跌21.85%和24.12%，二线也录得7.21%的环比跌幅。整体房市连续上涨的势头终结。纺织：3月柯桥纺织总景气指数回升。除坯布类，其他分类纺织景气指数均有回升。上周纺织材料价格上涨。上周纺织材料价格指数显著上涨1.24%。各分项中，除棉纱外其他类纺织材料价格指数均有上升。机械设备：价格略降。上周机电产品价格总指数小幅滑落0.3%，机械设备价格指数略降0.07%。文教娱乐：电影票房略降。4月3日当周，电影观影人次略升，但电影票房收入环比降低1.72%。交通运输：CBCFI跌幅收窄。煤炭需求有所好转，带动运价跌幅收窄。CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价环比分别下降1.42%、1.51%和2.53%。与前值相比，跌幅已显著收窄。

创业板开局尚可，关注业绩高增长板块——2016Q1业绩预告点评

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超过65%的创业板公司一季度业绩改善。（1）截止4月9日，主板、中小板和创业板公布了一季报业绩预告的家数占比分别为4%、45%和99%，创业板1季度业绩预告基本披露完毕，代表性意义大。（2）创业板中业绩改善（预增+略增+续盈+扭亏）比例达65.4%，较2015年同期提高1.15个百分点，其中预增、略增、扭亏、续盈的比重分别为22.7%、29.8%、5.8%、7%。

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创业板净利润预告中枢增速大幅提升至62.3%，内生增长动力强劲的同时，也有去年1季度低基数的原因。（1）创业板整体1季度业绩预告净利润增速的下限、中枢、上限增速分别是48.2%、62.3%和76.4%。中枢增速相对于2015年报的31.3%，以及2015Q1的8.5%均大幅提高。（2）如果剔除温氏股份（去年11月借壳上市）、东方日升（净利润由负大幅转正）两异常扰动公司外，创业板业绩增速的下限、中枢、上限分别是19.8%、33.5%和47.3%，而即使同样剔除这两家样本后，创业板2015年报中枢增速也仅为24.7%，相比年报提升明显。(3)在剔除温氏股份和东方日升的基础上，如果再进一步剔除每个财报披露期过去一年内重组成功样本后，1季报创业板的净利润增速为20%，相对于2015年报的12.7%，以及2015Q1的2.7%也是大幅提高。(4)但如果我们剔除温氏股份和东方日升，创业板1季度环比增速仅为-46%，降幅低于2011-2014年中的任何一年，因此低基数是1季度增速大幅提高的原因。

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分行业看,涨价产业链（畜禽养殖/化学制药/制品）、部分TMT和新能源产业链（汽车零部件和电源设备）业绩靓眼，船舶/玻璃制造、金属制品和种植/渔业业绩明显下滑。（1）板块内公司业绩改善（预增+略增+续盈+扭亏）比例高，且2016Q1净利润环比2015年报和同比2015年1季度均大幅提高的行业的子行业有：畜禽养殖、物流、包装印刷、化学制药/制品、部分TMT(通信设备/其他电子/元件/互联网传媒/计算机应用)、环保、医疗服务、汽车零部件和电源设备等。（2）业绩环比/同比下滑厉害的行业有：船舶制造、金属制品、种植、渔业、园林工程、一般零售、玻璃制造、家纺、石油化工、专用设备等。

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个股方面，我们自下而上汇总了公司年报/一季报业绩预告结果超申万宏源分析预期的标的，发现1季报超预期组合超额收益明显。例如1季报超预期组合收益率中位值为17.7%，即使相对涨幅比较大的创业板指数也有6.3%的超额收益，而同期年报超/低于预期组合相对创业板指超额收益仅为-2.6%和-4.1%。（1）2016年一季报预告超预期的公司有：新和成、小天鹅A、老板电器、同有科技、瑞康医药、金河生物、恒逸石化、晨鸣纸业、沧州明珠、赣锋锂业、深圳燃气、胜利股份。（2）2015年报预告/实际结果超预期的公司有：中国中铁、五粮液、上海石化、比亚迪、国电南瑞、曙光股份、重庆水务、广深铁路、外运发展、苏泊尔、网宿科技、宋城演艺、隆基股份、中直股份、大洋机电、中天能源、银轮股份、太极股份、久其软件、同有科技、全聚德、仙琚制药、大金重工、万盛股份、围海股份、明家联合、川大智盛、海德股份、恒逸石化、跨境通、完美环球、东易日盛、中国海诚、山东威达。（3）2015年报预告/实际结果低于预期的公司有：重庆百货、国投电力、山东黄金、双箭股份、深圳燃气、东方航空、中国国航、南方航空、百大集团、华工科技、汉威电子、科伦药业、中船防务、铁龙物流、华仪电气、飞凯材料、丽江旅游、汤臣倍健、步步高、富邦股份、金固股份、新世界、合力泰、迪威视讯、和邦生物、博世科、万邦达、盐湖股份、先河环保、国瓷材料、永贵电器、兴源环境、华策影视。

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配置建议:震荡格局下，重点关注可“抱团取暖”的方向。大势研判上，中长期我们仍然十分谨慎，短期上证综指在2800-3200之间震荡概率大。3月经济弱复苏和通胀相对温和是大概率的组合，如果这一组合兑现，将夯实震荡格局的逻辑基础。当前“游资乱战”，短期战术配置转向风险偏好驱动无可厚非，但面对中期的不确定性和长期的系统性风险积聚，我们依然关注可“抱团取暖”的战略配置方向；首先，价值股投资密切关注有望受益于通胀预期的行业，包括：定价能力强和有品牌优势且毛利稳定（包括高端白酒、电信运营、中药、化学制药/原料和库存较低的家电）、产品涨价（畜禽产业链、电解铝）和资源品行业，但是对于除了林业之外的周期品更好的介入时点应该重点跟踪美元指数何时阶段性开始回落。第二，成长股投资可以多一分“气定神闲”。密切关注景气度高并且有政策催化剂，为转型发展方向服务的新能源汽车产业链、PPP、地下管廊等行业。此外，SHARE N次方代表的服务业仍是投资者战略性布局方向，医疗服务、养老、线下演艺、服务业外包等细分板块值得长期关注。

伟星新材15年年报点评：PPR零售端回暖叠加PE工程端拐点发力，16Q1业绩有望持续增长n
2015年实现业绩4.84亿元，同增24.9%，折合EPS0.84元，业绩符合预期。2015年实现收入27.5亿元，同比增长16.7%，实现归属净利润4.84亿元，同比增长24.9%，折合EPS0.84元。其中Q4单季公司实现收入同比增长28%（近4年单季增速最高点），增速环比提升11个百分点；实现业绩同比大幅增长44.4%（近两年单季增速最高点），增速环比提升25个百分点，折合EPS0.27元，全年尤其是Q4单季业绩表现优秀。公司拟每10股派现金红利6元（含税）并转增3股，分红率达71%。
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PPR零售端回暖叠加PE工程端拐点发力，Q4单季业绩同比大增44%。公司15年收入、业绩增速分别达16.7%、24.9%；其中Q4单季收入、业绩均出现高增长，分别达28%、44.4%，受益于零售端PPR管及工程端PE管齐发力。分业务来看，①PPR业务销量上升，成本端下行改善毛利率促业绩稳增长。15年公司PPR收入14.27亿元，同比增长21.53%，占公司总收入51.95%，毛利率56.58%（创历史新高），较去年同期增长4.1%，地产市场回暖及成本改善是公司PPR业务业绩增长的主要推动力；②PE工程业务15年下半年步入正轨，业务止跌回升。15年公司PE业务收入7.78亿元，同比增长10.3%（增速由负转正），毛利率32.3%，较去年同期增长1.2%，下半年PE收入增速较上半年大幅改善（15H1收入增速为-6%）。主要因公司PE业务自14年战略调整后（零售与工程并举，成立事业部统筹管理），15H2逐步体现效果。我们认为后续随着零售端渠道继续完善+地产销售回暖带来的装修需求释放，公司PPR零售业务有望稳步增长；工程业务随着公司步入正轨+“稳增长”持续发力，业务拐点有望持续发力。成本端低位运行有望带来公司产品毛利率维持高位水平。
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再推股权激励，继续看好公司管理层。公司2月底发布第二期股权激励计划草案，激励股权总数达1800万股，约占目前公司股本总额3.11%，授予价格为7.23元/股，分三年解锁（30%/35%/35%）。与第一期股权激励有所区别的是，第一期股权激励主要针对总监高核心管理人员（共13人），第二期股权激励将更多涉及中层及业务骨干等员工（共57人），更好的将公司中层人员利益与公司绑定，公司中长期稳健增长值得期待。业绩考核方面，2016-2018年净利润不低于5.3/5.9/6.7亿元，同比增速分别为10%/11%/13%，业绩增速较为稳健。
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盈利预测及估值。随着公司PPR零售端“星管家”服务持续铺开+渠道继续完善、PE端工程业务步入正轨+受益五水共治项目发力，零售销量及订单均有望加速释放，我们预计公司2016Q1单季业绩有望持续增长。我们维持公司2016-18年EPS为1.01/1.19/1.40元，对应PE为18/15/13X。我们认为公司风格整体稳健，股权激励释放信心，叠加高分红率提供安全边际，维持“买入”评级。

环保公用行业周报：燃气公司业绩超预期继续看好环卫新蓝海160404~160410n
上周表现：环保及水务板块跑赢大盘。上周沪深300指数下跌1.12%，创业板上涨1.11%，公用事业整体上涨0.19%。子板块电力板块下跌0.88%,水务板块上涨1.47%，燃气板块下跌0.98%，环保工程及服务上涨2.70%。
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环保板块观点：土壤修复行业蓝海市场确定，超配土壤个股系十三五最具弹性的方向。我们认为，对比流动的水和大气，土壤溯源性更强，污染责任主体比水喝大气更容易确认和追溯。土壤污染直接和食品安全和地下水安全直接相关。随着“土十条”出台预期提升，各地政府纷纷出台地方土壤修复政策开始试点，行业拐点渐显。我们认为土壤修复行业将是十三五期间环保行业最具弹性的发展方向，建议投资者重点配置行业内重点公司：高能环境、博世科等。
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公用板块观点：(1)新一轮天然气改革指导意见正在讨论。据第三方机构安迅思披露，有关部门正在讨论《关于深化天然气价格市场化改革的意见》，天然气价格改革的最终目标是放开气源和销售价格，而政府只负责监管自然垄断的管网输配气价格。据经济参考报披露，上游气源价格未来将不再区分居民和非居民用气，2016年有望实现两者并轨，且逐步完全放开，由供需双方协商确定或由交易市场形成。此外，化肥用气价格、储气库购销气价拟放开。目前我国云南、贵州、广西、广东、福建地区居民和非居民执行统一的门站价格，其他区域居民用气较非居民用气价格普遍低0.2-0.5元/方。我们认为2016年有望看到居民和非居民气价的双向并轨，交叉补贴问题逐步解决，天然气在非居民用气领域进一步推广，我们持续看好2016年天然气板块景气度不断改善，持续看好天然气板块的重点公司陕天然气、深圳燃气、国新能源、万鸿集团、中天能源（停牌）。
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(2)国家能源局完成《水电发展“十三五”规划（征求意见稿）》起草工作。据中国能源报披露，“十三五”期间，我国将坚持积极发展水电的方针，做好生态环境保护和移民安置工作，以西南地区金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江等河流为重点，积极有序推进大型水电基地建设；统筹规划，合理布局，适度加快抽水蓄能电站建设；加强水电科技创新和国际合作，积极推动水电开发技术和重大装备走出去。《征求意见稿》提出，“十三五”期间，水电将保持合理建设规模：全国新开工常规水电和抽水蓄能电站各6000万千瓦，共计1.2亿千瓦；新增投产水电6000万千瓦，2020年水电总装机达到3.8亿千瓦，其中常规水电3.4亿千瓦，抽水蓄能4000万千瓦；年发电量1.25万亿千瓦时，折合标煤约4亿吨，在非化石能源消费中的比重维持在50%以上；西电东送”能力不断扩大，2020年水电送电规模达到1亿千瓦。预计2025年全国水电装机容量达到4.7亿千瓦，其中常规水电3.8亿千瓦，抽水蓄能约9000万千瓦；年发电量1.4万亿千瓦时。我们认为2016年是强厄尔尼诺影响年份，汛期降雨预期偏多造成来水偏丰，加上降息对于水电项目财务费用减少的影响，2016年水电板块有望迎来整体业绩提升，持续看好长江电力、黔源电力、桂冠电力、川投能源、国投电力、韶能股份、湖南发展。
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重点推荐：1、公用行业：1）能源互联网：涪陵电力、红相电力、郴电国际、福能股份；2）燃气：陕天然气、深圳燃气、万鸿集团、国新能源、中天能源、天壕环境；3）水电：黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源、湖南发展。2、环保行业：龙马环卫、高能环境、雪浪环境、博世科、南方汇通、汉威电子。

阳泉煤业2015年报点评：成本缩减保持微利，16年无烟煤价格上涨奠定业绩反弹基础n
事件：4月9日阳泉煤业公告2015年年报，报告期内, 公司实现营业收入168.64亿元，同比减少19.55%；归属于上市公司股东的净利润0.83亿元，同比下降91.57%；基本每股收益为0.03元/股, 同比下降92.68%。 (注：因财务模型与上市公司统计口径不同，数据结果稍有不同。)。
投资要点：
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煤炭产销量小幅增长，煤价大幅下跌致使营收缩减。虽然国内煤炭市场的持续低迷，供过于求得供需形势严峻，但是受益于公司煤质较好，公司原煤产量3320万吨，同比增长6.92%，销售6292万吨，同比增长14.61%；但是因市场低迷，公司销售煤价同比下跌30.13%，综合售价242.33元/吨，致使营业收入下滑19.55%。
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人工成本下降41.56%，大幅压缩吨煤成本使吨煤毛利高达70元。年报显示，2015年公司吨煤成本172.31元/吨，比2014年253.18元/吨，下降80.87%，吨煤毛利润70元，毛利率40.64%。公司为保证经济效益，通过精简机构，加大用工整顿，降薪裁员等措施，使公司吨煤人工工资成本大幅下滑,职工薪酬吨煤成本55.49元/吨，比同期减少41.56元/吨，降幅41.56%；平均职工薪酬4.98万元/人/年，同比下降35.24%。
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财务费用大增，拖累公司盈利水平。2015年公司期间费用合计20.15亿元，同比下降12.39%。但是其中财务费用高达4.04亿元，同比增长87.81%。主要受公司报告期内银行贷款增加，同时贷款利息支出增加所致。分析认为，煤价的大幅下跌直接导致了公司现金流紧张，为保障现金流公司负债增加，预计16年该情况将会持续。
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供给侧改革受益者，无烟煤价格反弹奠定盈利增长基础。从我们各地调研情况和各省规划看实际去产能规模和速度快于全国目标，预计供给将会加速收缩，煤价整体平稳。在不考虑需求大幅上升情况下，涨价下公司可实现业绩大幅增长。且近日因安全事故频发，国家安监局及山西主管部门出台相应政策，4月1日起停产整顿整合矿井一个月以上以及关停手续不完备矿井，其中无烟煤、炼焦煤比重较大，加之商务部出台禁止朝鲜无烟煤进口政策，国内无烟煤供给急剧收缩，价格将大幅反弹。分析认为因此公司业绩将迎来快速反弹。
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投资观点：公司煤质较好，更具竞争力，且国内无烟煤供给急剧收缩，价格反弹在即。因此预测公司16-18年EPS分别为0.04元、0.42元、0.56元，对应PE为187倍、17倍、13倍。继续维持“买入”评级。
电力设备新能源行业周报：稳增长关注充电桩和轨交电气新基建投资建议：
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上周上证指数涨幅0.78%，深证成指跌幅0.87%，电新行业涨幅2.17%，跑赢大盘且位列行业涨幅榜榜首，累计十三周电新行业跌幅回到9%左右，跌幅继续收窄。细分子板块中，储能设备涨幅7.56%，位列子行业涨幅榜榜首，印证我们此前超配储能和充电桩设备子行业判断。本周股价涨幅前十中充电桩相关标的：和顺电气、英威腾、科士达、动力源、万马股份位于涨幅榜前十，轨交基建相关：凯发电气也有不错表现。结合申万宏源策略推荐，我们认为在市场进入持续震荡调整阶段后，新基建主题成为“护盘”的主力，所谓新基建包括但不仅限于新能源汽车的基础设施即充电桩，轨交等有别于传统“铁公基”但符合我国转型发展方向的基建领域投入。在电力设备新能源行业中，新基建我们推荐电新重点关注充电桩、储能和动力电池，此外轨交电气也建议加入重点关注。我们给出行业重点关注个股名单包括：国轩高科、信质电机、英威腾、智光电气、新时达、科士达、科华恒盛、金杯电工、杭锅股份，此外建议关注特锐德、南都电源、北巴传媒、坚瑞消防、科力远、中天科技、国电南瑞、汇川技术、隆基股份、阳光电源、林洋能源、京运通、置信电气、平高电气、中国西电，美股继续关注巴拉德动力系统。
本周行业关注电新相关的新基建行业：
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充电桩： 2015年国家相继出台了多项政策鼓励充电桩建设，根据工信部数据截止至2015年年底，全国已建成充换电站3600座，公共充电桩4.9万个，较2014年底增加1.8万个，同比增速58%。2015年底五部委联合在京发布新修订的电动汽车充电接口及通信协议5项国家标准，家用拖线板充电的模式未来将逐步被禁止，家用慢速充电桩逐渐成为标配。根据《国务院办公厅关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》，中央财政将安排奖励资金，要求地方在2016年3月底前将新能源汽车推广应用实施方案及充电基础设施运营方案报五部委备案，否则将不得享受中央财政的充电基础设施奖励资金。而截止目前，17省市已明确了充电设施建设规划，部分城市明确了补贴标准及服务费收取原则。我们预计随着地方政府充电设施规划的逐渐出台，充电桩建设有望大规模启动，首先利好前期做好技术、市场与应用积累的充电桩设备生产企业，中长期利好充电桩运营类相关企业。
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轨交电气：截至2015年底全国已有25个城市建成投运轨交线路，总里程3293公里；已有39个城市轨交建设规划获批，总规划里程超过7300公里，大部分线路将在“十三五”期间建设完成。未来除既有城市可能申报后期建设规划，每年还将新增1~2 个符合国家轨交建设标准的城市，既有及新增城市合计又将增加2000公里以上的规划里程。预计2020年轨交运营里程将达到6000公里，平均每年投资6000-8000亿元。城市轨交投资持续维持高位利好轨交电气和自动化控制相关企业，建议重点关注：英威腾、新时达、汇川技术、凯发电气、鼎汉技术。
进口跨境电商税改及正面清单政策点评：是挑战，也是机遇，利好直邮、免税店及出境游n
事件：（1）4月7日，财政部等11个部门共同公布《跨境电子商务零售进口商品清单》，海关总署发布《关于跨境电子商务零售进出口商品有关监管事宜的公告》和《关于<中华人民共和国进境物品归类表>和<中华人民共和国进境物品完税价格表>的公告》；（2）4月8号，财政部《关于跨境电子商务零售进口税收政策的通知》开始执行。我们认为本次政策与此前我们新税制对跨境进口消费影响不大、正面清单对行业影响更大的观点一致。
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正面清单出台对于现有以保税进口模式为主的进口海淘业态的一次挑战。（1）正面清单出台，进口跨境电商商检优势不再：目前保税模式下主要品类为母婴和化妆品，本次正面清单不含业态奶及首次进口的化妆品，婴儿配方奶粉需按照食安法备案，对于母婴品类来说液态奶和奶粉可谓撑起了半边天下，正面清单出台后液态奶和奶粉已无法通过保税模式进口。（2）正面清单并没有完全收窄品类，新增宠物食品或将成为下一个热点：本次正面清单共涉及1142个品类，超预期的有红酒和宠物食品，化妆品非首次进口也可做，尤其可关注新增的宠物食品，“铲屎官”们一直苦于无法直接购买海外优质宠物粮，或将成为下一个跨境海淘主力消费群体。（3）正面清单不影响直邮模式，仍可走行邮税通道：目前主流直邮清关渠道万国邮联和邮关仍可走行邮税通道，仍有50元的行邮税免征额，但伴随行邮税税率提升，免征额度下滑。（4）短期来看有负面影响，长期来看是积极作用：正面清单出台打击了目前以母婴、化妆品为主要品类的进口海淘行业，但于此同时可做品类更加丰富，行业规避了产品质量风险（比如之前假奶粉事件）和税收风险，中国消费者对海外优质商品的消费需求是不可逆的，短期行业面临转型挑战，如何选品、清关和海外仓布局是新政之后进口跨境电商企业应该思考的问题。
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企业应该做什么？精准定位，加强供应链和分销渠道及海外仓布局。（1）母婴受打击，但还有其他品类，加强供应链是转型期第一要务：目前进口海淘平台多数都是以母婴、化妆品为主要品类，竞争主要是基于营销和价格的竞争，多数平台同质化很严重，而新政出台后可做品类多了，应积极寻求品类上的差异化定位和供应链优势。（2）清关物流和海外仓布局将成为核心竞争力：正面清单只限制进口保税模式，对于清单外商品仍可通过海外仓备货发货走直邮模式进入国内，应积极布局海外仓和清关口岸，尤其是与香港临近的广深口岸。（3）加强分销渠道：品牌、产品、价格和渠道长期来看仍旧是未来进口跨境电商竞争的四大要素。对于企业来说，积极寻求与分销渠道（传统零售商、电商、小B等）的合作可优化整体供应链规模，降低成本、拿到更多的品牌资源。
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利好什么？利好直邮、免税店和出境游相关标的。（1）旅客渠道仍有8000元免征额：对于出境游购物归来的旅客来说仍享有5000元境外购买+3000元国内口岸免税店的免征额度。（2）直邮渠道仍有免征额优势，利好积极布局海外仓，清关物流能力强的企业：比如跨境通投资的跨境易，主营跨境物流清关+分销供应链，直邮模式可做到最快7天到达消费者手中，所需时间远低于行业平均水平。
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推荐标的：跨境通，国内出口B2C跨境电商龙头，受益国家出口创汇政策鼓励。布局多家行业内优质标的，与进口相关的有跨境易（物流清关+分销平台）和易极云商（深耕欧洲的垂直供应链服务商），本次新政对于两家来说是挑战也是机遇。此外，跨境通进口业务布局线下渠道和B2B受本次新政影响较小。我们认为跨境通无论进口还是出口行业布局较均衡完善，出口预计16年保持100%+高增长，维持买入评级。

食品饮料周报（4月第1周）：有业绩有估值回调提供买入时点n
一周板块回顾:
上周食品饮料板块下跌-0.16%，上证综指下跌-0.82%，跑赢大盘0.66pct。在申万28个子行业中排名第18。领涨板块为葡萄酒（3.16%）、其他酒类（2.54%）、软饮料（1.37%）；跌幅前三是肉制品（-2.09%）、乳制品（-0.87%）和啤酒（-0.78%），白酒本周微跌（-0.13%）。个股方面，涨幅前三位为量子高科（16.8%）、龙大肉食（15.7%）和莲花健康（13.7%）；跌幅居前的是保龄宝（-7.8%）、汤臣倍健（-5.1%）和双汇发展（-4.4%）。
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投资建议:
本周大盘调整，食品饮料板块略回调，体现一定防御性，但中大市值的白马公司回调明显，包括白酒板块，以及食品中的海天、伊利、双汇等，小市值公司表现较好。对于白酒板块，尤其高端酒和中低端龙头，回调反而是买入时机，我们之前报告已指出，高端酒复苏迹象明显，是食品饮料各子行业中为数不多的景气度向上子行业（市场的分歧主要在复苏的斜率有多高），同时目前估值不贵，按wind一致预期，茅台对应目前16年18-19xPE（如果考虑预收款因素还原真实增长，则估值更低），五粮液15x，老窖20x。加上分红率已经提高到50%，因此回调的空间不大。此外，如果CPI抬头，通胀预期下，高端白酒是食品饮料中最受益品种。建议加强白酒配置，推荐五粮液、泸州老窖、贵州茅台、顺鑫农业、古井贡酒、洋河股份。本周参加洽洽食品股东会，公司提出”奔跑吧，洽洽”口号，通过去年组织架构和机制调整、供应链和创新力的提升，以及电商的持续发力，我们感受到公司对今年的发展充满信心。过去洽洽的很大问题是没有成功推出新品，去年以来通过电商渠道，正逐步推出坚果、礼盒、果干、肉类、烘焙、调味酱等系列产品，寻找并打造爆款产品，培育新增长点。按照目前我们16年利润增长11%的预测，16年PE23倍，70%分红率，现金及等价资产16-17亿。如果收入增速超预期，则估值还有继续提升空间，继续作为食品核心品种推荐。此外，本周婴幼儿奶粉行业“冒牌乳粉”案持续受到关注，4月9日国务院食品安全办通报制售冒牌乳粉案调查情况新闻发布会召开，根据媒体报道，被冒充的品牌包括“雅培”、“贝因美”，国家对冒牌产品、贴牌产品的打击整顿将有利于正规品牌的长期发展，建议关注政策落地对行业的影响。
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核心推荐：五粮液、泸州老窖、贵州茅台、顺鑫农业、古井贡酒、洋河股份；洽洽食品、三元股份

申万宏源交运一周天地汇: 大杨创世本周复牌，关注后续并购及效率改善n
圆通速递本周复牌，关注后续并购及效率改善。大杨创世4月8日晚间发布公告，公司将于4月11日开市起复牌。本次通过定增募集的23亿资金，公司将用于网点升级、干线物流投入以及智能分拣等方向，进一步满足快递单量增长的需求。我们于4月1日发布了公司的深度研究报告，对标市场势力、运营模式相同的申通快递，我们认为复牌后能够给予公司50倍的PE估值，以16年11亿净利润测算，对标总市值约550亿，已完成后股本28.21亿股来计算，股价为19.50元；考虑送转后，公司现有股价为12.11元，仍有超过50%的上涨空间。考虑到复牌后可能股价"一步到位"，建议重点关注公司借壳成功的后续动作。
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怡亚通发布定增预案,募资60亿元加码供应链生态圈。怡亚通4月8日晚发布定增预案公告,拟非公开发行股票数量不超过3亿股，募集资金总额不超过60亿元，其中大股东周国辉认购金额不少于10亿元，不超过20亿元，彰显其对公司未来发展的信心。募集资金主要投向380平台网络建设、星链互联网B2B2C平台建设、互联网O2O传媒与金融平台建设以及多品牌加盟连锁平台等项目，持续加码怡亚通供应链商业生态圈的建设。公司预计资金到位后2016年、2017年、2018年供应链商业生态圈合计实现的营业收入将分别达到400亿元、700亿元、1000亿元, 其中本次募投项目将实现净利润4.62亿元、9.19亿元、15.00亿元。我们认为公司在供应链生态圈已扎下坚实基础，未来将从线下逐步向线上延伸，未来380平台的持续铺建与其带来的供应链金融、终端传媒、社交电商业务将继续推升公司业绩，成长性已逐步显现，建议关注。
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维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（7.1%股息率）、山东高速（4.0%股息率）、上港集团（3.1%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
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推荐组合：艾迪西（申通快递）/上海&深圳机场（防守蓝筹）/春秋&吉祥航空（民航白马）/深高速（防守&转型预期）外运发展（激励改善）/象屿股份（粮食收储）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨0.43%；跑赢沪深300指数0.83个百分点(下跌0.39%）。子行业板块中航空、物流、航运、公路板块上涨，铁路、港口、机场、公交板块下跌。其中，航运板涨幅最大，累计上涨4.53%，铁路板块跌幅最大，累计下跌1.82%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于787.73点，周下跌1.5%；CCFI指数收于640.27点，下跌0.9%；BDI指数报收539.00点，周涨幅19.8%。

跨境电商方兴未艾，资本盛宴始为君开——跨境电商行业高峰论坛观点精粹

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事件：近年来，跨境电商行业在政策推动和需求驱动下蓬勃发展，跨境电商行业的资本化方兴未艾！我们自2015年以来一直对跨境电商行业有深入研究，正值4·8跨境电商进口税收改革关口，4月7日申万宏源现代服务业研究部携手“鹰熊汇”（全球最大跨境电商社群组织）在深圳马哥孛罗酒店举办跨境电商高峰论坛。我们邀请到知名行业专家MARK、等、优秀跨境电商企业家和一级市场知名投资机构，囊括产业链各环节深入探讨行业发展，牵线搭桥来打造产融结合的资本盛宴。上百人的会场座无虚席，活动吸引了众多优秀的跨境电商企业。本次活动借助我们研究团队的影响力帮助参会者实现了资源互换。

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专家观点MARK：整体趋势是品牌化，贯通供应链是企业发展中的关键环节。政策方面出口好于进口。尤其4.8新政开始实施后，进口跨境电商的价格优势、产品丰富度遭遇挑战，新的盈利机会在于跨境电商进出口双向布局。出口跨境电商四大核心竞争力为“品牌+产品力+精准营销+供应链”，其中供应链为最重要的环节，只有深挖供应链，才能建立电商最高竞争壁垒。不管出口还是进口，供应链始终是跨境电商企业必争之地。对于进口跨境电商，产品为王时代来临，全球优质产品资源有限，4·8新政实施后，谁抓住产品的代理权，谁将可能成为赢家。

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专家观点娄珂：资本+供应链+品牌+直营融合，出口电商打通关节做出品牌才能赢。跨境电商行业经过20年的发展，历经跨境电商1.0时代（1999—2003：传统的外贸试错电商行业）、2.0时代（2004-2012：互联网红利时代）、3.0时代（2012至今：产业资本时代）。预测2017、2018年跨境出口电商进入资本+供应链+品牌+直营时代。行业定位将由泛供应向垂直细分化行业发展；销售方式将向内容营销转变，强调与粉丝的互动，形成有溢价能力的品牌。短期内，一定会有做细分化产品的公司把品牌做好，成为行业的标杆。

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高峰论坛核心观点：机会>挑战，大概率涌现千亿级跨境电商企业。本次会议特设圆桌论坛，我们邀请到知名一级市场投资者安赐资本、中新融创等等。各位投资者从不同的角度分享了行业的观点，普遍认为尽管行业竞争日趋激烈、进口跨境电商发展受到阻碍，但进口直邮和出口跨境电商影响甚微，整个跨境电商面临的机会大于挑战，产业链万亿级空间，有较大可能涌现出千亿级企业。行业的终极格局为寡头垄断，从更高层面来说能够整合传统电商和农村电商的跨境电商企业，将成为全球瞩目的电商巨无霸。

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高成长的企业秀：进出口百花齐放，平台、服务各有所长。本次会议我们邀请到不同环节、不同业务的高潜质优秀跨境电商未上市企业，涵盖跨境电商进口、跨境电商出口、平台、服务等多种形式。其中出口跨境电商企业代表：执御（专注时尚潮品全球销售），傲基电商（专注于以非英语国家市场为战略重点）。服务跨境电商企业代表：三态跨境（国内领先的一站式跨境电商综合体），威时沛运（全球物流管家，华南区综合物流领跑者）。平台跨境电商企业代表：环球梦（创造10万亿品牌直销的跨境电商生态圈），维他购（立志做保健品垂直电商No.1）。

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推荐跨境通，建议关注友阿股份。跨境电商进口新政对于保税备货模式不利影响较大，通关更为繁琐、品类多加限制，进口直邮模式影响较小，相对利好出口跨境电商。跨境通是国内出口B2C跨境电商龙头，出口预计16年保持100%+高增长，同时进口业务布局线下渠道和B2B受本次新政影响较小，维持买入评级。

杠杆空间打开，利好券商行业长期发展——《证券公司风险控制指标管理办法》修订点评n
事件：证监会4月8日新闻发布会上新闻发言人张晓军发布证监会将就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则公开征求意见。此次修订是继2008年后的第二季修订。
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此次修订《办法》及配套规则的征求意见稿体现的主要变化有：1、风险控制指标放松，净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%；2、改进净资本和风险资本准备计算公式，将净资本区分为核心净资本和附属净资本，同时引入资本杠杆率指标（核心净资本/表内外资产总额）；3、提高对流动性风险监管指标的监控，将流动性覆盖率和净稳定资金率由行业自律规则上升至证监会部门规章层面。
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核心净资本规模得以释放。由于净资本和风险资本准备计算公式有较大变动，金融资产的风险调整统一纳入风险资本准备计算，不再在净资本中扣减，因此净资本规模将有所提高。根据我们的静态测算，2015年末行业净资本/净资产为86%，其中剔除次级债的净资本/净资产估计在56%-65%之间，调整后预计核心净资本/净资产在75%-80%之间，预计释放核心净资本2175-2900亿之间。
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行业杠杆空间打开，实际杠杆上限可能低于11倍。目前净资产/负债不得低于20%，因此理论上证券公司的杠杆最高为6倍，指标调整为不低于10%后，理论杠杆上限提高到11倍，但风险覆盖率和资本杠杆率可能对实际杠杆率形成约束。若核心净资本/净资产在75%-80%之间，则实际杠杆率上限在9-9.5倍之间；风险资本准备预计将大幅增长，风险覆盖率将大幅下降，但目前上市券商（已公布2015年年报）整体风险覆盖率约为850%，与100%的监管标准仍有很大空间，预计约束作用较小。
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长期利好行业发展，打开业务空间。从国际经验来看，发达资本市场的投行杠杆率都很高，以高盛为例，2006年杠杆率为23.4倍，金融危机后开始下降，2015年降至10倍，仍明显高于国内行业整体3倍的杠杆水平。虽然高盛与国内证券公司业务结构的差异造成了杠杆水平的不同，但从长期发展来看，以做市为主的资本中介业务也是国内证券公司未来发展的重要方向，而杠杆空间的提升是必要条件。伴随杠杆水平的提升，证券公司ROE水平也将大幅提升。
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短期来看，行业实际杠杆水平主要取决于业务需求和负债渠道。负债渠道方面，证券公司拥有短期融资券、公司债、次级债、短期公司债、收益凭证等多种融资渠道，且次级债发行的规模没有限制，因此负债渠道对杠杆水平基本没有影响；业务需求方面，资金类业务（融资融券业务、股票质押回购等）受市场环境影响较大，目前此类业务规模约在1.1万亿-1.2万亿之间，再加上2015年券商完成了大规模的股权融资，短期对于资金的需求不太旺盛，预计加杠杆的程度有限。
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投资建议：当前的制度释放出比较积极的信号，政策改革和券商基本面向好叠加有望确立券商板块的中期行情，个股标的方面，我们继续看好基本面向好、弹性较大且有估值催化的标的，推荐宝硕股份、东兴证券、国元证券、华泰证券。

煤炭行业周报（2016.4.02~2016.4.08）：山西整合矿及非法矿井关停，将致炼焦煤、无烟煤价格大幅反弹n
投资要点：煤炭市场供给复苏，环渤海地区动力煤价格止涨企稳。环渤海地区动力煤价格指数本周与上周持平，报收389元/吨。大秦铁路例行春季检修，对煤价形成一定支撑作用。冶金煤煤种价格基本企稳。电厂日耗回落，存煤可用天数增至20天以上。从我们各地调研情况和各省规划看实际去产能规模和速度快于全国目标，预计供给将会加速收缩，煤价整体平稳。在不考虑需求大幅上升情况下，涨价下东部边际生产者可实现扭亏持平，目前山西尚微利公司可实现业绩大幅增长。而对于实行276天工作日政策，各地均持观望态度，尚未执行。近日因安全事故频发，国家安监局及山西主管部门出台相应政策，4月1日起停产整顿整合矿井一个月以上以及关停手续不完备矿井，其中无烟煤、炼焦煤比重较大，供给短期收缩较大，价格将大幅反弹。我们重点推荐兰花科创、阳泉煤业、西山煤电及矿业不良资产处置公司海德股份。
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供给收缩支撑煤价:煤炭市场需求上涨幅面连续收缩，环渤海地区动力煤交易价格整体上进入平稳运行局面。环渤海地区动力煤价格指数本周与上周持平，报收389元/吨。大秦铁路每年4月春季检修，以及上游供给侧改革对市场影响愈加明显。预计未来煤炭供应偏紧局面将持续一段时间，煤价有望得到支撑。
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布伦特原油价格不断上涨：布伦特原油现货价格上涨3.14美元/桶至41.89美元/桶，涨幅8.10%。截至4月7日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.96，环比下降0.10点；国际油价与国内煤价比值2.65，环比下降0.01点。因在油田维护季开始以前，供应收紧的前景让欧洲市场走强。然而，由于供应持续过剩以及冻产协议的不确定性，原油价格仍有下跌风险
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调出量大幅上升，港口库存环比下降：本周秦港煤炭日均调入量52.6万吨/日，环比上涨2.7万吨/日，涨幅5.4%；日均调出量环比上升8.9万吨至50.7万吨/日，涨幅21.4%。截至4月7日，秦港库存421.5万吨，环比减少25万吨，跌幅5.6%。截至4月7日，广州港煤炭库存163万吨，环比上升8万吨，涨幅5%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共27艘，较上周有所增加；预到船舶日均12艘，较上周有所增加。环渤海四港口货源补充不足，煤炭调出增加，港口煤炭库存量下降。
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日耗回落明显，库存可用天数增至20天以上。六大电厂日均耗煤环比下降1.44万吨至55.60万吨，环比降幅2.60%。六大电厂库存环比上升19.16万吨至1158. 49万吨，涨幅1.68%，存煤可用天数增加0.90天至21.40天。本周期内沿海六大电厂日耗下跌明显，宏观来看，经济发展增速平稳，工业用电很难出现大幅增长局面，加之国家发展清洁能源将进一步压缩电煤需求。
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国内海运费环比下降。国内主要航线平均海运费环比下降0.60元/吨至19.68元/吨，跌幅2.96%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上升0.548美元/吨至3.78美元/吨。目前国内航线价格较低，透明度较好，船东报价较为集中，整体运价近期或将以走跌为主。

风电行业 —— 风电行业点评n
2016年三月可再生能源行业出台了一系列利好政策,由于风电比其他新能源拥有更多的优势(具体见3月15日的风电行业深度报告),我们继续对风电行业持续看好。
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可再生能源保障性全额收购管理办法。2016年3月28日发改委发布了“可再生能源发电全额保障性收购管理办法”，办法要求在市场机制并保证可再生能源优先权前提下，国家电网公司应按制定好的上网电价和利用小时数保证可再生电力被全额收购。各省的利用小时数还没有确定，可能会在今年晚些时候发布。市场预计不同省份间差别会很大以，利用小时数将在2H16F回升。我们把这一政策看成政府解决限电问题决心的体现。
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2016年国家风电发展规划。2016年3月21日国家能源局发布了“2016年风电开发建设方案”，同时在2016年3月17日发布了鼓励解决风电限电问题的通知。政府指导风电16年装机达30.83GW，而由于吉林、黑龙江、内蒙古、甘肃、新疆等省份的严重限电问题，目前在这些区域没有扩张产能的计划。这些政策有利于在这一区域已经拥有相当比例资产的公司，比如中国龙源（916 HK），因在政府推动下这些地区的使用小时数有望上升，进一步下跌风险有限。
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2016年能源工作指导意见。除两项风能相关政策外，2016年4月1日，国家能源局发布了2016年能源工作指导意见，文件中指出，政府2016年计划能源消耗中可再生能源占比为13%，燃煤消耗比例不高于63%，以及在未来三年中3年内原则上停止审批新建煤矿项目。2015年燃煤产能增速高达33%，严重挤压了可再生能源的销售份额并使得风能及太阳能常态的使用小时数大幅降低。禁止新批准燃煤项目和推迟当前在建燃煤项目清除了此前阻碍可再生能源发展的一个巨大障碍。风电的使用小时数预计将在可预见未来缓步提升。
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仍有上升空间，维持超配评级。作为中国最大的风能开发商，中国龙源（916HK）拥有12%的市场份额，2015年利润增长率为13%，目前股价对应2016年预计市盈率约为10倍，紧随其后的是华能新能源（958HK），2015年拥有7%的市场份额和66%的利润增长率，股价对应2016年预计市盈率约为8倍。协合新能源（182 HK）是风能板块的小盘股，2015年利润增长率为60%，目前股价对应2016年预计市盈率为5.6倍。我们首选华能新能源（958 HK）鉴于其地理位置优势将持续支撑16年全年强劲发电量数据公告。基于三家风电下游厂商基本面良好以及历史估值区间，我们认为三家公司仍有上升空间。我们维持对风能板块的超配评级。
普莱柯（603566）：新品提升业绩，诊断业务提升空间，维持“增持”的评级

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公司公布2015年年报，符合预期，同时公告高送转：报告期内，公司实现营业收入4.78亿元，同比增长0.51%；实现净利润1.41亿元，同比增长1.06%。扣非后净利润则下降3.49%。每股收益0.99元，符合我们的预测。利润分配预案：拟以公司总股本1.6亿股为基数，以股票溢价发行所形成的资本公积金向全体股东每10股转增10股。另外，公司公告拟与余江县汇泽投资管理中心、达安基因科技、广州创谷企业管理有限公司拟共同出资设立北京中科基因技术有限公司，注册资本2500 万元，公司持股比例 37%，余江汇泽持股比例 43%。

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猪苗下降，禽苗上升，大客户直采比例提高。报告期内，由于生猪养殖规模不断下降，公司猪用疫苗收入2.49亿元，同比下降10.66%；禽苗则实现收入1.18亿元。同比增长11%。化药业务实现收入1亿元，同比增长13%（平稳）但毛利率下降1.18个百分点。渠道方面，报告期，公司依托“TOP100、核心 1000 客户”的强力营销，直销模式销售收入较 2014 年增长 26.25％，市场化开拓能力显著提升；政府采购业务占比有所减少，依赖性降低。

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新品辈出，业绩新增长点多。报告期末，公司有14个产品处于新兽药注册阶段；狂犬病灭活疫苗、兔瘟亚单位疫苗等 10 个产品处于临床试验阶段。在持续做好产品开发的同时，切实强化产品技术研发平台建设，本年度高标准建立或完善了细菌发酵技术、蛋白质工程技术、犬病毒分离技术等多个技术平台，为产品研发奠定了坚实的基础，新申请发明专利52 项。2016 年度，公司主要研发项目禽用基因工程疫苗鸡新-支-流-（H9 亚型）-法四联灭活疫苗、鸡新-流-法三联灭活疫苗等新型疫苗将有望陆续获得新兽药证书并上市，与公司前期已获得新兽药批准的新-支-流三联基因工程疫苗，将共同推进和引领禽用市场疫苗产品的升级换代，并将对公司16年度及后期禽用疫苗销售、公司业绩产生积极影响；猪圆环病毒2型基因工程疫苗、猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬基因工程疫苗等系列猪用重大产品，将有望在年底或者17年陆续获得新兽药证书，对公司明年及后期猪用疫苗的销售与公司业绩产生积极影响。

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鸡新支流（Re-9）产品将实现禽用产品更新换代，禽苗销量有望年内翻番。目前H9亚型禽流感在我国较为流行，而H9病毒变异快，疫苗株与流行株抗原匹配性降低。野生毒株的鸡胚适应性有待提高，毒力强存在生物安全隐患。针对目前H9亚型禽流感在国内的流行情况，公司鸡新支流（Re-9）产品解决了传统产品无法解决的问题：1）基因工程毒株、保护谱广：Re-9毒株，由H9N2流行株和人源的H1N1/PR8重组构建，提供更广的保护谱以应对H9病毒变异快的特征；2）抗体效价高，免疫保护期长：Re-9毒株鸡胚适应性好，病毒滴度高，免疫保护期可以达6个月以上；3）运用新型复合佐剂：可以使疫苗效价更高，使用更安全，产生抗体的持续事变更长。4）成熟的纯化、浓缩工艺：普莱柯在产品工艺上具有一贯优势，而纯化浓缩工艺是决定产品质量的关键因素之一，纯化是浓缩的前提
浓缩的同时会把杂质蛋白一同纯化，且杂质过多会影响浓缩的进程。

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成立合资公司，布局诊断服务。公司在动物疫病及病原体检测方面积极研发检测试剂，共有7个在研产品，预计部分产品年底前上市。有了产品的“硬件”也急需服务的“软件”。公司与合作方共同成立合资北京中科基因技术有限公司，目的就是为了拓展在动物疫病诊断独立第三方实验室方面的业务，包括为养殖企业提供疫病诊断、基因测序、免疫效果评价服务；为畜禽疫病及宠物诊疗机构、大学及科研机构、政府、兽药疫苗饲料企业提供临床检验、临床试验、售后服务外包等第三方服务。 合资公司将搭建动物健康管理平台，与用户开展疫病流行信息、兽药及疫苗质量评价信息、细菌耐药性数字地图信息等大数据共享服务。同时，合资公司将联合产业专家为养殖企业提供线上线下技术服务，即公司负责技术研发，达安基因等合作伙伴负责运营，创谷则在有必要的时候负责资金扶持。

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投资建议：新品提升业绩，诊断业务提升空间，维持“增持”的评级。公司研发体系强大，在病毒学、生产技术工艺、产品开发三方面具有综合性优势。公司发展有三条路径：1）畜禽苗方面，新上市的鸡新支流（Re-9）产品将替代原有产品，推动禽苗年内收入翻番。未来公司将继续以基因工程技术及多联、多价疫苗的研发为导向，全面升级现有疫苗产品。包括猪伪狂犬基因工程苗及猪用相关联苗等。猪伪狂犬基因工程苗空间极大，16年下半年有望上市；2）布局诊断业务，研发检测试剂（盒），开展体外诊断服务，尤其是高通量诊断试剂（盒）；3）搭建动物健康管理生态圈，实现智慧诊断；4）在宠物保健及皮毛动物疫苗领域积极拓展。盈利预测：预计16-18年公司实现每股收益1.28/2.00/2.6元，16-17年估值分别为43/28X，从成长空间看，维持增持评级！

牧原股份（002714）：市值中枢向上，或兼具成长股属性的新牧原

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公司发布非公开发行股票预案：公司拟以49.69元/股的价格，发行股票数量为不超过1.006亿股，募集资金总额不超过50亿元。其中，大股东牧原实业集团认购不少于40亿元，其余全部由本公司员工持股计划认购（不超过600名员工，董事、监事和高管不参与）。本次非公开发行股票的限售期为36个月。公司将于4月11日开市起复牌。

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募集资金用于产能扩张，偿还贷款等。本次非公开发行股票募集的资金扣除发行费用后，将用于：1）通许，商水，西华等7个生猪养殖产能建设项目，共计207.5万头生猪养殖规模，耗用募集资金19.75亿元；2）偿还银行贷款18亿元；3）剩余部分将用于补充公司流动资金。

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散户退出，二次融资只因规模化养殖企业扩张处于黄金时期，重走温氏扩张之路。公司2015年9月曾以30.42元/股的价格，募集10亿元用于偿还贷款和补充流动资金。其中董事长秦英林及夫人认购1019万股，员工持股计划（不超过500名员工）认购不超过2301万股。一年内再度增发扩大养殖规模，是由于环保法从严等原因，散户持续退出，规模化企业填补供给缺口而导致自07年之后，生猪养殖行业出现第二个“规模化黄金期”。温氏集团从1997年创业到2006年销量100万头，用了9年；到2010年的500万头用了4年，在07-10年时间里养殖规模从500万到1000万头的跨越发展，只用了3年，在此过程中，温氏凭借量的增长，整体规模趋势向上，如今，我们可以说，现在的牧原股份就是07年的温氏。即便未来猪价有涨跌的周期波动，牧原股份的市值中枢将随着规模的扩张持续增长。

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养殖利润不断创新高，二次融资时点正佳。目前猪价处于高位，有条件的规模户大多开始补栏，同时饲料企业作为“门口的野蛮人”也开始大举进军生猪养殖。在规模化提升的过程中，牧原股份要想获得超额收益，就必须夺资金、抢资源、降成本。夺资金：上市公司平台优势，二次融资正当时；抢资源：禁养县越来越多，能提供给养殖的土地资源是有限的，有资金，早建设，再拿地，良性循环；降成本：降低财务费用，优化资产结构。有了上述条件，公司具备必要的竞争优势。

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原料成本+财务费用下降，盈利近历史高点。豆粕玉米价格同比回落15-20%，养殖成本下降10%以上。牧原、温氏养殖成本从6.3元/斤已降至5.6-5.7元/斤，后期随着原料成本将进一步下降到5.3元/斤左右。另一方面，公司两次增发共有23亿元左右的资金用于偿还银行贷款，公司15年年底账面长短期贷款总额23.6亿元，预计今年可节约利息费用7000多万元。目前，牧原单头盈利在850元/头左右，未来有望持续上升至1000元/头的水平。

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预计上半年生猪存栏降幅持续扩大，9月猪价望创新高。由于15年1-6月能繁母猪存栏量加速下滑（同比降幅在14-16%之间），考虑到能繁母猪存栏至生猪出栏的13个月传导期，预计16年上半年肥猪供给收缩加快，价格维持高位，淡季回调幅度有限。待4-5月后重启涨势，9月有望创新高（11-12元/斤）。我们预计16年生猪均价9元/斤，较15年均价上涨约19.7%。

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公司规模持续扩张，上修出栏量预测&盈利预测，维持买入评级！尽管能繁母猪淘汰告一段落，但由于资金和环保因素，散户补栏未见显著恢复，预计猪价高景气可持续1-2年（高点在16年出现），加上成本下降，头均利润也可维持在400-600元水平，预计公司16-18年出栏量预计分别为300/450/670万头，外销生猪量分别为282/430/650万头（上修外销，则16-17年净利润预计可达到19.7/22.8/16.5亿元（17年业绩比16年高），考虑本次增发摊薄后的EPS分别为3.2/3.72/2.67元，PE分别为19/16倍，维持买入评级！

建投能源（000600）15年年报及16年一季报点评：一季报业绩超预期开始布局清洁能源n
公司发布2015年年报，业绩略低于申万预期。公司实现营业收入96.26亿元，同比减少11.62%；归母净利润20.44亿元，同比增长0.06%，略低于申万预期的21亿元。每股收益1.141元/股。
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公司发布2016年一季报，实现营业收入25.22亿元，同比增长2.38%；归母净利润6.54亿元，同比增长20.3%。
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利用时数下行拖累公司15年业绩，公司机组运行效率高于河北平均。公司6家控股发电公司15年全年完成发电量278.31亿kWh，完成上网电量260.13亿kWh，同比下滑7%。公司作为区域发电龙头，发电量占河北省全省的12.09%，占河北南网20.55%。公司机组均为30万kW以上大型机组，且多为热电联产，公司机组运行效率相对更高。15年公司发电机组平均利用时数为4897小时，高于河北省火电机组平均水平51小时。
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带息负债减少及利率降低，16年Q1公司财务费用降低，带动业绩增长。15年4月河北省南北网火电上网度电电价分别下调3.2、1.7分钱；16年1月再度分别降低4.17、3.37分钱。电价两度下调，公司一季度营收仍增长2.38%。16年Q1公司财务费用减少6千万，同比下滑40%。费用降低，带动公司归母净利润同比增长20%。京津冀地区大气污染治理，公司所有机组于15年全部完成超净排放升级改造，将享受1分超净补贴电价，机组利用效率亦有望提高。
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布局清洁能源及集团资产注入将带动公司发电规模扩张。公司16年公告与同一控制人的新天绿色能源、大股东建投集团合作开发乐亭海上风电项目，参与开发清洁能源。此外公司参与增资中非基金牵头的中国海外基础设施开发投资有限公司，为公司未来在海外市场的发展奠定了基础。建投集团于2007年就解决在发电业务方面的同业竞争出具了承诺。集团尚有大量待注入优质资产，预计完成资产注入后公司业绩将有新的飞跃。公司将发展视野拓展到清洁能源、海外市场，多元化业务将提供发展新动力。
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筹划员工持股计划，彰显发展信心。公司3月25日公告员工持股计划草案，第一期拟筹集资金总额不超过6200万元。持股计划成立后委托兴证证券资管设立定向资产管理计划，存续期24个月。我们认为公司作为国企，将经营者的个人收益与国企利益有机结合，体现了公司对提高长期盈利能力有着明确的规划，并彰显员工对公司发展的信心。
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盈利预测及投资评级：我们上调公司16年盈利预测，预计16~18年归母净利润分别为22.68、24.71和25.7亿元（上调前16年预计为21.5亿元），对应增发摊薄后的EPS分别为1.04、1.14和1.18元/股，目前股价对应16~18年的PE分别为9倍、8倍和8倍。我们认为，随着公司热电联产项目的陆续投产，参与风电开发，以及参股非洲投资平台带来的海外项目开发，公司经营规模有望不断扩张。员工持股计划彰显公司对未来持续发展的信心，国企改革有望破冰。维持“增持”评级。

海澜之家（600398）&东方梦工厂战略发布会点评:携手东方梦工厂，打开更大想象空间，维持买入n
事件：4月8日，海澜之家&东方梦工厂战略合作发布会在上海正大乐城徐汇店举行，并推出马达加斯加系列产品。海澜之家代言人杜淳和爱居兔代言人王丽坤来现场助阵。
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国民品牌携手中国最顶尖家庭娱乐品牌共同推出一场跨界盛宴。（1）梦工厂动画是美国著名动画工作室，成功推出马达加斯加、怪物史莱克等明星IP：东方梦工场是由华人文化产业股权投资、上海文广影视集团、上海联和投资及梦工场动画共同组，已推出动画电影《功夫熊猫3》。（2）海澜之家目前是A股市值最大的服装品牌，本次跨界合作意在推进品牌年轻化、时尚化趋势：一直以来海澜之家定位“男人的衣柜”，以休闲和正装男装为主，产品定位较为宽泛，本次与东方梦工厂合作并推出马达加斯加系列产品，将全新DNA注入国民品牌，是海澜之家品牌风格转型的一次尝试。（3）强强联手，明星IP+明星供应链：2015年优衣库与迪斯尼共同推出magicfor all项目，合作商品一上市即受到消费者追捧。我们认为此次海澜之家与东方梦工厂的战略合作类似优衣库与迪斯尼的合作，是一次明星IP和明星供应链的强强联合，东方梦工厂的IP可起到强效营销和引流的作用，而海澜之家优秀的供应链可将产品性价比提升至极致。我们认为此次合作成功，将是海澜之家即跑男之后有一次在热门IP领域的尝试成功，后续仍有望在国内外与优质热门IP合作。
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行业绝对标杆，切中利益分配痛点+打造供应链整合平台，多层次、多方位尝试业务转型。（1）预计2016年仍能维持20%+增长：我们预计16年公司将充分利用社会闲置优质商铺资源加速开店，与万达合作渐入佳境，万达作为房东兼加盟商，未来有望打开购物中心新的渠道空间。此外公司在华北、西北、华南等地区仍有很大的开店空间。（2）持续投入供应链，打造国内最强供应链整合平台：公司现有仓储物流系统拥有当今世界上最先进的高位自动化立体仓储装置，由世界第一的设备供应商德马泰克集成，是海澜之家内部周转效率提升的关键所在，15年加码投资13亿元进一步优化供应链彰显公司精益求精的管理文化和对未来的信心，能够实现公司货物流、资金流、信息流的一体化，有助加大商业模式复制难度。（3）多层次、多方位渐进式尝试业务转型，已初见成效：14年公司成功投资大热IP跑男，并尝试多种新型营销手段如“Hi-T彩虹墙”等，经过2年多的时间，海澜之家知名度和国民度已大大提升，本次与东方梦工厂合作并推出产品是又一次新的尝试。除营销方式之外，公司也在不断尝试新的品类，去年推出的夹克、彩裤等都受到好评。
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公司是平价男装服饰行业龙头，具有规模和供应链优势，高管增持提供一定安全边际，目前16年对应估值仅14倍，维持买入评级！我们维持15/16/17年EPS为0.68/0.83/0.97元的盈利预测，预计16年仍能保持20%+的业绩增长，考虑到公司将加速外延扩张，目前已是平价男装服饰行业绝对标杆龙头，整合能力和供应链优势明显，高管增持力度较大，携手东方梦工厂打开更大想象空间，维持买入评级。

亚盛集团（600108）：上拓资源，下拓市场，产业链化布局提升盈利！

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公司公告资产置换即关联交易公告：拟置出非农业资产，置入土地资产。公司拟从集团置入甘肃农垦集团拥有的5宗土地共计27.23万亩土地使用权及相关农业资产，主要坐落在河西的金塔、民乐、酒泉、山丹等地。
其中11.4万亩为农业用地（部分已有农作物种植），其余15.8万亩为宜农未开垦荒地，将在未来3-5年时间开垦。公司拟置出给集团的资产为矿业分公司、盛远分公司等四家企业。注入资产评估价值9.71亿元，置出资产评估价值9.67亿元，差额400余万元公司以现金支付。

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进一步发挥资源优势，促进业绩改善并创造新增长点，传达积极信号。这是公司第三次从集团置入土地资产。此前，10-11年公司剥离亏损的农化业务，13年公司收购集团土地资产。公司此次将集团5宗土地及相关农业资产与本公司部分资产进行置换，能够更好地发挥本公司的土地资源丰厚、产业化发展、规模化经营优势，形成一个良性循环系统和产业链条，能够进一步优化本公司的资产结构和产业布局，并减少本公司与集团之间关联交易和同业竞争问题，同时也象征了集团对上市公司发展的大力支持，投资者未来不用担心公司制度捆绑的问题。另一方面，本次置出的矿业分公司、盛远分公司、供销分公司以及持有的绿色空间100%的股权的主营业务为芒硝、原盐的开采与 销售、花卉种植等，与本公司的产业发展方向不一致，且处于亏损状态（15年1-11月总计亏损762万）。

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公司同时公告成立甘肃亚盛好食邦食品有限公司，用原料供应商转型品牌食品。公司拟投资5000 万元，成立甘肃亚盛好食邦食品有限公司，持股比例100%。过去几年，公司土地资源不断扩张，本次资产注入前，公司土地面积415万亩，已开垦耕地超过70万亩，统一经营模式的耕地占65%左右，现代化水平已经很高，公司得天独厚的资源优势+技术优势，生产出大量特色的优质农产品。但由于营销的短板，品牌的缺失，公司主要在本地批发市场销售，给大型加工企业做原料供应。成立好食邦，公司将围绕产业链，以全面提升农产品附加值为根本目标，实施以食品原料产业和食品产业为主的专业化、全产业链大食品发展战略，构建“从田间到餐桌”的完整产业体系，突出产业特色；借助现代营销手段，进一步做好特色农产品的终端销售，开通大宗农产品的购销通路，形成“大流通”；把属于食品类产品、产业整合到专业化食品公司组团发展，推动形成一篮子能 够走向终端市场的农产品，用“亚盛好食邦”统一品牌，实现产业链各环节有机融合。通过互联网+ 市场营销思维，打造集优质农产品、食品加盟连锁专卖、电子商务、 团体销售、大宗批发、传统分销、大商超流通、系统采购等为一体的优质安全农产品、食品市场体系及 O2O 的互联网+的营销平台，建立种植、生产、加工、销售为一体的大食品产业全产业链的经营模式，从而实现初级农产品就地转化为高附加价值的优质农产品、食品的市 场行为，获取更加合理的利润。大食品产业链建设完成后，预计将实现 年收入12亿元，净利润1亿元。

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维持“中性”评级，关注食品端布局的催化剂。打通产业链推动产品溢价， 资产注入增加盈利能力，由于公司在食品端的布局才刚刚开始，业绩贡献的节奏具有不确定性，暂不做过多考虑的情况下，我们预计15-17年公司净利润1.24/1.61/2.1亿元，每股收益0.064/0.083/0.11元，17年估值52X，我们暂维持中性评级，但我们强烈建议投资者关注公司在食品端布局的外延扩张，战投引入以及股权多元化发展的催化剂。

大北农（002385）：饲料行业渐有起色，养殖创业+费用率下降或增加弹性

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公司公布2015年报，符合预期。报告期内，公司实现营业收入160.98亿元，同比下降12.7%；实现净利润7.05亿元，同比下降11.3%。每股收益0.28元（全面摊薄后0.26元），符合预期。由于生猪养殖规模缩减，报告期内公司饲料销售量381.8万吨，同比下降11.2%，其中猪饲料311.63万吨，同比下降16.0%，反刍饲料26.22万吨，同比下降9.70%，水产饲料29.05万吨，同比增长70.29%，禽用饲料13.54万吨，同比增长13.62%。种业方面，2015年度，公司种子销售收入为6.75亿元，同比增长 41.4%。利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利0.80元，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

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互联网业务蓬勃发展。截止2015年末，公司98%饲料销售在线上进行，猪联网上活跃母猪头数接近100万头，管理的商品猪头数达到1500万头，覆盖3400家中等规模的养猪企业，服务养猪人群近40万人，通过猪联网大幅提高养猪户的生产效率和经营水平。在金融服务方面，公司致力于为种养殖户提供简单、方便、快捷、无抵押无担保的供应链贷款，主要 包括农富贷及农银贷，截止2015年底累计各类贷款余额7.6亿元。于2015年11月上线的国家生猪市场-猪交所，以河南为试点，逐步向全国重点生猪调运大省拓展，几个月以来，已累计完线上生猪交易额26.6亿元。此外，公司利用猪联网平台优势，扩 大对猪场的服务半径，深化服务内容，通过猪交易拓宽公司的获客渠道，依托猪金融构建从养猪人到收猪人的金融闭环。截至2015年末，公司通过猪联网平台获取的新用户直接推动饲料销量增加了5.3万吨，带动销售额2.5亿元，扣除产品成本与全部推广费用，猪联网为公司带来直接的经济利润为2,886万元。近期，公司出让农信互联子公司40%的股权给包括薛素文在内的创业团队，激活公司“农业互联网大创业”激情，从长远上有利于做大做强公司的互联网业务，提升公司的长期价值。

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养殖猪大创业启动，推动公司持续发展。2015年，公司全年共出栏生猪18万多头，生猪收入为2.8亿元，同比增长183.6%。近期，通过在全国范围内加速以收购、自养、扩建等方式增加生猪存栏量，为下一步全面开展“养猪大创业”奠定了坚实的发展基础。未来5年养殖规模有望达到600-800万头以上水平（规划目标）。

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量增费降，业绩环比持续改善，维持增持评级。公司资料业务随着行情回暖也开始临现拐点，带动业绩走出低谷。此外，公司改变以往高举高打的战略，四季度销售、管理费用率同环比均开始下降，预计一季度保持上述趋势。费用率不断下降，成为业绩弹性的又一来源。再加上饲料原料成本下降15-20%的因素，预计公司一季度起业绩增速明显回升。我们预计公司15-17年净利润分别为10.0/13.6/17.8亿元，对应每股收益分别为0.37/0.50/0.65元。16-17年市盈率30/22倍，维持“增持”评级。

洽洽食品（002557）点评：零食电商维持高景气公司电商将拓展品类继续发力n
投资建议与估值：维持盈利预测，预测16-18年EPS为0.8、0.93、1.06元，同比增长11%/16%/14%，增持评级，目标价23元，仍作为中期核心品种推荐，16-18年PE为23/20/17.5x。电商业务将是今年亮点，休闲食品（包括膨化食品、巧克力糖果、坚果炒货等各细分品类）行业空间3000亿以上，线上渗透率3-4%，整体渗透率低，以坚果、果干为代表的产品线上占比正快速提升，纯互联网公司三只松鼠、百草味正享受互联网渠道红利，收入高速增长。洽洽电商2015年起步，2016年发力，带动整体收入加速增长。作为传统线下模式的制造类品牌企业，洽洽做电商优势包括1、品牌；2、产品掌控力；3、庞大的线下资源。如果电商今年能实现1亿到4亿左右的跨越，公司整体成长性将被打开，估值有望提升。此外，公司账面现金充足，15年曾停牌收购但最后终止，未来仍存并购预期。
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线上零食整体维持高增长洽洽加快新品拓展 电商有望超预期。结合我们草根调研，一季度线上零食整体仍维持高增长，估计第一第二品牌三只松鼠和百草味收入翻倍。洽洽电商今年目标约4亿，但从目前趋势看全年有超目标可能。今年主要扩充品类，果干类产品4月初已全面上线，有芒果干、杏干、冻干榴莲、无花果干、苹果脆、黄桃脆等，已公布的芒果干产品规格100g，尝鲜价为8.9元，价格跟竞品相当。酱制品，主要是“E大粒”肉酱系列，已于去年8-9月已上市。坚果类，将按原味系列、带壳系列、风味系列、黑暗料理系列划分，尤其是风味类和黑暗料理系列，将充分发挥洽洽在制造环节精加工的优势，推出更多差异化产品，比如目前风味果仁类的黑糖、柠檬、椰蓉味碧根果仁，黑暗料理的芥末夏威夷果仁、冰糖花椒核桃仁等，市场上基本没有竞品。烘焙类已经推出“卡路不里”饼干。此外，礼盒类、地方特产的休闲化，也都是今年的拓展重点。我们感受到公司对电商的支持力度很大，电商公司已在杭州设立办公地点实现两地办公，吸引更多互联网人才，4-5月洽洽电商子品牌和人物“小洽”的形象将推出，加上线上零食本身的渗透率就很低处于高速增长阶段，因此电商很有可能成为洽洽的新品突破通道和整体新增长点，带动收入增速上一个台阶。

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内部架构和机制调整效果逐步显现。从架构和机制的角度，过去公司的权限向上集中，自上而下的执行力和效率并不算高，去年来通过设立事业部制，每个事业部下设BU经营体，权利不断下放，同时引入横向月度PK机制，每个月的经营情况都要透明公开。陈先保董事长于去年6月重新回到上市公司任总经理亲自抓食品业务，事业部制经过一年调整磨合，经营效率已比以前有了很大提升。另一个细节是，2015年前公司的核心高管尤其销售端，每年都会经历调整，但15-16年核心高管基本稳定，有利于公司的持续经营。

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股价表现的催化剂：电商收入超预期，外延并购
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核心假设风险：成本上涨超预期，食品安全事件

新国都（300130）点评：子公司入围公安部指纹算法为突破性事件公司点评
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事件：新国都全资子公司浙江中正近日收到公安部居民身份证登记指纹信息工作领导小组办公室的通知，浙江中正参加居民身份证指纹应用算法选型推荐项目，入围居民身份证指纹应用算法提供商推荐名单。
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公安部《居民身份证法》推进指纹算法，属于“泛身份认证”范畴。中华人民共和国居民身份证法（最新修正本）已由中华人民共和国第十一届全国人民代表大会常务委员会第二十三次会议于2011年10月29日通过，旨在加强居民身份证的保护。根据公安部检测中心网站，评审主要依据技术标准，由独立第三方完成，体现技术权威性。
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子公司背景与选型过程体现技术潜力。公司于2015年5月14日使用人民币2.52亿元的对价收购浙江中正智能科技有限公司100%股权。中正智能成立于2000年3月9日，2001年获得美国Intel投资。公司在生物识别技术领域积累了多年行业经验，核心技术囊括指纹识别技术、指静脉识别技术、人脸识别技术、虹膜识别技术等生物识别技术。选型过程较为严格。公安部对于供应厂商核心算法在精度和速度上有严格要求，评审程序已经进行了3-4年，参评企业一共有30多家最终入围7家。此外，从结果来看入选公司在生物识别运营方面都有长期的经验积累。本次入选足以显示浙江中正在生物识别领域的领先优势。
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从聚焦金融领域切入通用市场，是突破性事件。浙江中正主要擅长金融领域的技术应用，公司公开资料显示其指纹识别相关产品在国内各大商业银行及四大国有银行的市场占比超过50%，已成为中国金融领域指纹系统第一品牌。本次入围后，主要设备采是要跟公安部门身份识别数据接口对接，做指纹信息核对的应用场景领域，包括银行、交通、酒店等等。公安部门选型过后，非常有利于浙江中正进入通用市场，拓展其他领域。
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可能大幅增加利润，谨慎考虑暂不调整盈利预测。浙江中正原有2015-2017年承诺利润为1800、2340、3042万元。算法类软件研发成本已提前摊销，推测本次切入通用市场可大幅利润。由于谨慎考虑，再销售量明确前暂不上调盈利预测。
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维持利润预测和买入评级。预计2015-2017年收入分别为9.75、11.33和14.36亿元，归属母公司净利润分别为0.83、1.12、1.43 亿元，EPS 为0.36、0.49、0.63元，2014年已体现经营与战略拐点，维持”买入“评级。

富煌钢构（002743）——业绩反转预期强，小市值且受益于PPP和建筑产业现代化标的n
公司2015年实现净利润3082万元，同比下滑20.8%，并以资本公积金向全体股东每10股转增10股，符合我们预期。2015年公司实现营业收入14.9亿元，同比下滑20.8%，实现净利润3082万元，同比下滑18.5%，其中四季度单季收入4.8亿，同比增长3.8%，单季净利润682万，同比下滑25.4%。按不同业务结构划分，钢材价格下跌致使钢结构及土建业务收入下滑23%，优化调整门窗产品结构、增加销量致使门窗业务收入增长11.5%。。
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公司综合业务毛利率16.87%，较去年提升2.75个百分点，但期间费用率上升，资产减值损失的大幅计提致使公司净利率略微下滑0.06个百分点。钢材价格大幅下降，成本加成的定价方式带来公司毛利率提升2.75个百分点。但在公司收入出现下滑的同时，期间费用的刚性支出致使期间费用率出现1.45个百分点的上升；15年应收账款较14年增加3.34亿元、一年期应收账款占比下降14个百分点致使公司资产减值损失/营业收入上升1.42个百分点，综合下来公司净利率较2014年略微下滑0.06个百分点。
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公司经营性现金流净额较去年多流入2亿元，现金流大为好转。2015年公司经营性现金流净额1.12亿元，较2014年多流入2亿元，收现比87.7%，较去年下降2.4个百分点，付现比76.5%，较去年下降21个百分点。一方面加快工程结算进程和贷款回收力度，另一方面由于材料价格下降致使采购支出较去年同期出现下降，两方面原因共同促使公司现金流出现大幅好转。
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业绩反转的小市值、次新标的。1）公司在手订单饱满，2015年下半年公司加强营销，全年新签合同23亿元，较2014年新签订单大幅增长72%，截止2015年底尚余未完成工程量超过15亿元，2016年前三月订单新签势头延续，在手订单饱满。2）PPP业务是公司业务发展的亮点。公司15年底签订8亿元的宁夏生态纺织产业示范园区PPP项目，今年有望确认大部分收入且净利率高于传统业务。公司引入原中国城建管理团队，团队投融资经验丰富，在四川、安徽等地拥有丰富的项目储备资源，未来PPP项目有望持续落地。3）发展第二主业，实现业务升级值得期待。钢结构生产制造资产较重且容易受到宏观经济形势波动影响，轻资产、高科技、未来市场前景好且与公司管理、财务能力相匹配的转型方向都是公司的着力点，未来第二主业探索值得期待。4）公司是小市值，受益于PPP和建筑产业现代化的标的。公司2015年上市，目前市值41亿。PPP是财政部和发改委今年工作推进的重点，大量项目有望在今年落地；钢结构装配式建筑受益于建筑产业现代化，是未来建筑产业发展的大趋势，16年是公司业绩反转的一年，并且未来几年都有望保持较高的增长。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16 年-18 年净利润为1.10亿/1.65亿/2.23，元，对应增速267%/50%/35%；考虑增发摊薄后，对应PE分别为52X/35X/26X
广日股份（600894）年报点评---四季度业绩低于预期n
2015年广日股份整体经营业绩继续保持稳健增长，实现营业收入48.26亿元，同比增长6.26%；实现归属上市公司股东的净利润为21.45亿元，同比增长217.89%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.87亿元，同比增长3.35%，低于预期.
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公司扣非净利润低于预期主要是四季度扣非净利润下滑严重。15年四季度收入12.45亿元，同比增长6.6%，但扣非净利润只有1.29亿，同比下滑18.9%。我们预计主要是降价拖累公司利润。
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今年一季度整体环境有所改善，公司仍将保持超越行业的表现。但是在整个行业不景气的情况下，预计今年的目标仍是力争主业稳定，通过发展电梯后市场、拓展物流产业链、智能制造来加快转型步伐。
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公司有大量现金在手，在新任董事长到位后，未来外延式发展可期。
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扣除现金价值，目前市值对应扣非后PE仍不到16倍，维持“增持”评级。预计16、17 年EPS分别为1.46元和0.95元，目前股价对应PE 分别为11、16.9倍，维持“增持”评级。

南风股份（300004）一季报点评---中兴装备材料+南方增材工艺值得期待n
南风股份一季度业绩符合预期，归属于上市公司净利润1418万-1757万元，去年同期1134万元，同比增长25%-55%。主要受益于全资子公司中兴能源装备有限公司业务的稳步增长。
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中兴装备是从冶炼、结晶、冷却成坯料再到制管的全流程公司，技术壁垒在于材料研制，公司不锈钢、合金钢等特种材料生产处于国内最高技术水平，产品毛利率在40%以上，净利率20%，产品均价4.5万/吨。预计今年以中兴装备提供3D打印特种材料+南方增材提供工艺的方式将会产生销售收入。
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3D打印作为新一轮工业革命的代表技术，在“中国制造2025”中占有极其重要的地位，贯穿于背景介绍、国家制造业创新能力提升、信息化与工业化深度融合、重点领域突破发展等重要段落，并融入于推动智能制造的主线。南风股份作为金属3D打印技术最前的上市公司，将构造出工业级3D打印的生态圈。
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公司去年底恢复民用核安全设备设计和制造许可证，今年3月份已经拿到国核的订单，预计今年核电HVAC能恢复往年盈利水平。公司受益于核电重启和核电走出去的机遇，布局核电后市场，积极拓展公司在核电备品备件、核设备更新改造、核电站延寿等市场。
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在不考虑3D打印业务对公司利润的影响，预计16年、17年EPS分别为0.4元、0.51元，对于PE43倍，33倍，维持“买入”评级。
万盛股份(603010)一季报预告点评——业绩大幅增长符合预期，短期受挫不改转型预期

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2016Q1业绩预告大幅增长，符合预期。公司公告16Q1归母净利润3100万元-3300万元（约yoy+65-75%），EPS 0.27-0.28元/股，符合我们之前预期（0.28元/股）。公司业绩大幅增长主要原因是张家港市大伟助剂有限公司业绩并表，同时公司主业稳定增长。

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主业稳定增长的有机磷阻燃剂龙头。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂，公司目前产能5.35万吨，与雅克科技列国内阻燃剂前两位，两家全球市占率超过25%。近两年是公司产能的高速释放期，同时受益于原材料价格下降，产品毛利率大幅提升，明后年主业仍有望持续20-30%的增速。收购国内最大的材料用胺类化学品生产商大伟助剂，16年承诺业绩4500万，有利于丰富公司产品线，提供整体解决方案，实现协同发展。

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短期受阻不改转型预期。公司3月31日公告重大资产失败，并6个月内不进行重大资产重组。公司收购标的为北京翡翠教育科技有限公司，由于交易双方对本次重组后公司发展设想存在差异，标的公司在全国开设的教学门店较多，尽调、审计评估工作量较大，以及标的公司股东利益诉求以及对于标的公司的预期等方面存在一定差异等原因，谈判过程进展较慢。导致公司在规定停牌时间内对标的收购信心缺乏而终止收购。但短期收购受阻不改公司转型预期。公司资产负债率不足20%，且公司一直强调用现金收购，因此只要不触及重大资产收购规模公司仍有转型预期，坚定看好公司双主业转型发展。

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盈利预测及投资评级：业绩大幅增长，转型预期强烈。维持增持评级及盈利预测，预计2016-17年EPS为1.38元，1.67元，2.27元，当前股价对应16-17年PE为36X、30X和22X。

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风险提示: 1 ）原材料价格大幅波动；2） 下游需求低迷； 3）项目投产进度及外延低于预期。

雅克科技(002409)公告点评——大股东大比例转让引入战投，华泰瑞联助力公司转型

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大股东大比例转让1071万股引入战投，彰显转型信心。公司公告大股东沈琦、沈馥与江苏华泰瑞联并购基金（有限合伙）签署《股份转让协议》。沈琦、沈馥共转让两人所持雅克科技10%股份合计1071万股（占总股本6.44%）。本次转让的标的股份约定交易价格为人民币 30,000 万元，折合每股人民币 28元。华泰瑞联并购基金大比例承接大股东股份，成功后将成为仅次于公司实际控制人第二大股东。同时也彰显公司的转型信心。

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华泰瑞联并购基金助力公司转型。华泰瑞联并购基金是由华泰联合证券并购团队发起设立的专业并购基金管理公司，基金重点投资领域为TMT（含电子材料）、医疗服务及医药、大消费、农业、环保等行业，基金有限合伙人（LP）包括蓝色光标、掌趣科技、爱尔眼科等行业龙头上市公司，并购基金将聚焦于上市公司产业并购与重组过程中的投资机会，致力于服务上市公司的并购成长、推动产业整合与升级。目前投资案例包括神州高铁、未名医药等。国内顶级创投的加入，将加快公司转型步伐。

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主业稳步增长，三大业务板块初步形成。公司主营磷系阻燃剂（营收占比近90%），15年产能9.3万吨，国内规模最大，全球市占率超过三分之一。随着公司在特种及高附加值阻燃剂产品扩大，并积极整合全球资源，公司已向“全球领先的综合阻燃方案供应商”转型，主业稳步增长。同时公司一直在谋求转型升级，跳出原有阻燃剂窠臼，开拓更广阔的发展领域，打开阻燃剂行业天花板。经过几年的探索和实践，初步形成了三个业务板块——以阻燃剂为核心的塑料助剂板块、电子材料板块、以LNG用保温绝热板材为核心的复合材料板块。

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电子材料业务是未来亮点。公司积极布局，先后开发环氧树脂阻燃固化剂（目前主要应用于覆铜板和IC载板）、电子用特种树脂（目前主要应用于塑封料和IC载板）、电子用阻燃剂（主要用于覆铜板）等一系列产品，目前已有中试产品。公司今年2月全资收购浙江华飞电子基材有限公司，通过此次收购，公司将进一步完善既有的塑封料产品链。华飞电子现有客户主要是集成电路封装材料中的塑封料制造商，未来还将开拓高端覆铜板和改性塑料等客户。未来公司与华飞电子将充分实现客户协同、技术协同，产生1+1>2的效果。公司将电子材料作为未来发展的最主要方向之一，有望成为电子材料多领域产品的平台型公司，是未来公司重要亮点。

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盈利预测及投资评级：公司作为全球阻燃剂龙头，引入战投开启转型新篇章。维持增持评级及盈利预测，预计16-18年EPS 0.82元、1.15元、1.73元，对应16-18年 PE 38、27、18倍。

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风险提示: 1、原材料价格大幅波动；2、新材料拓展不大预期；3、外延发展低于预期

陕天然气（002267）15年年报点评：业绩基本符合预期地处气价洼地销气量有望大幅增长n
公司公布2015年年报，业绩基本符合申万预期。公司全年实现营收67.9亿元，同比增长27.58%；归母净利润5.86亿元，基本符合申万预期6.02亿元，同比增长14.43%。基本每股收益0.5272元/股。
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公司拟每10股现金分红2元，分红比例约38%。
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销气量增长、气价上涨带动营收增长。2015年公司长输管道、城市燃气销售量分别为445.17、2.3亿m3，同比增长16.02%、18.12%。陕西省非居民天然气门站价格于15年6月上调至2.04元/m3，同时非居民气管输费由0.49元/m3下调10%，导致公司营收增速27.64%低于成本增速的32.21%。因市场开发费下降，公司销售费用同比下滑24.33%。
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公司公告2016年度日常关联交易情况，LNG投资公司投产预计将提高公司销气规模。陕西液化天然气投资发展公司与公司的控股股东同为陕西燃气集团，于15年投产后，产能将于16年全面释放。公司公告16年关联交易预计将由15年的5.7亿元大幅增长164%，至15亿元（占公司15年营收总额的22%）。关联交易将显著提高公司16年销气规模。
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公司已完成大部分主干网建设，新增固定资产投资主要为续建项目，进入资金回流收获期。公司配合“气化陕西”规划的“七纵、两横、一环、两枢纽”项目建设已完成11条主干网建设。16年固定资产总投资目标18亿元，其中续建项目12.92亿，占比72%。我们认为公司在建工程规模进入下降阶段，在建转固带来的折旧压力将大幅减少。在降息周期中，财务费用也有望逐年降低，公司发展进入业绩弹性高的收获期。
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地处低气价气源地，或吸引工业用气客户入陕，带动区域燃气消费增长。陕西省为我国主要的天然气气源地之一，因此是目前气价第三低的地区。15年11月国家发改委下调非居民用天然气门站价后，陕西气价仅1.34元/m3，低于华东地区30%以上。同幅度下调气价在陕西地区对消费的刺激将更加明显，并有望吸引工业用气客户入陕，公司作为省级管网运营商将显著受益
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盈利预测与评级：我们维持预测公司16~18年归母净利润分别为6.94、8.15和9.62亿元，基本每股收益分别为0.62、0.73和0.87元/股。当前股价下，公司16年PE仅17倍，为A股市场最便宜的燃气公司，低于行业内同类企业以及行业平均值（21倍）。我们认为，公司作为陕西管网龙头，将显著受益于气价下行对行业消费量的刺激。此外，公司未来三年无大型在建工程项目，在建转固带来的折旧压力将显著减少。考虑公司积极延伸下游及集团资产注入预期，估值有望向行业平均估值靠拢，维持 “买入”评级。

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正确看待券商风控指标体系调整；指标系统化调整，券商风控迈向精细化立体化管理，证监会发布经修订的《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则；券商风控指标迎多项调整，杠杆仍维持现有水平(上证报，中证报)
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