【大势研判】
冲高回落，防范风险
盘中特征：
周二两市冲高回落，个股风险加大。上证指数收于3604.8，下跌2.16点，跌幅0.06%，成交5215亿元；深成指收盘12511.54点，下跌108.54点，跌幅0.86%，成交7508亿元。28个申万一级行业指数9个上涨，19个下跌；其中军工、非银金融和休闲服务涨幅居前；；其中电气设备、计算机和传媒跌幅居前。非ST类股票涨停家数53家左右，1个股票跌停。
后市研判：
警惕创指构筑阶段高点。市场该跌不跌，但该涨也不涨，体现出明显的博弈特征。与此同时，创业板指近期震荡放量，多空分歧开始加大，已经出现多个权重个股，确认反弹次高点后，大阴线杀跌。根据以往经验来看，创业板构筑阶段性高点的可能性正在加大。和11/5日，创业板重新向上的走势比较，这次探底回升后，没有展开强势震荡或者连续上行，反而大阴线向下。这种上升途中突然反预期的波动，往往是阶段性多空力量换位的迹象。建议投资者逢高卖出累计涨幅较大的股票。因为，在市场回落过程中，高估值品种的调整压力较大，回调幅度也较大。
目前市场的水位很难吸引大批增量资金。从目前的估值水平看，对场外新增资金的吸引力仍然不够。一方面，中小创的估值水平过高，且多存在老资金把守运作。而大盘蓝筹方面，银行在股灾期间机会没怎么下跌，属于最抗跌的品种，更有浦发银行等股价创历史新高的品种，对新增资金难有很大吸引力。所以，除了像券商这样年内跌幅最大的行业会有资金进去抄底之外，整个市场的其他股票的吸引力不大。但随着券商的补涨，后续可挖掘的品种就逐渐减少了。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）美联储加息预期；3）央企和地方国资改革进程。
操作策略：
逢高卖出，灵活应对。
【重点推荐报告】
体育服务业——十年25倍空间（体育行业深度研究系列报告之市场空间篇）
写在前面：
我们将对体育行业进行深度覆盖，以一系列深度研究报告来详细分析体育行业未来的发展前景和投资策略。系列报告分别侧重：1）市场空间2）中外体育管理体制比较3）体育竞技和赛事运营4）场馆运营5）大众健身6）体育培训、中介和彩票7）体育用品8）足球9）篮球10）投资策略。
人口、收入、政策决定中国体育消费10年十倍市场空间。。
我们认为，中国未来十年将迎来体育消费发展的黄金时间，首先从人口学角度来看，体育消费旺盛年龄（30-50岁）人群未来十年处于高峰期；其次，我国人均GDP在2008年首次超过3000美元，为体育消费旺盛发展提供物质支撑，国际经验显示，人均GDP从800美元跃升到3000美元将是一个国家国民经济获得快速增长的时期，这一时期也是居民消费更新换代、休闲娱乐需求快速增长的时期，此外，北京奥运会、广州亚运会等重大体育赛事的成功举办大大培育居民体育消费意识，提振居民体育消费热情；最后，政府政策的支持对体育产业的快速发展起到不可限量的重要推动作用，自十八大尤其是十八届三中全会之后，我国各级政府密集出台取消限制体育消费繁荣的政策，为我国体育消费未来的发展奠定良好的公共服务环境。目前，我国体育产业占GDP的比重仅为0.6%，低于全球平均水平2%，也显著低于美欧日韩等国家体育产业占GDP比重。2014年我国体育产业总产值约为4000亿元人民币，我们预计， 2025年我国体育产业规模将达到3.55万亿人民币，较目前尚有近10倍的增长空间。
我国体育产业结构失衡，体育服务业未来十年存在25倍的市场增长空间。
目前我国体育产业中，体育用品和衍生品产业的产出占比高达80%以上，是产业主要支撑，而作为主体产业的体育服务业占比不到20%。呈现明显的结构失衡和本末倒置的现象。随着体育消费的增长和政策的松绑，未来我国体育产业结构将逐步趋于合理。我们预计， 2025年体育服务业占比将提升至约50%，体育服务业产值到将达到1.78万亿， 体育用品行业占体育产业的比重降低为40%， 2025年，体育用品行业产值将达到1.42万亿。目前，我国体育用品行业产值为3280亿元，体育服务业产值仅为720亿元，由此可见，未来十年我国体育用品行业市场空间为当前的4.5倍，而体育服务业相比当前约有25倍的市场空间。
体育服务业中，我们看好竞技体育、大众健身和体育场馆运营业未来的发展前景。
我们从体育行业各细分领域的市场需求以及被满足程度两个维度来看待未来各个子行业市场机会情况，体育用品处于消费者需求强而且市场满足度也比较强的子版块，因此市场整体性机会较小；体育服务业中的体育竞技业、大众健身和场馆运营业处于需求强但是市场满足度低的板块，市场的整体性机会较大。而体育博彩、体育中介和体育培训等子板块体育博彩、体育培训和体育中介属于需求弱、满足度低的领域，但是作为未来的发展方向，仍有较大的发展空间。我们建议关注：青岛双星、浔兴股份、华夏幸福、雷曼股份、道博股份、莱茵体育。以及新三板标的：恒大淘宝、中智华体、星奥股份、欧迅体育等。
(联系人：王俊杰)
【今日推荐报告】
银行行业 ——银行行业点评
近期我们拜访了近20家机构投资者，总体感觉是，投资者认同我们经济基本面疲弱、刺激政策仍将持续从而推动银行估值修复的逻辑。但目前仓位还是比较低，投资者主要的顾虑包括资产质量风险上行和未来货币宽松的空间有限，但我们觉得市场的担忧有些过度：
资产质量风险已基本反映在股价中。我们认同不良资产难改上升趋势，但我们认为风险已经基本反映在估值里了。目前银行板块对应0.75倍2015年PB，低于1.04倍历史平均水平。港股银行较A股银行平均折价40%。目前PB折价和超额拨备对应的隐含拨备率已经高达4.5%，高于今年中期末2.7%的逾期贷款占比，而即便在我们最悲观的情景假设下，不良率也只有3.2%。因此我们认为资产质量风险已经反映在估值中。事实上，我们认为经济疲软是刺激政策延续的前提，而这一阶段是银行股投资的最佳时机。从银行历史股价走势可以看出，这一阶段银行既能获得绝对收益，也能获得相对收益，且中小银行表现优于大银行，比如2008年10月到2009年7月，2011年9月到2012年12月和2014年4月至今。
明年实体经济流动性或将改善。一些投资者担忧高企的M2增速和较低的实际利率水平会制约未来货币宽松的空间。但我们认为不断加大的经济下行风险、逐渐缓解的CPI上行压力和美国加息预期下持续的资金外流需要货币政策保持宽松。2014年4月货币政策转向宽松至今，大部分流动性仍然集中于银行体系内，实体经济中长期投资需求低迷且银行惜贷情绪严重。虽然2015年新增贷款增速保持高位，但是贷款结构仍然显示除了房地产按揭持续复苏以外，实体经济中长期投资需求仍显不足。从年度累计数据看，除了居民中长期贷款占比稳定回升并超过2010和2013年的高点25%以外，企业中长期贷款占比显著回落，从2009和200年52%的高点回落至32%；而票据占比持续回升，已高于2009年和2012年的高点6%，达到16%。未来一方面要依靠财政政策拉动中长期投资需求进而提升中长期信贷需求，另一方面要依靠货币政策降低银行融资成本鼓励银行增加中长期信贷供给。我们的宏观团队预计央行还将下调法定存款准备金率100个基点、降息25-50个基点。这些政策将有效降低实体经济融资成本，鼓励银行增加有效信贷供给。因此我们相信明年实体经济流动性会比今年改善，更多的信贷资源会进入中长期投资，包括城市基础设施、铁路、棚改甚至首套按揭。这将改善银行的资产质量从而推动银行估值修复。
去监管化正在进行时。大部分投资者认同我们银行正处于去监管化过程中的观点，并认为这将是促使行业未来价值重估的关键驱动力。在2008-2009年四万亿刺激政策之后的几年中，银行始终处于政府不断加强的监管中，包括2010年开始的严控开发贷和地方政府融资平台贷款以及2013年开始的打压理财产品和同业资产监管套利。但是自从2014年下半年开始，银行业开始逐步进入一个去监管化的时代，包括持续的全面降准和定向降准，存款上限的逐步取消，存贷比的进一步调整，理财业务和信用卡业务的事业部运营和存款准备金考核由严格的时点法转向更为灵活的平均法。展望未来，我们期待更进一步的去监管化，包括取消存贷比考核、允许银行获得券商牌照、远程银行账户开户和更为深入的国企改革。这将使得银行更为灵活的管理流动性和资产质量波动，而这也将使得政策监管不再长期压制银行估值。
维持超配，中小银行表现更佳。个股方面，被提问次数最多的银行是重农和民生。投资者认同我们中长期有两类银行有望在利率市场化和金融脱媒的背景下脱颖而出的观点：一类是存款客户依赖度更高从而存款更稳定且融资成本较低的银行，比如农业银行和重庆农村商业银行，这类银行在资产质量风险不断累积的情况下表现更佳。另一类是贷款议价能力强和风险管理经验丰富的银行比如民生银行，这类银行在资产质量改善的环境下表现更佳。持续推进的刺激政策将缓解市场对经济下滑和资产质量的担忧，估值修复有望持续，我们维持银行板块评级为超配。我们认为议价能力较强且估值更低的中小银行表现将更佳，我们的首推标的是重庆农村商业银行和交通银行。未来超预期的催化剂可能包括经济回暖导致资产质量改善，以及银行券商牌照、远程开户和国企改革去监管化进程加快。
(联系人：薛慧如)
索菲亚（002572）点评报告：与明匠智能成立控股合资公司，引领大家居行业智能化升级，互联网和大家居战略持续升级
事件：公司与明匠智能成立合资公司。公司拟与上海明匠智能系统有限公司合资设立公司，注册资本3000万元，公司出资1530万元占比51%，明匠智能占比49%，索菲亚占据控股地位。
定制家居龙头和智能系统服务商强强联合，排他性合作与控股地位体现索菲亚行业龙头地位，引领大家居行业智能化升级，实现共赢！1）大家居行业智能改造空间巨大，发展空间广阔。家居行业个性化需求突出，目前在生产端难以实现规模化量产，行业整体供应链效率低下，这长期以来制约家居企业发展。也正是因为目前薄弱的制造基础条件，家居行业加载信息化柔性制造后，未来智能化改造想象空间巨大, 我们预计未来合资公司年收入在上亿级别。2）索菲亚的行业洞见+明匠的实施落地经验，强强联合。索菲亚作为定制家居龙头，对于大家居行业的生产制造和供应链管理有深入的理解和洞察。上海明匠具备专业智能系统的良好研发能力，现有客户分布于汽车、家电、电子等行业（美的、海尔、陆虎、方正、广日等）。此次双方股权合作，强强联合，开拓最前沿的工业4.0应用技术和大家居行业高端智能制造技术。3）家居领域排他性合作，索菲亚控股，体现谈判地位，享受先发优势。本次合资公司由索菲亚控股，且明匠智能和索菲亚成立合资公司具有排他性，未来所有大家居领域项目必须由合资公司主导（明匠不能直接和其他家居类企业股权或业务合作），体现索菲亚谈判地位。合资公司会率先参与索菲亚工厂智能改造（定增募投项目之一），然后会面向整个大家居行业输出，索菲亚尽享先发优势。
柔性智能制造打造行业标杆，门店渠道下沉+“799、899”特价活动快速抢占市场份额，资本运作加速“互联网+”和“大家居”战略转型。1）公司通过O2O营销模式的持续创新，信息化系统的持续升级，以及制造端提升智能化水平（德国豪迈在中国已销售16条柔性生产线，索菲亚拥有12条），打造柔性智造行业标杆。2）除了常规的门店渠道三四线下沉外，借助在柔性供应链上的投入，今年终端推出“799、899”特价活动，以特价标准化衣柜产品吸引中端消费者进店消费，直击手打衣柜市场，也快速提升在定制家居行业中的市占率。未来公司将加大“一站式”全屋定制模式推广，进一步带动客单价提升。司米橱柜方面，目前公司终端门店数量已超过200家（预计年底超过300家），前三季度贡献8000万收入，渠道网络搭建初具雏形。预计订单保持30%的增速。3）公司以自有资金4990万元认购IDG宏流1期基金相应份额，参与IDG领衔投资的搜房网融资项目，有助于与搜房网达成更多业务的合作与协同，增加触点，强化巩固公司“互联网+”战略。搜房网分拆广告营销业务、研究业务及金融业务A股借壳上市有望为公司带来额外投资收益。以自有资金3亿元在深圳前海设立投资公司，围绕“大家居”战略，通过股权投资、并购、证券投资、风险投资及其他方式拓展产业链，提高公司盈利能力，为公司业务快速扩张保驾护航。4）拟非公开发行募资不超过11亿元（不低于35.19元/股，锁定期1年）用于投资四个项目：索菲亚家居数字化生态系统（互联网+）平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地（一期）建设项目。O2O营销模式创新，信息化和大数据处理水平提升，智能化改造升级。未来将构建集消费者、家居设计师和商家一体的开放式3D协同平台，预计5年内人均产出提升60%，人力成本在现有基础上降低60%，产品质量在现有基础上提高一次安装合格率至90%以上，打造全行业标杆企业全智能“未来工厂”。
定制家拓展空间广阔，供应链效率优势构筑宽广护城河。本次设立合资公司再次印证公司重视信息化投入，体现工业4.0与智能制造优势。随着799活动成功推出，以定制衣柜（收纳空间）为切入点，充分挖掘线下渠道价值，丰富品类（司米橱柜、舒适易佰、新推出的实木品类、与“梦百合”合作床垫软装等），丰富公司产品系列，提供一体化家居解决方案，未来客单价有望稳步提升。此次定增将引入3D互动平台等，进一步加强电商导流与消费者参与互动感。司米橱柜方面，2016年超过300多家门店全年营业，与原有衣柜业务终端协同效应（相互带单）将进一步发挥；产能方面也已做好准备（单月峰值产能可达8000万元左右）；橱柜业务有望于2016年快速爆发。定增为公司后续发展奠定基础，使其在自身内生增长和外延扩张方面均有充分的资金储备。因此次和明匠的合资公司尚处于筹建期，我们暂不考虑盈利贡献，也不考虑后续增发股本摊薄，我们维持公司15-16年分别为1.01元和1.33元的盈利预测，目前股价（38.60元）对应15-16年PE分别为38.2倍和29.0倍，作为我们“稳稳的幸福”重要推荐品种，维持买入评级，公司发展空间直指万亿家居市场（目前公司市值170亿），互联网和大家居战略不断拓展发展空间，维持一年目标价90元（对应400亿市值）！
(联系人：周海晨/屠亦婷)
金固股份（002488）——调整增发方案，助力汽车超人
公司点评
事件：金固股份2015年11月10日起停牌撤回原增发申请，并于11月17日晚公告新的增发方案。增发募集资金额维持27亿元，大股东及管理层资管计划、战略投资者深圳安鹏（代表北汽）各认购3亿元（锁定期维持3年），向市场其他投资者募集21亿（锁定期1年），定价方式从定价发行改为询价发行，发行底价调整为20.01元，资金投向仍然是“汽车后市场O2O平台建设项目”。
消除增发不确定性，确保战略融资。公司原增发方案定价33.32元/股，由于A股市场随后经历巨大变化，造成价格倒挂。此次公司撤回增发方案并公布新的方案，除了调整增发价格外，发行定价方式亦改为询价发行，有助于增发顺利完成，消除了市场对于增发可能失败的疑虑。2015年以来一级市场融资逐渐遇冷，汽车后市场领域亦受影响，不少资金储备不足的初创项目发展受到严重制约。作为上市公司全资子公司汽车超人展现出优势，一举奠定行业领先地位。但是，随着汽车超人项目逐步推进，在平台建设、推广、物流仓储需要继续大量投入才能进一步完善平台架构和维持竞争优势，因此确保增发顺利完成对汽车超人项目是战略需求，作为母公司的金固股份必全力支持。
汽车超人快速发展领跑行业。汽车超人 Q3实现收入1.52亿，而上半年合计收入为1亿元，前三季度实现收入2.52亿左右（不含税，对应含税流水2.95亿）。停牌期间，汽车超人在天猫双11购物节中取得汽配类交易第一的成绩，领跑行业。我们预计全年6亿流水目标有望顺利实现。目前公司发展重点已经转移到自有APP和官网，自有平台用户数、活跃数和订单量已经大大提升。
汽车产业两大趋势后市场、ADAS智能驾驶绝对龙头，维持“买入”评级。公司在后市场O2O和ADAS智能驾驶的布局符合汽车产业发展方向。前期市场担心公司增发事项受阻，股价因此受到压制，未能反映公司三季度以来的发展成绩，此次方案调整有助于消除市场担忧，建议积极关注！基于汽车超人2015-2017年亏损额5200万、1.02亿、0.94亿的悲观假设，并且不考虑未来两年潜在新业务盈利，预计2015-2017年公司净利润0.63亿、0.82亿、1.49亿，分别同比增长-0.9%、30%、81%，每股收益0.12、0.16、0.29元（未考虑增发摊薄），对应2015-2017年PE水平185、138、76倍。维持“买入”评级！
(联系人：陈建翔/蔡麟琳)
黄河旋风（600172）：联手索菲亚——下游布局家居市场，强强联合市场扩张有望提速
事件：索菲亚17日晚发布公告，宣布与上海明匠智能设立合资公司。主要布局家居行业生产智能化。合资公司注册资本3000万元，索菲亚占比51%，明匠占比49%。
携手家居龙头索菲亚：锁定龙头客户形成示范效应，市场版图再扩展。明匠智能的市场开拓战略，一直优先攻关行业龙头。在现有下游客户中：汽车行业，路虎、大众等进IAC企业；家电行业，美的、美菱等；金属结构件自动化领域，中建钢构、宝钢集团。智能工厂的定制化的特征导致没有统一标准对项目实力进行事前衡量。因此，通过行业龙头示范项目，一方面积累行业工艺路线经验，另一方面，有利于形成在本行业内智能改造的口碑和影响力。明匠此次与索菲亚合作，有望快速进军家居制造智能化改造市场。
强强联合，客户关系从销售到合资：破除行业工艺路线壁垒，市场扩张进度有望再提速。此次合资，明匠智能实现了从帮助下游改造，到携手下游改造的模式创新。明匠将贡献其在智能工厂改造方面的技术优势，索菲亚将贡献其在家具行业的工艺路线经验，强强联合，提升改造效率。这一模式有望在其他行业复制，市场拓展的模式创新，有望推动明匠快速布局更多市场。
上调盈利预测，继续强调“买入”评级。我们上调明匠智能2016-2017年净利润至2.1亿元、3.4亿元（此前为1.6亿元和2.7亿元），同比分别增长262%和62%。母公司盈利预测保持不变。合并后黄河旋风2015-2016年净利润分别为2.68亿元、4.3亿元和5.67亿元，分别同比增长20%、61%和32%。考虑公司未来有望复制+行业龙头的业务扩张模式，下游市场布局有望进一步提速，再次强调“买入”评级，目标价35元。
(联系人：陈超/赵隆隆/薄娉婷)
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中国证监会副主席方星海：完善沪港通 扩大交易额度与标的物范围(上证报)
沪港通升级版或与深港通一起推出(上证报)
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上周沪深两市新增投资者35.36万 环比增加17.79%(中证报)
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【行业要闻】
到2020年新增集中式充换电站逾1.2万座(中证报)
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【申万300公司动态】
中科招商信披违规被责令改正
张勇拟借认购新股控股爱珂照明
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