【大势研判】
反弹预期不宜过高
盘中特征：
周四,市场低开后反弹，成交略有放大。上证指数收于3007.55,上涨57.95点，涨幅1.97%，成交2180亿元；深成指收盘10344.94点，上涨366.12点，涨幅3.67%，成交3342亿元。28个申万一级行业指数全部上涨；其中：国防军工、计算机和传媒涨幅居前。非ST类股票涨停家数133家左右，超过8个股票跌停。
后市研判：
下降趋势,等待止跌信号。沪深股指新年伊始连续出现调整，目前已经回补了10月初的跳空缺口，今日盘中下探到2867点。由于，目前主要中期均线都在3500点上方汇集，本次向下突破需要一定的空间拓展和时间的消化。短期看，下方的支撑仍是看3000点整数关和2850点，前者是去年3季度末曾多次获得支撑的点位，后者是去年8月的阶段性低点。人民币汇率止跌后，市场会有一定反弹动能，但是投资者信心的恢复或需要更长的时间，市场后期仍有可能不断寻底。操作上，不妨再耐心等待一下。
关注货币政策以及其它政策信号。市场的向下突破主要源于基本面原因，主导因素仍是中美利差的收窄趋势。中国处于降息周期，而美国正在连续加息，两者背道而驰，造成资金流向逆转，这是国内资产价格面临的主要风险之一。近期人民币贬值速度加快，投资者担心资金面出现紧张，因此出现了短期的多杀多和恐慌情绪。另外，A股市场中小股票估值过高，一旦进入调整趋势，容易产生想卖卖不出的流动性风险，市场的恐慌情绪多少也与此有关。建议关注未来央行动向和其它政策的动向，以及部分股票估值泡沫的出清状况。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）注册制推出的预期。
操作策略：
持币观望，灵活应对。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

【重点推荐报告】
如何把握年报披露下的投资机会——事件驱动型选股策略之九n  把握“先抑后扬”的投资机会。申万策略在1月10日发布策略一周回顾展望报告《扭转“反身性”就是标本兼治》中指出市场存在“先抑后扬”的可能性，短期风险释放“先抑”已经兑现，“后扬”的机会正在逐步到来。当市场逐渐回暖后扬时，行业配置上除了前期调整较为充分的地产、基本面确定性改善的水电、电网和政策有望密集兑现的服务业外，申万策略行业比较小组同时从年报业绩预增+近期超跌和年报披露时间大幅提前两个角度出发，自下而上的筛选出了年报预告高增长下的超跌和高弹性组合和2015年年报披露时间大幅提前两个组合。
n  角度一：年报预告高增长下的超跌和高弹性组合。（1）为什么要现在关注年报预告高增长的公司？第一，从披露节奏来看，10月和次年1月是年报业绩预告披露的高发时段。第二，从收益角度看，年报业绩预告发布后1-3个月内大概率取得超额收益。尤其是预告发布后2个月内，近4年超额收益均超过4%。（2）自下而上筛选年报预告高增长下的超跌+高弹性组合。我们先用年报和过往业绩粗略筛选了一批标的池，再结合近期市场环境，用总市值是否小于250亿、PE(TTM)是否小于50、2016年wind预测PEG是否小于1、2016年wind一致预测净利润增速是否大于25%、去年12月22日高点至今跌幅超过20%、自由流通市值占比是否小于0.5以及申万宏源行业分析师重点推荐对初步筛选出来的业绩预增33家公司进行打分，打分排名后我们重点推荐：美晨科技、中航光电、利亚德、康达新材、恒宝股份、久其软件、尚荣医疗和誉衡药业
n  角度二：年报披露时间大幅提前组合。（1）为什么要关注年报披露时间大幅提前的公司？第一，提前披露年报或意味着公司准备在年报公布前后策划重大事项。第二，提前公布年报的整体业绩明显偏好。第三，提前公布年报组合在年报公布前1个月、公布后1-3个月内相对沪深300超额收益明显，尤其是年报公布后1个月内后每年都能取得稳定的超额收益。（2）自下而上筛选确定性高的年报披露时间大幅提前组合。第一，在年报提前披露且过去一年重组失败，存在二次重组预期的公司中筛选确定性组合，第二，参考年报业绩预增组合的筛选方法，我们对在过去一年中没有经历过重组失败且提前公布年报的公司也打分筛选。
n  结合年报预告高增长与年报披露时间大幅提前两个角度，综合筛选后，我们重点推荐：上海三毛、江泉实业、长方照明、新华百货、三诺生物、深圳惠程、道博股份、安信信托、美盛文化、国旅联合、顺威股份、美晨科技、中航光电、利亚德、康达新材、恒宝股份、久其软件、尚荣医疗和誉衡药业
(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)

桂冠电力(600236)15年业绩快报点评：来水带动业绩高增上调评级至“买入”n  公司公告15年业绩快报，净利润实现高增长。受益于红水河来水增长，预计2015年公司可实现归母净利润约35亿，同比增长约80%。其中，龙滩公司2015年实现净利润27亿（同比增长约100%）。
n  龙滩资产注入前每年分红比例为100%，考虑集团公司利益，龙滩资产注入后公司分红比例有提升预期。公司2014年分红比例为50%，如2015年公司分红比例为55%，股息率可达5%。
n  未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期。公司水电上网电价0.237元/千瓦时，较省内平均水平0.26元/千瓦时和全国平均水平0.31元/千瓦时有较大差距。公司未来有望受益电力体制改革进程推进，直接或间接参与售电业务。此外，集团持有红水河流域中天生桥一级水电站（120万千瓦）的20%股权，在广西和贵州持有68万千瓦在役水电装机，在云南地区持有325.8万千瓦水电装机，在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司立足广西，未来有望成为集团的水电资源整合平台。
n  盈利预测及投资评级：我们维持预计公司15-17年归母净利润分别为35亿元、35.27亿元和37.34亿元，EPS分别为0.57元、0.58元和0.62元，当前股价对应PE为11倍、11倍和10倍。公司目前是广西最大的水电上市公司，公司未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期，上调评级至“买入”。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

【今日推荐报告】
积极关注三一转债上市首日低价介入机会三一转债（110032.SH）将于2016年1月18日上市，规模45亿，6年期限，条款中规中矩。
n  投资建议：当三一重工的股价为5.8元时，三一转债的合理定位在108.33元～112.14元之间，我们建议投资者在105元以下买入，在105元～108元之间增持，在108元-112元之间持有，超过116元时，转股溢价率超过50%，而且纯债溢价率超过31.4%，建议在116元以上卖出。
n  原因与逻辑：1、三一转债的票面利率较低，前3年平均票面利率为0.57元，低于可交换债，与传统转债接近，补偿利息尚可。可按3.95%的贴现率计算，则纯债部分价值为88.29元，纯债价值较低。2、初始溢价高
三一转债的转股价初始溢价约为13%，虽不及部分可交换债，但在转债中属于较高水平；3、三一转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为7.88%，摊薄压力在历史上属于中等水平。4、当三一重工在5元至7.2元之间波动时，对应转债的市场合理定位约在103.66元-121.87元之间。5、目前已核准转债约92.35亿（5只），已过会转债约19.6亿（2只）。近期转债发行频率较高，供给预期非常充分。三一重工是市场关注度较低的股票，所含题材（一带一路、工业4.0）短期市场热度较低，且2015年业绩下滑显著，后续利润增长前景不乐观。转债规模较大，市场关注度虽不低，但更多的需求可能来自于低价配置以及博弈市场整体反弹。6、三一重工是国内工程机械行业的龙头企业之一。2015年上半年，混凝土、挖掘机械和起重机械的毛利贡献占比分别为44%、32%和16%。公司近年海外业务占比逐年攀升，总销售收入中，海外市场占比40.53%，海外市场已步入增长收获期。公司下游客户主要来自基础设施建设、房地产、工程、水利以及能源等投资密集型行业。今年受宏观因素的影响，国内市场收入和利润下滑较多。2015年1至9月，混凝土机械、挖机、起重机械、桩工机械类、路面机械类产品的销量分别下滑17%、18.7%、38.2%、63.6%和4.5%。相对而言，路面机械整体状况较好。三一在海外市场持续增长，在亚太、拉美、北非、印度等区域保持盈利。泵车在拉美、亚太和北非都有显著增长；挖机在欧洲取得较好成绩；起重机在印度、巴西可以本地制造，以前准备比较超前，优势区域有亚太、中东、沙特、拉美。不过，国际市场的增长无法抵消国内的下滑，行业和公司走出底部还需时日。三一已发公告，公司2015年度营业利润存在下滑90%以上的风险，承诺2015年度公司扣除非经常性损益前后的净利润将为正。预期国内行业低靡的现状还将持续，后续主要关注公司经营效率的提升、海外市场的拓展以及新增长点的培育状况。
n  有别于大众的认识：1）三一转债的中签率约为0.37%，假设资金成本为3.5%，粗略计算三一转债上涨至106.5元即能覆盖成本。2）三一转债规模大，基本面弱，上市首日抛压将较重，上市首日可能出现较低的价格，低风险投资者可关注配置机会。
(联系人：朱岚)

肉鸡产业量化分析跟踪报告：预计2月在产祖代鸡存栏加速下降，促进行业景气度回升

n  去产能叠加季节性因素双重利好，毛鸡价格快速上涨。美国、法国相继发现禽流感疫情，导致美、法祖代鸡禁运，15年全年祖代鸡引种71万套，同比下降近4成。预计16年再降至50万套以下，预计16年祖代种鸡引种量较13年高点下降70%。引种下降对各层级产能的影响正逐季加强反应。2015年第52周，国内祖代种鸡存栏国内祖代种鸡存栏环比下降0.46%，同比下降24%；其中后备祖代种鸡存栏环比下降4.5%，同比下降33%；父母代种鸡存栏环比下降1.5%，同比下降12%。受产能去化利好影响，1月父母代种鸡苗价格超过15-16元/套，接近扭亏为盈。此外，节前毛鸡价格持续走高，1月18日毛鸡价格3.53元/斤，月环比上涨5.3%。

n  鸡苗价格淡季不淡。目前，鸡苗补栏已转为淡季，但价格持续走高。1月18日，商品代鸡苗价格涨至2.35元/羽，月环比上涨23.7%，这对节后父母代鸡苗价格形成强大支撑。
n  2月起在产祖代种鸡存栏量有望加速下降！根据白羽肉鸡生长周期，从祖代鸡苗引进到生长成有繁育能力的种鸡需要24周（约6个月）成为在产祖代种鸡，其繁育父母代种鸡苗后，父母代鸡秒也需要24周成为在产父母代种鸡繁育商品代鸡苗。根据14-15年每月祖代种鸡苗引种量测算，在产祖代种鸡存栏量将在17年2月方可见底；在产父母代鸡苗将在17年三季度末方可见底。期间，后备父母代种鸡存栏自15年三季度开始回落，预计将在未来几个月持续下降，下降趋势于16年二季度趋稳并维持低位，并在16年7月开始加速下降。自15年三季度算起，预计在产父母代种鸡存栏16年2月开始加速下降，在16年四季度趋稳并维持低位，并在17年2月再度加速下降。祖代种鸡存栏累计降幅较过去10年来的最低点也有46%的幅度。
n  存栏下降是股价的核心驱动因素，故股价上涨驱动力充足。根据过去周期分析，在产祖代种鸡存栏量和商品代鸡苗价格是禽业股股价的核心驱动要素。由于祖代种鸡引种量下降，存栏势必趋势性下滑，鸡苗价格上涨趋势同样明确，对股价向上的趋势形成强有力支撑。
n  估值较过往周期高点仍有空间。目前禽产业链各公司16年估值水平在15-24X之间，其中圣农发展、华英农业估值最具优势。圣农发展较上一轮周期估值高点（11年股价顶部测算业绩最好年份的EPS）34X还有一定空间。但我们强调，更应关注去产能和价格趋势。
n 投资建议：再次推荐禽板块投资机会！预计肉鸡行业景气度将不断上升，且持续时间将较长。本轮投资机会主要由本轮周期去产能自上（祖代种鸡）而下（肉鸡），益生股份将最先、并最大程度受益，圣农发展则将享受价格上涨、成本下降叠加屠宰规模上升的三重业绩弹性。其次推荐：华英农业（极具超预期空间的黑马）、民和股份、仙坛股份。

n 详细测算请参考：申万农业15年12月发布的《肉鸡行业量化分析深度报告：供给下行趋势不改，投资机会不止》

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

生猪养殖点评：存栏持续下行，盈利或超预期，调整中建议增持

n  2015年12月母猪、生猪存栏持续下降。农业部公布最新存栏数据，2015年12月能繁母猪存栏量降至3798万头，同比下降11.4%，环比下降0.6%。生猪存栏量降至38379万头，同比下降9%，环比下降1.1%，较上月减少427万头，绝对数跌至1992年水平。

n  两大因素导致生猪去产能持续性和幅度超预期。与以往猪价反转后农户补栏积极性快速上升不同，本轮猪价自15年4月以来涨幅达到66%，同比涨幅35%，但农户补栏积极性恢复程度仍然有限，能繁母猪存栏已连续27个月下降。我们认为有两方面原因：1）资金。13-15年上半年生猪养殖持续两年亏损导致散户资金极度紧张。2）环保。新环保法实施后，对于养殖从业门槛提升，环保成本增加，新设禁养区域散户无法再重新补栏。考虑到养殖周期因素，即便能繁母猪存栏量见底，此后生猪存栏量仍将持续下降12-13个月，故本轮周期去产能幅度和持续性均创历史之最。

n  上半年供给趋紧加剧，叠加成本下降因素，养殖利润有望创历史新高。14年12月-15年5月，能繁母猪存栏量处于高速下行，因此，16年上半年生猪供给降幅或加快，春节后猪价季节性调整幅度不会很大。而成本下降导致盈利加速提升。

n  玉米豆粕价格下跌，玉米累计跌幅超过15%，推动养殖成本逐季下降。饲料成本占养殖成本比重达到70%,玉米和豆粕贾总成本占到饲料成本的75%-80%，养殖成本下降的空间较大。12中旬，牧原、温氏完全成本在5.8-6元/斤，后期有望进一步降至5.4元/斤甚至更低水平，按目前猪价9.06元/斤测算，单头利润已经达到600元，后期部分月份有望突破700元。

n  雏鹰农牧等公司实际控制人增持股票，彰显信心。1月13日，雏鹰农牧董事长兼实际控制人侯建芳先生的一致行动人聚成股份通过定向资产管理计划增持公司股票1044.9万股，成交均价为14.27元/股。此前，聚成股份通过定向资产管理计划于1月9日增持公司股票 104万股，成交均价为13.49元/股。本次增持后，侯建芳先生及一致行动人聚成股份持有公司股份4.37亿股，占公司总股本的 41.84%。短期内两次增持，彰显董事长对公司发展的信心。此外，公司公告2015年12月份销售生猪19.4万头，环比增长 48.84%，实现销售收入 2.66 亿元，环比增长 53.18%。其中，仔猪销售量8.93万头，销售均价27.87元/斤，销售收入0.62亿元；商品肉猪销售量9.87万头，普通猪销售均价16.54元/公斤，销售收入1.94亿元。

n  估值偏低，调整中参与反弹机会。市场许多投资者担心节前猪价季节性上涨告一段落，或出现调整。我们认为，本轮猪价季节性调整幅度不会很大，由于养殖户资金和环保政策的原因，农户补栏积极性仍未恢复，生猪养殖规模必将持续缩减。目前，生猪养殖行业公司16年估值在14x-18X具有安全边际，居于历史估值水平偏低值，建议把握超跌后的波段及配置型机会。建议依次增持牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧、天邦股份。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

索菲亚（002572）15年业绩快报点评：供应链效率提升保障业绩持续高增长，“大家居”战略值得期待，上调盈利预测！n  公司公布15年业绩快报，营收和净利润实现高增长。公司15年实现收入31.96亿元，同比增长35.4%；营业利润6.03亿元，同比增长52.4%；归母净利润4.60亿元，同比增长40.8%；合EPS为1.04元。其中15Q4单季实现收入11.25亿元，同比增长35.7%；归母净利实现1.84亿元，同比增长43.2%。
n  15年面临橱柜投入期、所得税率上调等不利影响，公司依托信息化和工业化布局改善供应链效率，提升市占率和盈利能力，增长体现高含金量。1）橱柜投资短期拖累业绩，2016年规模效应可期：公司2015年橱柜业务总投资超4亿元，因投产首年尚未产生规模效应，亏损8000多万元，合并报表利润影响约-4000万元。16年橱柜业务目标销售4亿元，根据行业经验，销售额达3亿元即能实现盈亏平衡，16年橱柜业务规模效应显现将加速业绩释放。2）在所得税率上升和率先发起799/899营销攻势背景下，依托供应链效率提升，盈利水平逆势上升。15年公司高新技术企业优惠到期，所得税率上升至25%（vs 14年18%），同时在业内率先推出799/899套餐引领定制衣柜提升市场份额，索菲亚依托前瞻的信息化和工业化布局，四季度单季毛利率为38.5%，同比提升0.61pcts；费用率延续下行趋势，净利率为16.5%，同比提升0.88pcts，创历史新高！

n  柔性+智能制造打造行业标杆，门店渠道下沉+特价活动快速抢占市场份额，资本运作加速“互联网+”和“大家居”战略转型。1）智能制造，持续提升供应链效率。公司通过O2O营销模式的持续创新，信息化系统的持续升级，以及制造端提升智能化水平，打造柔性智造行业标杆。与明匠智能成立合资公司广州宁基智能将逐步落地，强强联合开拓最前沿的工业4.0应用技术和大家居行业高端智能制造技术。2）高性价比定制产品抢占市场流量入口，扩品类有望大幅提升客单价水平。门店渠道持续向三四线下沉，约1600家店面正紧锣密鼓布局各种互联网化销售工具，帮助设计师提升客单价；借助在柔性供应链上的投入，以特价标准化衣柜产品吸引中端消费者，抢占手打衣柜市场（目前装修公司手工柜占比为40%，呈持续下降趋势）。扩品类方面，目前公司收入中衣柜：配套柜构成为6:4；15年大家居类（包括实木产品和床垫等）销售达到4000万元。16年橱柜和OEM类大家居产品有望加速爆发，未来公司将加大“一站式”全屋定制模式推广，进一步带动客单价提升。3）拟非公开发行募资不超过11亿元（不低于35.19元/股，锁定期1年）用于投资四个项目：索菲亚家居数字化生态系统（互联网+）平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地（一期）建设项目。O2O营销模式创新，信息化和大数据处理水平提升，智能化改造升级。未来将构建集消费者、家居设计师和商家一体的开放式3D信息流协同平台。

n  定制家拓展空间广阔，供应链效率优势构筑宽广护城河，重塑C2B行业生态更具看点，上调盈利预测。公司重视信息化投入，体现工业4.0与智能制造优势。未来公司发展将以定制衣柜（收纳空间）为切入点，充分挖掘线下渠道价值，丰富品类（司米橱柜、舒适易佰、实木产品、与“梦百合”合作床垫软装等），丰富公司产品系列，多品牌多品类相互联动，提供一体化家居解决方案，未来客单价有望稳步提升。增资极点三维和定增将引入3D互动平台等，进一步加强电商导流与消费者参与互动感。我们上调公司16-17年EPS盈利预测分别为1.39元和1.88元（原为1.33元和1.79元），目前股价（37.49元）对应16-17年PE分别为27倍和20倍，接近历史估值下限。作为我们“稳稳的幸福”重要推荐品种，维持买入评级！经济下行周期，确定性增长弥足珍贵；公司发展空间直指万亿家居市场（目前公司市值165亿），互联网和大家居战略不断深入融合，拓展发展空间，后续多元化布局促业绩提速可期，维持一年目标价90元（对应400亿市值）！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

金河生物（002688）：兽药、污水处理、动保合力兑现高增长，增持评级！

n 投资建议：公司是国内及全球最大的兽用金霉素生产企业，主业增长平稳。通过美国子公司收购潘菲尔德，进一步拓展美国市场，有望为公司各类产品销售带来增量。通过参股、设立子公司，在环保、动物疫苗领域已经有所布局，挖掘新增长点。公司定向增发（募集4.73亿元补充流动资金，已获证监会审核通过）、员工持股落地后，在动物疫苗领域的扩张有望进一步提升。我们预计2015-2017年公司业绩分别为0.92/1.45/1.90亿元，每股收益0.42/0.67/0.87元，对应16年市盈率26倍，目前估值最低的动保公司，维持增持评级！

n  主营兽用金霉素，支撑业绩平稳增长。公司是全球饲用金霉素的龙头企业，综合产能5万吨/年，约占全球市场份额50%。另一家为浦城正大，份额在40-45%左右。饲用金霉素以低剂量饲喂禽畜，可降低死亡率，提高增重率和饲料转化率，从而能够降低养殖户的饲育成本。短期看，2014年由于国内畜禽产品价格低迷，14年初美国又爆发仔猪腹泻病，市场缩减导致公司销量下滑。但凭借大客户（辉瑞等）订单占比上升，公司销价稳中有升，整体收入持平。中长期看，兽用金霉素整体用量还有市场空间，国内欠缺的主要是要科学用药。美国是金霉素最大的消费国，整体需求2万多吨，而中国生猪养殖规模是美国的10倍，但用量远不如美国，因此远没有到天花板。
n  增长弹性1：新产品研发、新渠道（海外市场）拓展。公司通过缓释性兽用金霉素等新品研发，通过缓释技术，可以让产品直接进入小肠和大肠，避免胃液腐蚀，效价更高，产品价格较目前高1倍。成为新增长点。此外，公司产品接近60%的产品销往海外（美国为主），后续将依靠子公司法马威和已收购的标的潘菲尔德在美国的渠道去拓展新客户。由于浦城正大在美国的渠道也是通过潘菲尔德销售，进入美国之后还需要进行一定技术处理，还能从正大的销售中赚取一部分后端的利润。预计16年营业收入实现50%的增长。
n  增长弹性2：污水处理。但考虑到兽用金霉素市场比较稳定，要实现超越式发展必须另辟蹊径。公司于2014年成立内蒙古金河环保科技有限公司。主营生物（医药、发酵）类企业的污水处理，注册资金1000万。其中，公司持股占比67%，技术团队持股33%。公司已掌握较为成熟的制药企业污水处理发放，已承接金宇、中牧等公司在内蒙厂区的污水处理项目。目前一期、二期已经基本满产，下一步在全国扩张。预计仅考虑现有产能，16年收入至少实现30%的增长。

n 增长弹性3：成立并购基金，加快动物疫苗行业布局。公司成立子公司金河生物制品公司，并以此为平台进军动物疫苗产业。上半年，收购杭州荐量33%股权，12月又公告继续增持，收购完成后将持有杭州荐量67%的股权，为杭州荐量的控股股东。杭州荐量拥有齐全的产品文号储备，包括猪瘟、圆环、鸡新城疫、禽流感（H9亚型）等，公司招募王家福等原先金宇集团的管理人员打造全新团队（王家福已通过增资扩股持有金和生物制品股份），将以全新技术（见正文）改造升级杭州荐量的产品技术、工艺，实现突破式增长。同时，海外孙公司潘菲尔德与国际动保龙头硕腾长期合作，有望依托产业优势在美国孵化、获取新兽药产品（在国内销售），同时也拓展海外公司兽药业务，加强优质产品在彼此市场的渠道开拓。此外，公司定向增发募集4.73亿元补充流动资金，已获证监会审核通过，公司近期又对子公司金河生物制品公司进行增资扩股，我们相信公司有能力在业内再进行新的并购扩张，以加快产业布局和业绩增速。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

探路者（300005）2015年业绩快报点评：三大板块布局清晰，员工持股彰显信心，推荐买入n  公司预计15年收入同比增长119%，归母净利润同比下降10%，收入增长超预期，净利润略低于预期。公司预计15年实现营收37.6亿，同比增长119%，收入增长超预期；归母净利润2.6亿，同比下降10%。EPS为0.52元。则单Q4实现收入18.2亿，同比增长157%；归母净利润1.2亿，同比增长2%。全年收入大幅增长主要是易游天下在Q3并表，净利润有所下滑是因为旅行业务尚处在快速开拓期而有所亏损，未来有望逐步扭亏为盈。
n  户外用品收入同比增长5.7%，加盟商并表对业绩有促进作用。15年全年公司预计户外用品业务收入同比增长5.7%至18.1亿，归母净利润同比微降2.6%至2.9亿。则单Q4户外用品实现收入约8.1亿，同比增长14%，相比前3Q户外用品收入增长1.2%，环比显著改善。我们预计收购的4家优质加盟商在Q4并表，对主业有一定促进作用。全年户外用品利润微降主要是大消费环境低迷且市场竞争加剧，预计终端折扣有所提高，造成毛利率下降。
n  旅行板块收入增长超预期，且亏损环比正在减少。预计公司旅行板块全年收入19.5亿，在公司整体营收中占比已达到52%，未来有望继续提升。旅行板块收入主要来自Q3开始并表的易游天下。单Q4旅行板块实现收入10.2亿。易游天下公司预计全年实现收入30亿左右，相比14年6.8亿同比大幅增长。由于旅行板块各公司均处在快速开拓期，旅行板块全年预计净亏损约2000万。其中单Q4旅行板块亏损约476万，相比单Q3亏损额大幅减少。
n  拟做员工持股，是董事长上市以来第一次增持，承诺一年内不减持充分彰显信心。1）员工持股即将可以购买：公司拟推行2倍杠杆员工持股，总额1.1亿，参与员工297人，包括董事长在内的董监高8人。这将是董事长自上市以来的首次增持。公司1月19日股东大会通过后即可在二级市场购买。2）董事长积极提振市场信心：董事长承诺自16年1月14日起一年内不减持，并加快推进员工持股计划，以及适时推出新的股权激励计划，来明确市场预期，表达对公司长期发展的信心。3）体育与旅行空间大，机会多：体育板块稳步推进滑雪场建设，体育并购基金积极投资项目，前景值得期待。旅行板块各子公司定位明晰，通过规划师+体验店等创新模式，打造有温度的体验式旅行服务。4）定增完善布局：公司拟定增12.8亿，用于探路者云、绿野O2O、户外用品垂直电商与保障服务平台等项目，目前处在二次反馈阶段。5）外延储备丰富：公司拟用极之美股份增资新三板公司行知探索，获得约21%股份，有望在高端体验式赛事方面获取资源。另外根据公开信息，15年Q1公司曾投资VR/AR公司众景视界10%股份，我们预计未来在骑行与滑雪方面有想象空间。
n  公司从上到下利益理顺，信心十足，体育与旅行行业好，也是有望直接受益于冬奥会的冰雪运动第一股，目前市值85亿，维持买入评级。根据公司最新情况，我们上调收入预测，小幅下调利润预测，预计15-17年EPS分别为0.52/0.60/0.70元（原预测为0.63/0.69/1.06元），对应PE分别为32/28/24倍。目前股价回落到14年水平，市值85亿，低估较为明显。我们非常看好公司作为户外龙头，在体育与旅行行业的布局与执行力。国内冰雪运动产业正迎来黄金发展良机，公司也是A股直接受益的冰雪运动第一股，维持买入评级。

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(联系人：秦聪/王立平/许一帜)

华仪电气（600290）点评报告：切入高空风电，占据技术制高点，维持买入评级n  公司公告投资意向书并将于今日复牌：2016年1月14日，公司与意大利Kite GenVenture S.p.A.公司在意大利都灵签订了《投资意向书》。公司拟对意大利Kite GenVenture S.p.A.公司进行股权投资，投资金额拟定为300万欧元；未来六个月内，双方将就股权投资的具体细节进行商谈，同时启动未来在中国设立合资公司有关主要条款的谈判，投资协议和在中国设立合资公司协议也将一并签署。为尽快在中国取得高空风电项目的相关政府批准，Kite Gen Venture S.p.A.在获得公司投资后，将尽快完成3MW高空风电样机的测试，并协助公司在中国建设样机、提供申请许可等必须的相关文件。
n  切入新能源前沿领域，占据技术制高点。意大利Kite Gen Venture S.p.A.公司是一家拥有世界领先的高空风电技术及超级电容技术的企业，高空风电技术属于风电领域的前沿技术，Kite Gen Venture S.p.A.研制的3MW机型单机功率处于世界领先水平。与传统的风电技术相比较，高空风电具有建造成本低、占地面积小、运行区域广等特点，能够较好地规避现有风电技术的一些缺点，如能大规模运用，有利于缓解我国现有的西电东输矛盾。本次合作一旦达成，有利于公司快速切入高空风电领域，进一步夯实公司在风电产业的布局，公司未来将可能基于高空风电的成本优势进一步扩大在风电运营领域的投入。
n  公司定增完成后，资本市场运作大幕拉开，前景可期。公司于2015年底完成定增后，逾20亿元现金到账极大地充实了公司的资金实力；引入的中广核等产业投资者也将为公司提供足够的业务及项目资源支持；此次定增公司的员工持股金额超过9000万，很好地实现了管理层与上市公司之间的利益绑定，在公司发展及市值增长等方面的诉求达到高度一致。我们预计从2016年开始公司将在资本运作方面加速动作，未来前景可期。
n  重申“买入”评级，维持盈利预测。我们对公司业绩预测不变，预计2015-2017年公司实现每股收益0.26元、0.39元和0.53元，目前对应2015年41倍、2016年27倍PE。公司前三季度业绩增速向上，全年有望实现翻番增长，明年继续实现50%以上高速增长。此次切入新能源高空风电这一前沿领域，有望对公司未来业绩及估值带来正面刺激，重申对公司的“买入”评级。

好文啊！可惜大盘绿得哪个惨啊!绿得流油，止不住啊！