[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
周边大跌  联动调整盘中特征：
周五受隔夜欧美股市普遍大跌的影响，拖累A股同步走低，盘中金融钢铁等权重股领跌大盘。最终上证指数收盘报3524.99点，下跌59.83点，跌幅1.67%，深成指收盘报12329.18点，下跌118.20点，跌幅0.95%。两市共成交8229亿元，增加274亿元。从盘口看，休闲、农业涨幅居前，分别上涨1.18%和1.13%，而银行、券商等领跌，平均跌幅均在2%以上。最终两市共有56只个股涨停，神农基因1只跌停，个股涨跌比约为2:3。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以震荡整理为主，上下空间有限。
首先，周五大盘的调整受海外市场影响较大。由于周四欧洲央行再次降息并延长欧洲版QE的操作期限，而美联储在12月中旬展开近10年来首次升息的概率极高，欧美货币政策的分道扬镳致使全球金融市场出现结构性调整，分别寻找各自的定位。而隔夜欧美股市的大幅调整显然对目前处于平衡状态的A股产生了一定影响，造成周五市场的联动下跌。不过，未来的影响力度有望递减。
其次，本周的10只新股已经发行完毕，从冻结的资金总量看，高达2.46万亿，远超此前机构预期，可以说大受青睐。不过，根据相关公告，又一批的10只新股已经整装待发，即将在下周五到再下周初粉墨登场。由于两批新股之间间隔很短，留给申购大军回流二级市场的窗口期很小，因此原先预期回流的资金没有回流，周五两市的成交量低于1万亿，使得场内投资者略有失望，不进则退。
此外，银行、券商以及钢铁等权重股的回调，也拖累了指数权重重心下移。
不过从目前看，虽然周五大盘调整，但并没有持续的强制性平仓盘的涌出，行情的波动仍相对平稳，加上目前短期均线在3500点一线形成支撑，因此后市大盘围绕3500点震荡整理，还是有条件的。
操作策略：
下跌中仍可分批建仓，深耕市场，耐心持股观望。

【重点推荐报告】
世界这么大，我想带着运动相机去看看——新经济行业比较系列之消费升级篇

n  运动相机行业基本介绍。（1）运动相机产业链：上游是技术研发、相机硬件及配件生产。中游是营销渠道。下游消费群体主要包括极限运动爱好者、爱旅游爱自拍人群、电视台真人节目秀、无人机航拍和虚拟现实等。（2）全球运动相机85%的出货量都集在美国、欧洲、中东和非洲。（3）行业集中度高，GoPro、iON和Sony占据全球运动相机市场近70%的份额。

n  运动相机市场规模快速增长，行业拐点已现。（1）数码相机市场不断萎缩，传统相机出货量增速连续4年下滑，11-14年复合下滑增速达28%。而运动相机快速增长，数据显示，全球运动相机出货量占比已从2010年的2.2%迅速攀升至2014年的49.4%。（2）技术创新+GoPro上市示范效应+资本+粉丝效应+消费升级，共同推动了运动相机行业跨越式发展。（3）运动相机市场空间巨大，2020年全球运动相机行业市场规模超过350亿美元，年均复合增速52%，海内外龙头纷纷布局运动相机市场。

n  从GoPro的崛起看运动相机行业未来发展趋势。（1）GoPro商业模式：硬件+内容制造+社交平台分享+口碑和影响力转化为销量。（2）GoPro营销模式：精英化口号+体育赛事赞助+视频频道+UGC奖励计划四管齐下。（3）积极布局无人机和VR业务，生活化场景是未来应用的新蓝海。

n  从产业链上下游关系，寻找有望受益于运动相机消费升级崛起的重点投资标的。包括为GoPro提供产品设计与开发的天彩控股（3882.HK）；为GoPro生产配件及结构件的安霸、联创电子（已借壳汉麻产业）、宜安科技等；为GoPro提供整体硬件组装的鸿海精密（台股）；为GoPro提供代工生产的群光电子(台股)和Sky LigthtingImaging(香港未上市公司)；已推出运动状态下捕捉清晰、稳定影像的一体化手持云台相机Osmo的大疆创新（未上市）；以及提供V3运动相机解决方案的全志科技。
(联系人：林丽梅/刘扬/王胜)

中国医疗美容行业深度报告：美丽经济崛起，医疗美容助力美丽升级

n  “美丽新经济”迅速崛起，医疗美容助力美丽升级。“美丽新经济”迅速崛起，我们预计医疗美容行业未来五年仍将实现15%~20%复合增长率，核心驱动因素有三：1）微整形价格合理化，且副总用小，模糊了“整”容与“美”容的界限，以都市白领为核心的中产阶级消费人群迅速扩大；2）韩国整容现象普遍，中国青少年深受韩潮文化影响，大中学生成为医疗美容重要客户。3）社交网络发达、自拍盛行，医疗整形是美容软件的现实版升级，从线上向线下转移分享“颜值经济”

n  医疗美容制造商：质量与创新产品线是核心竞争力。医疗美容流通市场环境有望逐步规范，品质优异、定价合理的产品将成为市场主流。美国Allergan不断研发创新，开发出系列医疗美容产业主流产品，包括风靡全球的除皱产品保妥适、乳房填充一线品牌娜琦丽、眼部护理、皮肤护理产品等，2014年医疗美容产品线预计实现销售收入约40亿美金，是医疗美容制造商的典范。

n  医疗美容服务商：大型医院连锁化和个体执业诊所是发展趋势。大中型规范化整形美容医院连锁化是趋势，有效分摊营销成本以降低单位获客成本，提升盈利能力；商业健康险引入与互联网垂直社区口碑积累有望促进行业发展。有能力的医生开办个体诊所，针对部分有特长的细分领域，走精品化路线，也将成为医美市场重要组成部分。

n  投资策略：紧跟消费大趋势，分享“美丽新经济”。推荐主线一：医疗美容制造商核心竞争力是质量与创新产品线，首推华东医药，次推昊海生物科技（HK6826）、华熙生物制药（HK0963）、青岛金王等；推荐主线二：大型美容医院连锁化是医疗美容服务商重要发展趋势，上市企业凭借资本助力，有望强势发起资产整合，首推潮宏基、朗姿股份，次推济民制药、合金投资、新华锦等。

(联系人：罗佳荣/闫天一)

【今日推荐报告】
欧美货币政策急剧分化 SDR与FOMC扰动显露资金博弈——跨境资金流向监测周报（20151204）n  结论或投资建议：
n  EPFR资金流向数据显示，全球资金连续第五周流出中国市场，但流出规模较上周急剧缩小。12月2日当周录得1.08亿美元净流出，上周为8.33亿美元净流出。美国本周公布的11月非农就业数据表现强劲，提升美联储加息信心；美联储主席耶伦以及多位FOMC委员讲话均支持加息；此外，欧央行新一轮货币宽松启动，包括降低存款利率以及延长QE时间，但量化宽松不及预期，短期内汇市剧烈波动；国内方面，人民币加入SDR，迈出人民币国际化的重要一步；11月官方制造业PMI不及预期，位于荣枯线水平之下，经济基本面不容乐观。继上周五A股市场暴跌之后，本周A股市场出现反弹。汇率方面，受人民币加入SDR影响，人民币本周基本保持稳定，出现小幅贬值。本周五人民币即期汇率环比上调48个基点，报6.4020。我们认为受到人民币加入SDR以及美联储加息日益临近的双重影响，资金流入流出将呈现出博弈状态，资金持续流出局面有望改观；人民币短期内仍将面临贬值压力，但SDR的加入以及央行的表态支持人民币汇率基本稳定。
n  原因及逻辑：
n  EPFR资金流向数据显示，全球资金连续第五周流出中国股市，但流出规模较上周急剧缩小。12月2日当周录得1.08亿美元净流出，上周为8.33亿美元净流出。截至12月2日当周，四周均值为流出7.00亿美元，上期均值为流出8.24亿美元。本周录得资金净流出中国债市0.23亿美元，而上周为净流入0.91亿美元，流出规模也有所收窄。本周资金流入中国股票ETF，12月02日当周录得2.02亿美元净流入，上周为流出4.32亿美元。
n  全球资金本周继续流出香港股市。12月02日当周香港股市录得约0.06亿美元净流出，上周约为流出0.17亿美元。四周均值为流入0.11亿美元，上周均值为流出0.25亿美元。本周资金流入香港股票ETF。12月2日当周录得0.50亿美元净流入，上周为0.54亿美元净流入。
n  沪港通方面，11月27日-12月03日，港股通额度共流入26.79亿元；沪股通额度共流入33.17亿元；港股通日均使用额度为5.36亿元，沪股通日均使用为6.63亿元。港股通、港股通持续净流入；沪股通流入规模超过港股通流入规模。与上周相比，本周港股通和沪股通使用活跃度均有所上升。12月5日，香港金管局总裁陈德霖对媒体透露了与多个部门沟通所得信息，包括深港通开通只是时间问题，沪港通将研究扩大股票覆盖面及额度，以及QDII2可能在自贸区先行先试等信息，因此沪港通有望进一步深化。
n  本周，欧央行新一轮货币宽松启动，包括降低存款利率以及延长QE时间，但量化宽松不及预期，加之受英国《金融时报》误报的欧洲央行维持利率不变乌龙消息影响，短期内汇市剧烈波动。美国11月非农就业人数再创新高，10月成屋签约销售指数也高于预期，进一步释放了美国整体经济的向好趋势，经济数据向好支持加息；此外美联储主席耶伦以及多位FOMC委员讲话也暗示美联储加息刻不容缓。人民币短期内仍将面临贬值压力，但SDR的加入以及央行的表态支持人民币汇率基本稳定。
(联系人：李慧勇/李一民)

食品饮料行业周报151127-151204：渐入节前旺季，板块具备配置价值，逢低布局中期品种n  一周板块回顾：本周食品饮料板块上涨3.53%，跑赢大盘1个百分点, 跑赢申万A指2.8个百分点。在申万28个子行业中排名第8。分子行业看，酒水饮料、调味品涨幅居前，软饮料（11.6%）葡萄酒（8.9%）调味品（4.8%）白酒（4.5%）；快消品滞涨，啤酒（0%）肉制品（0.6%）乳制品（1.2%）。从市值规模角度，中型市值公司整体涨幅居前，小市值和大市值公司涨幅居后。个股方面，中炬高新，承德露露，张裕A本周涨幅居前，主要是行业及公司基本面向好，估值有一定支撑，且前期相对大盘和板块滞涨。
n  本周观点：我们认为目前板块主要具备配置和中期布局价值。从基本面角度，1、随着元旦和春节临近，中高档白酒、红酒，食品中的礼品如坚果、奶制品等将进入消费旺季；2、16年春节较15年提前，加上低基数效应，有利于提升四季度板块整体收入和盈利水平。从估值角度，目前板块16年动态PE为21倍，相对A股整体溢价33%，溢价率处于近一年的平均水平，其中白酒16年动态PE为17倍，相对溢价7%，溢价率略低于一年平均。看好白酒和食品龙头公司的配置价值。白酒行业处于复苏通道，龙头明年估值普遍在15-20x，且有2-3个点的股息率，看好洋河、茅台等；伊利目前估值处于历史中枢以下，今年先后完成了股票回购和第二期员工持股，成本均在当前股价之上，经过二到三季度收入和利润增长放缓带来的预期调整，以及基本面上今年库存消化和国际化布局的推进，预计公司明年收入和利润会恢复较快增长。建议逢低布局核心推荐的中期品种。主线上明年仍然围绕国企改革和创新转型，基本面结合行业和公司景气度。“景气+国改”推荐顺鑫农业、泸州老窖和恒顺醋业。
n  顺鑫农业核心资产是牛栏山二锅头，低档酒近三年逆势增长，使得公司白酒成为全国销量最大，收入体量近50亿的龙头企业，未来成长空间主要看低档酒的全国化和净利率的提升。公司的肉类业务在立足猪肉产业链的基础s上，预计未来会尝试肉类多元化布局。作为北京顺义区国资委企业，未来如果改革推进，我们判断公司的运营效率、业务多元化问题都将进一步提升和解决。
n  泸州老窖今年经历了管理层和战略方面的重大调整，本周媒体报道称，老窖电商公司下发通知，电商公司将对各合作平台的主序列产品暂停供货，还要求各品牌事业部的线下酒商不得向线上供货。我们认为此举的主要目的是防止乱价，尤其是1573和窖龄酒这样的中高端产品，是老窖今年一系列聚焦、去库、挺价政策的延续。经过半年左右时间的梳理调整，预计明年老窖将轻装上阵，迎来经营拐点。
n  恒顺醋业作为老牌国企，拥有品牌、产品的优势以及较大的行业成长空间，但受制于体质机制，营销上还未有大的突破，预计今年收入平稳增长。继续关注改革进展，短期看，尽管估值较高，但股灾中大股东承诺半年增持5000万以上（公司市值不到70亿）还未公告买入，为目前股价提供了一定安全边际。
n  “景气+创新”类公司，目前关注传统制造类企业与电商的结合。推荐洽洽食品、汤臣倍健，两家公司今年都积极布局电商商业，其产品也均适合新兴渠道销售，明年收入增长有望提速，带动估值提升，且除了内生增长，也存在外延并购的可能。从估值角度，洽洽食品16年PE目前不到20x，账面现金近20亿，总市值87亿，股息率3%，相对更安全。
n  核心推荐：泸州老窖、顺鑫农业、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健；洋河股份、伊利股份。
(联系人：曾郁文/姚彦君)

煤炭行业周报（2015.11.28~2015.12.4）：电厂日耗量增长明显，动力煤价趋稳n  投资要点：煤炭市场需求依旧持续低迷，旺季不旺特征明显，国内煤炭市场各煤种煤价承压。环渤海地区动力煤价格惯性小幅下跌，趋于平稳信号开始显现，临近年度煤炭合同谈判期，煤炭企业努力挺价增加谈判筹码，预计近期动力煤价格总体呈持稳态势。受大范围降温天气影响，电厂煤炭日耗水平有所上升，但仍低于历史同期水平。炼焦煤和无烟煤价格本周总体维持稳态。国际煤市依旧低迷不振，国际煤价震荡运行，国际三港煤价指数本周两涨一跌。受北方港口长时间封航影响，海运费有所上涨。国企改革顶层设计政策落地，我们相对看好：上海能源、中煤能源、大同煤业、平庄能源。
n  环渤海动力煤价格趋于平稳:煤炭市场需求依旧持续低迷，旺季不旺特征明显，国内煤炭市场各煤种煤价承压。环渤海地区动力煤价格惯性小幅下跌，趋于平稳信号开始显现，临近年度煤炭合同谈判期，煤炭企业努力挺价增加谈判筹码，预计近期动力煤价格总体呈持稳态势。上游炼焦煤和无烟煤价格本周总体维持稳态。国际煤市依旧低迷不振，国际煤价震荡运行，国际三港煤价指数本周两涨一跌。
n  欧佩克不减产绝对致原油价格进一步承压：布伦特原油现货价格下跌1.56美元/桶至 44.06美元/桶，跌幅3.42%。截至12月3日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.35，环比下降0.11点；国际油价与国内煤价比值3.11，环比下降0.11点。石油输出国组织欧佩克（OPEC）在年度会议上称，随着印尼回归欧佩克，未来将把产量定在每日3150万桶。此目标高于去年不减产的每日3000万桶。该举措将会使得油价进一步承压下跌。
n  港口封航时间缩短，调出量骤增：本周秦港煤炭日均调入量55.5万吨/日，环比上升13.3万吨/日，升幅31.6%；日均调出量环比上升14.5万吨至59.5万吨/日，升幅32.3%。截至12月4日，秦港库存580.5万吨，环比下降18万吨，降幅3%。截至12月4日，广州港煤炭库存150万吨，环比下降5万吨，降幅3%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共74艘，预到船舶日均24艘，与上周基本持平。本周港口封航时间缩短，秦港调出量有所回升，下游需求依旧疲软，整体煤炭市场仍处于需求低迷状态。
n  大范围降温天气导致电厂日耗小幅回升：六大电厂日均耗煤环比上升2.71万吨至58.99万吨，环比升幅4.82%。六大电厂库存环比下降36.63万吨至1215.67万吨，降幅2.92%，存煤可用天数减少1.65天至20.61天。本周出现大范围降温天气，用电需求也随之增加，本周电厂日耗较上周小幅回升，但仍低于历史同期水平，煤炭需求持续低迷，受厄尔尼诺暖冬现象影响四季度用煤需求难言乐观。
n  北方港口持续封航，促海运费上涨明显：国内主要航线平均海运费环比上涨3.39元/吨至27.39元/吨，涨幅14.11%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下跌0.578美元/吨至4.177美元/吨，跌幅12.2%。冬季到来，煤炭需求有所回升，且受恶劣天气影响，北方多港口连续封航多次，本周国内海运费上涨明显。
(联系人：刘晓宁)

环保公用行业周报：电改政策落地 水电电网公司有望逐步受益151130~151206n  公用事业板块整体上涨。上周沪深300指数上涨3.39%，创业板上涨1.61%，公用事业整体上涨2.00%。子板块电力板块上涨2.70%,水务板块上涨2.60%,燃气板块上涨1.96%,环保工程及服务下跌0.15%。
n  环保板块观点：环保板块观点：1）巴黎气候变化大会5日提交巴黎气候协议最终草案，下周各国部长级官员就此将进一步磋商。协议草案共21页，包括目标、减缓、适应、损失伤害、技术发展与转让、能力建设、透明度等26个大条目。前期中美领导人会晤均对碳减排释放了积极的信号，同时我国规划2017年启动全国性碳排放交易系统，。我们认为本次巴黎峰会或将对国内乃至全球碳减排及碳交易市场带来积极的发展。建议关注中电远达（提前布局碳捕获技术和碳交易平台）。
n  公用板块观点：1）电改配套文件正式落地，电力行业迎来深层次变革。国家发改委、国家能源局本周正式发布六大电力体制改革配套文件，分别是《关于推进输配电价改革的实施意见》、《关于推进电力市场建设的实施意见》、《关于电力交易机构组件和规范运行的实施意见》、《关于有序放开发用电计划的实施意见》、《关于推进售电侧改革的实施意见》、《关于加强和规范燃气自备电厂监督管理的指导意见》。我们认为六大配套文件继续观测电改精神，为电改的实施提供进一步指导，推动发电侧和售电侧有效竞争，未来电力市场有望更有活力。我们认为大市值水电和小市值电网公司将受到市场追捧，水电板块推荐桂冠电力、长江电力、川投能源、国投电力、黔源电力；电网板块推荐郴电国际、桂东电力、广安爱众、*ST乐电、文山电力、红相电力。
n  2)
顺应上游非居民天然气门站价下降，北京气价热价双降。北京降低非居民销售气价和热价，同时结合非首都功能疏解，首次推出区域差别化价格政策。非居民气价，城六区每立方米降0.62元，郊区县每立方米降0.86元；按面积交费的非居民热价，城六区每立方米从47元降至42元，其他区域每立方米降至40元。我们认为各个地区将陆续降低非居民销售气价，尽管不同区域情况有所差异，但是下游用户需求将受益于门站价下降，天然气运营商的盈利能力有望得到好转，重点推荐国新能源、中天能源、万鸿集团、天壕环境、深圳燃气、金鸿能源。
n  重点推荐：1、公用事业：1）电改+能源互联网：红相电力、郴电国际、福能股份、广安爱众、桂东电力、明星电力；水电：桂冠电力、长江电力、韶能股份、黔源电力、川投能源、湖南发展、国投电力；3）燃气：中天能源、国新能源、天壕环境、万鸿集团；2、环保行业：永清环保、兴源环境、先河环保、南方汇通、汉威电子、中电远达。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/韩启明/董宜安/王璐)

房地产行业：维持板块看好评级，政策维持宽松但期待不应过高n  上周地产股强力引领上涨。鉴于三四线城市巨大去库存压力及房地产投资持续疲弱，我们预计政策将会继续宽松，但未来宽松力度可能达不到投资者预期。
n  近日媒体称中国可能在2017年出台的个人所得税改革方案中允许房贷利息在纳税前抵扣纳税所得额，引发了此轮地产股强势上涨。但截至今天，并无直接刺激政策出台以减轻三四线城市的库存压力。市场预计未来首付比例有望从25%进一步降低至20%，而更乐观的政策预期则是以购房退税来促进销售。
n  中国在2015年3月末将购买第二套住房首付款比例从60％降至40％，并在9月末将购买首套房首付款比例从30%降至25%。同时，截至目前央行共计实施六次降息和五次降准，分别累计下调165个基点和350个基点。尽管整体销售强势复苏且一线城市和部分二线城市房价上涨明显，三四线城市市场表现稍显清淡，且房地产市场整体投资持续疲弱。
n  从全国范围看，新建住宅销售面积和销售额在今年前十个月中分别同比上涨8%和18%。我们跟踪的20个核心城市11月的新房交易量环比增长10%，同比增加13%，创出今年以来月度成交量新高。11月二手房交易量环比增长约25%，同比增加约82%。搜房百城房价数据显示，全国100城新房房价指数连续第七个月环比上涨。
n  大中型香港上市的内地开发商股价在第四季度平均反弹上涨约22%，在15年全年平均上涨约8％。目前板块平均37%每股净资产折价，0.7倍16年PB，6.5倍16年PE，相较于其历史平均水平和同类可比A股板块仍有吸引力。我们维持板块增持评级，持续政策驱动的行业基本面复苏是未来的主要催化剂。我们依据两条主线选择标的：1）持续推荐在一线城市有充足的土地储备并在土地热潮中审慎购地者：中海外和远洋；2）同时推荐布局在三四线城市并将更多受益于未来可能的进一步宽松政策：世茂房地产和万达商业地产。
(联系人：李虹)

OPEC产量上限未决，短期油价可能再创新低——12月4日OPEC会议点评
n  12月4日，OPEC成员国在维也纳会议结束，未能就产量上限目标达成一致。产量上限目标（目前为3000万桶/日）因伊朗执意增产至西方制裁前水平而无法通过；伊拉克石油部长称非OPEC国家没有产量上限，OPEC不应独自承担减产责任；尼日利亚石油部长称如果油价持续下滑，在明年6月前可能还会召开一次OPEC会议。上一次OPEC会议未能达成产量目标要追溯到2011年利比亚动乱期间，沙特敦促OPEC成员国增加产量以平抑油价上涨。
n  OPEC占世界原油产量（不含NGLs和生物燃料）的比重仍超过1/3，前三大产油国俄罗斯、沙特和美国约各占1/9。15年10月OPEC原油产量3176万桶/日（占世界原油产量8560万桶/日的37%），显著高于目前3000万桶/日的产量上限，其中沙特产量1025万桶/日（占比32%），伊拉克产量420万桶/日（占比13%），伊朗产量288万桶/日（占比9.1%），假设伊朗产量恢复到2012年制裁前的约360万桶/日，则将新增72万桶/日的产量。09Q4 OPEC剩余产能为443万桶/日，至15Q3仅为125万桶/日。2012年美国原油产量为648万桶/日，至15年9月达到933万桶/日；2012年俄罗斯产量为1060万桶/日，至15年10月为1078万桶/日。
n  非OPEC国家尤其是美国的原油产量迅速增长迫使OPEC接受低油价以保障长远利益。随着美国页岩油等中高成本原油（完全成本40-60美元/桶，沙特成本仅为15-20美元/桶）产量的快速增长，OPEC在原油市场上地位受到巨大挑战，为了保持市场份额不得不接受供过于求造成的低油价。
n  本次OPEC会议未能达成产量上限目标，意味着沙特彻底放弃了长久以来“机动产油国”的角色，未来仍将继续增加产量以夺取市场份额。历史上沙特扮演了OPEC中“机动产油国”的角色，曾在限产保价时期承受了较大的经济损失。例如1982年随着第二次石油危机结束，OPEC为了缓解原油市场供过于求状况，宣布产量上限为1800万桶/日，由沙特充当“机动产油国”，沙特石油产量从1981年的1026万桶/日下降至1984年的453万桶/日，但同期Brent油价反而从36美元/桶下滑至29美元/桶。
n  2016年需要密切关注可能推动油价反弹的两个催化剂：美国页岩油减产和OPEC成员国局势动荡。美国页岩油产量自15年4月达到峰值412万桶/日后不断下降，至10月为378万桶/日，EIA预测16年美国原油产量将较15年下降50万桶/日，我们认为实际减少的产量很可能超出预期。另外在“后阿拉伯之春”时代，OPEC成员国因低油价进行财政收缩可能激发国内矛盾。
n  我们预计2016年Brent油价在35-75美元/桶区间内震荡上升。重点推荐受益油气改革预期升温的大庆华科和石油济柴以及盈利弹性较大的上海石化和中国石化。
(联系人：林开盛/杨大志)

申万宏源交运一周天地汇: 民航局试行航班时刻改革，推进时刻资源市场化配置n  民航局试行航班时刻改革，推进时刻资源市场化配置。民航局12月4日发布航班时刻资源市场配置改革试点方案，探索航班时刻市场化配置模式。改革试点工作将采取初级市场和次级市场同时推进的方式。初级市场拟在广州白云机场试行"时刻拍卖"模式，在上海浦东机场试行"时刻抽签+使用费"模式。2016年两机场每周各新增196个起飞/落地时刻，50%将试行市场配置，用于国内干支线客运飞行；另外50%试行行政配置，用于国际地区飞行。初级市场中以市场配置方式获得的时刻可在次级市场通过交换、转让、出租、出售等方式交易；行政分配方式获得的时刻可在次级市场基于"一对一"原则进行交换。我们认为时刻资源市场化配置有效减少了过去行政分配带来的寻租空间，民营航司时刻获取能力较过去会有所提升；此外，尽管具体拍卖使用费收取与分配细则尚未出台，但本次改革实质上是机场时刻资源的价值重估，未来随着通用航空进一步发展，起降架次提升使得枢纽机场时刻成为稀缺资源，市场化定价分配机制可促使资源配置更加高效，建议关注机场收费与时刻分配改革后续进展。
n  长航凤凰重组预案发布，全面转型为疏浚行业龙头。本次重组，将以长航现有全部资产及负债与港海建设100%股权进行资产置换（置出资产3亿，置入资产80.1亿），向港海建设全体股东非公开发行股份购买其持有的港海建设100%股权超出置出资产价值的差额部分（77.1亿），总共发行约32.36亿股，每股2.39元；同时，向十名对象发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过36亿，总共发行约14.12亿股，发行价格不低于2.55元/股，用于上市公司及港海建设未来开展PPP业务。在海港疏浚领域，港海建设拥有国内最先进的绞吸式挖泥船6艘，及4艘IHC7025型挖泥船,疏浚吹填能力2亿立方米，市占率7%居全国第二。海港建设16、17年承诺净利润分别为7.51亿、10.46亿，以16年行业40倍PE估算目标市值300亿，对应目标价5.3元/股，建议关注。
n  维持三季报回顾的行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（5.4%股息率）、山东高速（3.1%股息率）、上港集团（2.1%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
n  推荐组合：招商轮船、象屿股份，渤海轮渡，春秋航空，东方航空，南方航空，中国国航，山东高速，大秦铁路，上港集团，申通地铁，东莞控股。
n  回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨0.04%；跑输沪深300指数3.4个百分点（上涨3.4%）。子行业板块中港口、公路、公交、航空、机场、铁路板块上升，航运、物流板块下降。其中，机场板块涨幅最高，累计上涨4.2%，物流板块涨幅最小，累计下跌3.8%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CBFI报收于853.74点，周上涨3.4%；CCFI指数收于755.69点，周上涨1.7%；BDI指数报收563点，周跌幅3.1%。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

机械军工行业周报20151207——民参军推荐目录利好海军装备建设，关注航天科技集团十三五规划n  国防军工：12月3日，工信部办公厅、国防科工局综合司印发了《民参军技术与产品推荐目录（2015年度）》，本次目录针对海军装备建设需求，围绕新型船舶机电设备、水下无人潜航器、新型船舶功能材料、新型舰船材料、新型船舶能源、新型电子信息技术、新型船舶制造技术、减震降噪技术、船舶控制和综合测试技术等9个领域，共征集799项技术及产品信息，涉及352家民口单位。经评审遴选，共有120项技术及产品入编目录。11月30日，中国航天科技集团召开第六次工作会议，提出到2020年实现营业收入4000亿元以上，利润总额230亿元以上，经济增加值190亿元以上，在轨航天器数量超过200颗，年均发射量达到30次左右。上月，中央军委改革工作会议在京举行，习近平主席在中央军委改革工作会议上发表重要讲话，强调要全面实施改革强军战略，坚定不移走中国特色强军之路。从我们的角度重点关注两方面：抢占未来军事竞争战略制高点，充分发挥创新驱动发展作用，培育战斗力新的增长点。我们认为，从《中国的军事战略》白皮书到《中国制造2025》，我们可以注意到三点：1、太空和网络空间明显成为了我国未来军事力量发展的重点；2、要打赢信息化战争，对于武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化的要求也越来越高；3、飞机、航空发动机、航空机载设备与系统、航天装备和海洋工程装备及高技术船舶作为未来技术发展的重点领域将得到进一步的重视。针对这三点，我们推荐关注航天动力、航天长峰、国睿科技、中直股份等，具体分析参考我们今年5月的《国防军队改革深度研究系列报告之七》。贯彻军民融合发展战略，推进跨军地重大改革任务，推动经济建设和国防建设融合发展。我们一直认为未来10年是民参军发展的黄金十年，我国正处于由初步融合向深度融合的推进阶段，国家自今年3月将军民融合深度发展上升为国家战略后，出台的每一项政策无不显示了国家对于加速军民融合的决心。现有民参军公司已超百家，我们今年4月的《国防军队改革深度研究系列报告之六》也对民参军的模式和相关标的进行了梳理，在此我们特别推荐银河电子、四川九洲，建议关注金信诺、雷科防务、航天发展、高德红外等。
n  能源设备：能源局十三五继续推进核电等“走出去”，南非和中国签核能技术合作协议，下周可关注波兰总统访华。11月16日南非和中国近日在北京签订核能技术合作协议，计划建造8做新的核反应堆，内容包括许可程序、供应商检验、检验人员培训、联合检查和技术支持等，预计建设项目总投资500亿美元，与中国竞争的国家还包括俄罗斯、法国、美国和韩国。这是继中广核60亿英镑英国大单和中核60亿美元阿根廷大单后的又一突破。波兰总统将于11月23日至27日访中，并出席第四次中国—中东欧国家领导人会晤，共建一带一路将成为首要话题，高铁核电项目也值得期待。三门核电1号机组首批AP1000主泵发运，初步预计三门核电机组将于2016年年底之前并网发电，核电建设进程再次提速。我们认为，核电行业五大催化剂正在验证过程中，重点关注：（1）核电十三五规划；（2）内陆核电是否放开（概率较大）；（3）中国核建、国电投A股上市进程；（4）核电新开工项目陆续推出；（5）海外出口；投资标的：我们首推002366台海核电，建议重点关注应流股份，中国核电，其他推荐久立特材、浙富股份、上海电气、南风股份等。
n  轨道交通：我们在11月25日申万2016年度策略会中发布名为《千亿市场爆发在即，检测监测独领风骚》的铁路后市场行业投资策略报告，重点看好后市场检测检测领域，推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。核心观点：运营里程累积+技术提升（高铁+电气化）构成行业高景气度核心驱动力。铁路行业已逐渐由大规模“设计建造”阶段转入长期“设计建造与运营维护并重”阶段；检测检测+维护保养，市场爆发在即，预计铁路后市场2020年规模1484亿元，十三五期间CAGR21.27%。其中检测监测市场容量505亿元，CAGR30.01%；维护保养980亿元，CAGR为17.89%。市场需求上看，检测监测行业合增速最高，竞争格局上看：检测监测行业处于初创阶段，业内公司小而专，而维保几乎由中车和各路局包揽；发展趋势上看，检测监测行业龙头企业进行平台化建设和外延式并购动力强，未来有安全与维护大数据分析改造潜力；综合产业布局、并购能力以及公司机制，我们推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。
n  智能装备：世界机器人大会引爆三大技术热点：机器视觉+语义理解助力人工智能，看好服务机器人市场崛起。机器视觉就是用机器来代替人眼做测量和判断的系统，机器视觉系统主要由机器视觉设备、数据存储和运算部件、执行部件这三部分组成，系统中的图像处理设备一般都采用计算机，所以机器视觉有时也称为计算机视觉。目前较成熟的应用是检测、测量、定位、识别（数据的追溯和采集）。目前主要用于检测环节视觉，下游行业包括电子、汽车、物流、制药、食品与包装机械、印刷机械，在汽车、电子制造行业的应用占比最大。智能语音机器人是机器人技术和智能语音技术的结合，后者包括语音识别和语音合成技术。语音合成是指给机器人“喉咙”让其发声，包括文语合成和文语转换（TTS）技术。语音识别的方法主要有三种：基于声道模型和语音知识的方法、基于模板匹配的方法以及利用人工神经网络的方法。智能语音技术依然面临方言、自然语言、环境噪音等难题，还远未达到机器视觉已企及的99%识别率水准。投资策略：我们继续维持在工业自动化领域对3C自动化市场供应商的推荐，看好工业4.0硬件领域，3C行业自动化率提升。建议关注智云股份（平面显示模组自动化）、秦川机床、长园集团（收购苹果自动化检测龙头供应商运泰利）。同时，借力世界机器人大会，在服务机器人崛起之路上，我们优先看好关键技术供应商，看好国内语音识别领域龙头科大讯飞，同时建议关注特种服务机器人市场的崛起，建议关注GQY视讯。
(联系人：赵隆隆/曲伟/陈超/赵越/仇之煜/金荣/薄娉婷)

电改配套文件点评：电网公司纳入售电侧主体是构建多元化市场的必然选择n  售电侧市场化的推进离不开电网公司的参与。在售电市场中，参与市场竞争的主体不是电网公司，而是电网旗下的售电公司；与其他市场主体相比，电网公司旗下的售电公司具有相同的竞争地位。电网公司参与竞价售电，不影响用户获得服务、价格、信息等综合指标最优的用电体验。事实上，如果电网公司不参与，也无法带动全方位的售电服务竞争。
n  电网公司参与售电市场竞争会带来更加优质的服务。电网公司掌握丰富的客户资源以及售后服务资源（比如维修等）；电厂掌握了不同成本的发电资源；信息行业掌握了互联网的信息资源。尽管电网公司在客户资源方面占先天优势，但是政府可以通过主动调节，将各售电主体的起步点调整趋于一致，从而保证市场的公平、公开、公正。如果电网公司不参与售电侧竞争，则竞争强度和服务质量势必下降。当然，我们也要努力规避少数能源巨头垄断售电市场的格局，英国曾经出现过发电商集体抬高电价的情况值得借鉴。
n  电网旗下的售电公司不会享受到偏向性的待遇。对于已经签订的购售电合同，不管该合同由哪家售电公司签订，在保障电网安全稳定的前提下，调度机构均需刚性执行该合同。因此只要规则设置合理、监管执行有效，从技术与业务角度来看，电网公司旗下的售电企业和其他售电主体地位是平等的，调度机构不会对电网公司旗下的售电公司进行优惠性照顾，因为这属于违法行为。
n  电网公司参与售电，进一步保障用电的稳定性。电网公司参与售电竞争的最大优势在于拥有丰富的配网管理经验和熟练的管理团队，保障用户日常的检修维护及停电抢修。其他售电主体在参与售电的初期，人力、技术都较缺乏。电网公司如不参与售电竞争，则用户用电的保障性可能会大大降低，表现形式主要为供电稳定性差、停电时间和停电频率加大。电网公司参与售电，将会保留其优势，并带动所有其他售电公司提升管理能力，保障用户安全，实现平稳用电。如部分售电公司缺乏这方面的管理能力，通过外租的方式请电网公司或其他公司代为管理。
n  电网公司参与售电侧，可提升电网公司对“保底”用户的服务质量。从福利经济学的角度，完全市场化的资源配置不一定是最优的资源配置方式。市场主体的趋利性，会使得新成立的售电公司选择利润较高的区域作为目标市场，而对于偏远地区、缺乏超额利润的部分用电客户群体的用电需求可能难以得到满足。售电侧放开，指的是具备竞争性的用户放开，而军事、医院、政府、偏远山区等用户不具备竞争属性，电力市场称之为“保底”用户，如电网公司不参与售电竞争，“保底”用户无法享受到售电侧放开、各售电公司竞争带来的“增值”服务。
n  电网公司纳入售电侧主体不会造成垄断。我们认为售电侧改革的出台细则基本符合我们的判断，拥有配电网资源的售电公司，将在供电区域内占据主导地位。电网公司被纳入售电侧主体，是市场发展中的科学选择，并不会造成改革倒退或者垄断格局。我们长期推荐的区域电网公司有望率先受益售电侧改革，而积极参与用电市场服务的民营资本也有望在未来受益改革。重点推荐区域电网公司，包括郴电国际、广安爱众、桂东电力、ST乐电、明星电力、西昌电力；同时看好水电公司和用电市场服务公司，包括桂冠电力、长江电力、黔源电力、川投能源、国投电力、红相电力。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

东方明珠（600637）：合作网宿科技，降低CDN成本发展可持续商业模式n  与网宿科技达成战略合作协议，双方发挥各自优势资源建立战略合作关系。公司公告与网宿科技签署《战略合作协议》，双方将在通信服务、产品提供、资源共享等领域建立战略合作伙伴关系，在互联网电视领域开展深入合作，在社区云、CDN内容分发、增值应用引入等领域进行全方位战略合作。网宿科技是在深交所上市的国内著名互联网服务提供商，主要提供全球范围内的内容分发和加速（CDN）、互联网数据中心（IDC）以及面向运营商的网络优化解决方案等服务，是仅次于美国Akamai的全球第二、中国最大的CDN公司。本次协议有效期三年，到期后可延期或重新签订。
n  行业龙头强强联合，相互承诺给予特殊优惠和方便，降低CDN成本，增加内容分发出口，带给消费者更好互联网电视消费体验。为了提供更好更高清的视频服务，视频网站需要极大的CDN/带宽，CDN/带宽成本较高是视频网站长期亏损的主要成本原因之一。东方明珠通过与国内最大CDN公司的合作，可以在同等条件下优先且优惠的购买网宿的服务和产品，在降低成本的同时给消费者提供更好更高清的互联网电视服务。同时双方依托各自在电视和通信方面的优势，共同打造新媒体视听服务平台，通过多种终端向用户提供互联网视听服务。并且双方将通过东方明珠的内容优势和网宿科技的CDN、社区云和网络资源，共同进行互联网电视领域拓展。
n  不断扩充内容资源，公司互联网电视核心竞争力持续增强。公司不断在互联网电视最核心的竞争力——内容方面进行扩充，特别是在体育内容方面公司与新英体育、盛开体育合作，利用渠道和银行优势，作为联运方参与欧足联重要体育赛事新媒体相关版权的采购业务并获得相关权利。我们认为这是公司在体育内容版权方面的又一大收获，公司继英超和NBA之后，在最受关注的欧洲足球领域又获得了重要的版权资源，将扩大公司体育内容版权的优势。未来，在网宿优质CDN的配合下，公司互联网电视用户可以在大屏端享受到更高清、更快速的体育赛事直播、点播等服务。
n  看好公司互联网电视领域的业务布局和拓展，强强联合提供更好服务，维持买入评级！公司作为国内互联网电视的领导企业，通过一系列合作不断强化同业竞争优势，内容端与BBC、迪士尼等海外知名内容商展开合作引入优质内容资源，同时积极拓展新的体育内容；传输端公司与三大运营商合作的B2B互联网电视模式已成功实现捆绑收费的商业模式，引入网宿优质的CDN服务后公司的传输成本更低；服务端公司将提供更多的增值服务满足销售者不断增长的需求，并在主机游戏方面与日本知名企业开展强强联合，加强游戏内容开发合作，为国内主机游戏玩家提供更多更好的主机游戏内容。我们维持15-17年EPS为1.16/1.31/1.82元的盈利预测，对应PE为30/27/19倍，维持“买入”评级。
(联系人：周建华/施妍/牟晓凤/顾晟)

【重大财经新闻】
n  熔断机制明年实施，触发5%临停15分钟；指数熔断机制明年1月1日起实施；上交所、深交所、中金所发布指数熔断相关规定（上证报，证券时报）
n  聂庆平：加强程序化交易监管,坚持场内化集中化原则，稳妥发展金融产品，加强金融创新的透明度(证券时报)
n  2016年经济工作定调:稳、实、改、松(证券时报)
n  李克强：持续加大科教领域改革创新力度（证券时报）
n  李超：积极稳妥推进期货市场改革创新（上证报）
n  加快发展政府引导基金是实施供给侧改革重要举措（上证报）
n  沪深交易所委托执法试点正式启动；周明：坚决查处违反账户实名制要求行为（上证报）
n  美本月加息几乎落定 美股大涨（上证报）
【行业要闻】
n  保监会要求保险业大力支持京津冀协同发展战略（上证报）
n  区域金改“新成员”的关键词：小微、三农、资本项目可兑换（上证报）
n  中央地方会战“互联网+制造”（上证报）
n  煤炭业寻机“互联网＋”突围（上证报）
n  “十三五”带来楼市新契机,第三届平安地产金融创新论坛聚焦行业转型发展（上证报）
【申万300公司动态】
n  收购80亿疏浚资产 长航凤凰“涅槃”
n  洽购41亿资产 共达电声跨界“从影”
n  上海电气获注大股东63亿核心资产
n  复星医药布局温州老年病医院
n  雪人股份5亿并购天然气技术服务商
n  “追热点”信披不到位,美都能源遭监管问询
n  中茵股份转型提速, 全控闻泰通讯瞄准“互联网+大健康”
n  欲走出人造板业务“阴影”,吉林森工变直营为参股
n  债券违约与保壳压力齐袭 *ST云网甩卖资产